🏝
中国中免Q3业绩点评：毛利率持续改善，国际业务同比高增
🧭公司公告：2026年前三季度实现收入388.2亿元，同比-2.6%；归母净利润36.7亿元，同比+20.3%；扣非后36.4亿元，同比+20%。其中Q3单季收入111.7亿元，同比-4.7%；归母净利润5.6亿元，同比+24.6%；扣非后5.7亿元，同比+28.2%。同时公告前三季度利润分配方案，每股派0.4元（含税），分红率约23%。
📈Q3单季毛利率33.99%，同比+1.98pct，其中主营业务毛利率同比+1.30pct。单季期间费用率同比+1.58pct，其中销售/管理/财务费率分别同比+1.86/-0.51/+0.01pct，降本增效主要集中在上半年。Q3净利率同比+0.3pct，归母净利率/扣非后分别+1.19/+1.3pct，利润率改善主要来自少数股东亏损分摊。
🛎前三季度海南离岛免税全市场购物金额同比+14.9%，其中9月单月同比−1.2%，为2025年9月以来首次单月同比转负，客单价同比−1.7%。考虑到Q3公司在海南离岛免税市场份额同比提升逾2pct，收入下滑预计系上海地区、有税、口岸等板块收缩所致。
📈公司完成对DFS大中华区零售业务收购后，海外业务规模持续扩大，前三季度国际业务同比+71%；Q3携手
上海机场在浦东机场推出全国单机场规模最大的免税品国潮专区。
🔍投资建议：免税大盘封关政策及品类优势带来的销售增长在逐步减退，目前来看Q4整体销售基数较大且数码3C销售偏弱。公司利润率改善除自身的品类控制，或部分受益于人民币升值带来的存货成本下降，同时上海机场体系合同交接完成后利润端基数压力将逐季减轻。我们预计26-28年公司归母净利润分别为47/56/64亿元，对应PE分别22/19/16x。