ServiceNow业绩点评AI商业化持续加速…

【ServiceNow业绩点评】AI商业化持续加速，短期cRPO指引扰动不改长期逻辑

ServiceNow（NOW）发布CY26Q3业绩，收入及利润率均超公司指引，但Q4 cRPO增长预期偏弱。我们认为，本次财报最大的矛盾在于AI商业化加速与短期订单指标放缓，基本面尚未出现实质性恶化。

🔥① Q3业绩整体稳健，Q4收入指引基本符合预期。 Q3总收入41.06亿美元，同比+20.5%，略超市场预期40.9亿美元；订阅收入39.88亿美元，同比+21%；Non-GAAP营业利润率32.5%，超公司指引1.5pct；Non-GAAP EPS为1.00美元，略低于预期1.02美元。Q4订阅收入指引42.45–42.55亿美元，固定汇率同比+21.5%。全年订阅收入指引上调至157.8–157.9亿美元，自由现金流利润率上调至36%。

🔥② AI商业化超预期，第二增长曲线正在形成。 Q3 AI新增ACV同比+65%，百万美元以上AI大单数量同比增长4.5倍，Agentic AI实际生产环境消耗量年初至今同比增长超13倍。公司将2026年底AI ACV目标再次上调至至少17亿美元，较年初目标提高70%。其中Control Tower新增ACV同比增长超6倍，EmployeeWorks推出不到三个季度即实现1亿美元ACV，反映AI正从概念验证转向商业化落地。

⚠③ 股价下跌核心在于cRPO指引偏弱，但存在会计及订单时点扰动。 Q3 cRPO达136.5亿美元，固定汇率同比+21%，Q4指引却降至+18.5%，低于市场约19.8%的预期。管理层解释部分续约提前至Q3、政府客户本地部署占比上升，以及部分合同未计入cRPO，造成了短期因财务确认的扰动。此外，为促进AI落地，公司将部分部署服务收入从订阅收入中拆分，预计影响Q4订阅收入增速约50bp。我们认为，市场或过度反映了短期因财务扰动的cRPO下滑与需求减弱挂钩。

🚀④ 核心看点：从席位通缩转向AI消费通胀，打开长期成长空间。 公司强调订阅+用量的混合收费模式，AI Token消耗提升有望推动单用户收入增长；同时AI资产扩张带动ITSM、ITOM及安全治理需求，传统业务有望获得新增长动能。CRM、HR等跨部门工作流成熟后，也有望进一步拓宽客户预算池。

👉 我们观点： 短期市场关注点仍然在cRPO指引较弱的事情上，但尚未反映出AI ACV连续上调、消费量加速及自由现金流率提升。建议持续关注公司的AI进展以及任何与AI相关的新闻，如AI持续出现利好，则未来的AI增长有望超预期且拉动公司全盘cRPO重拾增长，估值有望重构，建议在下跌期间加强关注。