锂电设备26Q3总结…

【锂电设备】26Q3总结：基本面继续加速向好，非锂电贡献边际增量订单，看好后续业绩超预期兑现+非锂电订单高增+固态电池的无人问津时1102

收入利润： 锂电设备企业26Q1-3收入合计464亿元/同比+33%，归母合计27亿元/+348%；26Q3收入合计161亿元/同比+27%/环比-8%，扣非归母合计8亿元/+422%/-10%。收入环比下滑为部分季节性因素（如赢合Q1/3为淡季），以及C链部分企业业绩不及预期。
👉Q3表现亮眼有先导（收入+22/归母+42%）、联赢激光（+67%/+202%）、海目星（收入+76%）、逸飞激光（+137%/+170%）、信宇人（收入环比翻倍、同比大增）。

存货&订单： 我们认为订单情况远好于前期市场认为的今年高点/明年下滑，主要是因为锂电订单兑现符合预期+AI驱动的非锂电领域订单非常亮眼，# 合同负债+存货本季度非但没有二阶导向下、反而增速仍上行。Q3末合同负债合计546亿，# 26Q1/2/3同比分别增长38%/50%/60%、Q3环比增速甚至高于Q2； 存货合计738亿，同比+44%/环比+14%。
👉Q3订单/存货表现较好的标的有先导、赢合（合同负债&存货环比+40%）、海目星（合同负债同环比好）、骄成超声（合同负债同比好）、逸飞激光（订单及存货同环比均亮眼）、灵鸽科技（合同负债环比+70%）。

盈利能力： Q3合计毛利率25%，同环比略升；扣非净利率5%，环比基本持平。毛利率端，二线设备厂新一轮扩产订单开始兑现到业绩，头部企业受原材料、运费等上涨略有抵消；净利率端，头部企业经营杠杆效应进一步强化、尾部企业净利率大幅提升。

【先导智能】Q1-3新签订单280亿元，同比增长50%，超预期；预计明年钠电、固态、SOFC、MLCC均会有较高增速。据此计算Q1/2/3分别新签90/90/100亿元，我们预计全年可达380e。

【海目星】Q1/2/3新签订单50/50/70e（Q3含在途）。部分锂电客户扩产持续性较强，AI、3C、医疗订单有望快速上量。

【联赢激光】收入利润释放超预期；前三季度新签65亿。# 大圆柱/液冷焊接/半导体等领域放量较快。我们预计全年85-90e订单。

【逸飞激光】收入快速增长&实现扭亏，合同负债同环比+167%/+21%、存货同环比+63%/41%，发出商品大增有望支撑收入端快速增长，预计Q4进一步改善。叠加BBU/超容/兴启航新增量，当前位置重点看好，具备中期成长性+估值低。

板块整体估值消化较为充分，非锂电订单表现均亮眼，除了能够拉高拉长周期订单峰值之外，盈利能力也有较好表现。固态电池明年正式上车，行业或将有积极催化。

总结先惠、华自以及这次联赢的经验，行业上行周期中业绩超预期的概率其实很大，# 估值低 仍是王道，机械票业绩超预期市场反馈也很好（两个超预期20%）。

建议关注龙头【先导智能】，# 订单/存货双增、高度受益大圆柱且仍存在利润兑现预期差的【逸飞激光】，以及订单增速快、进入业绩释放期的【联赢激光】。