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证券研究报告 | 2026年09月08日
优于大市
华电国际（600027.SH）
投资收益拖累业绩增长，电价显现回升信号
核心观点 公司研究·财报点评
公用事业·电力
证券分析师：黄秀杰 证券分析师：刘汉轩
021-61761029 010-88005198
huangxiujie@guosen.com.cn liuhanxuan@guosen.com.cn
S0980521060002 S0980524120001
证券分析师：崔佳诚
021-60375416
cuijiacheng@guosen.com.cn
S0980525070002
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 4.84元
总市值/流通市值 56201/52915 百万元
52周最高价/最低价 6.08/4.34 元
近3 个月日均成交额 401.12 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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《华电国际（600027.SH）-主业盈利能力有所修复，投资收益拖
累业绩增长》 ——2026-05-26
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金流大幅提升》 ——2025-09-01
《华电国际（600027.SH）-盈利持续改善，项目建设、资产注入
有序推进》 ——2025-03-31
《华电国际（600027.SH）-24Q3 业绩表现稳健，资产注入增厚上
市公司每股收益》 ——2024-11-03
电价下行拖累营收增长，煤价下行带动整体盈利能力有所修复。2026 年上
半年，公司实现营业收入 542.64 亿元，同比减少 9.49%；实现归母净利
润 31.05 亿元，同比减少 20.47%。公司业绩下降主要系投资收益约为
12.65 亿元，同比减少 49.03%，主要是参股煤矿和间接持股核电的投资
收益下降所致。公司上半年完成发电量 1077.85亿千瓦时，较上年同期
下降约 10.65%；完成上网电量 1010.38 亿千瓦时，较上年同期下降约
10.82%。平均上网电价约为人民币 517.78 元/兆瓦时，由一季度的同比
下降扭转为同比增长约 0.19%。入炉煤折标煤单价为 833.75 元/吨，较
上年同期下降约 2.00%。供热量完成 1.26亿吉焦。
单二季度，公司实现营业收入 222.29亿元，同比-19.08%，环比-28.18%；
实现归母净利润 13.61 亿元，同比-0.15，环比-33.19%。二季度业绩下
降主要系水电资源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量持续增加及
新增装机挤占存量机组发电空间。另外，因本集团部分资产所在区域夏
季气温偏低导致尖峰负荷需求降低，火电机组利用小时数下降所致。第
二季度公司上网电量合计 456.69 亿 kWh，同比下降约 14.6%。但二季度
电价水平有所好转，测算环比一季度回升了约 5.89%。
风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司2026年投
资收益对业绩产生一定影响，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净
利润 52.8/60.7/67.6 亿元（原为 58.0/62.1/70.1 亿元），同比增速
-13%/15%/11%，对应当前股价PE为10.6/9.2/8.3X，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 112,994 126,013 120,777 122,658 125,335
(+/-%) -3.6% 11.5% -4.2% 1.6% 2.2%
归母净利润(百万元) 5703 6070 5282 6066 6757
(+/-%) 26.1% 6.4% -13.0% 14.8% 11.4%
每股收益（元） 0.56 0.52 0.45 0.52 0.58
EBIT Margin 6.1% 8.1% 8.8% 8.7% 9.2%
净资产收益率（ROE） 8.5% 8.8% 7.4% 8.1% 8.6%
市盈率（PE） 8.6 9.2 10.6 9.2 8.3
EV/EBITDA 10.8 9.3 9.1 8.9 8.5
市净率（PB） 0.73 0.81 0.78 0.75 0.72
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年09月09日
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证券研究报告
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电价下行拖累营收增长，煤价下行带动整体盈利能力有所修复。2026 年上半年，
公司实现营业收入 542.64 亿元，同比减少 9.49%；实现归母净利润 31.05亿元，
同比减少 20.47%。公司业绩下降主要系投资收益约为 12.65 亿元，同比减少
49.03%，主要是参股煤矿和间接持股核电的投资收益下降所致。公司上半年完成
发电量 1077.85亿千瓦时，较上年同期下降约 10.65%；完成上网电量 1010.38 亿
千瓦时，较上年同期下降约 10.82%。平均上网电价约为人民币 517.78 元/兆瓦时，
由一季度的同比下降扭转为同比增长约 0.19%。入炉煤折标煤单价为 833.75 元/
吨，较上年同期下降约 2.00%。供热量完成 1.26亿吉焦。
单二季度，公司实现营业收入 222.29亿元，同比-19.08%，环比-28.18%；实现归
母净利润 13.61 亿元，同比-0.15，环比-33.19%。二季度业绩下降主要系水电资
源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量持续增加及新增装机挤占存量机组发
电空间。另外，因本集团部分资产所在区域夏季气温偏低导致尖峰负荷需求降低，
火电机组利用小时数下降所致。第二季度公司上网电量合计 456.69 亿 kWh，同比
下降约 14.6%。但二季度电价水平有所好转，测算环比一季度回升了约 5.89%。
图1：公司营业收入及增速（单位：亿元） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元） 图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
电价回升煤价下行，主业盈利能力有所提高。2026上半年，公司毛利率为 11.0%，
同比提高 0.98pct；但净利率受投资收益拖累，同比降低 0.52pct，为 7.74%。经
营期间费用率合计 4.17%，同比微增 0.05pct，主要是营业收入下降幅度大于费用
下降幅度所致。其中，财务费用同比减少约 10.15%，主要是公司加大资金运作及
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证券研究报告
3
融资成本降低的影响所致。
ROE 有所降低，现金流规模下降。2026 年上半年，公司 ROE 为 5.76%，同比降低
1.91pct，主要系净利率降低所致，公司资产周转率为 0.25 次，同比提高 0.04
次；权益乘数为 3.67，同比降低 0.09。公司经营性现金净流入 91.31 亿元，同比
减少 40.95%，主要系电费收入减少及燃料采购支出减少的综合影响所致；投资性
现金净流出 36.24亿元，同比减少 32.46%，主要系基建工程投资支出减少所致；
融资性现金净流出 64.72 亿元，同比减少 36.27%，主要系归还债务及上年支付并
购对价款的影响所致。
图5：公司毛利率、净利率情况 图6：公司三项费用率情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图7：公司 ROE及杜邦分析 图8：公司现金流情况（单位：亿元，未经调整）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司 2026年投资收益
对业绩产生一定影响，下调盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润
52.8/60.7/67.6 亿元（原为 58.0/62.1/70.1 亿元），同比增速-13%/15%/11%，
对应当前股价 PE 为 10.6/9.2/8.3X，维持“优于大市”评级。
表1：可比公司估值表
代码 公司简称 股价
总市值
亿元
EPS PE ROE
投资评级
25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E （25A）
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证券研究报告
4
600011.SH
华能国际 6.90 1,083 0.92 0.69 0.82 0.93 8.1 10.0 8.4 7.4 19.0% 优于大市
600795.SH
国电电力 5.26 938 0.40 0.35 0.42 0.46 12.6 15.2 12.7 11.5 12.3% 无
601991.SH
大唐发电 5.63 1,042 0.40 0.39 0.41 0.45 8.7 14.6 13.6 12.6 18.2% 无
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：国电电力、大唐发电为Wind一致预测
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 5851 6983 6266 11585 18433 营业收入 112994 126013 120777 122658 125335
应收款项 12396 13255 12991 13194 13482 营业成本 103071 111602 107841 109572 111280
存货净额 5160 5439 4944 5212 5230 营业税金及附加 1268 1812 1087 1104 1128
其他流动资产 5623 6938 6220 6391 6629 销售费用 0 2 2 2 2
流动资产合计 29088 32712 30517 36478 43870 管理费用 1797 2231 2156 2184 2225
固定资产 135473 166265 164842 162231 158596 研发费用 0 112 107 109 111
无形资产及其他 7510 8613 8269 7924 7580 财务费用 3226 3162 3260 3286 3154
投资性房地产 4872 6518 6518 6518 6518 投资收益 3478 3153 2153 3469 3669
长期股权投资 46933 50123 52993 55577 57902
资产减值及公允价值变
动 (65) (770) (979) (945) (922)
资产总计 223875 264231 263139 268728 274465 其他收入 1282 577 1531 1529 1527
短期借款及交易性金融
负债 47073 62221 62221 62221 62221 营业利润 8328 10163 9135 10563 11822
应付款项 10960 14325 11941 12452 12975 营业外净收支 537 485 485 485 485
其他流动负债 7096 9974 7473 8208 8593 利润总额 8864 10648 9620 11047 12306
流动负债合计 65129 86520 81635 82881 83789 所得税费用 2029 2431 2196 2522 2810
长期借款及应付债券 67753 70625 70625 70625 70625 少数股东损益 1133 2146 2141 2459 2739
其他长期负债 4915 4997 5078 5159 5240 归属于母公司净利润 5703 6070 5282 6066 6757
长期负债合计 72669 75622 75703 75784 75866 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 137797 162142 157339 158665 159655 净利润 5703 6070 5282 6066 6757
少数股东权益 18744 32926 33997 35226 36596 资产减值准备 (424) 647 31 (4) (15)
股东权益 67335 69162 71803 74836 78215 折旧摊销 10543 13214 12755 13415 13903
负债和股东权益总计 223875 264231 263139 268728 274465 公允价值变动损失 65 770 979 945 922
财务费用 3226 3162 3260 3286 3154
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 637 2869 (3293) 681 430
每股收益 0.56 0.52 0.45 0.52 0.58 其它 80 (1396) 1040 1234 1385
每股红利 0.73 0.71 0.23 0.26 0.29 经营活动现金流 16604 22175 16794 22336 23382
每股净资产 6.58 5.96 6.18 6.44 6.74 资本开支 0 (43555) (12000) (11400) (10830)
ROIC 1.94% 3.38% 3% 3% 3% 其它投资现金流 114 (38) 0 0 0
ROE 8.47% 8.78% 7% 8% 9% 投资活动现金流 (3027) (46783) (14871) (13984) (13155)
毛利率 9% 11% 11% 11% 11% 权益性融资 0 22519 0 0 0
EBIT Margin 6% 8% 9% 9% 9% 负债净变化 (11740) (4728) 0 0 0
EBITDA Margin 15% 19% 19% 20% 20% 支付股利、利息 (7434) (8187) (2641) (3033) (3379)
收入增长 -4% 12% -4% 2% 2% 其它融资现金流 25168 29050 0 0 0
净利润增长率 26% 6% -13% 15% 11% 融资活动现金流 (13180) 25740 (2641) (3033) (3379)
资产负债率 70% 74% 73% 72% 72% 现金净变动 396 1132 (717) 5319 6848
股息率 13.3% 14.6% 4.7% 5.4% 6.0% 货币资金的期初余额 5455 5851 6983 6266 11585
P/E 8.6 9.2 10.6 9.2 8.3 货币资金的期末余额 5851 6983 6266 11585 18433
P/B 0.7 0.8 0.8 0.7 0.7 企业自由现金流 0 (19560) 5629 10942 12447
EV/EBITDA 10.8 9.3 9.1 8.9 8.5 权益自由现金流 0 4762 3113 8406 10013
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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