❗【天风电新PCB观点&甬强、满坤调研更新0920

❗【天风电新】PCB观点&甬强、满坤调研更新0920
———————————
今日，我们重点交流了CCL-【甬强】，PCB-【满坤】，核心要点分别如下：

【甬强】
1、产能：目前理论80，实际50-60万张/月，60%代工，明年实际70-80万张，代工降至20万张，自有50-60万张。

2、结构：目前高速收入占比40%，FR4 占比60%，明年预计各占一半。

3、盈利能力：不考虑继续涨价态势下，预计明年综合达30%毛利率。

【满坤】
1、产能：目前3亿+/月，明年年化60亿产值（按照8月价格），考虑实际爬坡和产品折损，预计收入端打8折。

2、价格：9月仍在继续涨价，有前期涨幅小的一次性涨价40%，其他的涨价10-20%较多。

3、结构：目前AI（电源居多）收入占比20%，预计明年AI（光模块+电源）提升至45%。

4、盈利能力：光模块国内客户在30%+，海外客户50%，电源客户20%+。

5、扩产：mSAP最低单线投资额7亿，设备交期长（三菱钻机和安美特闪电镀），产值预计在20亿上下，扩产壁垒确实高。

总结：
1、当下CCL、PCB仍是完全的卖方市场，价格逐月上行趋势至少持续至今年底，中性27年中，乐观27年底。

2、产业链大部分公司还是很清醒的大力发展AI方向，且AI投资壁垒明显提升，如MSAP 最低5000万平投资额在7亿（仅设备，约HDI投资额的2X多），AI有望带动格局优化。

3、投资建议：
中长期仍是看好AI占比高的大票，载板系最看好的方向【深南】、【兴森】，及其上游abf膜供应链。

其次为交换板HLC【沪电】、【方正】。

NV含量最高的【胜宏】还是等三季报。

小PCB看一体化和PS，【满坤】、【四会】（8月均上修至5kw，27年AI占比分别为40%+/30%+）。还是看好【建滔、满坤、超声、崇达、四会】等。
———————————
欢迎交流：孙潇雅/张童童