💬投资者反馈要点一：剔除美国业务后，应当如何给
思源电气（002028.SZ）估值？
🤔大部分投资者担忧行政令 14420 最新政策草案，法案针对接入美国输电线路的海外电网设备设置严苛审核，大家探讨剔除美国业务之后思源电气该如何估值。
📌首先，新规草案披露后 120 天才会发布正式细则，表后高压电网设备不一定会接入输电主干网络，所以目前并不能确定思源电气就完全无法向美国数据中心销售高压电网设备，一切取决于正式细则文本。
🔎面对这份不确定性，我们接触的投资者倾向于基于剔除美国业务的经营情况给思源电气估值。
📄由于正式细则尚未落地，我们不调整原有盈利预测，但我们做了情景测算。
📊我们测算，剔除美国业务之后，思源电气 2027 年净利润 52 亿人民币（公司整体净利润为 57 亿人民币）；参考公司拿到大额美国订单之前 2025 年三季度的一年前瞻市盈率 20 倍，测算得到剔除美国业务的合理市值为 1040 亿人民币。
⚠️部分投资者担忧欧洲市场同样存在风险，并且认为如果失去美国、欧洲的增长空间，20 倍前瞻市盈率对于思源电气而言估值偏高。
💡我们认为，对于一家未来 3‑4 年盈利复合增速可以达到 20%‑30% 的公司，20 倍前瞻市盈率并不算高；并且思源电气 2025 年来自欧洲的新增合同占比很低。
📑正如我们 8 月 10 日发布的报告《
》所写：公司的成长来自产品品类拓展以及美国以外全球市场份额提升。
🌍全球电气化浪潮可以持续数十年，投资机会不局限于美国人工智能数据中心。
📈我们认为，全球头部厂商优先保障美国市场供货，叠加全球电力设备供给紧张，思源电气有机会持续在非美海外市场抢夺份额。
📉部分投资者担忧 2026 年三季度业绩，我们认为，收入确认延后只会体现在个别季度。
✅只要新增合同获取情况保持完好，收入增长前景依旧强劲。