核心观点：新澳股份作为全球毛精纺纱线行业的龙头企业，目前正迎来“羊

核心观点：新澳股份作为全球毛精纺纱线行业的龙头企业，目前正迎来“羊
毛价格上行周期、海内外新产能释放、羊绒业务规模化放量”三重动力叠加的战略机遇期，未来成长路径清晰，盈利有望加速，当前估值具备安全边际，具备显著投资价值。新澳股份凭借“羊毛基石+羊绒新曲线”的双轮驱动模式，构筑了稳固的行业龙头地位。传统羊毛精纺纱业务技术成熟、客户关系稳固，是全球细分领域的领导者。而通过自2019 年起重点培育的羊绒纱线业务，已成功开辟出强劲的第二增长曲线，实现了从优质羊毛供应商向高端天然纤维综合服务商的跨越。公司财务表现稳健，治理结构优良，为持续发展奠定了坚实基础。即使在行业承压的2025 年前三季度，公司仍实现了营收与净利润的微增，毛利率逆势提升至20.24%，彰显了较强的成本控制与产品溢价能力。公司经营性现金流充沛，分红政策稳定。毛纺行业行业虽面临短期压力，但结构性机会有利于龙头公司。毛纺行业整体需求承压，企业数量减少，呈现出“强者恒强”的格局。新澳股份凭借产业链协同优势、优于同业的盈利能力和清晰的产能扩张规划，有望持续整合市场份额。特别是全球羊毛供应长期趋紧，价格具备上行基础，公司作为行业龙头有望受益于库存增值与顺价传导。公司的核心增长驱动力明确，目前原材料涨价公司明确受益。新澳股份的增长动力主要源于羊毛与羊绒双核心业务的协同驱动。在毛精纺纱线业务方面，公司正迎来“价格上行”与“产能释放”的双重利好。价格端，全球羊毛供给趋紧，尤其澳大利亚等主产国产量位于历史低位，支撑原料价格上行周期。产能端，越南与银川新产能将于2025-2026 年密集投放，在提升规模的同时，助力产品与客户结构持续优化，拓展至运动户外、家纺等高增长领域。羊绒业务已成为公司强劲的第二增长曲线，公司通过聚焦高端客户、产业链协同策略，实现有质量的增长。此外，公司在越南的产能布局具备纺纱与染整一体化配套的独特优势，相比竞争对手工序分散的模式，在效率、成本与响应速度上构建了长期竞争壁垒。盈利预测与评级：新澳股份作为毛纺龙头制造商，收入业绩稳健增长。预计2025-2027 年归母净利润分别为4.60 亿元、5.64 亿元、6.30 亿元，对应PE 分别为14.28、11.65、10.44 倍。选取纺织制造行业内的可比公司百隆东方、伟星股份、鲁泰A 和毛纺织公司南山智尚进行对比，公司当前估值仍低于行业平均水平，具备一定安全边际。公司历史盈利与羊毛价格呈现强相关性，我们认为，伴随羊毛价格进入上行周期，公司盈利弹性与估值均有望迎来戴维斯双击。首次覆盖，给予“买入”评级。风险因素：风险提示：1）羊毛等原材料价格大幅波动风险；2）下游行业需求持续疲软；3）新产能投产不及预期；4）海外经营环境变化。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3重要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万元)4,4384,8414,9375,5736,110增长率YoY%12.4%9.1%2.0%12.9%9.6%归属母公司净利润(百万元)增长率YoY%3.7%6.0%7.4%22.6%11.6%毛利率%18.6%19.0%19.3%20.2%20.1%净资产收益率ROE%12.7%12.6%12.6%14.4%15.0%EPS(摊薄)(元)0.550.590.630.770.86市盈率P/E(倍)16.2615.3414.2811.6510.44市净率P/B(倍)2.071.931.791.681.56请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com5
投资聚焦
核心结论：新澳股份作为全球毛精纺细分行业龙头，当前正处于“羊毛价格上行周
期+海内外产能释放+羊绒业务放量”的三重增长共振期。2025 年前三季度公司营收38.94 亿元（同比+0.6%），归母净利润3.77 亿元（同比+1.98%），毛利率提升至20.24%（同比+0.86pct）。未来三年，公司将通过越南/银川新产能爬坡、羊毛业务运动户外等新场景渗透、羊绒业务满产降本，实现规模增长，叠加羊毛价格上行周期增厚利润，实现利润加速增长，2026-2027 年归母净利润复合增速有望达15%以上。新澳股份当前估值位置与行业相比仍具备安全边际，且公司分红稳定股息率具备配置价值。未来受益于羊毛价格上行、羊毛扩展应用、羊绒业务降本增效、产能释放多重有利因素，预计2025-2027 年利润增速提速，我们认为当前正是公司作为毛纺龙头进入上行通道的初期阶段。对公司进行首次覆盖，给予“买入”评级。
1.新澳股份：
1.1 公司概览：羊毛延伸至羊绒，成长为绝对的毛纺织龙头新澳的发展历程始于1991 年，创始人沈建华先生在浙江崇福镇创立第一家工厂，奠定了公司以激情、坚韧、勤奋为核心的发展基因。1999 年，公司创办厚源纺织，建立自有染厂，启动产业链垂直整合，迈出可持续发展的重要一步。2003 年，成立合资公司浙江新中和羊毛有限公司，专注从澳新采购优质羊毛，逐步成为全球羊毛行业领先企业。2014 年，新澳在上海证券交易所成功上市，标志着公司治理与品牌影响力迈上新台阶。2019 年，通过收购宁夏中银绒业资产，成立宁夏新澳羊绒有限公司，拓展羊绒、棉、化纤等多品类产品线，实现多元化产业布局。2023 年，公司首个海外生产基地——新澳纺织（越南）有限公司成立，聚焦精纺美丽诺羊毛纱线生产，开启全球化制造与供应链布局的新篇章。图1：新澳股份发展历程重要节点年份发展阶段关键事件与成就起点沈建华创立新澳第一家工厂，奠定公司文化与团队基础飞跃创办厚源纺织，建立自有染厂，启动产业链垂直整合成长成立浙江新中和羊毛有限公司，布局全球优质羊毛资源巩固上海证券交易所上市，提升品牌与治理水平多元化成立宁夏新澳羊绒有限公司，拓展羊绒及多品类纺织业务深化越南生产基地投产，开启国际化制造与供应链布局羊毛业务作为公司的传统优势与创新基石。公司以毛精纺纱线为核心主业，产品结构持续优化，已形成覆盖运动户外、家纺、梭织及花式纱四大类高附加值产品的多元化布局，契合全球功能性面料需求增长趋势。产能布局方面，生产基地覆盖中国、越南，通过全球化产能拓展提升供应稳定性与响应效率。技术与产品方面，依托长期工艺积累，在精纺纱线的品控与定制化开发方面具备较强能力，产品直接对接终端品牌客户，推动技术协同创新。羊绒业务定位于高端延伸与战略增长极。公司于2019 年通过建立宁夏枢纽重点发展该业务，旨在成为全球羊绒纱线市场的主要参与者。宁夏基地作为其核心生产基地，专注于高品质羊绒纱线的生产，实现了与羊毛业务的产能区隔与专业聚焦。此举完请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com6成了公司在天然纤维领域内的品类升级与延伸，有效提升了整体产品附加值及服务高端品牌的能力。产能布局上，新澳股份的产能分布以“中国+越南+英国”为核心三角，形成覆盖中高端毛纺、羊绒、功能性纱线的全球制造网络。公司主要的生产基地包括：浙江基地，作为核心生产基地之一，承担羊毛毛条、毛精纺纱线、羊绒纱线等主要产品的生产。宁夏基地，重点布局羊绒纱线业务。越南西宁省，强化东南亚产能布局，提升全球供应链韧性。英国苏格兰，服务高端国际市场。图2：新澳股份的生产部布局从产销量上，羊毛业务经历快速增长现在为温和增长，羊绒业务仍在快速增长。毛精纺纱线总体趋势：销量整体呈上升趋势，尤其在2021 年后增长显著。2020 年销量短暂回落至约9,850 吨；2021 年起大幅提升，至2024 年达到15,739 吨，较2016年增长约73%。羊绒纱线仍在高速增长，从2021 年的1302 吨迅速攀升至2024 年的2,599 吨，增长接近100%。且增长持续性强，每年均实现正增长，说明羊绒业务已成为公司重要增长点。图3：新澳股份羊毛、羊绒业务的产销量2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312023-12-312024-12-31销量（吨）毛精纺纱线9,086.1510,242.1110,336.7310,416.379,850.6113,364.4813,643.6614,982.7015,738.67羊绒纱线--------278.001,301.781,607.771,995.562,598.90改性处理、染整2,182.623,230.562,945.452,119.943,472.233,042.382,559.823,192.213,769.82羊毛毛条5,821.706,032.455,484.765,625.984,273.695,275.235,938.327,179.267,608.30产量（吨）毛精纺纱线9,471.8410,457.2811,101.809,560.399,644.6914,041.5314,484.0014,384.2316,810.87羊绒纱线--------352.481,450.951,710.902,022.582,722.51改性处理、染整2,123.523,221.292,927.322,185.583,569.802,934.652,712.853,187.973,675.56羊毛毛条5,752.506,348.905,595.735,425.824,492.115,120.366,469.767,473.887,646.88库存量（吨）毛精纺纱线2,220.532,435.703,200.772,344.792,138.872,815.923,656.263,057.794,129.99羊绒纱线--------170.26319.43422.56449.58573.19羊毛毛条505.64822.09933.06732.90951.32796.451,327.891,622.511,661.09改性处理、染整52.2242.9524.8290.46188.0380.30233.33229.09134.83分业务数据看，公司核心的毛精纺纱业务保持稳健增长，同时羊绒纱线收入占比持续提高。公司主要产品与业务范围涵盖毛精纺纱线、羊绒纱线、羊毛毛条以及改性处理与染整加工服务。其中，毛精纺纱线作为收入支柱，依托一体化产业链优势，与海内外知名品牌形成了稳固的合作关系。毛精纺纱线在2024 年实现营业收入25.43 亿元，较上年增长1.83%，虽在2025 年上半年营收14.33 亿元，同比小幅回调3.13%，但仍贡献了公司超过一半的营收。近年来，羊绒纱线业务已成为明确的第二增长曲线，随着产能利用率的不断提高，其收入实现稳健增长，2024 年营收规模达到15.48 亿元，过去三年的复合年增长率（CAGR）约为23%，增长势头显著。图4：新澳股份分产品收入（单位：亿元）请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com7产品
2016 年
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2018 年
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2020 年
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2024 年
2025H1毛精纺纱12.4115.6717.5919.2815.9520.622.4424.9725.4314.33羊绒1.968.310.7112.2215.487.86羊毛毛条5.186.257.067.083.974.955.866.616.663.03改性处理及染整加工0.190.250.210.160.670.410.270.320.430.2主营收入18.3523.1225.6627.122.7334.4539.544.3848.4125.54图5：新澳股份分产品毛利率产品
2016 年
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2025H1毛精纺纱25.70%24.63%21.75%18.55%16.83%23.23%25.35%25.06%26.78%28.83%羊绒17.90%13.71%11.39%12.68%11.13%13.51%羊毛毛条9.83%9.48%9.87%2.60%2.75%8.45%5.46%3.59%5.22%6.23%改性处理及染整加工38.60%36.32%34.51%28.70%31.99%28.62%30.95%32.26%34.58%34.34%主营毛利率20.49%19.71%18.16%14.29%15.11%19.06%18.81%18.63%18.98%21.60%1.2 财务分析：盈利能力稳健，现金流好分红有保障核心财务指标公司业绩稳健成长。公司近10 年除2020 年因疫情影响收入有所下滑，收入端保持了持续的增长，利润端2021 年以来持续稳健增长，表现出较好的成长性。2024 年公司实现营业收入48.41 亿元，同比增长9.07%，实现归母净利润4.28 亿元，同比增长5.96%。2025 年前三季度公司营收38.94 亿元，同比增长0.60%，归母净利润3.77 亿元，同比增长1.98%。业绩驱动：产品结构优化，差异性纱线占比提升，高附加值产品拉动毛利率；成本控制：越南人工成本明显低于国内，规模化生产降低单位制造费用。图6：公司收入及增速（单位：亿元）图7：公司归母净利润及增速（单位：亿元）现金流与分红公司现金优秀，分红比例稳定。2024 年分红比例50%，公司自2020 年以来维持50%以上的分红率，主要是基于公司业绩优秀以及稳健的投资节奏。公司毛精纺纱基本盘稳固，羊绒纱线作为第二增长曲线快速发展（近三年CAGR 约23%），共同驱动归母净利润从2019 年的约1.43 亿元增长至2024 年的约4.28 亿元，为持续分红提供了根本的利润来源。1）公司主营业务现金流良好。2019-2024 年经营净现金流/净利润比为103%，为实施现金分红提供了充足的资金保障，降低了分红对运营资金的压力。2）适度的资本开支周期。重大资本开支项目（如宁夏羊绒基地、越南工厂）的集中投入期已逐步过去，未来资本开支压力相对缓和，有利于公司将更多盈利通过分红形式回馈股东。图8：新澳股份历年分红请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com81.3 公司治理：股权结构集中，员工激励充分股权结构集中，员工激励充分。公司的最终控制权归属于创始人沈建华及其一致行动人（家族），主要通过新澳控股集团有限公司等控股平台实现对上市公司的控制。这种结构保证了战略决策的稳定性与长期性。公司主要管理层均深耕毛纺织行业多年，对毛纺织行业上下游把控能力强，强有力的团队助力公司长远发展。图9：新澳股份股权结构图10：部分董事及高管信息姓名职务主要工作经历沈建华董事长新澳股份董事长、浙江新中和羊毛有限公司董事、浙江新澳实业有限公司董事长、浙江茂森置业有限公司董事、桐乡市新新典当有限责任公司董事、浙江恒易生物科技有限公司董事。华新忠总经理公司董事、浙江新澳实业有限公司董事、浙江新中和羊毛有限公司董事长、浙江鸿德羊绒制品有限公司监事。2018年3 月起担任浙江厚源纺织股份有限公司董事长兼总经理。2021 年6 月起至今担任嘉兴飞迅特种纤维科技有限公司执行董事兼经理。2020 年1 月起任公司副董事长，2021 年2 月起任公司副董事长兼总经理。刘培意副总经理2015 年1 月起担任新澳股份副总经理，2017 年1 月起担任新澳股份常务副总经理。2016 年6 月起至今担任新澳股份（香港）有限公司董事。2019 年6 月起至今担任浙江鸿德羊绒制品有限公司董事长兼总经理。2020 年1 月起担任新澳股份董事、常务副总经理。沈剑波副总经理近五年，一直担任新澳股份副总经理。2020 年1 月起任公司董事、副总经理。王玲华财务总监2007 年至2018 年任公司财务科科长；2010 年4 月起至今担任浙江厚源纺织股份有限公司董事。2019 年12 月担任宁夏新澳羊绒有限公司董事。现任本公司董事、财务总监。陈星副总经理近五年，一直担任新澳股份副总经理。2018 年4 月至2021 年1 月期间曾兼任公司董事。郁晓璐董事会秘书2015 年1 月至2023 年1 月任公司证券事务代表，2022 年4 月起任公司董事会秘书。公司通过股权激励方案激发员工积极性。公司于2023 年启动了2023 年限制性股票请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com9激励计划，旨在绑定核心团队利益、提升公司长期竞争力。激励计划分三期解除限售，比例为30%:30%:40%，对应2023-2025 年三个会计年度。公司有望在本期股权激励结束后，后续再推新的股权激励计划。体现公司对长期发展的信心。图11：新澳股份股权激励方案解除限售期考核年公司层面业绩目标（扣非净利润增长率vs2022 年）实际完成情况是否达标可解除限售股份数量解除限售日第一期
2023 年
≥11%（目标值）≥8%（触发值）17%421.38 万股第二期
2024 年
≥23%（目标值）≥17%（触发值）24%406.23 万股第三期
2025 年
≥37%（目标值）≥26%（触发值）​尚未披露​​待确认​​约568.44 万股​（预估）​预计2026 年12 月​
2.毛纺织行业短期景气度偏弱，但有回暖信号
2.1 毛纺行业：需求有压力、格局有变化毛纺属于优质天然纤维，代表服装材料的消费升级方向。毛纺作为优质天然纤维领域，其产品特别是羊毛运动类纱线，凭借优异的透气性、吸湿排汗性、抗菌防臭及温度调节等功能性特点，已成为运动服饰领域的理想材料选择。行业以高品质天然纤维为基石，持续推动工艺与技术创新，致力于为功能性纱线及运动户外市场开拓更可持续的发展路径。毛纺行业2025 年量有所下滑中国毛纺产业链全球中心地位稳固，半数成品内销彰显内需韧性。中国毛纺产业链承接了全球约80%的用于加工生产毛纺织和服装产品的羊毛的初加工，并持续进行纵深加工，加工生产了50%的毛纺纱线和毛呢面料，30%的毛纺最终产品。同时，中国也是重要的毛纺消费市场，成品约有一半留在中国市场销售。2025 年毛纺织行业量有所下降，行业景气度一般。中国海关数据显示，2025 年，毛纺原料与制品进出口总额160 亿美元（人民币金额1148 亿美元），同比下跌2.0%，受国际形势波动的影响，规模小幅调整。全年毛纺原料与制品出口额122 亿美元（人民币金额870.8 亿元），同比微跌0.9%。毛纱线与毛针织服装呈现较好增长，毛纱线累计出口3.1 万吨，同比增长9.2%，毛针织服装全年出口1.2 亿件，同比增长7.9%。欧盟、英国、东盟对毛针织服装出口的快速增长弥补了美国出口的下滑。2025 年进口羊毛原料和初加工羊毛30.4 万吨，同比下滑6.8%，其中含脂毛累计进口25.1 万吨，同比下跌8.9%。图12：羊毛及毛条进口量情况图13：羊毛及毛条出口量情况请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com10羊绒行业2025 年展现出韧性。2025 年，羊绒原料及制品进出口总额20.79 亿美元（人民币148.67 亿元），同比增长2.74%。其中，出口15.66 亿美元（人民币112.08亿元），同比增长3.33%；进口5.13 亿美元（人民币36.59 亿元），同比增长0.98%。总体看，我国羊绒行业承压运行，全年进出口总值顶压增长，充分展现了韧性与活力。图14：2024 年-2025 年羊绒原料及制品月度进口额变化情况（单位：万美元）2.2 格局：新澳股份处于原材料龙头位置，规模与成长能力优秀毛纺织行业的主要上市公司：如意集团、新澳股份、浙文影业、南山智尚、江苏阳光（已退市）。五家公司中，如意集团与南山智尚业务重合度最高，主营精纺呢绒面料及服装。另外三家公司与公司业务存在不同程度的重合，并且呈上下游关系。图15：主要毛纺企业在产业链里的位置五家毛纺织公司业务情况：图16：主要毛纺企业业务情况公司名称股票代码主营业务及产品
2024 年收入
2024 年度分产品收入
2024 年度内外销比例
新澳股份603889.SH公司立足于毛纺行业，主营业务为毛精纺纱线的研发、生产和销售，主要48.41 亿元毛精纺纱线：25.43 亿元（占比约52.5%）外销：28%，内销：71%羊绒纱线：15.48 亿元（占请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com11产品为毛精纺纱线以及中间产品羊毛毛条，主要应用于下游纺织服装领域。比约32.0%）羊毛毛条等：约6.66 亿元（占比约13.8%）浙文影业601599.SH公司主要从事各类针织毛纺纱线以及高档精纺呢绒面料生产与销售。30.40 亿元纺织产品：28.45 亿元（占比93.58%）。外销：68%内销：27%江苏阳光已退市主营产品精纺呢绒面料12.23 亿元毛纺面料9.82 亿元，占比80.29%外销：67%内销：26%南山智尚300918.SZ主营业务为精纺呢绒及正装职业装的研发、设计、生产与销售。公司拥有完善的毛纺织服饰产业链，涵盖精纺呢绒业务体系、服装业务体系。16.16 亿元精纺呢绒：约8.1 亿元（占比约50.1%）外销：25%，内销：75%服装：约6.11 亿元（占比37.8%）超高纤维新材料：约1.76亿元（占比10.9%）如意集团002193.SZ公司是集精纺呢绒面料及服装的设计、生产、销售于一体的大型纺织服装集团，拥有齐全的毛纺织服装产业链。4.49 亿元服装：3.06 亿元（占比68.18%）外销：67.10%面料：1.22 亿元（占比27.25%）内销：32.90%其他：0.21 亿元（占比4.57%）规模与成长方面，新澳股份体现出较好的成长性。从营业收入规模与增长趋势看，新澳股份在可比公司中展现出显著的规模优势和较好的成长性。2022-2024 年，公司营收从39 亿元持续增长至52 亿元，规模高于同业（南山智尚、江苏阳光同期营收在20 亿内），且与规模较大的浙文影业（纺织业务营收约29 亿元）相比，其增长斜率更为陡峭。新澳股份的营收复合增长率高于产业内其他公司，彰显了其强劲的内生增长动力。图17：主要毛纺企业近三年收入（单位：亿元）图18：主要毛纺企业近三年净利润（单位：亿元）请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com12毛利率彰显环节特性，净利率和ROE 凸显盈利质量。作为上游原材料环节的代表企业，新澳股份的销售毛利率虽低于以成品业务为主的南山智尚等，但这主要受其产业链环节特性影响。该环节毛利率水平相对较低但稳定性强，2022-2024 年间，公司毛利率始终稳定在19%左右，体现了其在细分领域扎实的定价与成本控制能力。净利率和ROE 方面。新澳股份净利率低于南山智尚，若进一步结合资产周转效率来看，新澳股份所处的原材料环节优于南山智尚所处的成品环节，最终推动其净资产收益率（ROE）位居行业前列。图19：主要毛纺企业近三年毛利率（单位：%）图20：主要毛纺企业近三年净利率（单位：%）图21：主要毛纺企业近三年摊薄ROE（单位：%）
核心观点：我们认为，新澳股份凭借对羊毛、羊绒核心原料的深入布局、覆盖纱线
至毛条的纵向一体化产业链，以及持续优化的产品结构（羊绒业务占比提升），已在行业中建立起独特的竞争优势。其财务表现显著优于同业，龙头地位稳固，未来有望进一步整合行业资源，强化成长动能与盈利韧性。
3.公司看点：羊毛价格上行与羊绒第二增长曲线
请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com133.1 毛精纺纱线：价格上行+产能释放双驱动
1、产能释放与客户结构优化
毛精纺纱线是公司的核心收入支柱，产品定位高端且盈利能力稳健。毛精纺纱线是公司的第一大收入来源，2025 年上半年营收占比达56.1%。公司产品以高支纱、细支品类为主，主要应用于中高端服装及运动户外领域，体现了其高端化产品定位。图22：公司羊毛业务收入（含毛精纺纱线和羊毛毛条）产品
2016 年
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2025H1毛精纺纱收入（亿元）12.4115.6717.5919.2815.9520.622.4424.9725.4314.33羊毛毛条收入（亿元）5.186.257.067.083.974.955.866.616.663.03海内外产能有序释放，公司产销持续增长，为公司巩固龙头地位与全球布局提供坚实基础。公司通过清晰的产能扩张路线图，支撑未来增长。越南一期（2 万锭）已于2024 年11 月投产，2025 年处于产能爬坡期。国内银川基地（2 万锭）计划于2025年下半年投产，将专注于高品质精纺羊毛纱，缓解国内高端产能瓶颈。展望2026 年，越南二期（3 万锭）的投产将使公司总产能实现进一步突破。公司一系列产能布局不仅提升了规模优势，更优化了全球供应链配置，增强了抗风险与快速响应能力。图23：公司羊毛业务产量和销量逐步提升项目产品
2016 年
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销量毛精纺纱线8074.449086.1510242.1110336.7310416.379850.6113364.4813643.6614982.715738.67羊毛毛条5733.025821.76032.455484.765625.984273.695275.235938.327179.267608.3产量毛精纺纱线7532.889471.8410457.2811101.89560.399644.6914041.531448414384.2316810.87羊毛毛条5719.75752.56348.95595.735425.824492.115120.366469.767473.887646.88产品与客户结构升级，驱动业务持续成长。近年来，公司围绕纺纱主业实施可持续的品类扩张战略，持续推动产品向多元化、高附加值方向升级。通过创新研发，公司不断推出功能更强、应用更广的新产品，并积极向家纺、产业用纺织品及新材料领域延伸。产品创新与品类拓展：1）高性能户外运动纱线：依托羊毛天然的透气、温控等特性，结合创新纺纱工艺，开发适用于运动户外服饰与鞋材的高性能纱线，并亮相德国慕尼黑功能性面料展览会。截止25Q3，高增长的圆机纱品类已占毛精纺纱线销量近30%。2）高端家纺纱线：发挥羊毛可再生、抗菌舒适等优势，成功开发用于沙发、窗帘、毯类等家纺场景的高品质纱线，开辟新的增长曲线。3）梭织（机织）纱线系列：在针织优势基础上，拓展梭织产品线，推出涵盖特种纱、纯羊毛单纱及混纺纱线的完整解决方案，满足中高端衬衫、西装面料的升级需求。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com144）花式纱产品：利用精纺技术优势，推出首期羊毛花式纱系列，进一步丰富产品矩阵。客户与市场成效显著。随着产品矩阵的日益丰富，公司客户结构从传统的毛精纺针织客户，成功拓展至运动户外、家纺、梭织及花式纱等新兴领域的优质客户，市场覆盖面与综合竞争力持续提升。
2、羊毛价格展望向上，公司毛利受益
公司受益于羊毛原料价格上涨周期。作为具备完整产业链和强议价能力的行业龙头，新澳股份能够将上游原料（羊毛）的价格上涨，有效地传导至其产品（尤其是羊毛毛条）的销售端，从而在涨价周期中实现收入与利润的扩张。产品价格：数据显示，在羊毛价格上涨周期里公司成功地将成本上涨转化为了产品提价。羊毛毛条单价持续提升：从图24 中“羊毛毛条价格”来看，其售价并非固定，而是随行就市。例如，在2017 年、2018 年原料价格上行时，公司毛条单价从2016年的8.90 万元/吨大幅跃升至2018 年的12.87 万元/吨。2023 年、2024 年随着羊毛价格下行，公司毛条价格回落至9.21 万元/吨和8.75 万元/吨。毛利率：分业务看，毛精纺纱线的毛利率表现尤为突出：在2021 年之后，其毛利率从16.83%的低点强劲反弹并持续提升，至2024 年达到26.78% 的高位。这表明公司高附加值、深加工的纱线产品具备更强的定价权和成本转嫁能力，是涨价周期中的主要利润贡献者。羊毛毛条业务的毛利率变化：该业务毛利率波动较大（2%-10%之间），这反映了其作为更接近原料的半成品，价格与成本联动更直接。但在原料上涨周期中，公司仍能通过及时的售价调整，在多数年份维持正向毛利，起到了稳定现金流和贡献边际利润的作用。图24：公司羊毛业务（毛精纺纱和羊毛毛条）价格与毛利率产品
2016 年
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2025H1毛精纺纱价格（万元/吨）13.6615.3017.0218.5116.1915.4116.4516.6716.16羊毛毛条价格（万元/吨）8.9010.3612.8712.589.299.389.879.218.75毛精纺纱毛利率25.70%24.63%21.75%18.55%16.83%23.23%25.35%25.06%26.78%28.83%羊毛毛条毛利率9.83%9.48%9.87%2.60%2.75%8.45%5.46%3.59%5.22%6.23%图25：公司2015-2025 年羊毛毛条价格（单位：万元/吨）图26：2015-2025 年羊毛市场价格请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com15自2025 年下半年以来，羊毛价格呈现持续上涨趋势。这一行情主要受到全球羊毛供给持续紧张的驱动。图27：澳大利亚羊毛价格指数（单位：澳分/公斤净毛）全球羊毛供给格局集中，主要生产国产量多位于历史低位。全球羊毛产出主要集中于中国、澳大利亚和新西兰。据联合国粮农组织统计，2024 年三国产量合计约占全球总产量的45%。目前，澳大利亚与新西兰的羊毛产量均处于历史较低水平。澳大利亚作为中高端羊毛核心供给国，产量萎缩趋势显著。其羊毛产量已从1990 年约110 万吨的峰值，下滑至2024 年的约28 万吨。澳大利亚羊毛生产预测委员会（AWPFC）对2025/26 年度剪羊毛产量的第三次预测为2.447 亿公斤含脂原毛。这比2024/25 年度的估算值低12.6%，且较2025 年8 月的预测下调了690 万公斤含脂原毛。新西兰产量持续下降。新西兰羊毛产量从1990 年的30.9 万吨持续下降至2024 年的12.5 万吨，累计降幅达59.6%，近五年年均降幅维持在0%-5%区间，主要原因在于非高原草地面积的减少。图28：澳大利亚羊毛产量（单位：吨）图29：新西兰羊毛产量（单位：吨）请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com16中国羊毛产量近五年则保持稳定。中国羊毛产量近五年保持较为稳定的状态，近三年的产量波动率在-1%到3%。国内羊毛产量保持稳定，且国内羊毛消耗量大，毛纺生产和消费量大，国内稳定的产量主要用于内部产业链。总结，澳大利亚和新西兰作为全球最主要的两大出口导向型羊毛生产国，其产量同步、趋势性下降，从根本上收缩了全球羊毛市场的有效供给。与此同时，最大消费市场中国的产量稳定但更多服务于内需。这种“核心出口供应收缩，核心需求方自给为主”的格局，预计将持续对全球羊毛价格形成坚实支撑。3.2 羊绒纱线：第二增长曲线放量
1、羊绒业务已成为公司强劲的第二增长曲线，收入实现高速扩张
2019 年宁夏新澳羊绒有限公司系新澳集团收购宁夏中银绒业股份有限公司相关资产后组建而成。凭借承接自中银绒业的专业经验与技术积累，公司已成功构建起一体化的羊绒产业运营中心。宁夏生产基地坐拥区位与资源双重优势，周边优质羊绒原料供应充足。公司目前具备年染色3000 吨、年产粗纺羊绒纱2500 吨及精纺纱360吨的产能规模，展现出显著的规模化生产能力。在研发方面，公司已累计获得20 余项专利，持续推动羊绒纺织工艺的创新与升级。此外，公司产品结构多元，覆盖横机纱、圆机纱及机织纱等多个品类，能够灵活响应下游市场对不同应用场景的纱线需求，具备较强的市场适应性与客户服务能力。图30：公司羊绒业务智能升级羊绒业务是公司明确且已得到验证的第二增长曲线，增长势头迅猛。其收入规模从2020 年的1.96 亿元快速攀升至2024 年的15.84 亿元。增长势头在2025 年上半年得以延续，实现营收7.86 亿元，同比增长16%，毛利率在13.51%，同比基本稳定。表明羊绒业务已从培育期进入放量增长阶段，成为驱动公司整体成长的核心引擎之一。图31：公司羊绒业务收入、销量和毛利率
2020 年
2021 年
2022 年
2023 年
2024 年
2025H1羊绒收入1.968.310.7112.2215.487.86销量（吨）278.001,301.781,607.771,995.562,598.90羊绒毛利率17.90%13.71%11.39%12.68%11.13%13.51%羊绒单价（单位：万元/吨）70.5063.7666.6161.2459.56请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com17公司未来通过精细化管理和业务协同，提升羊绒业务的盈利质量。在规模扩张的同时，公司聚焦于提升羊绒业务的盈利水平。产能方面，2024 年利用率已达91%（根据2025 年初公司交流产能推算而来），2025 年产销增长的情况下产能利用率预计进一步提升，为收入增长提供基础。公司两个羊绒业务板块：子公司宁夏新澳羊绒以精细化管理为抓手，通过锻造产品竞争力、优化客户资源、升级订单结构，有望在迈入全年产能利用率高位稳态运行的阶段后，进而逐步实现从规模增长到盈利提升的发展进阶。子公司英国邓肯通过增资扩股并引进外部投资者BARRIE，有助于其与高端客户的深度绑定。图32：公司羊绒业务推算产能利用率3.3 生产端：海外产能持续推进，构建行业竞争优势新澳股份的产能布局遵循“国内优化、海外拓展”的双线策略，以支撑其羊毛与羊绒双核心业务的增长。公司的产能布局紧密对应其羊毛与羊绒两大业务。羊毛纱线产能是基本盘，扩张通过国内（银川）升级与海外（越南）复制并举；羊绒纱线产能则高度集中于宁夏基地，进行专业化、高品质生产。图33：新澳股份产能布局业务板块生产基地产能状态毛精纺纱线中国（主要基地）2024 年末约15,000 吨（实际，非折标）越南（一期）
2 万锭
越南（二期）
3 万锭
新澳银川
2 万锭
羊绒纱线宁夏新澳、英国邓肯
3000 吨
羊毛毛条浙江新中和13,000 吨改性处理浙江新中和
18000 吨
染整浙江厚源、越南新澳
15000 吨
2026 年是新澳股份新产能的密集投放期。越南与银川项目的陆续投产，将直接带来产量的提升，满足订单增长需求。更重要的是，随着产能释放和“订单化生产”策略的深化，公司有望通过优化产品与客户请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com18结构，在规模增长的同时，持续推动毛利率提升，实现有质量的增长。图34：公司在建产能和爬坡产能情况新澳股份在越南的产能布局具备显著的一体化配套优势，建立长期竞争壁垒。与主要竞争对手在越南将纺纱和染整工序分散于相隔较远的两个区域不同，新澳的越南工厂实现了纺纱与染整在同一园区内的协同布局。这种地理上的集中配套不仅提升了物流和生产衔接效率，降低了运营成本，也增强了快速响应客户订单的灵活性。此外，公司产品定位高端，服务于不同的高端客户群体，赛道优势明显。目前，主要竞争对手在越南暂无新的产能扩张计划，这为公司在当地进一步巩固和扩大优势提供了窗口期。
4 盈利预测与投资评级
4.1 盈利预测收入端：我们预计公司2025-2027 年收入分别为49.37/55.73/61.1 亿元，分别同比变动1.99%/12.87%/9.64%：（1）羊毛：尽管贸易战对上游环节以间接影响为主，但下游观望或需求减弱仍可能带来一定压力。澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数持续上涨，羊毛价格回升有望带动收入增长。此外，新澳越南及新澳银川项目逐步投产，虽短期带来折旧压力，但中长期将支撑产能释放与收入提升；（2）羊绒：目前产能利用率持续改善，质量和效率仍有提升空间，结构调整有望推动毛利率提升。子公司英国邓肯通过增资扩股并引入外部投资者BARRIE，有助于深化与高端客户绑定，为后续增长奠定基础；利润端：考虑到羊毛价格回暖带来的利润弹性，以及羊绒业务结构优化、效率提升，我们预计公司归母净利润有望稳步增长，2025-2027 年归母净利润分别为4.60/5.64/6.30 亿元：（1）羊毛：羊毛价格回升有望提升盈利水平，新增产能逐步释放后规模效应渐显，利润贡献有望增强；（2）羊绒：产能利用率与质量持续改善，叠加高端客户合作深化，预计毛利率稳中有升，带动利润恢复增长；期间费用方面：随着公司收入规模扩大、海外布局优化，费用率预计保持平稳。我们预计2025-2027 年销售费用率分别为2.09%/2.09%/2.09%，管理费用率分别为3.20%/3.10%/3.10%。整体费用控制良好，支持净利润释放。项目名称子公司地点产能规模进展状态50,000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目新澳纺织（越南）有限公司越南西宁50,000 锭（分两期）一期20,000 锭已逐步投产20,000 锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目新澳纺织（银川）有限公司宁夏灵武20,000 锭完成安装调试，预计2025 年下半年释放产能高端羊绒纺纱产线升级邓肯有限公司（TODD & DUNCANLIMITED）英国未披露具体锭引进外部投资者，加速升级中请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com19图35：收入预测（百万元）项目
2024 年
2025E2026E2027E总收入（亿元）48.4149.3755.7361.10YOY9.07%1.99%12.87%9.64%羊毛业务收入25.4324.4228.0830.89羊毛YOY1.83%-4.00%15.00%10.00%羊绒业务收入15.4817.9620.6522.72羊绒YOY26.65%16.00%15.00%10.00%其他7.497.007.007.50综合毛利率18.98%19.31%20.15%20.14%羊毛业务毛利率26.78%29.00%29.50%29.00%羊绒业务毛利率11.13%12.0%13.0%13.5%4.2 投资评级新澳股份作为毛纺龙头制造商，收入业绩稳健增长。预计2025-2027 年归母净利润分别为4.60/5.64/6.30 亿元，对应PE 分别为14.28、11.6、10.44 倍。选取纺织制造行业内的可比公司百隆东方、伟星股份、鲁泰A 和毛纺织公司南山智尚进行对比，其2026 年预测PE 均值约为19.07X。公司当前估值低于行业平均水平，具备一定安全边际。公司历史盈利与羊毛价格呈现强相关性，我们认为，伴随羊毛价格进入上行周期，公司盈利弹性与估值均有望迎来戴维斯双击。首次覆盖，给予“买入”评级。图36：可比公司估值对比代码证券简称市值(亿元人民币)盈利预测（亿元）市盈率PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E601339百隆东方107.227.156.557.318.1616.3714.6713.14000726鲁泰A55.457.656.045.856.629.199.478.38300918南山智尚89.8917.762.072.543.1943.3335.4128.16002003伟星股份127.3310.716.797.628.5618.7416.7114.87行业平均21.9119.0716.14603889新澳股份65.729.004.605.646.3014.2811.6510.44
5.风险提示
原材料价格波动风险：羊毛作为公司主要原材料，其价格大幅波动将直接影响生产成本与库存价值，可能导致盈利能力不稳定。下游需求疲软风险：若纺织服装等下游行业需求持续低迷，将影响公司订单与产品价格传导，从而拖累营收增长。新产能投放不及预期风险：越南、银川等地产能建设或市场拓展若延迟，可能阻碍公司规模扩张与增长节奏。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com20海外经营环境变化风险：公司在越南布局产能，当地政策、贸易环境或汇率发生不利变化，可能影响运营效率与成本优势。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com21资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产3,5243,1033,7984,2894,855营业总收入4,4384,8414,9375,5736,110货币资金1,0271,2471,4481,753营业成本3,6123,9223,9844,4504,879应收票据营业税金及附应收账款销售费用预付账款管理费用存货1,8561,9902,0252,2462,461研发费用其他财务费用-5-16-24非流动资产2,1212,5872,5562,4412,264减值损失合计-22-11-10-9-8长期股权投资投资净收益固定资产（合计）1,6241,9292,0141,9571,816其他无形资产营业利润其他营业外收支-3-1-1-2资产总计5,6455,6896,3546,7307,120利润总额流动负债1,9501,4591,8361,9251,995所得税短期借款净利润应付票据少数股东损益应付账款归属母公司净利润其他EBITDA1,017非流动负债EPS(当年)(元)0.560.590.630.770.86长期借款其他现金流量表单位:百万元负债合计2,3502,1382,5152,6042,674会计年度2023A2024A2025E2026E2027E少数股东权益经营活动现金归属母公司股东权益3,1703,4043,6663,9194,203净利润负债和股东权益5,6455,6896,3546,7307,120折旧摊销财务费用重要财务指标单位:百万投资损失-2-3-2-3-3会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营运资金变动-65-326-5-224-212营业总收入4,4384,8414,9375,5736,110其它同比（%）12.4%9.1%2.0%12.9%9.6%投资活动现金-671-677-211-148-98归属母公司净利资本支出-679-737-251-151-102同比（%）3.7%6.0%7.4%22.6%11.6%长期投资-8-20毛利率（%）18.6%19.0%19.3%20.2%20.1%其他ROE%12.7%12.6%12.6%14.4%15.0%筹资活动现金-148-362-398EPS(摊薄)(元)0.550.590.630.770.86吸收投资P/E16.2615.3414.2811.6510.44借款P/B2.071.931.791.681.56支付利息或股-235-266-275-362-398EV/EBITDA8.478.158.657.266.38现金流净增加-473请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com22研究团队简介姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024 年新财富最佳分析师第四名、2023/2024 年水晶球评选第四名、2024 年金麒麟最佳分析师第四名。刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018 年2 年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019 年1 月-2025 年11 月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年12 月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师。李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，具备3 年多消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21 世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、两轮车、跨境电商、宠物等赛道。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com23