【国金电新】欧洲海风专题之三：机制修复及拍卖放量并行，订单有望迎来放量拐点
[太阳]报告亮点：本篇报告为我们发布的第三篇欧洲海风专题研究，在这篇报告中我们主要解答两个问题：第一，上半年欧洲海风管桩订单为何低于预期；第二，从年初以来持续不断的机制改革及新一轮海风项目的拍卖规模看，为什么我们看好后续订单迎来放量拐点。
#德国是上半年订单偏弱的主要变量。德国已完成拍卖但尚未完成FID的项目合计约16.5GW，受负补贴拍卖、尾流损失和并网延期共同影响，较弱的项目经济性使得开发商短期放缓供应链采购。但在较高保证金和履约节点约束下，预计部分项目有望从下半年开始逐步落地供应链合同。
#新一轮海风拍卖机制设计表明欧洲政府正由节约成本转向兼顾收益稳定性与项目可交付性。德国发布海上风电法改革草案，计划引入市场化竞价与差价合约相结合的两阶段机制，并承诺重新规划场址降低现有项目的尾流风险以提高存量项目经济性。法国AO10拍卖将合同与融资稳健性的评分权重从12%提高至18%，并根据项目建设周期的成本变化引入调价系数以降低开发和运营阶段的成本错配风险。随着政策关注点从“能否以最低价格完成授标”，转向“中标项目是否具备融资、采购和按期交付能力”，项目中长期交付置信度有望不断提升。
#能源安全构成欧洲海风中长期发展的底层支撑、今明两年预计将拍卖近40GW海风项目。我们预计两年内欧洲计划定标的海风项目合计约39.4GW，其中约30.7GW已经完成授标或进入正式拍卖程序，且全部采用CfD或有补贴的拍卖模式。天然气价格再次上行凸显欧洲对进口化石能源的依赖，海上风电作为欧洲资源禀赋良好、本土供应链发达，且符合欧洲意识形态的可再生能源，中长期发展底层逻辑坚实。
[红包]投资建议：我们认为上半年欧洲海风订单层面的低于预期主要来自短期项目的递延，随着新一轮拍卖机制的重新设计及今明两年拍卖规模的放量，看好中长期交付置信度提升及管桩、海缆等需求放量；近期欧洲暑休结束，部分项目有望逐步推动供应链采购流程，订单有望迎来边际催化。重点推荐：#
大金重工 ；建议关注：#
金雷股份、
东方电缆、
天顺风能、
海力风电、
明阳智能 等。
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[玫瑰]联系人：姚遥/彭治强