积极调整结构，四种配置思维

积极调整结构，四种配置思维

1）当前市场缺乏单一主线，配置的关键不是简单切换风格，而是根据资金属性和市场情绪，采用四种不同的收益获取方式：稳健回报、预期演绎、海外利率回落、赛道热度与筹码出清。前两类偏“弱现实、强预期”，在情绪降温和资金面承压阶段更占优；后两类偏“强现实、弱预期”，需要宏观环境改善或产业需求重新得到验证。目前机构重仓股相对轻仓股的负超额仍在扩大，截至10月30日，两类股票的10日和20日滚动收益差分别为-0.2和-8.1个百分点，电子与通信内部的10日收益差仍为-9.5个百分点，表明机构抛压尚未明显结束。机构调仓压力仍未充分释放，应优先考虑稳健回报和预期演绎策略。

2）稳健回报策略：寻找稳定高股息与供给出清潜力行业。每当A股市场在需求驱动的逻辑松动、动量策略反转时，以PB-ROE为代表的稳健回报型策略通常会取得明显相对优势。2021年9月至2024年1月动量多头累计下跌60.3%，而两类PB-ROE策略分别上涨20.7%和12.1%。配置可沿两条路径展开：一是高股息与稳健增长兼备的白电、纺服、食品调味和火电/核电等，白电和火电2027年预期净利润分别增长9.1%和12.1%，TTM股息率分别为7.2%和5.8%；二是从供给扩张放缓与竞争格局改善中寻找盈利修复机会，重点关注能化、油运、公路、物流、白电、药房、保险、出海型券商、财务稳健的地产龙头等。

3）预期演绎策略：找寻“2022年的航空和酒店”。从逆向布局、预期演绎和筹码出清三个维度看，内需消费在当前可以作为一类独立策略。2022年的出行消费提供了参照。2022年中信二级行业中的酒店及餐饮、航空机场全年分别上涨21.9%和11.2%，行情领先于基本面修复。但随着政策预期逐步兑现，相关行业的走势开始分化。当前布局内需消费，交易的同样是经济内需短板有望在未来得到政策托底的预期，毕竟AI、出口、资源这三条过去几年最具景气度的外需线索当前在遭遇挑战。从资金属性看，预期演绎策略更适合没有刚性负债压力、能够承受等待成本的绝对收益资金，行业上可以关注餐饮供应链、机场免税、保健品、医疗器械、白酒龙头等。

4）海外利率回落策略：非AI出海和资源能否走出短期需求抑制。高油价、高利率、非美货币贬值、电子元器件涨价、人民币升值及贸易摩擦，共同造成需求和估值双重压制，但出海并未遭遇类似2021年消费的长期逻辑破坏。中国制造业产值占全球比重约35%，贸易壁垒也可通过海外产能和全球供应链管理部分消化。若北美AI投资降速带动海外长端利率回落，加之油价、汇率或物料成本任一因素边际改善，船舶、柴油发动机、两轮车、CXO、电动工具、电力设备等方向可能获得修复；资源板块则可能先经历EPS下修，再迎来估值企稳。

5）赛道热度+筹码出清策略：找寻“2022年的户储和逆变器”。复盘2022年，即便在4月市场加速下跌的过程中，部分户储和逆变器个股实际上已经提前见底且非常抗跌，真正有进攻性的品种，应该是有机构资金主动逆势介入的，而非单纯绕开机构博弈筹码。这是把当下和2022年新能源调整周期作类比时最需要注意的点。综合来看，在北美AI行业贝塔降温、利润链向下游迁移的环境下，A股科技板块难以再依赖总量叙事，可持续的行情需要找到“2022年的户储和逆变器”——既有新需求爆发和业绩兑现、又符合机构偏好的品种，端侧AI、物理AI、AIDC新技术、国产链产能突破都是可能的方向，这类策略最适合做相对收益的机构投资者和活跃资金，需耐心等待需求爆发和筹码出清的时点。