【尽管利润有所增长，但中国
太阳能市场的复苏仍任重道远】
1. 这次复苏叙事的本质：“去产能 + 产品升级”双轮，而非需求拉动
本轮利润率改善并非需求好转，而是供给端两种力量叠加：
• 政策性反内卷：政府推动的行业协调限产、价格自律，类似 2016 年供给侧改革逻辑。这种改善是“人为的”，一旦需求继续下滑或有人抢跑扩产，价格联盟极易瓦解——光伏历史上多次自律均以破裂告终；
• 技术代际切换：龙头依靠 BC、TOPCon 升级等高效产品获取溢价，本质是用技术分化淘汰尾部产能。这意味着复苏红利将高度集中在头部（隆基等），二三线企业可能加速出清，行业集中度进一步提升。
2. 最大的隐患：60 万吨硅料库存 = 价格反弹的“天花板”
库存够全球用 6 个月以上，意味着即使限产执行到位，任何涨价都会被库存抛售压制。去库存先于去利润率——在库存出清前，限产只能止住价格继续下探，难以推动价格回升。这决定了复苏节奏是 L 型筑底而非 V 型反转。
3. 需求端的结构性变化：中国从“引擎”变成“拖累”
• 前三季度装机 -54%，表面是抢装透支，深层是电力市场化改革（136 号文取消强制收购、入市交易）改变了光伏投资的经济模型，收益率不确定性导致项目观望；
• BNEF 下调全球预测说明连海外增量也填不上中国留下的坑；
• 这与市场此前“装机持续高增长”的预期形成重大落差——需求逻辑已从政策驱动切换为经济性驱动，行业需重新适应。
一句话结论：光伏行业最坏时刻大概率已过，但 60 万吨库存和崩塌式的国内装机决定了这是一场“以年计”的 L 型复苏；具备技术溢价能力的龙头值得跟踪，行业整体反转仍需等待 2027 年后的供需再平衡。