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[Table_StockInfo] 2026 年 08 月 21 日
证 券研究报告 •2026 年 中报点评
当前价： 12.30 元
城发环境（000885） 环保 目标价： —— 元（ 6 个月）
上半年收入实现增长，强化稳健经营能力
投资要点
西 南证券研究院
[Table_Author] 分析师：胡光怿
执业证号：S1250522070002
电话： 021-58352190
邮箱： hgyyf@swsc.com.cn
联系人：戚欣龙
邮箱： qixl@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 6.42
流通 A 股(亿股) 6.42
52 周内股价区间(元) 12.03-15.94
总市值 (亿元) 78.98
总资产 (亿元) 326.87
每股净资产(元) 15.25
相关 研究
[T able_Report] 1. 城发环境（ 000885）：固废产能高效释
放，应收账款回款加快 (2025-08-13)
[T able_Summary] 事件：公司发布 2026 年中报。2026年上半年，公司实现营业总收入32.70 亿
元，同比增长 1.67%，实现归母净利润5.71 亿，同比下降 3.12%。
持续完善市场化机制，强化资源统筹与运营保障能力。2026年上半年，公司发
电量超 19 亿度，同比增长6.69%，落地漯河等5 个供热改造项目，外供蒸汽量
提升 19.05%。同步推进绿电直连、 光伏创效等综合能源开发，加快静脉产业园
向零碳园区转型，累计中标长垣二污、睢阳区、内黄、巩义4 个项目，新增供
排水规模 16.24 万吨/日，其他存量项目整合稳妥推进。
公司 5 亿超短融完成发行，利率创省内同期限同评级历史最低。6 月 4 日，公
司 2026年度第一期超短期融资券簿记发行工作圆满落地。本期债券发行规模5
亿元，期限 270 天，最终票面利率 1.50%，创省内同期限同评级历史最低。本
次债券发行获得了市场高度关注与踊跃认购，全场认购倍数高达4.76 倍，投资
者结构覆盖券商自营、资管、银行及银行系理财子公司等多元化优质机构，充
分体现了城发环境长期以来坚持市场化发行策略的显著优势，也反映出市场对
公司 AAA 级信用资质与发展前景的高度认可。
抢抓“一带一路”市场机遇，获得印尼有条件授标函。7 月 21 日，印度尼西亚
第二批垃圾发电项目合作伙伴遴选结果正式公布。由印尼企业PT Mega Power
Mandiri 与公司组建的 MPM-Cevia 联合体被选为茂物Ⅱ垃圾发电项目优先合作
伙伴，并获得有条件授标函；由公司与印尼企业PT Daya Mulia Turangga组建
的 Cevia-DMT 联合体，被选为西冷垃圾发电项目备选合作伙伴。 公司参与组建
的联合体在茂物Ⅱ和西冷项目中分别被选为优先合作伙伴和备选合作伙伴，充
分体现了公司参与国际竞争、统筹境内外资源、适应国际规则和推进国际项目
开发的能力与水平，也是公司深入践行河南投资集团建设国际一流资本运营公
司战略部署，积极服务河南深度融入高质量共建“一带一路”、打造更具竞争
力的内陆开放高地的生动实践。
盈利预测与投资建议。预计公司 2026/27/28年营业收入分别为 64.8、66.1、68.3
亿元， 归母净利润分别为11.8、11.9、12.7亿元，EPS 分别为 1.83、1.86、1.98
元。我们看好公司作为全国性环保旗舰平台的同时拥有优质路网资产，能实现
稳健经营，增强抗周期能力，建议关注。
风险提示： 行业政策变动风险，行业竞争加剧风险，业务扩张的管理风险等。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 6563.35 6478.83 6613.87 6829.10
增长率 -0.72% -1.29% 2.08% 3.25%
归属母公司净利润（百万元） 1236.13 1178.02 1192.82 1270.10
增长率 8.29% -4.70% 1.26% 6.48%
每股收益 EPS（元） 1.93 1.83 1.86 1.98
净资产收益率 ROE 12.52% 10.17% 9.49% 9.33%
PE 6 7 7 6
PB 0.83 0.75 0.69 0.63
数据来源：Wind ，西南证券
-17%
-10%
-3%
4%
11%
18%
25/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8
城发环境 沪深300
城 发环境（ 000885） 2026 年 中报点评
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盈利预测
关 键假设：
1）固体废弃物处理及环卫业务方面，公司控股生活垃圾焚烧发电项目和医废处置项目
均已投入运营，预计未来公司主要运营现有项目，扩张步伐有所放缓，因此预计公司的固体
废弃物处理及环卫业务 2026/27/28 年营收同比增长 5%/4%/3% ， 毛利率维持在36%的水平；
2） 高速公路业务方面， 截至2026 年上半年公司管理运营许昌至平顶山至南阳高速公路
等，运营里程 255.36 公里，我们预计公司该业务未来整体经营稳健，因此， 2026/27/28 年
营收 同比增长 1%/1%/1% ，毛利率维持在 57%的水平；
3）水处理业务方面，截至 2026 年上半年公司供排水规模（含委托运营）共 199.48 万
吨/日，含在建规模约 17.11 万吨 /日，随着未来在建污水处理项目投入运营，我们预计公司
水处理业务 2026/27/28 年营收同比增长 10%/11%/12%，毛利率维持在 40%的水平；
4）设备及技术服务及其他业务方面，随着内部主要项目交付，整体营收将下降，预计
公司该业务 2026/27/28 年营收同比 -40%/-20%/0%，毛利率维持在 15%的水平。
基于以上假设，预计公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表：
表 1：分业务收入及毛利率
单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E
合计
营业收入 6563.3 6478.8 6613.9 6829.1
YoY -0.72% -1.29% 2.08% 3.25%
营业成本 3969.5 3948.9 4008.5 4140.4
毛利率 39.52% 39.05% 39.39% 39.37%
固体废弃物处理
及环卫业务
营业收入 3861.9 4055.0 4217.2 4343.8
YoY 13.98% 5.00% 4.00% 3.00%
营业成本 2405.1 2595.2 2699.0 2780.0
毛利率 37.72% 36.00% 36.00% 36.00%
高速公路业务
营业收入 1333.1 1346.5 1359.9 1373.5
YoY -1.25% 1.00% 1.00% 1.00%
营业成本 557.4 579.0 584.8 590.6
毛利率 58.19% 57.00% 57.00% 57.00%
水处理业务
营业收入 512.7 564.0 626.0 701.1
YoY 33.95% 10.00% 11.00% 12.00%
营业成本 290.8 338.4 375.6 420.7
毛利率 43.29% 40.00% 40.00% 40.00%
设备及技术服务
及其他业务
营业收入 855.6 513.3 410.7 410.7
YoY -42.56% -40.00% -20.00% 0.00%
营业成本 716.3 436.3 349.1 349.1
毛利率 16.28% 15.00% 15.00% 15.00%
数据来源：Wind，西南证券
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预计公司 2026/27/28 年营业收入分别为 64.8、66.1、68.3 亿元， 归母净利润分别为11.8、
11.9、12.7 亿元， EPS 分别为 1.83、1.86、1.98 元。我们看好公司作为全国性环保旗舰平
台的同时拥有优质路网资产，能实现稳健经营，增强抗周期能力，建议关注。
风险提示
行业政策变动风险，行业竞争加剧风险，业务扩张的管理风险等。
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表 （百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 6563.35 6478.83 6613.87 6829.10 净利润 1325.83 1178.02 1192.82 1270.10
营业成本 3969.48 3948.93 4008.49 4140.38 折旧与摊销 1205.05 1462.27 1462.27 1462.27
营业税金及附加 93.71 84.46 90.33 91.15 财务费用 511.88 489.93 524.34 508.58
销售费用 43.68 38.02 41.42 41.42 资产减值损失 -22.14 0.00 0.00 0.00
管理费用 464.77 447.20 462.44 474.43 经营营运资本变动 -1953.95 2327.43 -520.85 -312.03
财务费用 511.88 489.93 524.34 508.58 其他 1014.88 -187.58 -4.47 -35.02
资产减值损失 -22.14 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 2081.56 5270.08 2654.12 2893.91
投资收益 182.85 37.58 48.86 63.51 资本支出 -789.37 -780.00 -780.00 -780.00
公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -474.99 84.29 202.14 228.12
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1264.36 -695.71 -577.86 -551.88
营业利润 1624.33 1507.86 1535.71 1636.65 短期借款 841.87 -77.72 0.00 0.00
其他非经营损益 97.22 0.00 0.00 0.00 长期借款 -1239.87 0.00 0.00 0.00
利润总额 1721.56 1507.86 1535.71 1636.65 股权融资 -0.74 0.00 0.00 0.00
所得税 395.72 329.84 342.89 366.55 支付股利 -247.84 -192.81 -205.61 -217.75
净利润 1325.83 1178.02 1192.82 1270.10 其他 -3.88 -322.42 -530.42 -449.38
少数股东损益 89.71 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -650.45 -592.95 -736.03 -667.13
归属母公司股东净利润 1236.13 1178.02 1192.82 1270.10 现金流量净额 166.74 3981.42 1340.23 1674.90
资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 1092.42 5073.84 6414.07 8088.96 成长能力
应收和预付款项 5657.69 4144.53 4676.06 5003.69 销售收入增长率 -0.72% -1.29% 2.08% 3.25%
存货 135.21 105.59 116.46 124.02 营业利润增长率 5.39% -7.17% 1.85% 6.57%
其他流动资产 1532.39 913.29 906.06 905.61 净利润增长率 7.86% -11.15% 1.26% 6.48%
长期股权投资 402.44 402.44 402.44 402.44 EBITDA 增长率 5.29% 3.56% 1.80% 2.42%
投资性房地产 3.18 3.18 3.18 3.18 获利能力
固定资产和在建工程 6173.21 5435.62 4698.02 3960.43 毛利率 39.52% 39.05% 39.39% 39.37%
无形资产和开发支出 17233.43 17306.70 17379.96 17453.23 三费率 15.55% 15.05% 15.55% 15.00%
其他非流动资产 335.26 143.65 -3.96 -159.93 净利率 20.20% 18.18% 18.04% 18.60%
资产总计 32565.25 33528.84 34592.30 35781.64 ROE 12.52% 10.17% 9.49% 9.33%
短期借款 1277.72 1200.00 1200.00 1200.00 ROA 4.07% 3.51% 3.45% 3.55%
应付和预收款项 3035.78 3477.85 3477.91 3482.39 ROIC 6.88% 6.61% 7.27% 7.66%
长期借款 12182.55 12182.55 12182.55 12182.55 EBITDA/销售收入 50.91% 53.41% 53.26% 52.83%
其他负债 5476.74 5090.74 5168.18 5299.86 营运能力
负债合计 21972.79 21951.14 22028.64 22164.80 总资产周转率 0.21 0.20 0.19 0.19
股本 642.08 642.08 642.08 642.08 固定资产周转率 1.14 1.14 1.34 1.63
资本公积 1023.40 1023.40 1023.40 1023.40 应收账款周转率 1.39 1.37 1.55 1.45
留存收益 7819.23 8804.44 9791.65 10844.01 存货周转率 33.21 32.72 36.01 34.34
归属母公司股东权益 9487.22 10472.45 11458.42 12511.60 销售商品提供劳务收到现金 /营业收 入 95.10% — — —
少数股东权益 1105.24 1105.24 1105.24 1105.24 资本结构
股东权益合计 10592.46 11577.69 12563.66 13616.84 资产负债率 67.47% 65.47% 63.68% 61.94%
负债和股东权益合计 32565.25 33528.84 34592.30 35781.64 带息债务 /总负债 65.81% 65.52% 65.29% 64.89%
流动比率 1.07 1.33 1.55 1.79
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 1.05 1.31 1.54 1.78
EBITDA 3341.27 3460.07 3522.33 3607.51 股利支付率 20.05% 16.37% 17.24% 17.14%
PE 6.39 6.70 6.62 6.22 每股指标
PB 0.83 0.75 0.69 0.63 每股收益 1.93 1.83 1.86 1.98
PS 1.20 1.22 1.19 1.16 每股净资产 14.78 16.31 17.85 19.49
EV/EBITDA 6.69 5.34 4.90 4.36 每股经营现金 3.24 8.21 4.13 4.51
股息率 3.14% 2.44% 2.60% 2.76% 每股股利 0.39 0.30 0.32 0.34
数据来源：Wind，西南证券
城 发环境（ 000885） 2026 年 中报点评
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规 渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司” ）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
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