高盛——中国必选消费｜折扣零售商专家电话会纪要——结…

高盛——中国必选消费｜折扣零售商专家电话会纪要——结构性渠道变迁中的持续赢家，UE韧性强劲，加密空间充裕

核心判断：中国折扣零食/饮品连锁业态仍处于扩张周期，受益于结构性渠道迁移、区域空白及优质单店经济模型（UE），系渠道重构的长期赢家；头部品牌有望凭借规模与运营优势持续整合市场。

关键要点：

1. 开店加速与UE韧性

◦ 专家旗下约40家门店中，3/4为成熟店（2024年前开业），年初至今全部盈利，回收期可接受且已收回初始投资，尽管新店分流带来一定客流稀释。

◦ 头部品牌正积极招募加盟商，鼓励向新市场渗透，深化区域覆盖。

◦ 补贴政策聚焦存量店升级（如重装/扩面积），新店补贴较2024年（行业爆发年）有所收敛。

◦ 门店加密系主动战略：当单店月销稳定在70-80万元（约行业均值2倍）时，鼓励在同一商圈增设新店，以强化布局。

2. 区域空白支撑扩张

◦ 行业远未饱和：当前两强合计门店约6万家，长期看具备10万+家空间（成熟市场如成都仍在开店）。预计明年开店延续，但节奏放缓，由成熟市场选择性加密及京/冀/津/西北等低渗透区域快速扩张双轮驱动。

◦ 专家今年17家新店均位于非强势区域（华北/西北/华南部分区域）。

◦ 商业模式竞争力稳固：较便利店/超市/夫妻店有15-25%/20-25%/30-35%的显著价格优势，且对供应商不收取条码费/上架费，不强制陈列图，支撑在低线市场的渠道份额攫取与夫妻店转化。

◦ 行业整合加速：今年行业新增门店主要来自头部品牌，剩余1万+家门店分散于中小品牌，预计头部品牌将进一步收割份额。

3. 加盟商意愿与回报

◦ 回本周期拉长但仍合理：2026年下半年新店回本约3年（2024-25年为2-3年），仍远低于专家5年的阈值。初始投资约100万元+，成熟店月销30万元（盈亏底线为月销21万元+，日销7000元+）。

◦ 大店模型贡献增量：仓储超市业态单店年销600-700万元，毛利率/净利率比较小型零食店高2-3个百分点，尽管初始投资高1.5-2倍，但对整体GMV增长及成熟店同店压力对冲作用显著。

◦ 下沉至县镇意愿强：低租金/低人工环境下，即使单店GMV较小，仍可凭借先发优势实现有吸引力的UE。

◦ 较其他加盟业态（如鲜零食）更具可持续性：因复购更强、库存周转更快、损耗风险更低、运营更简化。

结论：折扣零售商在渠道变革中占据结构性优势，头部品牌UE韧性强，加密与下沉空间明确，看好行业长期整合逻辑。