BT 载板行业更新：供需格局发生结构性变化

BT 载板行业更新：供需格局发生结构性变化

✨BT 载板价格前景优于预期，供需平衡格局进一步向好
✨我们更新了 BT 载板行业模型（上一次更新为 2021 年），纳入两点核心变量：(1) 内存载板需求强劲（2026‑2028 年预期复合增速 41%；预计 2026/2027 年分别占到 BT 载板整体潜在市场规模的 68%/74%）；(2) 相较于 2020‑2022 年上一轮景气周期，行业产能增速放缓（2026‑2028 年预期复合增速 6%，2020‑2022 年复合增速为 9%），主要因为亚洲头部 BT 载板供应公司在未来数个季度到数年内持续把产能从 BT 载板转向 ABF 载板。
✨根据我们的模型测算，BT 载板行业供需缺口将从 2026 年预期的 1%，扩大至 2027/2028 年预期的 11%/14%；同时 BT 载板整体潜在市场规模 2026‑2028 年预期复合增速将达到 32%。
✨2026 年 BT 载板均价已经上涨 10%，我们预计臻鼎、景硕、南电、欣兴这几家 BT 载板供应公司，旗下 BT 产品价格 2027 年预期分别上涨 26%/41%/38%/32%，2028 年预期再继续上涨 15%/26%/28%/27%。
✨受此影响，上述公司的 BT 载板业务利润，2026‑2028 年预期复合增速将分别达到 46%/73%/75%/35%。
🔦光模块 mSAP 需求快速起量，拓宽 BT 载板厂商的潜在市场空间
🔦我们观察到光模块内部用于制作互联印制电路板的 mSAP 技术渗透率持续提升。该趋势持续拉动载板相关设备需求，使得整个 BT 以及 mSAP 行业供给趋紧。
🔦根据行业调研，mSAP 是 1.6T 光收发器供应链当中供给最紧张的零部件，我们预计未来 12 个月，mSAP 产品价格将在此前年内 20%‑30% 涨幅基础之上，继续至少上行 10%‑20%。
🔦除此之外，我们测算光模块 mSAP 潜在市场规模将从 2026 年的 20 亿美元增长到 2028 年的 71 亿美元，这意味着现有供应公司的收入具备可观上行空间，也会激励载板公司将产能转向 mSAP 赛道，把握住收入与利润向好的机会（当前毛利率平均处于 40%‑45% 区间，随着涨价以及良率改善，毛利率有望突破 50% 以上）。
🔦我们认为臻鼎会成为该细分领域市占率龙头，为公司未来数年的收入及利润表现提供支撑。