【康哲药业】2026H1业绩#符合预期，创新成果加速兑现
【业绩概述】
公司26H1营业收入45.01亿元（同比+12.5%），若全按药品销售收入计算则营业收入53.41亿元（同比+14.4%）。毛利率60.1%（同比-1.6pcts）。应占联营/合营公司溢利1.67亿元（同比+1.1%，主要系
西藏药业盈利小幅增加）；其他收益及亏损-0.78亿元（去年同期+0.77亿元，主要系股权投资收益减少 + 汇兑损失增加）。
收入利润#符合预期【主要独家/品牌及创新产品收入17.09亿元（同比+20.5%），收入占比32.0%。国采产品对经营业绩重大影响已消化（波依定、黛力新、优思弗）收入11.44亿元（同比+3.9%），收入占比21.4% ##利润端若剔除股权投资收益影响，同比增速大于10%】。
费用率方面：若全按药品销售收入计算，公司26H1销售费用14.31亿元（同比+0.5%），销售费用率26.6%（同比-3.7pcts）；研发开支8.25亿元，研发开支率15.4%（同比+6.2pcts），研发费用3.57亿元 ，研发费用率6.7% （同比+2.4pcts）；管理费用率8.2%（同比-1.0pcts）。
分业务：心肾代谢/中枢神经收入21.03亿元（同比-5.1%）；消化/自免线收入14.84亿元（同比+5.1%）；皮肤健康线（德镁医药）收入7.93亿元（同比+59.1%）；眼科线收入7.05亿元（同比+96.8%）；其他产品收入2.58亿元（同比+38.2%）。（德镁医药预计26年扭亏转盈，五年 50% 收入利润的复合增长）。
【存量业务】
1.三大VBP品种维持体量（26H1销售额为11.44亿元，国釆影响已基本出清，未来将持续拓展院外），独家品种保持稳健增长（喜辽妥已新增1家制造商并开始生产，销售逐渐放量）；
2.新活素【26H1营收13.28亿元（同比-8.18%），销量385万支（同比-7.67%）】，我们预计26年新活素销售额基本同比持平；
【创新药业务】
1.①9款已获批创新药加速释放商业化价值；②5款创新药（含6项适应症）NDA处于审评中：注射用洛贝米柳（注射用Y-3）、唯康度塔单抗注射液、ZUNVEYL（葡萄糖酸苯加兰他敏肠溶片）、柯美奇拜单抗注射液（MG-K10）-特应性皮炎、柯美奇拜单抗注射液（MG-K10）-季节性过敏性鼻炎、磷酸芦可替尼乳膏-特应性皮炎。约15款处于临床阶段稳步推进中：ABP-671（URAT1抑制剂，中国III期已开展）；MG-K10（IL-4Rα，多适应症中国III期/NDA）；Povorcitinib（磷酸泊沃昔替尼，JAK1抑制剂，白癜风中国I期已完成等）；CMS-D001片（TYK2抑制剂，中国II期）；CMS-D008注射液（靶向抑制INHBE的siRNA药物，中国IND获批）；CMS-D017胶囊（补体因子B抑制剂，中国IND获批）等。
2.销售峰值：康哲药业体内创新药合计销售峰值160亿元，德镁医药体内创新药（益路取/芦可替尼乳膏/MG-K10/povorcitinib）合计销售峰值120亿元。
3.25年创新药销售额约9亿元。
我们判断：符合预期主要预计是【存量国釆品种平稳+存量独家品种稳健增长+已上市创新药快速放量】，未来公司业绩将由创新产品与独家/品牌产品双核驱动，同时进行产业国际化（把握新兴市场增量红利，预计5年内产生收入）。