昊华能源&
淮北矿业&
潞安环能&
山西焦煤&
恒源煤电26Q3点评
超预期：山西焦煤
略低预期：昊华能源
低预期：淮北矿业&潞安环能&恒源煤电
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昊华能源 2026Q3点评：价涨本降盈利大幅释放，盈利延续改善趋势
💡 事件描述
公司发布2026年第三季度报告：2026年前三季度，公司实现归母净利润12.17亿元，同比+6.63亿元（+119.6%）。单季度看，Q3实现归母净利润4.72亿元，同比+3.67亿元（+346.1%），环比+0.48亿元（+11.2%）。
💡 事件点评
煤炭：量增价升本降、Q3吨煤毛利同环比显著改善
1）量：前三季度产销同比增长，Q3环比小幅回落。2026年前三季度，公司实现煤炭产量1,495.32万吨，同比+99.33万吨（+7.1%）；煤炭销量1,502.23万吨，同比+106.79万吨（+7.7%）。26Q3，实现煤炭产量493.25万吨，同比+72.95万吨（+17.4%），环比-7.69万吨（-1.5%）；煤炭销量491.83万吨，同比+67.66万吨（+16.0%），环比-10.25万吨（-2.0%）。
2）价：吨煤售价同比明显上行，环比小幅提升。2026年前三季度，公司吨煤售价386元/吨，同比+52元/吨（+15.7%）；26Q3，吨煤售价428元/吨，同比+85元/吨（+24.9%），环比+2元/吨（+0.5%）。
3）本：销售成本口径吨煤成本同环比均下降。2026年前三季度，公司吨煤成本179元/吨，同比-22元/吨（-10.7%）；26Q3，吨煤成本172元/吨，同比-43元/吨（-20.1%），环比-40元/吨（-18.9%），成本管控及产量释放的摊薄效果进一步显现。
4）利：吨煤盈利显著修复，Q3毛利率接近60%。2026年前三季度，公司吨煤毛利207元/吨，同比+74元/吨（+55.6%），煤炭毛利率53.6%（同比+13.7pct）；26Q3，吨煤毛利256元/吨，同比+129元/吨（+101.0%），环比+42元/吨（+19.9%），Q3毛利率59.8%（同比+22.6pct，环比+9.7pct）。
甲醇：Q3停车检修致产销下滑、单季由盈转亏
2026年前三季度，公司甲醇产量31.35万吨，同比-7.44万吨（-19.2%）；销量31.38万吨，同比-6.76万吨（-17.7%）；实现毛利0.49亿元，同比-0.24亿元（-32.7%）。
26Q3，甲醇产量5.68万吨，同比-7.07万吨（-55.4%）、环比-7.06万吨（-55.4%）；销量6.02万吨，同比-7.28万吨（-54.7%）、环比-5.79万吨（-49.0%）；实现收入1.42亿元，同比-0.98亿元（-40.9%）、环比-1.38亿元（-49.3%）；毛利-0.11亿元，同比由盈转亏、减少0.41亿元，环比由盈转亏、减少0.73亿元，主要系国泰化工本年第三季度停车检修，而上年同期未检修。
⭕ 展望四季度，关注煤价持续性、红墩子达产及甲醇复产。短期业绩弹性主要取决于蒙西、宁东煤价及红墩子产量释放；国泰化工检修结束后，甲醇产销有望环比恢复，但板块盈利仍取决于甲醇与原料煤价差。中长期看，高家梁450m超长综采工作面投产、红庆梁小煤柱开采及红墩子新采区开拓有助于稳产降本；公司竞拍取得包头盛华煤炭相关资产、认购嘉国伟业15%股权，为后续资源获取与煤化工产业链布局提供观察点。
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淮北矿业 2026Q3点评：量减价增Q3盈利同环比修复、多元布局华东焦煤龙头成长可期
💡 事件描述
公司发布2026年三季度报告：2026Q1-3，公司实现归母净利润21.46亿元，同比+10.76亿元（+100.5%)。单季度看，Q3实现归母净利润9.07亿元，同比+8.68亿元（+2242.4%），环比+1.59亿元（+21.2%)。
💡 事件点评
煤炭：量略降价升，Q3吨煤毛利同环比改善明显
1）量：Q3产销量环比回落。26Q1-3，公司商品煤产量1359万吨（同比+4.26%)，销量1007万吨（同比+2.62%，不含内销）；26Q3，产量441万吨（同比+6.7%，环比-4.5%)，销量317万吨（同比-4.9%，环比-7.5%)。
2）价：Q3公司焦煤长协价格上调。26Q1-3，吨煤售价947元/吨，同比+143元/吨（+17.8%)；26Q3，吨煤售价1102元/吨，同比+358元/吨（+48.2%)，环比+194元/吨（+21.4%)。
3）本：Q3成本环比上涨。26Q1-3，吨煤成本505元/吨，同比+44元/吨（+9.6%)；26Q3，吨煤成本540元/吨，同比+93元/吨（+20.9%)，环比+45元/吨（+9.1%)。
4）利：价格增幅高于成本，Q3吨煤盈利改善。26Q1-3，吨煤毛利442元/吨，同比+99元/吨（+28.9%)，煤炭毛利率46.6%（同比+4.0pct)；26Q3，吨煤毛利562元/吨，同比+265元/吨（+89.1%)，环比+149元/吨（+36.2%)，Q3毛利率51.0%（同比+11.0pct，环比+5.5pct)。
煤化工：焦炭量价齐升、乙醇持续放量
1/焦炭：26Q1-3，焦炭产量281.74万吨（同比+6.74%)、销量280.46万吨（同比+4.89%)，平均售价1682元/吨（+19.91%)；26Q3，焦炭销量98万吨（同比+1.0%，环比-1.8%），平均售价1921元/吨（同比+39.7%，环比+20.7%)。
2/甲醇&乙醇：26Q3，甲醇销量10万吨（同比+4%，环比+8%），平均售价2459元/吨（同比+22%，环比-7%）；乙醇销量16万吨（同比+10%，环比+16%），平均售价5079元/吨（同比+0.4%，环比-1.2%）。
其他：Q3财务费用1.82亿元，其中利息费用1.57亿元（同比+8亿元，环比+0.4亿元)，主因有息负债增加（短期借款较年初+32.97亿元）。
⭕ 展望来看，关注焦煤价格走势及陶忽图投产进度。短期看，Q4焦煤供需紧平衡下价格中枢有望维持高位，公司业绩弹性有望延续。中长期看，陶忽图煤矿（核定产能800万吨/年）力争2026年底建成，叠加集团控股煤矿达拉布特一号井项目（设计产能1000万吨/年）后续存在资产注入预期，有望进一步打开成长空间；2×660MW超超临界燃煤发电机组已转入商业运营，煤电一体化平滑周期波动；乙醇产能利用率持续提升，碳酸酯等精细化工延链项目推进，煤化工第二成长曲线渐成。
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潞安环能 2026Q3点评：价增对冲量减、费用增加压制Q3盈利
💡事件描述
公司发布2026年三季度报告：2026Q1-3，公司实现归母净利润26.99亿元，同比+11.28亿元（+71.8%)。单季度看，Q3实现归母净利润9.21亿元，同比+6.98亿元（+313.5%），环比-1.38亿元（-13.0%)。
💡事件点评
煤炭：安监影响量减、价涨对冲下利扩
1）量：Q3产销量同环比回落。26Q1-3，公司原煤产量3688万吨（同比-557万吨，-13.1%)，商品煤销量3231万吨（同比-527万吨，-14.0%)。单季度看，26Q3原煤产量982万吨（同比-28.9%，环比-22.9%)，商品煤销量827万吨（同比-32.9%，环比-27.8%)。
2）价：Q3煤价上涨明显，喷吹煤占比提升。26Q1-3，商品煤综合售价649元/吨（同比+129.5元/吨，+24.9%)；分季度测算，26Q1约551元/吨、26Q2约646元/吨、26Q3约804元/吨（同比+52.6%，环比+24.4%)。喷吹煤销量占比由25Q1-3的43.3%升至26Q1-3的49.8%(+6.5pct)，26Q3达55.1%(25Q3约44.1%)。
3）本：Q3吨煤成本上行。26Q1-3，吨煤销售成本366元/吨（同比+34元/吨，+10.4%)；26Q3，吨煤成本约408元/吨（同比+13.7%，环比+14.9%)。
4）利：Q3吨煤毛利改善，毛利率近50%。26Q1-3，吨煤毛利283元/吨（同比+95元/吨，+50.5%)，煤炭业务毛利率43.7%（同比+7.4pct)；26Q3，吨煤毛利约396元/吨（同比+136%，环比+36.2%)，Q3毛利率49.2%（同比+17.4pct，环比+4.2pct)。
其他：26Q3，公司实现管理费用9.56亿元，同比+1.41亿元，环比+2.17亿元；26Q3，公司财务费用0.54亿元，同比+0.10亿元，环比+0.34亿元，主要系新增长期借款带来利息费用增加。26Q3，公司资产&信用减值0.09亿元，同比+0.03亿元，环比+1.41亿元；26Q3，公司营业外支出0.42亿元，同比+0.29亿元（+229.8%)，环比+0.20亿元，主要系赔偿金及罚款增加。
⭕# 短期看，若Q4喷吹煤价格中枢维持、产销量自Q3低位恢复，业绩弹性有望延续；中长期看，公司为国内喷吹煤龙头，年初竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权，以及姚家山煤矿项目获国家能源局核准，资源扩张推进增强中长期成长性。
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：量减价增Q3盈利弹性兑现，焦煤龙头具备中长期投资价值
💡 事件描述
公司发布2026年三季度报告：2026Q1-3，公司实现归母净利润20.20亿元，同比+5.86亿元（+40.9%)。单季度看，Q3实现归母净利润7.83亿元，同比+3.63亿元（+86.4%)，环比+3.54亿元（+82.5%)。
💡 事件点评
煤炭：价增对冲量减冲击，Q3煤炭利润或仍有改善。
1/价：公司冶炼精煤低灰、低硫、结焦性优良，属稀缺保护性开采煤种。26Q3山西吕梁主焦煤坑口价格2150元/吨，同比+61%，环比+34%。
2/量：受沁源事故影响，产地安监明显收紧或影响公司产销承压，以山西全省来看，26Q3实现炼焦精煤产量3662万吨，同比-33%，环比-25%。
其他：
26Q3，公司实现少数股东损益-0.21亿元，同比-2.36亿元，环比-2.68亿元，或主要系煤价上涨致公司电力/焦炭/水泥等控股子公司盈利走弱。
26Q3，公司实现投资收益1.37亿元（同比+0.56亿元，环比-0.27亿元)，其中联营合营企业权益法收益1.41亿元（同比+0.5亿元，环比-0.3亿元），主因参股公司中润铝业盈利变动影响。
26Q3，财务费用1.23亿元，其中利息费用0.38亿元（同比-1.51亿元，环比-0.01亿元)，同比变化主要系兴县井田融资利息本期计入在建工程资本化影响。
⭕ 短期看，Q4焦煤价格维持高位下，公司盈利中枢有望维持；财务费用利息资本化红利延续。中长期看，公司2024年竞拍获得的兴县井田探矿权纳入山西省煤炭增产保供和产能新增工作专班试点矿井，探转采推进有望打开产能成长空间。
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恒源煤电 2026Q3点评：煤价上行叠加电力增利，Q3业绩同比高增
💡 事件描述
公司发布2026年第三季度报告：2026年前三季度，公司实现归母净利润2.89亿元，同比扭亏为盈、增利3.89亿元（上年同期亏损1.00亿元）；扣非归母净利润1.94亿元。单季度看，Q3实现归母净利润1.28亿元，同比+0.99亿元（+334.6%），环比-0.03亿元（-2.0%）；扣非归母净利润1.18亿元，环比+0.65亿元（+122.4%）。
💡 事件点评
煤炭：煤价显著上行，但Q3成本涨幅更大，毛利率环比回落
1）量：原煤增产，披露销量受并表抵消扰动。26Q3原煤产量275.82万吨，同比+27.97万吨（+11.3%），环比+19.27万吨（+7.5%）；商品煤销量156.29万吨，同比-50.97万吨（-24.6%），环比-23.10万吨（-12.9%）。简单加回并表抵消后，Q3销量约205.78万吨，同比仅-1.49万吨（-0.7%）。
2）价：吨煤售价同环比明显提升。2026年前三季度，公司吨煤售价822元/吨，同比+168元/吨（+25.7%）；26Q3吨煤售价921元/吨，同比+281元/吨（+43.8%），环比+119元/吨（+14.8%），煤价上涨是收入增长及累计业绩扭亏的核心驱动。
3）本：成本持续上行，Q3涨幅高于售价。2026年前三季度，公司吨煤成本608元/吨，同比+75元/吨（+14.2%）；26Q3吨煤成本706元/吨，同比+230元/吨（+48.4%），环比+125元/吨（+21.5%），同环比涨幅均高于吨煤售价。
4）利：累计盈利显著修复，Q3总毛利环比承压。26Q3吨煤毛利215元/吨，同比+51元/吨（+30.8%），环比-6元/吨（-2.7%）；毛利率23.4%，同比-2.3pct、环比-4.2pct。受销量下降及成本上升影响，Q3商品煤销售毛利3.37亿元，同比-0.05亿元（-1.4%），环比-0.61亿元（-15.3%）。
电力：并表贡献显著，Q3毛利环比翻倍
2026年前三季度，公司售电量34.36亿千瓦时，同比+34.06亿千瓦时（+11623.1%）；电力主营收入12.17亿元，销售毛利4.05亿元，同比扭亏为盈、增利4.16亿元（上年同期亏损0.11亿元）。26Q3电力销售毛利2.19亿元，同比扭亏为盈、增利2.23亿元（上年同期亏损0.04亿元），环比+1.14亿元（+107.3%）。电力业务大幅增量主要系安徽钱营孜第二发电有限公司分立设立后纳入合并报表，已成为公司重要利润来源之一。
⭕ 展望四季度，关注煤价走势、销量恢复及成本管控。Q3公司吨煤售价同环比提升，但成本涨幅更大，煤炭毛利率环比回落；若后续煤价维持、外销恢复且成本趋稳，煤炭盈利仍具修复基础。钱营孜第二发电并表后，电力板块已成为重要利润增量，煤电一体化有望增强盈利稳定性。