一、天地科技：引领煤炭科技，创造绿色未来

内容提要:
◆ 公司作为煤炭科工集团的上市平台，是我国煤炭行业的全产业链综合性科技创新型企业，引领煤炭智能化发展方向。天地科技股份有限公司由中国煤炭科工集团有限公司控股55.54%，实际控制人为国务院国资委。公司成立于2000 年3 月，由煤炭科学研究总院发起设立，2002年5 月在上海证券交易所挂牌上市。公司自成立以来深耕煤炭工业设备与技术研发，当前已成为集智能开采、智能掘进、智能运输等煤矿全系统智能化核心技术和装备的供应商。公司现有产业板块基本覆盖煤炭行业全产业链，包括勘探、设计、煤机装备、安全技术与装备、煤矿建设、煤矿运营、生态治理、清洁能源高效利用等环节，形成了“设计院+研究院+装备制造企业”的深度协同模式，是世界范围内煤炭行业产业链布局最为完整的企业之一。2023 年，子公司天玛智控成功分拆至科创板上市，进一步提升了智能装备板块的市场化运作能力。公司主导或参与全国60%以上智能化工作面建设，是煤矿智能化建设的实践者和引领者。◆ 公司过往经营业绩稳健增长，受煤价下跌及下游煤企压降采购成本影响，经营层面短期承压。2020-2024 年，公司归母净利润由13.6 亿元增长至26.2 亿元，年均复合增速达17.8%，盈利能力整体呈改善态势。2025 年，公司实现归母净利润24.5 亿元，同比下降6.7%。业绩下滑的主要原因：一是煤炭生产板块拖累，天地王坡煤价下跌，全年煤炭生产业务毛利仅5.1 亿元，同比大幅下滑；二是煤机制造板块受压，受煤炭价格持续下滑影响，下游煤企资本开支趋于谨慎，煤机制造毛利同比下降。◆ 中长期看，公司业绩有望在煤炭产量高位平台和智能化建设加速的双重驱动下保持稳健增长。2026 年业绩有望企稳的核心驱动来自三个方面：一是煤炭价格呈现企稳回升趋势，2026 年上半年秦皇岛5500 卡动力煤均价为767 元/吨，同比增加13.2%，天地王坡吨煤盈利有望修复，煤炭生产板块毛利率将较2025 年显著改善；二是煤炭价格企稳回升带动下游煤企资本开支趋好，煤机制造和安全装备板块销量和毛利率均有望回升；三是公司出售煤矿资产导致去年同期基数较高，从扣非业绩来看有望企稳。中长期来看，根据《中国能源展望2025-2060》预测数据，我国煤炭产量将在“十五五”期间进入峰值平台期，至2030年仍将维持在47.8亿吨的高位区间运行。2017-2025年，公司煤机制造、安全装备、工程项目、技术项目四大核心业务与原煤产量的相关系数分别达0.98、0.98、0.99 和0.95，呈现出高度同步的态势。与此同时，煤矿智能化建设加速推进，公司作为智能化建设的核心供应商，主导或参与全国60%以上智能化工作面建设，在掘进机、超大功率大采高采煤机、液压支架电液控制系统等方面形成核心技术壁垒，全产业链布局优势在行业集中度提升过程中有望进一步凸显，市场份额有望持续提升。◆ 央企市值管理政策密集出台，公司分红意愿有望提升，估值修复空间广阔。2024 年以来，市值管理政策密集出台，从倡导走向制度化和刚性约束。2024 年1 月国资委首次提出将市值管理成效纳入央企负责人考核；4 月国务院发布新“国九条”，强化现金分红监管；11 月证监会发布《上市公司监管指引第10 号-市值管理》，明确市值管理定义与七大工具；12 月国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》。天地科技作为国务院国资委实际控制-40%-20%0%20%40%25/0725/1126/03天地科技沪深300请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127 号金隅大厦B 座邮编：100031的煤炭科技央企，直接适用上述政策要求，分红意愿具有政策支撑。对标中国神华、中煤能源等标杆能源央企的实践路径，公司在市值管理提升方面空间广阔，有望提升投资者回报，推动估值修复。◆ 公司资产负债结构优异，现金流充裕，为持续稳定分红提供坚实保障。截至2025 年末，公司资产负债率仅46.2%，在行业中处于较低水平；带息债务仅16亿元，财务风险极低。资产结构方面，货币资金93亿元、债权投资125 亿元，二者合计218 亿元，占总资产36.5%；净现金由2022 年的124 亿元持续增长至2025 年的202 亿元。应收账款和存货周转速度较快，变现能力较强。固定资产仅70 亿元，占总资产11.7%，体现出公司以科技研发为核心的轻资产运营特征。现金流方面，2021-2024 年经营活动现金流量净额分别为42.5 亿元、46.7 亿元、57.7 亿元和51.1 亿元，经营活动现金流净额/归母净利润比值达2.0-2.6 倍，盈利质量优异。投资活动方面，年均实际资本开支仅5.5亿元，资本开支压力较低。筹资活动方面，2019 年以来现金分红力度持续加大，分红总额由4.14 亿元增至2024 年的13.12 亿元，股利支付率由37%提升至50%。公司“高流动性、低杠杆、轻资产”的显著特征，为提升分红水平创造了宽松的财务空间。◆ 盈利预测与投资评级：天地科技作为煤炭科工集团控股的煤炭科技央企龙头，全产业链布局优势独特，智能化技术领先，资产负债结构优异，稳健经营的同时又具有成长潜力。我们预测公司2026-2028 年归属于母公司的净利润分别为20.98/21.88/23.45 亿元；EPS 分别为0.51/0.53/0.57 元/股；对应PE 分别为9.55/9.15/8.54 倍；对应PB 分别为0.75/0.72/0.7 倍。公司当前PE 处于历史中等偏低位置，PB 已跌破净资产，低估程度较为明显。我们看好公司煤机业务在煤炭产量高位平台下的稳健增长、煤矿智能化建设带来的成长空间，叠加央企市值管理驱动下的分红提升和估值修复，综合考虑公司作为全产业链煤炭科技龙头的估值水平，未来天地科技价值修复空间较大，维持公司“买入”评级。◆ 风险因素：国内外宏观经济复苏不及预期；技术进步带来煤炭消费需求快速下滑；煤矿智能化政策推进不及预期。主要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入30,52729,24232,68034,75337,500同比(%)2.0%-4.2%11.8%6.3%7.9%归属母公司净利润2,6222,4472,0982,1882,345同比(%)11.2%-6.7%-14.3%4.3%7.2%毛利率(%)30.5%25.6%29.8%29.7%31.1%ROE(%)10.7%9.6%7.9%7.9%8.1%EPS（摊薄）（元）0.630.590.510.530.57P/E7.648.199.559.158.54P/B0.820.780.750.720.70EV/EBITDA2.676.593.142.662.23请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5
投资聚焦
煤炭科技国家队，全产业链布局引领智能化。公司是中国煤炭科工集团旗下上市平台（持股55.54%，实控人为国务院国资委），为煤炭行业全产业链综合性科技创新企业，主导或参与全国60%以上智能化工作面建设。煤炭产量高位平台提供盈利支撑。 2025 年归母净利润同比-6.7%，主因天地王坡煤价下跌及下游压降采购成本。展望2026 年，煤价企稳回升叠加煤企资本开支趋好，业绩有望企稳。中长期看，煤炭产量“十五五”期间进入峰值平台期，2030 年仍将维持47.8 亿吨高位；公司四大核心业务收入与原煤产量相关系数达0.95-0.99，高度同步，产量高位平台运行保障公司盈利中枢稳定。净现金估值低，破净与优质资产明显背离。公司资产负债率仅46.2%，在手净现金达202亿元，经营现金流长期高于净利润，资本开支小。截至7 月22日， PE（TTM）13.88 倍、PB（MRQ）仅0.77 倍，PB 历史分位数7%，破净程度在可比公司中最高，与充裕净现金形成明显背离。央企市值管理催化估值重估。国资委已将市值管理纳入央企负责人考核，中国神华、中煤能源等标杆企业已逐步践行市值管理相关举措。公司财务空间宽松、制度基础坚实，分红意愿与能力有望双升，或驱动估值修复。我们预计2026-2028 年归母净利润20.98/21.88/23.45 亿元，EPS 为0.51/0.53/0.57 元，对应PE 9.55/9.15/8.54 倍、PB 0.75/0.72/0.7 倍。我们看好公司未来盈利趋稳、分红提升和估值修复机遇，维持“买入”评级。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6
一、天地科技：引领煤炭科技，创造绿色未来
1.1 公司概况天地科技股份有限公司由中国煤炭科工集团有限公司控股55.54%，实际控制人为国务院国资委。公司成立于2000 年3 月，由煤炭科学研究总院发起设立，2002 年5 月15 日在上海证券交易所挂牌上市。公司控股股东中国煤科系国务院国资委直接监管的中央企业，拥有涵盖煤炭行业全专业领域的科技创新体系。截至2026 年一季度，中国煤科持股55.54%，北京诚通金控持股5%，股权结构稳定。公司煤炭产业链布局完整，致力于煤炭安全绿色智能开发和清洁高效低碳利用。2023 年子公司天玛智控成功分拆至科创板上市，进一步提升了智能装备板块的市场化运作能力。图1：天地科技股东情况1.2 经营情况公司营业收入与归母净利润增速放缓，2025 年以来出现下滑态势。 2020-2024 年，公司营业收入由206 亿元持续增长至305 亿元，年均复合增速达10.4%。2025 年，公司营业收入出现下滑，实现292 亿元，同比下降4.2%。2020-2024 年，公司归母净利润由13.6 亿元增长至26.2 亿元，实现翻倍增长，年均复合增速达17.8%。2025 年，公司归母净利润出现下滑，实现24.5 亿元，同比下降6.7%。2025 年公司营业收入及归母净利润同比下降，主要受公司所属天地王坡煤价下跌，且公司主要客户因煤价下跌进一步压降采购成本影响 。2026 年一季度，公司实现营业收入60 亿元，同比下降12%；受2025 年Q1 一次性投资收益导致利润基数较高影响，2026 年Q1 公司归母净利润为4.3 亿元，同比下降69.9%。图2：2020-2026Q1 天地科技营业收入（亿元）图3： 2020-2026Q1 天地科技归母净利润（亿元）从扣非归母净利润来看，2020-2024 年，公司扣非归母净利润由12.8 亿元持续增长至24.5亿元，年均复合增速达17.5%。其中，2021-2023 年公司扣非利润端保持较快增长，同比14.7%16.3%9.2%2.0%-4.2%-12%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2026Q1营业收入同比增速18.7%20.5%20.8%11.2%-6.7%-69.9%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0.05.010.015.020.025.030.0
2025 2026Q1
归母净利润同比增速请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 7增速分别为15.6%、20.7%和22.0%，增速逐年提升；2024 年实现扣非归母净利润24.5 亿元，同比增长12.1%，增速较此前明显放缓。2025 年，公司扣非归母净利润大幅下滑至12.9 亿元，同比下降47.3%。2026 年一季度，公司实现扣非归母净利润4.0 亿元，同比下降14.8%，降幅较2025 年全年有所收窄，但利润端仍承压。公司盈利能力稳步提升，2020-2024 年毛利率、净利率和ROE 均呈上行态势；2025 年毛利率有所回落。 2020-2024年，公司毛利率由28.8%稳步提升至30.5%，2023年达到30.9%的阶段性高点；净利率由8.1%持续提升至11.3%；ROE 由7.8%提升至11.1%，盈利能力整体呈改善态势。2025 年，公司毛利率回落至25.6%，同比下降5.0 个百分点。2026 年一季度，公司毛利率为29.1%，较2025 年有所恢复。图4：2020-2026Q1 天地科技扣非归母净利润（亿元）图5： 2020-2026Q1 天地科技盈利能力情况公司期间费用率整体保持平稳，2022年为阶段性低点，2025年以来有所回升。2020-2024年，公司期间费用率维持在17.7%-18.8%区间，整体保持平稳态势。其中，2022 年期间费用率为17.7%，为阶段性低点；2023-2024 年期间费用率分别回升至18.8%和18.7%。2025 年，公司期间费用率上升至20.4%，同比提升1.7 个百分点，主要受管理费用率和研发费用率上升影响。2026 年一季度，期间费用率为19.3%，较2025 年全年有所回落。从费用结构看，研发费用率持续提升，为公司期间费用的主要构成。2020-2025 年，公司研发费用率由5.8%持续提升至7.8%，研发投入力度不断加大，2025 年研发费用达22.8 亿元。管理费用率方面，2020-2022 年由9.1%下降至8.1%，2023-2024 年维持在8.5%水平，2025 年回升至9.5%。销售费用率整体呈稳中有降态势，由2020 年的3.8%下降至2025 年的3.3%。财务费用率持续为负，2020-2024年维持在-0.2%至-0.4%区间，反映出公司利息收入持续覆盖利息支出。公司减值损失规模2021-2022 年处于高位，2023 年以来明显收窄，资产质量有所改善。2020-2022 年，公司减值损失规模较大，合计分别为3.25 亿元、4.83 亿元和4.47 亿元。2023年以来，公司减值规模明显收窄，2023-2024年减值损失合计分别为0.68亿元和0.56亿元，同比大幅下降。2025年，公司资产减值损失转回0.61亿元，信用减值损失计提0.10亿元，合计减值转回0.51 亿元，资产质量进一步改善。15.6%20.7%22.0%12.1%-47.3%-14.8%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.05.010.015.020.025.030.0扣非归母净利润同比增速7.8%8.8%9.9% 10.9% 11.1% 9.8%1.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%毛利率净利率ROE请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 8图6：2021-2026Q1 天地科技期间费率情况图7： 2021-2026Q1 天地科技减值情况（亿元）18.5% 18.2% 17.7% 18.8% 18.7% 20.4% 19.3%-5%0%5%10%15%20%25%管理费用率销售费用率财务费用率研发费用率-1.000.001.002.003.004.005.006.002026Q1信用减值损失资产减值损失请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 9二、全产业链深度布局，智能化引领发展2.1 煤机设备市场规模与竞争格局近年来我国煤机行业销售规模持续提升。2015 年受行业周期下行影响，销售额大幅下降32.7%至783 亿元；随后自2017 年起步入复苏通道，2017-2023 年连续七年保持正增长，销售额从866 亿元攀升至1678 亿元的历史高位，年化复合增长率达11.7%。值得关注的是，2024 年销售额回落至1644 亿元，同比下降2.0%，为近八年来首次负增长，我们认为主要受煤炭价格中枢下移、煤企资本开支收紧影响。图8：2014 年以来我国煤机行业50 强公司销售收入情况从行业集中度来看，煤机市场竞争格局呈现“先升后稳、整体趋强”的特征。CR5 方面，2014 年为35%，2015 年快速提升至44%的阶段性高点，随后经历波动调整，2017 年回落至39%，此后在41%-43%区间震荡，2024 年再度回升至44%，较2014 年提升9 个百分点。CR10 走势与CR5 基本一致，2014 年为52%，2015 年达到61%的历史峰值，此后维持在55%-58%区间，2024 年为58%，较2014 年提升6 个百分点。从2024 年相较2014 年的竞争格局变化来看，行业集中度稳步提升，头部企业优势持续巩固。具体来看，天地科技市场份额从8%提升至11%，郑州煤机从8%提升至10%，晋能控股装备制造从3%提升至6%。中国煤矿机械装备维持在9%左右，三一重型装备、平煤神马机械装备、兖矿东华重工、太原重型机械、山东能源重型装备制造等企业份额基本保持稳定。其他企业份额从51%下降至49%，中小企业生存空间收窄。我们认为，煤机行业集中度的提升主要受两方面因素驱动：一是煤矿智能化建设加速推进，技术门槛与资金门槛提高，头部企业凭借研发优势与规模效应持续扩大市场份额；二是单井规模大型化趋势下，设备采购向大型煤矿集中，而大型煤矿更倾向于选择技术实力强、服务体系完善的头部煤机厂商。展望未来，随着煤矿智能化渗透率提升及设备持续更新，行业集中度有望进一步上行，头部企业竞争优势将更加凸显。-32.7%10.5%14.7%16.3%4.6%9.4%12.0%13.4%-2.0%-40%-30%-20%-10%0%10%20%煤机50强公司销售收入（亿元）同比增速请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 10图9：主要煤机企业销售额及行业CR5、CR10 市场份额情况（亿元）图10：2014 年煤机市场竞争份额格局图11：2024 年煤机市场竞争份额格局长期看煤机市场销售规模与我国原煤产量相关性更高。短期维度，煤机销售额与煤炭价格、煤企资本开支呈现较强相关性。2024 年煤机50 强销售额同比下降2.0%，我们认为主要受煤炭价格中枢震荡下移、煤企盈利承压背景下资本开支收紧的拖累。当煤价处于下行周期时，煤企倾向于延缓设备采购与更新计划，导致煤机需求呈现阶段性收缩。中长期维度，煤机市场销售规模与我国原煤产量的相关性更为突出，相关系数达0.92。原煤产量作为煤机需求的根本驱动，直接决定了设备的开采强度与更新迭代节奏。2015-2023 年，我国原煤产量从37.5 亿吨增至46.6 亿吨，同期煤机50 强销售额从783 亿元增至1678 亿元，二者呈现高度同步的增长态势。35%44%39%43%41%42%41%42%41%44%52%61%56%56%55%56%57%57%58%58%30%35%40%45%50%55%60%65%天地科技郑州煤机中国煤矿机械装备晋能控股装备制造三一重型装备平煤神马机械装备兖矿东华重工太原重型机械山东能源重型装备制造其它CR5CR10天地科技8%郑州煤机8%中国煤矿机械装备9%晋能控股装备制造3%三一重型装备3%平煤神马机械装备6%兖矿东华重工4%太原重型机械4%山东能源重型装备制造4%其它51%天地科技11%郑州煤机10%中国煤矿机械装备9%晋能控股装备制造8%三一重型装备6%平煤神马机械装备3%兖矿东华重工2%太原重型机械1%山东能源重型装备制1%其它49%请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 11图12：长期看我国煤机50 强公司销售额与原煤产量最相关2.2 全产业链深度布局，智能化引领发展公司作为煤炭科工集团的上市平台，核心业务紧密围绕煤炭工业产业链展开。在传统优势领域，天地科技凭借其深厚的技术积累和市场地位，持续巩固在智能开采、矿山安全、煤炭洗选等装备和技术方面的领先地位。公司不仅提供单一产品，更致力于为客户提供从设计、装备、系统集成到运营服务的一体化解决方案。在保持主业优势的同时，公司积极拥抱行业变革，大力推进煤矿智能化升级，引领行业技术发展方向。在煤机行业竞争格局中，天地科技现有的产业板块基本覆盖了煤炭行业全产业链，包括勘探、设计、煤机装备、安全技术与装备、煤矿建设、煤矿运营、生态治理、清洁能源高效利用等技术与产品为一体的集成式服务。煤机制造是公司最核心的利润来源，毛利率水平位居前列。2025 年，煤机制造业务贡献公司47%的毛利，毛利率达29%，体现出公司煤机装备业务强大的市场定价能力和成本管控优势。公司主导或参与全国60%以上智能化工作面建设，在掘进机、超大功率大采高采煤机、液压支架电液控制系统、智能集成供液系统、综采工作面自动化控制系统等方面形成了核心技术，具备较强的品牌影响力和议价能力。板块发挥煤炭开采全产业链优势，提供开采、洗选高精装备和智能矿山一体化解决方案，并积极向非煤矿山装备、工程装备等非煤领域延伸。安全装备业务利润贡献稳居第二，毛利率达28%；技术项目业务以15%的毛利占比位居第三，毛利率达27%。公司构建了完善的煤矿安全科技研发体系和产业基地，拥有各类国内技术领先的实验装备和平台。板块强化安全技术领先优势，研制高可靠性智能化安全产品，开展矿山灾害治理工程服务，打造“技术+产品+工程服务”综合解决方案，并向非煤矿山安全产品、城市公共应急救援等领域延伸拓展，盈利能力持续增强。煤炭生产与工程项目业务各贡献7%的毛利，其中煤炭生产盈利能力较强。煤炭生产业务毛利率达27%，公司煤炭生产板块依托天地王坡开展，已建成“安全、清洁、高效”的现代化大型煤矿的典型示范，在先进采掘、安全等技术和装备的应用方面积累了丰富经验。拥有较强的煤矿生产专业化运营能力，托管运营煤矿处于领军地位，具有较高知名度和美誉请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 12度。工程项目业务毛利率为11%，在各板块中处于较低水平。工程项目板块主要业务为勘察设计、工程总包和监理咨询，拥有煤矿建设领域全专业、高等级资质，技术水平居于行业前列，提供井工矿、露天矿、选煤厂智能化设计、总承包、施工、监理及运营等全过程服务，是公司全产业链布局的重要环节。其他业务与环保产品利润贡献较小，但其他业务毛利率高达47%。其他业务贡献3%的毛利，毛利率达47%，在各板块中最高；环保产品贡献2%的毛利，毛利率为26%。受益于新兴多元业务较快发展、以及国家矿山生态修复政策推进，未来相关板块盈利能力有望进一步提升。图13：2025 年天地科技各业务毛利占比图14：2025 年天地科技各业务毛利率情况长期看天地科技主要业务收入与我国原煤产量相关性更高，但煤炭生产业务受煤炭价格影响更为显著。公司核心业务与原煤产量的相关性更为突出。2017-2025 年，公司煤机制造、安全装备、工程项目、技术项目四大核心业务与原煤产量的相关系数分别达0.98、0.98、0.99 和0.95，呈现出高度同步的态势；同期上述业务与煤炭投资的相关系数亦分别达到0.96、0.97、0.99 和0.92，而二者本质上均取决于煤炭开采强度。原煤产量作为煤机需求的根本驱动，直接决定了设备的开采强度与更新迭代节奏。全产业链布局下，煤炭生产业务与煤炭价格相关性更强。公司天地王坡煤矿及托管运营业务直接参与煤炭生产销售，煤炭生产业务与煤炭价格的相关系数达0.86，显著高于其与原煤产量的相关系数。煤价上行周期中，煤炭生产业务直接受益盈利提升；煤价下行时，该业务盈利承压更为明显。2021-2022 年煤价高位运行期间，公司煤炭生产业务收入由22 亿元增至30 亿元；2023 年以来煤价中枢下移，该业务收入回落至2025 年的19 亿元，体现出较强的价格弹性。环保产品及其他业务与煤炭产量、价格无明显相关性，收入规模保持稳态。2017-2025 年，环保产品业务收入维持在6-9 亿元区间波动，与原煤产量、煤炭价格、煤炭投资未呈现显著相关性。其他业务收入稳定在3-4 亿元，与煤炭行业周期关联度较低。上述业务主要受国家环保政策、非煤领域拓展进度等因素驱动，收入体量较小且波动有限。煤机制造47%安全装备19%工程项目7%技术项目15%煤炭生产7%环保产品2%其他业务3%47%29%28%27%27%26%11%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 13表1：天地科技各业务板块销售额相关性分析（亿元）各业务收入相关性原煤产量煤炭价格煤炭投资煤机制造0.980.580.96安全装备0.980.480.97工程项目0.990.510.99技术项目0.950.690.92煤炭生产0.630.860.51环保产品0.300.640.19其他业务0.480.540.48物流贸易原煤产量（亿吨）秦皇岛5500 卡煤炭售价（元/吨）煤炭开采洗选业固定资产投资额（亿元）中长期来看，煤机行业的市场规模将主要取决于煤炭产量的稳定基本盘与行业自身的结构性升级。根据《中国能源展望2025-2060》预测数据，我国煤炭产量将在"十五五"期间进入峰值平台期。至2030 年，煤炭产量仍将维持在47.8 亿吨的高位区间运行；到2035 年，我国煤炭产量预计维持在43.8 亿吨以上水平，煤炭产量虽有下降但仍将保持高位。2017-2025 年，公司煤机制造、安全装备、工程项目、技术项目四大核心业务与原煤产量的相关系数分别达0.98、0.98、0.99 和0.95，呈现出高度同步的态势。展望未来，随着我国原煤产量有望维持高位平台运行，叠加存量设备更新替换及煤矿智能化改造加速推进，公司核心业务长期需求具备坚实支撑。表2：全国煤炭产量长期展望年份GDP(万亿元，
2020 年可比价)
一次能源消费总量(亿吨标准煤)全社会用电量（万亿千瓦时）煤炭产量（亿吨）发电煤耗法电热当量法101.449.945.67.839.1109.952.7479.08.541.3113.254.249.18.945.7119.157.251.89.447.2125.059.653.110.047.8131.361.654.410.648.1165.969.058.113.347.8205.871.858.215.343.8249.071.055.016.537.7294.468.550.017.330.4339.665.744.717.823.0384.262.739.218.115.7424.259.033.417.88.5煤机行业有望从“增量扩张”阶段步入“存量维护与智能升级驱动”阶段，公司全产业链布局优势凸显。随着我国原煤产量逐步进入峰值平台期，煤炭行业资本开支节奏将由规模扩张转向质量提升，设备更新迭代和智能化改造需求将逐步释放。公司作为煤炭行业唯一实现覆盖“勘探-设计-装备-建设-运营-清洁利用-生态治理”全产业链布局的上市企业，形成了“设计院+研究院+装备制造企业”的深度协同模式，能够为客户提供贯穿煤矿全生命周期的系统性解决方案。在存量维护与升级驱动的新阶段，公司全产业链布局优势将进一请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 14步凸显，有望超越单一设备供应商的角色定位，持续扩大市场份额。全国煤矿智能化建设近年来持续推进，核心指标保持增长。在智能化采掘工作面方面，数量由2020 年的494 个增至2025 年的1930 个，增速较早期逐步回落。在智能化煤矿数量与渗透率方面，2020 年智能化煤矿数量为242 处，渗透率达17.6%；到2025 年，数量提升至907 处，渗透率增长至21.1%。2026 年，智能化煤矿目标建成1200 处、智能化渗透率进一步提升至30%。图15：煤矿智能化采掘工作面数量究会，信达证券研发中心图16：智能化煤矿数量与智能化渗透率究会，信达证券研发中心我国煤矿智能化建设经历了从萌芽破土到示范建设的五个发展阶段，当前正处于示范建设阶段向全面建设阶段过渡的关键期。从发展脉络来看，煤矿智能化建设可分为五个阶段：2010-2015 年“十二五”期间为“萌芽破土”阶段，以黄陵模式为代表，开启了我国煤矿智能化的初步探索；2016-2020 年“十三五”期间为“培育试点”阶段，以数字化基础建设为重点，开展智能化采掘工作面试点；2021-2025 年“十四五”期间为“示范建设”阶段，由智能化工作面建设拓展至智能煤矿建设，实现了由点到面的全面示范。从导入期、成长期、成熟期的划分来看，当前正处于由导入期向成长期过渡的关键节点。图17：煤矿智能化发展进程及生命周期对照图0%50%100%150%200%250%1,0001,5002,0002,5002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2025智能化采掘工作面数量增速5.2%13.0%17.6%21.1%30%0%5%10%15%20%25%30%35%1,0001,2001,400智能化煤矿数量智能化渗透率请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 15当前煤矿智能化建设正处于早期市场和主流市场之间的“鸿沟区”。当前我国煤矿智能化建设市场鸿沟产生的原因主要包括早期市场饱和、缺少100%解决问题能力、智能化技术支撑范围不全、关键技术未全面完成颠覆迭代等。这些因素共同作用，导致了智能化建设在推广和应用过程中遇到的挑战。我们认为，这些挑战是产业迈向深度智能转型的必经阶段，随着技术的不断进步和市场的逐步成熟，预计未来将完成鸿沟跨越。图18：煤矿智能化建设市场进程图公司作为煤矿智能化建设的核心供应商，业务布局契合行业发展政策导向。公司具有发展智能矿山的强大技术、人才、装备和平台能力支撑，主导或参与全国60%以上智能化工作面建设，是煤矿智能化建设的实践者和引领者。在掘进机、超大功率大采高采煤机、特殊煤层采煤机、液压支架电液控制系统、智能集成供液系统、综采工作面自动化控制系统等方面已经形成了核心技术，具有较强的品牌影响力。在煤炭行业高质量发展背景下，煤矿智能化建设已成为行业转型升级的核心抓手，公司作为智能化建设的核心供应商，将持续受益。公司斥资建设“煤矿重大智能成套装备研发中心”，进一步巩固智能化领域竞争优势。在保持主业优势的同时，公司积极拥抱行业变革，大力推进智能化升级，旨在进一步提升其在高端智能化装备领域的竞争力。公司全产业链布局优势在智能化建设全面推进阶段将进一步凸显 “设计院+研究院+装备制造企业”的深度协同模式，使其能够为客户提供贯穿煤矿全生命周期的系统性解决方案，超越单一设备供应商的角色定位，在跨越鸿沟、突破瓶颈的过程中率先受益。展望未来，公司智能化业务有望迎来快速增长。当前煤矿智能化建设正处于跨越鸿沟的关键期，进入全面建设阶段。届时，智能化建设由示范阶段向全面推进阶段过渡，早期大众客户将全面跟进，智能化工作面和智能化煤矿数量有望加速增长。公司凭借在智能化装备领域的技术积累、全产业链协同优势以及大型煤矿客户的良好合作关系，有望获取更多市场份额和收入，智能化业务将成为公司高质量发展的重要增长点。我们认为，公司作为煤矿智能化领域的龙头企业，将持续受益于行业智能化渗透率提升，未来成长空间广阔。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 16三、央企背景强化分红意愿，稳健经营夯实分红能力3.1 市值管理政策驱动下的估值修复机遇2024 年以来，市值管理政策密集出台，央企市值管理从倡导走向制度化和刚性约束。2024 年1 月，国务院国资委在中央企业负责人会议上明确提出将市值管理成效纳入中央企业负责人考核，标志着央企市值管理进入实质性落地阶段。此后，政策体系加速完善：2024 年4 月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”），明确提出强化上市公司现金分红监管、制定上市公司市值管理指引、研究将市值管理纳入企业内外部考核评价体系，为市值管理提供了顶层制度框架。2024 年11 月，证监会发布《上市公司监管指引第10 号——市值管理》，首次以部门规章形式明确市值管理的定义与合规边界，提出综合运用分红、回购、增持、并购重组等六大工具，并要求主要指数成份股公司制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划，将市值管理要求具象化、标准化。2024 年12 月，国务院国资委进一步印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，明确用好市值管理“工具箱”，将市值管理纳入央企负责人经营业绩考核并强化正向激励，要求积极解决长期破净问题。表3：市值管理相关政策情况时间部门政策政策主要内容
2024 年4 月
国务院《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》明确提出强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司限制大股东减持并实施风险警示；制定上市公司市值管理指引；研究将市值管理纳入企业内外部考核评价体系；引导上市公司回购股份后依法注销。
2024 年11
证监会《上市公司监管指引第10号——市值管理》明确市值管理定义，提出综合运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等七大工具；要求主要指数成份股公司制定市值管理制度；长期破净公司披露估值提升计划。
2024 年12
国务院国资委《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》明确市值管理六大手段：并购重组、市场化改革、信息披露、投资者关系管理、投资者回报、股票回购增持；将市值管理纳入央企负责人经营业绩考核并强化正向激励；建立常态化股票回购增持机制；积极解决长期破净问题。
2024 年1 月
国务院国资委进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核国务院国资委产权管理局负责人谢小兵表示，将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。一是继续构建定位清晰、梯次发展的上市格局。二是持续发力提高上市公司规范运作水平。三是进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。天地科技作为国务院国资委实际控制的煤炭科技央企，具备实施市值管理的坚实制度基础和强烈政策驱动。公司控股股东为中国煤炭科工集团有限公司（持股55.54%），实际控制人为国务院国资委。中国煤科是经国务院批准，由中煤国际工程设计研究总院与煤炭科学研究总院于2008 年6 月合并组建的中央科技型企业。公司作为央企控股上市公司，直接适用《上市公司监管指引第10 号——市值管理》及国资委《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》的政策要求，市值管理已纳入央企负责人经营业绩考核体系，分红意愿具有政策刚性支撑。对标行业标杆央企，天地科技市值管理提升空间广阔。中国神华和中煤能源同为国务院国资委实际控制的煤炭产业链央企，在市值管理政策框架下均落实践行相关市值管理举措，如明确股东回报计划、提升分红比例、控股股东增持等措施。天地科技作为煤炭产业链上游的科技服务型央企，政策驱动下的改善空间较大。我们认为，在市值管理成效纳入央企负责人考核的政策刚性约束下，参照中国神华、中煤能源等标杆央企的实践路径，天地科技有望实践深化相关市值管理措施，提升公司投资价值。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 173.2 稳健经营夯实分红能力公司资产负债结构优异，资产负债率处于较低水平，财务稳健性突出。截至2025 年末，公司总资产为598 亿元，总负债为276 亿元，资产负债率仅为46.2%。从负债结构来看，公司总负债中经营负债为260 亿元，占比高达94.2%；带息债务仅为16 亿元，占比仅5.8%。公司带息债务处于较低水平，财务风险可控，也为未来分红提供了充足的安全边际。公司资产结构以高流动性资产为主，现金和债权投资合计占总资产的比重较高。2025 年末，公司货币资金为93 亿元，债权投资为125 亿元，二者合计达218 亿元，占总资产的36.5%。从净现金来看，公司净现金由2022 年的124 亿元持续增长至2025 年的202 亿元。充裕的净现金储备不仅为公司日常经营提供了充足的资金保障，更构成了公司分红能力的坚实基础，使得公司在不影响正常经营和投资活动的前提下，具备持续、稳定向股东回报的能力。应收账款和存货同样属于短期变现能力较强的资产，进一步增强了公司的流动性水平。2025 年末，公司应收账款为121 亿元，占总资产的20.2%，主要为下游大型国有煤矿企业和能源央企的应收款项，回款周期较为稳定，坏账风险较低；存货为56 亿元，占总资产的9.4%，主要为煤机装备的在产品和产成品，订单驱动特征明显，周转速度较快。应收账款与存货合计177 亿元，占总资产的29.6%，上述资产周转速度较快，进一步增强了公司的流动性水平。固定资产占比较低，体现公司以科技研发为核心的轻资产运营模式。2025 年末，公司固定资产仅为70 亿元，占总资产的11.7%，反映出公司的盈利核心并非依赖大规模的资本投入和重资产运营，而是依托技术创新、研发设计和系统集成能力实现价值创造。作为煤炭科技领域的领军企业，公司的核心竞争力体现在技术储备、人才团队和全产业链整合能力上，而非传统的资本密集型生产模式，公司在利润分配方面具备更大的灵活性和可持续性。公司资产结构呈现出“高流动性、低杠杆、轻资产”的显著特征，对于分红能力具有较强保障。从负债端看，以经营负债为主的负债结构下公司偿付压力极低；从资产端看，充裕的货币资金和债权投资为公司提供了直接的分红来源，净现金持续增长的态势进一步夯实了分红基础；应收账款和存货的强变现能力构成了流动性安全垫，低固定资产占比和低资产负债率则为持续分红创造了宽松的财务空间。在央企市值管理政策引导分红意愿增强的背景下，公司优异的资产负债结构、充裕的现金状况和持续增长的净现金，为提升分红水平、优化投资者回报提供了坚实的物质基础。图19：2025 年末天地科技资产负债情况（亿元）总负债, 276,32%货币资金, 93, 11%债权投资, 125 , 14%应收账款, 121 , 14%存货, 56 , 6%固定资产, 70 , 8%其他, 133 , 15%总资产68%总负债货币资金债权投资应收账款存货固定资产其他请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 18图20：天地科技负债结构情况（亿元）图21：天地科技净现金情况（亿元）资-带息债务公司经营活动现金流长期保持稳健，盈利质量较高。2021-2024 年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为42.5 亿元、46.7 亿元、57.7 亿元和51.1 亿元，整体保持稳中有升态势。对比同期归母净利润，经营活动现金流净额显著高于净利润水平，2021-2024 年经营活动现金流净额/归母净利润的比值分别达到2.6 倍、2.4 倍、2.4 倍和2.0 倍，反映出公司盈利质量优异，利润含金量高。从销售回款来看，公司销售商品、提供劳务收到的现金由2021 年的178.7 亿元持续增长至2024 年的236.4 亿元，年均复合增长率达9.8%，经营性现金流入小计亦由189.8 亿元增长至256.5 亿元，经营回款能力强劲。2025 年经营活动现金流净额转负至-4.9 亿元，主要受经营性应收应付项目变动影响，属于阶段性波动。我们认为，公司经营性现金流长期充裕的态势未发生根本性改变，盈利质量较高。投资活动现金流常年为负，但实际资本开支规模极小，投资流出主要系理财投资行为所致。2021-2025年，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金年均仅5.5亿元，占总资产比重不足1%，资本开支压力较低。同期投资支付的现金由2022 年的13.9 亿元大幅增长至2024 年的89 亿元，收回投资收到的现金亦由2023 年的2.7 亿元增至2025 年的35.2 亿元。剔除理财投资因素后，公司实际经营性投资支出规模可控，投资端对分红能力不构成约束。公司筹资活动现金流常年为负，主要系现金分红和偿债支出所致，反映出公司主动回报股东的积极姿态。2019 年以来，随着经营业绩持续增长，公司现金分红力度显著加大，分红总额由2019 年的4.14 亿元持续增长至2024 年的13.12 亿元，年均复合增长率达26.4%；股利支付率由37%稳步提升至2024 年的50%，2025 年进一步提升至51%；股息率亦由3.10%提升至5.10%。从筹资活动现金流来看，2021-2025 年分配股利支付的现金由8.0 亿元增长至23.6 亿元，年均复合增长率达24.2%，分红支出逐年递增；同期筹资活动现金流量净额分别为-10.4 亿元、-12.7 亿元、+13.7 亿元（系子公司吸收少数股东投资22.8 亿元所致）、-19.3 亿元和-16.8 亿元，除2023 年外均保持净流出态势。综合来看，公司现金流状况为持续稳定分红提供了坚实保障。经营活动持续创造充裕的现金流入，投资端无大额资本开支压力，筹资端主动加大分红力度。在央企市值管理政策引导分红意愿增强的背景下，公司优异的现金流状况将有力支撑未来分红能力的提升和投资者回报的优化。带息债务,16, 6%经营负债,260, 94%货币资金债权投资带息债务净现金请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 19图22：2021-2025 年天地科技现金流情况（亿元）图23：2001-2025 年天地科技现金分红情况-80-60-40-20经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额24%0% 0%26%0%0%5%21%6%12%17%13%7%12%10%13%22%22%37%46%46%42%49%50%51%1.1%0.1% 1.1% 0.2% 0.4% 0.8%1.1% 1.4% 0.8% 0.4%0.6% 1.1% 1.5% 3.1% 4.9% 4.1% 3.8% 5.1% 5.1% 5.1%-10%0%10%20%30%40%50%60%2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025现金分红总额(亿元)归母净利润(亿元)股利支付率股息率请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 20四、盈利预测与估值4.1 盈利预测2025 年公司业绩短期承压，主要受煤炭销售价格下跌，以及公司主要客户因煤价下跌进一步压降采购成本影响。 展望2026 年公司业绩趋稳的核心驱动来自三个方面。一是，煤炭价格呈现企稳回升趋势，2026 上半年秦皇岛煤炭均价为767 元/吨，同比增加13.2%；随着煤炭价格企稳回升，王坡煤矿吨煤盈利有望修复，煤炭生产板块毛利率将较2025 年改善。二是，煤炭价格企稳回升带动下游煤企资本开支趋好，煤机制造和安全装备板块销量和毛利率均有望回升。三是公司出售煤矿资产导致去年同期基数较高，从扣非业绩来看有望企稳。图24：2025 年以来秦皇岛5500 卡动力煤价格中长期来看，煤机市场需求取决于煤炭产量的稳定基本盘，煤炭产量高位平台运行将为公司提供持续的盈利支撑。根据《中国能源展望2025-2060》预测数据，我国煤炭产量将在“十五五”期间进入峰值平台期，至2030 年仍将维持在47.8 亿吨的高位区间运行，到2035 年预计维持在43.8 亿吨以上水平。2017-2025 年，公司煤机制造、安全装备、工程项目、技术项目四大核心业务与原煤产量的相关系数分别达0.98、0.98、0.99 和0.95，呈现出高度同步的态势。展望未来，在煤炭供需平衡、价格中枢有望保持稳定的态势下，煤机行业长期需求具备坚实支撑。与此同时，煤矿智能化建设加速推进，公司有望在行业高质量发展中持续扩大市场份额。公司作为布局煤炭开采设计全产业链的引领者，在煤炭产量维持高位、煤价中枢稳定的假设下，公司煤机制造和安全装备等核心业务有望保持稳步增长；煤矿智能化建设的深入推进将为公司提供增量市场空间；公司全产业链布局优势在行业集中度提升过程中有望进一步凸显，市场份额有望持续提升。我们预计公司经营业绩有望保持稳健，2026-2028 年归属于母公司的净利润分别为20.98/21.88/23.45 亿元。考虑公司当前较高的净现金水平，我们看好公司未来发展和估值修复空间，维持公司“买入”评级。1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12025年2026年请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 21表4：公司盈利预测情况（百万元）主要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入30,52729,24232,68034,75337,500同比(%)2.0%-4.2%11.8%6.3%7.9%归属母公司净利润2,6222,4472,0982,1882,345同比(%)11.2%-6.7%-14.3%4.3%7.2%毛利率(%)30.5%25.6%29.8%29.7%31.1%ROE(%)10.7%9.6%7.9%7.9%8.1%EPS（摊薄）（元）0.630.590.510.530.57P/E7.648.199.559.158.54P/B0.820.780.750.720.70EV/EBITDA2.676.593.142.662.234.2 估值情况公司市盈率纵向来看处于历史较低区间，2025 年因业绩下滑阶段性抬升，预计2026 年将逐步趋稳。过去十年间，天地科技市盈率（TTM）整体呈现波动下行态势。2016-2017 年，公司PE 维持在20-25 倍的高位区间，彼时市场给予煤机装备及技术服务行业较高估值溢价；2018 年后伴随宏观经济增速放缓及煤炭行业周期性调整，PE 中枢逐步下移至10-15倍区间；2020-2024 年，PE 基本在8-12 倍区间震荡运行，处于历史中等偏低水平。2025年，受煤炭生产板块拖累及煤机制造业务盈利下滑影响，公司归母净利润同比下降，PE 估值阶段性上升，PE分位数相应抬升。展望2026年，随着煤炭价格企稳，我们预计2026年归母净利润为20.98 亿元，对应PE 9.55 倍，处于历史中等偏低位置。图25：过去10 年天地科技市盈率ttm 走势及分位数情况公司市净率纵向来看处于历史底部区域，当前已跌破净资产，低估特征显著。过去十年间，天地科技市净率（MRQ）整体呈震荡下行趋势。2016-2017 年，公司PB 维持在1.4-1.8 倍区间，市场对公司科技属性和成长前景给予较高估值；2018-2020 年，PB 中枢下移至0.7-1.0 倍；2021-2024 年，PB 在0.9-1.2 倍区间窄幅波动。2025 年以来，受业绩短期承压及市场情绪影响，PB 进一步下行至0.77 倍，已处于破净状态。截至2025 年7 月22 日，公司PB 分位数仅为7%，处于历史底部区域。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.05.010.015.020.025.030.0分位数市盈率(TTM)请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 22图26：过去10 年天地科技市净率ttm 走势及分位数情况我们选取中创智领、中国神华和中煤能源作为天地科技的可比公司。其中，中创智领与天地科技在煤机装备制造领域存在直接竞争关系，同属国内煤机行业龙头企业；中国神华和中煤能源是天地科技的下游煤炭企业，均为大型能源央企，在市值管理、分红政策及行业周期研判方面具有对标意义。横向对比来看，天地科技PE 估值低于下游煤炭央企，但略高于直接竞争对手中创智领。以2026 年预测业绩来看，天地科技PE 为9.5 倍，低于中国神华（18.1 倍）和中煤能源（9.1 倍），高于中创智领（6.1 倍），天地科技PE 处于中等偏低位置。考虑到天地科技是煤机行业唯一实现全产业链布局的上市企业，我们认为当前PE 水平未能充分反映其估值溢价。PB 估值方面，天地科技在可比公司中处于最低水平，已跌破净资产，低估特征尤为突出。以2026 年7 月22 日收盘价测算，天地科技PB（MRQ）为0.77 倍，在四家可比公司中最低；同期中创智领PB 为1.09 倍，中国神华PB 为2.05 倍，中煤能源PB 为1.16 倍，三家可比公司PB 均在1倍以上。从资产质量来看，在可比公司中天地科技的资产质量和财务稳健性并不逊色，甚至优于部分可比公司，但PB 估值反而最低，天地科技破净与其优异的资产负债结构形成明显背离。综合来看，天地科技当前PE 和PB 估值均处于行业较低水平，尤其PB 已跌破净资产，低估程度较为明显。公司作为煤炭科技国家队，全产业链布局优势独特，资产负债结构优异，现金流充裕，分红能力突出，且契合煤矿智能化建设的发展方向，长期成长确定性较强。在央企市值管理政策驱动和行业认知逐步修复的背景下，公司估值具备较大的修复弹性，当前时点配置价值凸显。表5：可比公司估值对比分析表证券代码证券简称归母净利润（亿元）PEPB2026E2027E2028E2026E2027E2028E601717.SH中创智领15.2442.940.7446.852.76.36.75.85.21.09601088.SH中国神华45.44528.518.618.117.617.02.05601898.SH中煤能源14.34178.8208.0219.0229.010.69.18.78.31.16600582.SH天地科技4.8424.521.021.923.58.29.59.28.50.770%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.00分位数市净率(MRQ)请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 23风险因素（1）国内外能源政策变化带来短期影响；（2）国内外宏观经济复苏不及预期；（3）技术进步带来煤炭消费需求快速下滑；（4）煤矿智能化政策推进不及预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 24资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产37,796 35,33738,06141,091 44,268营业总收入30,52729,242 32,680 34,753 37,500货币资金14,062 9,3219,02310,433 11,594营业成本21,20321,755 22,930 24,425 25,836应收票据1,1021,1121,2711,3521,458营业税金及附加应收账款10,288 12,12513,51714,281 15,325销售费用1,0521,0781,1471,238预付账款管理费用2,5912,7683,1053,3023,563存货5,6425,5965,8606,2426,602研发费用2,1882,2772,5492,7112,925其他5,7526,4907,7038,0518,513财务费用-124-39-86-82-103非流动资产19,467 24,52025,11125,478 25,801减值损失合计-56-100-100-100长期股权投资投资净收益3,019固定资产（合计）6,4827,0107,5117,9688,381其他无形资产1,7571,3621,3321,3021,272营业利润3,9934,6603,3133,4573,705其他10,258 15,15115,27215,212 15,152营业外收支资产总计57,262 59,85763,17266,570 70,069利润总额4,0024,6783,3303,4743,722流动负债23,969 25,49727,09228,709 30,325所得税短期借款净利润3,4463,7882,7972,9183,127应付票据2,3243,9964,2044,4784,737少数股东损益1,341应付账款12,218 12,13112,73913,569 14,353归属母公司净利2,6222,4472,0982,1882,345其他9,1058,4769,2549,76710,341EBITDA4,6432,4743,9624,1554,426非流动负债2,5062,1292,1152,1152,115EPS（当年）（元）0.630.590.510.530.57长期借款其他2,3252,0632,0492,0492,049现金流量表单位:百万元负债合计26,476 27,62629,20730,824 32,440会计年度2024A2025A2026E2027E2028E少数股东权益6,3586,6247,3238,0528,834经营活动现金流5,106-4902,5393,4653,320归属母公司股东权益24,428 25,60726,64327,693 28,795净利润3,4463,7882,7972,9183,127负债和股东权益57,262 59,85763,17266,570 70,069折旧摊销财务费用重要财务指标单位:百万元投资损失-254-2,957-250-250-250主要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营运资金变动-2,291-863-103-500营业总收入30,527 29,24232,68034,753 37,500其它-1同比(%)2.0%-4.2%11.8%6.3%7.9%投资活动现金流-7,295-1,766-1,667-863-863归属母公司净利2,6222,4472,0982,1882,345资本支出-687-530-1,114-1,113-1,113同比(%)11.2%-6.7%-14.3%4.3%7.2%长期投资-6,747-1,510毛利率(%)30.5%25.6%29.8%29.7%31.1%其他-553ROE(%)10.7%9.6%7.9%7.9%8.1%筹资活动现金流-1,929-1,682-1,168-1,191-1,296EPS（摊薄）（元）0.630.590.510.530.57吸收投资P/E7.648.199.559.158.54借款-524P/B0.820.780.750.720.70支付利息或股息-1,705-2,363-1,123-1,191-1,296EV/EBITDA2.676.593.142.662.23现金净增加额-4,117-3,942-2981,4101,161请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 25研究团队简介高升，中国矿业大学(北京)采矿专业博士，高级工程师，中国矿业大学（北京）校外专业学位研究生导师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长、挂职下属煤矿副矿长，在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作。2022 年6 月加入信达证券研发中心，从事煤炭、钢铁及上下游领域研究，现为能源与双碳中心研究中心总经理、煤炭钢铁行业首席分析师。李睿，CPA，德国埃森经济与管理大学会计学硕士，2022 年9 月加入信达证券研发中心，从事煤炭和煤矿智能化行业研究。李栋，南加州大学建筑学硕士，2023 年1 月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。刘波，北京科技大学管理学本硕，2023 年7 月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭和钢铁行业研究。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 26