东财海外微软FY27 Q1业绩点评…

【东财海外】微软FY27 Q1业绩点评：Copilot超预期，云加速，Capex保持高增

一、整体财务：盈利质量扎实，全指标超consensus

1）总营收922.8亿美元，同比增长19%；市场一致预期906.3亿美元，超预期16.5亿美元，偏离幅度+1.8%。

2）调整后每股收益（Non-GAAP EPS）4.89美元，同比增长18%；市场一致预期4.73美元，超预期0.16美元，偏离幅度+3.4%。

3）单季经营利润459.2亿美元，同比增长21%；市场一致预期439.2亿美元，超预期20亿美元，偏离幅度+4.6%；营业利润率达49.8%，同比稳中有升。

与谷歌大额非经常性损益大幅扰动利润不同，微软本季盈利几乎全部来自经营贡献，对OpenAI的股权投资仅带来小幅正向收益，没有会计项造成的盈利水分，盈利质量扎实。

现金流与前瞻指标层面，单季经营现金流580亿美元，自由现金流186亿美元，持续保持正向，与谷歌连续两季度自由现金流为负形成鲜明对比，体现出更克制的投入节奏与更厚的安全垫。商业剩余履约义务（RPO）接近4000亿美元，同比增长52%；管理层在电话会中明确，约50%将在未来12个月确认收入，相当于未来一年的增长已有近半被长约锁定，增长确定性强。

资本开支端，单季资本支出393.7亿美元，同比翻倍但显著低于市场预期的459.3亿美元。管理层在电话会中明确解释：低于预期并非需求走弱，而是高端芯片交付节奏、超大规模集群的基建审批进度慢于计划，属于供给端的季度波动，非需求拐点。

二、分业务拆解：两大基本盘同步验证AI商业化价值

1. 生产力与业务流程：AI增厚基本盘，证伪Copilot“尝鲜论”

Microsoft 365商业云收入同比增长17%，其中商业座席数同比增长6%，剩余增量全部来自单用户价值（ARPU）提升，核心驱动是E5高等级订阅渗透，以及Copilot for Microsoft 365的附加付费，呈现清晰的量价齐升格局。

管理层披露，财富500强企业中已有超90%启用Microsoft 365 Copilot，付费大客户数环比增长超40%；企业客户续约率超95%，用户周活跃度持续攀升，部署阶段已从早期的部门级试点，转向全组织规模化铺开。企业客户可量化的ROI约为20%-30%的工作效率提升，为高续约率的核心支撑。

生态侧的GitHub Copilot用户已突破2600万，企业付费客户同比翻倍，开发者生态的AI变现同步落地，进一步夯实了生产力端的壁垒。

2. 智能云：Azure加速，推理需求支撑长期韧性

智能云部门营收421.8亿美元，同比增长29%；核心的Azure及其他云服务收入同比增长48%，超出市场预期的44%。

增速结构上，管理层明确拆分：AI算力需求贡献约20个百分点的同比增量；剔除AI后，传统云服务的原生增速约28%（我们近期路演核心观点，欢迎交流）。

管理层判断，当前Azure的AI算力中，推理负载占比已经超过训练，且推理增速更快。

利润率层面，智能云营业利润率维持在41%的高位，本季为应对峰值需求临时租用第三方算力，对利润率造成约1个百分点的短期拖累；后续自有集群逐步投产后，利润率将重回上行通道。

三、算力战略与资本开支：

1. 微软的算力路线：闭环自用，聚焦高毛利变现

与OpenAI的绑定进一步升级：新增2500亿美元的长期算力采购长约，为不可取消的照付不议条款，直接锁定未来数年Azure的核心增量。

管理层明确Maia芯片核心目标是“内部自用、优化成本、保障供给”，不对外大规模销售硬件。

2. 资本开支节奏：全年上行，季度波动，周期长于市场预期

FY27全年资本开支增速将高于上一财年，逐季环比扩容的大方向不变；但季度间会因芯片交付、基建审批出现波动，不会是线性匀速增长。同时明确2028财年资本开支仍将维持正增长，算力建设大周期显著长于市场此前预判。

开支结构上，本季393.7亿美元中约50%为服务器等短周期资产，50%为数据中心、网络等长周期基建；其中包含111亿美元融资租赁负债。管理层维持长期承诺：AI投资的ROIC显著高于资本成本，自由现金流将随收入逐步兑现，长期现金流健康度有保障。

欢迎交流：崔世峰/向锐