[Sun]深度！锂电26Q3财报总结：税费等影响利润总盘子，且利润从中上游向下游倾斜
26Q3税费等因素影响行业利润环比回落，利润向下游整车转移。26Q3新能源汽车板块营收12105亿元，同环比+21%/+5%，受税费等因素影响，归母净利润566亿元，同环比+11%/-11%。上游资源、中游材料、电池、整车利润占比分别13%、22%、40%、18%，环比-7/+0.7/-1.4/+8pct，利润由上游向下游整车转移。
26Q3整车及部分材料盈利修复、分化加剧。26Q3归母净利润环比增速排序为整车60%＞铜箔51%＞结构件48%＞隔膜18%＞负极10%＞六氟磷酸锂及电解液-2%＞锂电设备-10%＞汽车核心零部件-11%＞锂电池中游-12%＞电池-14%＞铁锂正极-22%＞铝箔-25%＞碳酸锂-43%＞三元前驱体-46%＞三元正极-73%＞添加剂-81%。整体看，铜箔涨价兑现、隔膜及负极盈利改善，整车环比修复，资源与正极环节承压。
26Q3盈利及现金流承压、中游资本开支延续增长。26Q1-3归母净利率5.4%，同比+0.5pct；26Q3为4.7%，同环比-0.4/-0.9pct，经营现金流422亿元，同环比-57%/-65%。26Q1-3资本开支2782亿元，同比基本持平，剔除
比亚迪后+18%，锂电池中游+31%；26Q3资本开支1096亿元，同环比+28%/+26%。Q3末存货9425亿元，较年初+43%，铁锂正极/三元正极/电池/整车分别+132%/+66%/+56%/+44%。
锂电需求增速预期稳健、估值低位。预计26年全球动储需求2826GWh，同比+37%，27年增长25%至3520GWh。铜箔Q3涨价落地、盈利明显修复，负极价格传导推进，隔膜盈利环比改善；电池龙头盈利短期受税费影响，后续有望部分传导；铝箔受海外工厂亏损扰动，锂电铝箔经营性盈利整体稳定。短期季节性因素，排产将走弱，但明年3月预计排产将逐步恢复。
投资建议：龙头公司对应27年估值8-12x，处于历史低位，继续强推格局和盈利稳定的龙头电池（推荐
宁德时代、
亿纬锂能等），以及具备涨价弹性的优质锂电材料龙头，推荐
恩捷股份、
科达利、
尚太科技、
璞泰来、
佛塑科技、
鼎胜新材、
天赐材料、
湖南裕能、
诺德股份、
富临精工、
星源材质、
嘉元科技等。
风险提示：价格竞争超预期。
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