敬请参阅最后一页特别声明 1
业绩简评
2026年 10月 29日，公司披露2026年三季报。前三季度实现营收
91.81亿元，同比+44.26%；归母净利润7.03亿元，同比+50.66%；
扣非归母净利润6.91亿元， 同比+54.73%。 其中Q3单季营收33.60
亿元，同比+34.03%；归母净利润2.72亿元，同比+41.73%。
经营分析
收入保持较快增长速度，预计海外为主要贡献。2026年前三季度
公司营收同比+44.26%，其中Q3同比+34.03%，保持较快增速，我
们预计主要系海外市场贡献，或得益于公司积极开拓新兴国家及
地区市场， 搭建线上、线下销售网络、 拓展合作门店，参考Sorftime
数据，Q3绿联美亚销额增长超过60%。
盈利能力更强的海外业务占比上升带动整体盈利提升。单三季度
公司实现毛利率 38.29%，同比+1.12pct，预计主要受益于海外销
售占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.25%/2.99%/
5.97%/0.59%，同比分别-0.28/-0.17/+1.19/+0.42pct，其中研发
费用增长主要系研发团队扩大及员工薪酬增加，财务费用增长主
要系汇率波动导致的汇兑损失增加。综合影响下， 公司三季度实现
归母净利率8.10%，同比+0.44pct。
盈利预测、估值与评级
绿联多渠道协同+全球化布局纵深推进、 海外业务持续高增，NAS作
为第二曲线打开长期成长天花板。我们预计公司 2026-2028 年归
母净利润分别为 9.8、13.1、17.3 亿元，同比+39.4%、+33.8%、
+31.5%，当前股价对应PE为18.9、14.1、10.8倍，维持“买入”
评级。
风险提示
原材料价格波动；人民币汇率波动；需求不及预期；关税风险。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 6,170 9,491 13,263 17,181 21,895
营业收入增长率 28.46% 53.83% 39.75% 29.54% 27.44%
归母净利润(百万元) 462 705 982 1,314 1,727
归母净利润增长率 19.29% 52.42% 39.39% 33.79% 31.45%
摊薄每股收益(元) 1.114 1.698 2.367 3.167 4.163
每股经营性现金流净额 1.50 -0.09 2.63 2.33 3.17
ROE(归属母公司)(摊薄) 15.96% 20.84% 24.46% 27.01% 28.87%
P/E 33.93 34.59 18.91 14.13 10.75
P/B 5.41 7.21 4.62 3.82 3.10
来源：公司年报、
国金证券研究所
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
42.00
49.00
56.00
63.00
70.00
77.00
84.00
91.00
251030
260130
260430
260731
人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
绿联科技 沪深300
公司点评
敬请参阅最后一页特别声明 2
扫码获取更多服务
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 4,803 6,170 9,491 13,263 17,181 21,895 货币资金 992 1,143 1,394 1,844 2,238 2,843
增长率 28.5% 53.8% 39.7% 29.5% 27.4% 应收款项 154 121 587 327 424 540
主营业务成本 -2,998 -3,864 -5,979 -8,223 -10,600 -13,443 存货 996 1,235 2,001 2,366 3,049 3,867
%销售收入 62.4% 62.6% 63.0% 62.0% 61.7% 61.4% 其他流动资产 109 856 663 393 487 585
毛利 1,805 2,306 3,512 5,040 6,580 8,451 流动资产 2,251 3,354 4,644 4,929 6,197 7,835
%销售收入 37.6% 37.4% 37.0% 38.0% 38.3% 38.6% %总资产 91.8% 86.1% 94.2% 89.1% 91.5% 93.6%
营业税金及附加 -14 -16 -24 -33 -43 -55 长期投资 0 1 17 33 33 33
%销售收入 0.3% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 30 35 44 56 60 54
销售费用 -912 -1,205 -1,895 -2,653 -3,436 -4,379 %总资产 1.2% 0.9% 0.9% 1.0% 0.9% 0.6%
%销售收入 19.0% 19.5% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 无形资产 25 29 36 35 35 35
管理费用 -211 -259 -315 -464 -601 -766 非流动资产 202 541 285 605 576 540
%销售收入 4.4% 4.2% 3.3% 3.5% 3.5% 3.5% %总资产 8.2% 13.9% 5.8% 10.9% 8.5% 6.4%
研发费用 -216 -304 -438 -796 -1,031 -1,314 资产总计 2,453 3,895 4,929 5,534 6,774 8,375
%销售收入 4.5% 4.9% 4.6% 6.0% 6.0% 6.0% 短期借款 32 23 40 4 0 0
息税前利润（EBIT） 452 521 841 1,094 1,469 1,938 应付款项 370 587 874 917 1,182 1,499
%销售收入 9.4% 8.5% 8.9% 8.3% 8.6% 8.8% 其他流动负债 170 252 475 466 608 780
财务费用 3 8 -3 29 35 41 流动负债 572 862 1,390 1,388 1,790 2,279
%销售收入 -0.1% -0.1% 0.0% -0.2% -0.2% -0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0
资产减值损失 -39 -37 -63 -20 -20 -20 其他长期负债 105 108 131 101 87 81
公允价值变动收益 0 6 10 0 0 0 负债 677 970 1,521 1,489 1,877 2,360
投资收益 6 6 7 5 6 6 普通股股东权益 1,747 2,897 3,381 4,016 4,866 5,983
%税前利润 1.4% 1.1% 0.8% 0.4% 0.4% 0.3% 其中：股本 373 415 415 415 415 415
营业利润 438 517 812 1,123 1,505 1,980 未分配利润 983 1,266 1,658 2,293 3,143 4,260
营业利润率 9.1% 8.4% 8.6% 8.5% 8.8% 9.0% 少数股东权益 30 28 27 29 31 33
营业外收支 8 8 7 8 8 8 负债股东权益合计 2,453 3,895 4,929 5,534 6,774 8,375
税前利润 446 525 819 1,131 1,513 1,988
利润率 9.3% 8.5% 8.6% 8.5% 8.8% 9.1% 比率分析
所得税 -52 -64 -116 -147 -197 -258 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 11.6% 12.3% 14.1% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标
净利润 394 460 703 984 1,316 1,729 每股收益 1.038 1.114 1.698 2.367 3.167 4.163
少数股东损益 6 -2 -1 2 2 2 每股净资产 4.678 6.982 8.149 9.679 11.728 14.420
归属于母公司的净利润 388 462 705 982 1,314 1,727 每股经营现金净流 0.464 1.504 -0.085 2.635 2.334 3.168
净利率 8.1% 7.5% 7.4% 7.4% 7.6% 7.9% 每股股利 0.000 1.500 0.600 0.836 1.119 1.471
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.19% 15.96% 20.84% 24.46% 27.01% 28.87%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 15.80% 11.87% 14.30% 17.75% 19.40% 20.62%
净利润 394 460 703 984 1,316 1,729 投入资本收益率 22.07% 15.52% 20.96% 23.51% 26.10% 28.02%
少数股东损益 6 -2 -1 2 2 2 增长率
非现金支出 62 63 97 50 58 66 主营业务收入增长率 25.09% 28.46% 53.83% 39.75% 29.54% 27.44%
非经营收益 -10 -27 -34 -12 -16 -17 EBIT 增长率 20.33% 15.45% 61.34% 30.06% 34.25% 31.91%
营运资金变动 -272 128 -801 71 -390 -464 净利润增长率 18.35% 19.29% 52.42% 39.39% 33.79% 31.45%
经营活动现金净流 173 624 -35 1,093 968 1,314 总资产增长率 20.61% 58.77% 26.55% 12.27% 22.40% 23.65%
资本开支 -23 -28 -47 -343 -17 -17 资产管理能力
投资 0 -1,070 625 115 -70 -70 应收账款周转天数 7.6 7.0 8.5 8.0 8.0 8.0
其他 7 7 -6 4 6 6 存货周转天数 105.6 105.4 98.8 105.0 105.0 105.0
投资活动现金净流 -16 -1,091 572 -224 -81 -81 应付账款周转天数 39.8 43.0 41.5 38.0 38.0 38.0
股权募资 0 808 0 0 0 0 固定资产周转天数 2.3 2.0 1.7 1.5 1.3 0.9
债权募资 0 0 0 -36 -4 0 偿债能力
其他 -45 -202 -299 -351 -467 -612 净负债/股东权益 -54.07% -61.93% -50.87% -48.71% -49.38% -51.09%
筹资活动现金净流 -45 606 -299 -387 -471 -612 EBIT 利息保障倍数 -131.8 -68.5 323.1 -37.7 -42.3 -47.1
现金净流量 116 150 244 482 416 621 资产负债率 27.59% 24.91% 30.86% 26.91% 27.71% 28.17%
来源：公司年报、国金证券研究所
公司点评
敬请参阅最后一页特别声明 3
扫码获取更多服务
市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 6 18 29 66
增持 0 0 0 1 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.00 1.00 1.03 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
公司点评
敬请参阅最后一页特别声明 4
扫码获取更多服务
特别声明：
国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告版权归“国金证券股份有限公司” （以下简称“国金证券” ）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何
形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限
公司” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。
本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告
反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材
料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情
况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意
见不同或者相反。
本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能
不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。
客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资
者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）
咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任
何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。
在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。
本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客
户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》 ，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风
险评级高于C3级(含 C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融
工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证
券不承担相关法律责任。
若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供
投资建议，国金证券不为此承担任何责任。
此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。
上海 北京 深圳
电话：021-80234211
邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
邮编：201204
地址：上海浦东新区芳甸路1088号
紫竹国际大厦5楼
电话：010-85950438
邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
邮编：100005
地址：北京市东城区建内大街26号
新闻大厦8层南侧
电话：0755-86695353
邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
邮编：518000
地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心
18楼 1806