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中信证券海外宏观——10月美联储议息会议速评】
10月FOMC维持利率3.75-4%不变，符合市场预期。沃什继续表面反对前瞻指引，但在沟通中暗示了可能再度加息，我们认为12月美联储将再度加息 25bps。
（1）声明变化方面，上调经济增长措辞，以“等待更多信息”解释本次暂停。声明将经济活动扩张速度由“稳健”（solid）上调为“强劲”（strong），同时将9月“本次政策行动将支持通胀更及时地回归2%目标”，替换为“积累更多信息将帮助委员会判断何种政策立场能够确保通胀及时回归2%目标”。反对票方面，Cook和Hammack主张加息25bps，与市场预期的Logan+Hammack组合不同。
（2）经济判断方面，沃什表示就业与增长强劲，能源价格使美联储重心继续落在通胀。沃什将就业状况概括为“相当积极”，与此同时，他认为美国消费保持韧性，企业投资强劲，资本开支正向科技以外领域扩展。通胀方面，沃什指出，近几周能源价格再度上涨，原油与成品油的裂解价差保持高位，原油期货价格也在上移。因此，通胀仍是美联储当前的核心关注。本次记者会上，沃什未提曾经的截尾均值PCE，也未更新在Jackson Hole提到的PCE分项涨价广度，而是强调不存在软性通胀目标，以核心PCE 2%为目标。
（3）前瞻指引方面，沃什实际上默认了市场对加息节奏的预期。沃什重申反对前瞻指引。不过，我们此前提出，Jackson Hole后沃什的沟通方式已作出调整。面对“为何不在今天加息”的提问，沃什强调需要更多信息评估；面对“当前利率是否已经合适”，他又表示，新的“货币药方”虽已初见成效，但尚未形成明确结论，否则今天就会宣布。他还承认金融条件已较此前收紧，却不愿将其定义为已经处于紧缩状态。我们认为，沃什的表述实际上认可了“12月再加息”的预期。会前多位FOMC官员释放不急于连续加息的信号，我们认为，目前美联储的预期管理由其他官员传递政策倾向，再由沃什以其特有的方式进行前瞻指引。
（4）制度改革方面，沃什宣布此后FOMC将维持每年八次会议，逐步增加专门讨论货币政策战略的会议。从2027秋季起调整会议安排：2027安排一次战略会议，其余七次为常规会议；预计2028调整为两次战略会议+六次常规会议。战略会议预计不就利率进行投票，也不发布政策声明，其他信息尚待明确。
（5）工作组成果方面，生产率研究可能为沃什在未来降息提供论证。沃什表示，五个工作组仍在推进研究，原定提交期限为年底，但并非所有工作组都能按时完成。生产率与就业工作组将于11月16日举行听证会，沃什出席。沃什自担任美联储主席以来一直对AI改善美国生产率、增强经济供给能力的前景持积极态度，我们认为，相关生产率研究可能为沃什在未来降息提供依据。
（6）独立性方面，沃什对政治问题作防御性回应，但他是会场唯一将AI 改为SI 的人。面对特朗普批评美联储其他官员的言论，沃什拒绝评论；对于中期选举，他否认政治因素影响本次决定，并称会议期间未讨论选举；对于Lisa Cook听证程序，他也仅作简短回应。不过，沃什在回答中使用特朗普提出的“Super Intelligence”，而非AI。
（7）AI方面，沃什表示AI 对利率的敏感性上升，但他对AI的通胀影响缺少判断。沃什反对AI不受利率影响的观点，并以9月以来部分资产信用利差扩大、投资者更加注重项目筛选等变化，说明利率已作用于科技投资及相关融资活动。这与我们此前强调的AI融资结构变化一致：随着AI资本开支进一步扩张、对外部融资依赖提高，AI将更直接地受到宏观利率的约束。对于AI是否推动美国通胀由供给冲击转向需求拉动，沃什并未给出判断。
中信海外宏观 李翀&张奇