国电南瑞＆
晶澳科技＆
科华数据＆
信捷电气2026年三季报业绩点评
国电南瑞：电网核心业务稳步推进，储能&SST拓展成长空间
业绩略低于市场预期。公司前三季度实现营收438.80亿元，同比+13.7%，归母净利润49.12亿元，同比+1.2%，扣非归母净利润47.05亿元，同比+1.4%；毛利率25.4%，同比-1.0pct，归母净利率11.2%，同比-1.4pct。其中Q3实现营收161.12亿元，同环比+12.4%/-11.5%，归母净利润18.39亿元，同环比-3.4%/-21.8%，扣非归母净利润17.80亿元，同环比-3.0%/-22.1%；毛利率25.6%，同环比-0.9/+0.2pct，归母净利率11.4%，同环比-1.9/-1.5pct，业绩略低于市场预期。
特高压&区域互济项目持续落地、AI赋能电网核心应用。公司已中标渝黔、皖鄂柔直背靠背及陕西—河南特高压直流等项目，静待特高压放量提升报表利润率。数智化方面，“南瑞瑞元”企业级智能体平台通过中国信通院最高等级5级认证，已在国网总部及多家省级电力公司部署升级；10月子公司南瑞继保发布SophicAgent智能体框架，在主配微协同策略、二次运维、储能电站数字值班及调度智能副驾等方向开展应用，依托实时数据、专业模型及控制系统积累，推动AI向电力生产运行场景落地。
构网型储能扩产支撑订单交付、算电协同&SST打开增量空间。公司构网型储能产能利用率处于高位，正推进PACK中试及储能变流器产线建设，其中储能变流器产线计划26年底全面投产，支撑海外及国内大基地订单交付。海外围绕东南亚、中东、非洲、拉美等市场，推进柔性输电、储能及电网调度等系统解决方案拓展。算力侧，公司与
中国移动等运营商开展算电协同合作，截至9月交流已承接陕西、西藏等十余个数据（智算）中心项目；SST已锁定智算中心、公共交通超充站等一批重点示范项目，有望推动首批商业化应用落地。
费用率小幅下降、付款提速影响经营现金流。前三季度期间费用率11.9%，同比-0.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.3%/5.6%/0.3%，同比-0.3/-0.2/-0.3/+0.8pct；财务费用1.52亿元，同比增加3.11亿元。前三季度经营活动现金净流出29.20亿元，同比减少76.34亿元，主要系缩短支付账期、加大中小企业付款力度。Q3末应收账款/存货/合同负债303.15/170.09/79.94亿元，同比+5.0%/+6.7%/-2.8%。
投资建议：考虑到网外收入占比提升和成本端压力，我们下修公司26-28年归母净利润预测87.0/99.4/113.5亿元，同比+5%/+14%/+14%，对应现价PE分别为22/19/17倍。公司电网核心业务优势稳固，储能、海外及算电协同业务拓展成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，新业务拓展不及预期，竞争加剧。
晶澳科技：组件出货环增，经营现金流明显改善
Q3营收环增、亏损环比收窄。公司26年Q1-3营收281.13亿元，同-23.6%，归母净利润-36.40亿元，同-2.3%，扣非净利润-41.37亿元，同-19.8%，毛利率1.5%，同+4.1pct，归母净利率-12.9%，同-3.3pct；其中26Q3营收106.16亿元，同环比-17.7%/+28.2%，归母净利润-9.77亿元，同环比-0.4%/+38.8%，扣非净利润-11.14亿元，同环比+4.4%/+30.2%，毛利率2.0%，同环比+2.9/+0.5pct，归母净利率-9.2%，同环比-1.7/+10.1pct。
组件出货环增、TOPCon+BC双线效率持续提升。公司26Q3公司电池组件出货约14GW，环比+35%，测算单瓦亏损约7分；Q1-3累计出货36.22GW，海外出货占比约61%；基于量价平衡考虑，预计全年出货目标50GW左右。阿曼年产6GW电池项目产能逐步释放，增强海外竞争力。技术上，DeepBlue5.0组件以24.1%量产效率登顶Taiyang News全球TOPCon组件效率榜单；10月公司发布HyperGen混合BC电池转换效率提升至28.38%、再度刷
新世界纪录。公司约70GW+电池组件产能全部符合新能效标准，预计26年底约30%达到一级能效标准。
财务费用推升费用率、资本开支持续收缩。公司26年Q1-3期间费用41.17亿元，同+58.8%，费用率14.6%，同+7.6pct，主因财务费用由25年Q1-3的0.39亿元增至14.40亿元；Q3期间费用13.24亿，同环比+125.4%/-0.6%，费用率12.5%，同环比+7.9/-3.6pct；26年Q1-3经营性净现金流39.81亿元，同-15.2%，其中Q3经营性净现金流31.20亿元，环比+374.9%；26年Q1-3资本开支18.48亿元，同-51.4%，其中Q3资本开支3.63亿元，环比-36.9%；26Q3末存货143.37亿元，较年初+42.5%；期末在手货币资金241.06亿。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
科华数据：Q3毛利率同环比修复，海外储能高增，AIDC订单持续兑现
Q3毛利率同环比修复、短期利润受IDC爬坡及股权激励费用影响。公司发布2026年三季报，26Q1-3实现营收60.43亿元，同比+5.9%；归母净利润4.83亿元，同比+40.2%；扣非归母净利润3.19亿元，同比+6.2%；毛利率25.1%，同比基本持平。其中26Q3营收21.59亿元，同环比+9.4%/-12.0%；归母净利润0.87亿元，同环比-14.0%/-72.7%；扣非归母净利润0.76亿元，同环比-0.3%/-57.0%；毛利率26.5%，同环比+1.2/+4.2pct。Q3毛利率同环比修复，剔除股份支付后归母净利润1.10亿元，同比+5.1%，短期利润仍受IDC爬坡及股权激励费用影响。
数据中心产品持续放量、国内大客户订单兑现、海外液冷打开成长空间。我们测算26Q1-3数据中心业务收入约26亿元，同比+9%，毛利率30%+。1）客户端：腾讯高压直流产品、阿里液冷产品持续交付；东南亚数据中心项目Q4有望部分确收；海外大厂液冷项目持续对接。2）产品端：公司持续推进高功率供电及液冷产品布局，SST持续研发，进一步完善AIDC供电产品矩阵。3）IDC端：北京云著数据中心仍处于上架爬坡期，前三季度新增折旧及运营成本同比增加约0.5亿元，短期拖累利润，后续盈利贡献逐步提升。
新能源海外储能高增、盈利能力明显修复、智慧电能业务毛利率稳健。1）新能源：我们测算26Q1-3收入约28亿元，同比小幅增长，前三季度毛利率同比明显提升，主要受海外高毛利储能业务驱动。海外储能Q3收入3亿+，海外业务毛利率30%+；国内主动收缩低毛利储能集成项目，聚焦构网型、独立储能等优质项目，推动业务结构优化。我们预计26年海外储能收入有望同比翻倍。2）智慧电能：我们测算26Q1-3收入5亿+，毛利率保持约36%。传统交通项目受地方财政投资节奏及军工业务剥离影响，但输配电、半导体等领域客户持续拓展，全年收入有望同比持平。
期间费用率基本稳定、现金流明显改善。26Q3综合毛利率26.5%，同环比+1.2/+4.2pct，盈利能力有所修复。26Q1-3期间费用率17.6%，同比+0.7pct，财务费用同比增加0.17亿元，主要受汇兑损失影响。Q3股份支付费用影响归母利润约0.23亿元，短期利润释放承压。26Q1-3经营现金流净额6.78亿元，同比+289%；期末存货9.62亿元，较年初+87.5%，主要系战略备货及发出商品增加，为后续订单交付提供支撑。
投资建议：我们预计26-28年归母净利润5.5/7.5/9.8亿元，同比+32%/+35%/+30%，看好公司AIDC高压直流及液冷产品持续放量、海外数据中心客户突破，以及海外储能高增长带动盈利能力提升，维持“买入”评级。
风险提示：海外客户及订单拓展不及预期、智算中心建设放缓、新能源行业竞争加剧、汇率波动风险。
信捷电气：业绩符合市场预期，机器人零部件批量供货&产能建设持续
业绩符合市场预期。公司发布26年三季报。26Q1-3实现营收17.43亿元，同比+26.2%；归母2.15亿元，同比+19.1%；扣非归母1.70亿元，同比+1.8%；毛利率35.2%，同比-2.0pct，归母净利率12.3%，同比-0.7pct。其中Q3实现营收6.42亿元，同环比+27.1%/+0.7%；归母0.60亿元，同环比+12.2%/-40.9%；扣非归母0.38亿元，同环比-23.4%/-56.3%；毛利率33.4%，同环比-2.0/-1.8pct，归母净利率9.3%，同环比-1.2/-6.5pct，主要系原材料成本上升。综合看，公司业绩符合市场预期。
持续拓展新行业&大客户、工控主业快速增长。26年以来，AI、半导体及消费电子等下游资本开支修复，叠加制造业设备更新与产线自动化升级，带动OEM市场需求回暖；供应链自主可控推动国产工控品牌份额持续提升。26Q1-3公司PLC/驱动系统/HMI/智能装置实现收入5.66/9.08/1.61/1.02亿元，同比+15.1%/+31.7%/+9.9%/+108.6%。根据MIR，公司26Q3小型PLC/交流伺服市占率分别为9.80%/4.91%，同比+0.15/+0.86pct。同时，公司大型PLC逐步切入流程工业、能源及市政等项目型市场，有望进一步拓宽客户覆盖，打开中长期成长空间。
。公司无框电机已与多家客户达成合作并实现规模化批量供货，多条自动化产线投入使用；同步布局空心杯电机、高性能编码器及配套驱动系统，电感式编码器实现全栈自主可控。产能方面，公司拟投资不低于20亿元建设具身智能及高端制造核心部件项目，其中一期投资8亿元，已于26年1月开工，预计27年10月交付使用。工业AI方面，公司持续推进AI智能编程、故障预警运维及多模态温控等应用。
期间费用率基本稳定、备货及应收规模增加。前三季度期间费用率24.5%，同比-0.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.8%/4.7%/9.9%/0.1%，同比-0.7/-0.1/+0.3/+0.4pct。前三季度经营活动现金净流入0.64亿元，同比增加0.70亿元，其中Q3净流入0.14亿元。Q3末应收账款/存货/合同负债4.83/11.49/0.71亿元，同比+69.8%/+70.5%/+73.2%。
投资建议：预计公司26-28年归母净利润预测3.1/3.7/4.4亿元，同比+22%/+21%/+17%，对应现价PE分别为24/20/17倍。公司工控产品持续向高端拓展，机器人核心零部件批量配套及工业AI应用打开中长期成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧。