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海油工程强call：打破周期定价，海外高毛利订单重塑成长
1、财务安全垫充足，整体估值显著低估
公司当前市值290 亿元，现金等近 200 亿元，几无刚性有息负债。扣除现金后，以 90 亿定价公司全套稀缺海工重资产、海上作业能力与全球 EPIC 总包资质，资产性价比突出。
2、重资产壁垒扎实，具备稳定现金流属性
公司手握四大临港基地，合计近 400 万平米码头、滑道、大型起重设施，配套 20 艘亚洲顶级海上工程船队，覆盖深水铺管、万吨吊装、水下作业等全链条高端能力。整套硬件壁垒稀缺、难以复刻，资产安全垫扎实。
3、海外订单迎来明确拐点，毛利率持续抬升
2025 H2海外业务正式反转，全年新增海外订单 308 亿元，同比+180%。2026 年延续强势，成功中标卡塔尔高端总包项目。2026H1总在手订单 733 亿元，其中国外订单 430 亿元，九成集中在高景气中东市场。
本轮海外订单以高难度老油田改造、水下管网 EPIC 总包为主，门槛高、议价强，2026 H1海外项目毛利率已超越国内。随着高价值订单集中进入交付周期，海外盈利能力稳步上行，成为核心业绩增量。
4、全球海工格局重塑，海外成长空间长期打开
本轮海外放量是全球海工产能长期份额转移的结果。欧美老牌海工巨头持续收缩产能、交付成本高、排期紧张，竞争力持续弱化；中东、东南亚大量老龄油田集中进入改造周期，叠加 LNG 扩建提速，高端 EPIC 需求持续释放。
依托本土大型建造基地与成熟船队优势，公司已在中东完成标杆项目验证、拿到核心业主资质，成功从分包商升级为高端 EPIC 总包商。卡塔尔项目顺利推进后，可持续辐射沙特、阿联酋、科威特等海湾国家。同时巴西长期稳定释放 FPSO 订单，东南亚、中亚具备充足增量潜力。海外业务占比持续提升，公司逐步摆脱国内单一市场依赖，长期成长空间彻底打开。
5、估值深度错杀，业绩与估值双击可期
当前市场仅给予公司传统周期工程估值，完全未定价海外高毛利成长。未来公司业绩弹性明确，考虑到在手订单，收入有望突破 350-400亿元，公司净利率有望修复至 10%，业绩有望突破 35 亿元，且具备持续性。公司有望迎来业绩兑现 + 估值修复的双击行情。