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东吴证券研究所
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泰格医药（300347）
2026 年三季报点评：订单量价改善，临床
CRO龙头盈利修复可期
2026年11月03日
证券分析师 朱国广
执业证书：S0600520070004
zhugg@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 49.66
一年最低/最高价 35.57/67.85
市净率(倍) 2.18
流通A股市值(百万元) 27,826.36
总市值(百万元) 42,466.37
基础数据
每股净资产(元,LF) 22.81
资产负债率(%,LF) 16.88
总股本(百万股) 855.14
流通A股(百万股) 560.34
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 6,603 6,833 7,877 9,178 10,954
同比（%） (10.58) 3.48 15.28 16.51 19.35
归母净利润（百万元） 405.14 887.89 22.72 1,301.24 1,653.30
同比（%） (79.99) 119.15 (97.44) 5628.52 27.06
EPS-最新摊薄（元/股） 1.00 1.04 0.03 1.52 1.93
P/E（现价&最新摊薄） 49.68 47.84 1,869.90 32.64 25.69
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件：26Q1-3，公司实现营收57.92亿元（同比+15.23%，下同）；扣非
归母净利润4.50亿元（+38.08%）；归母净利润-2.72亿元，主要受其他
非流动金融资产公允价值变动损失等影响。Q3单季，公司营收20.84亿
元（+17.38%），扣非归母净利润1.72亿元（+49.62%），归母净利润环
比扭亏达1.41亿元，销售费用率3.09%（-0.71pct） ，管理费用率8.67%
（-1.21pct） ，研发费用率为3.23%（-0.39pct）。
◼ 订单量价改善信号明确，临床CRO龙头盈利改善趋势进一步验证：伴
随临床CRO行业供给优化及创新药研发需求恢复，公司净新增订单同
比加速增长，新签订单平均单价同比重回增长态势，为后续扣非修复提
供支撑。截至9月末， 公司合同负债增至14.36亿元， 较年初增长33.10%，
主要来自新订单预收款增加，进一步支持订单改善向收入转化的趋势。
◼ 低价订单影响盈利修复，新增订单转化有望推动毛利率回升：存量低价
订单仍对公司当期盈利形成压力。26Q3，公司综合毛利率为27.04%，
与H1的27.53%相对持平，表明新签订单量价改善尚未充分传导至当期
盈利。三重因素叠加导致盈利能力尚未回弹： （1）从业务结构看，26H1，
毛利率较低的临床试验技术服务收入同比增长 20.68%，高于毛利率较
高的临床试验相关及实验室服务的7.76%；（2）从价格端看，本年度公
司执行的订单包含较多2023年以来受到市场竞争加剧影响而承接的低
价订单，导致其执行订单平均价格仍低于潜在最高水平； （3）海外收入
折算受人民币对美元汇率升值影响。随着新增订单价格重回增长趋势，
我们看好公司整体毛利率将逐步回升。
◼ 股权激励方案获批，中期经营增长目标明确：公司于2026年8月推出
A股限制性股票激励计划，并于9月23日获股东会审议通过，10月9
日审议通过相关议案，推动激励计划落地。以2025年为基数，2026-2028
年 A/B 档考核目标分别为净利润累计增长不低于 60%/155%/240%、
45%/103%/170%，显示管理层对经营改善的信心。
◼ 盈利预测与投资评级：公司本年度金融资产公允价值波动超出此前预
期，订单量价改善确定性较高，但向收入及盈利传导的兑现时间晚于此
前预期。我们将2026-2027年营业收入预测由80.19/93.27亿元下调至
78.77/91.78亿元，归母净利润预测由13.57/18.17亿元下调至0.23/13.01
亿元，并预测2028年营业收入及归母净利润分别为109.54亿元、16.53
亿元，对应2026-2028年EPS为0.03/1.52/1.93元。随着新增订单逐步
转化为收入、存量低价订单持续消化，公司中期盈利修复趋势明确，维
持“买入”评级。
◼ 风险提示：研发投入不及预期风险、行业竞争加剧风险等。
-40%
-35%
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
2025/11/3 2026/3/4 2026/7/3 2026/11/1
泰格医药 沪深300
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公司点评报告
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泰格医药三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 6,177 6,759 8,151 10,202 营业总收入 6,833 7,877 9,178 10,954
货币资金及交易性金融资产 1,837 2,474 3,277 4,393 营业成本(含金融类) 4,960 5,730 6,200 7,304
经营性应收款项 1,540 1,572 1,722 2,053 税金及附加 35 40 46 55
存货 42 53 62 79 销售费用 235 239 278 332
合同资产 2,585 2,593 3,022 3,608 管理费用 726 715 833 994
其他流动资产 174 68 68 68 研发费用 258 274 319 381
非流动资产 22,182 21,235 21,164 20,954 财务费用 100 89 55 43
长期股权投资 4,499 4,502 4,508 4,508 加:其他收益 47 32 37 45
固定资产及使用权资产 1,597 1,464 1,317 1,101 投资净收益 434 61 9 8
在建工程 111 198 270 276 公允价值变动 42 (597) 0 0
无形资产 276 256 256 256 减值损失 (37) (16) 0 0
商誉 3,520 3,520 3,520 3,520 资产处置收益 4 (14) 0 0
长期待摊费用 189 188 187 187 营业利润 1,009 257 1,494 1,898
其他非流动资产 11,989 11,106 11,106 11,106 营业外净收支 (6) (3) 0 0
资产总计 28,359 27,993 29,315 31,156 利润总额 1,003 254 1,494 1,898
流动负债 2,835 2,560 2,762 3,181 减:所得税 198 163 179 228
短期借款及一年内到期的非流动负债 713 387 387 387 净利润 805 91 1,314 1,670
经营性应付款项 371 1,301 1,409 1,657 减:少数股东损益 (83) 68 13 17
合同负债 1,079 220 256 306 归属母公司净利润 888 23 1,301 1,653
其他流动负债 673 653 711 832
非流动负债 1,267 2,082 2,082 2,082 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.04 0.03 1.52 1.93
长期借款 511 1,424 1,424 1,424
应付债券 92 92 92 92 EBIT 669 343 1,548 1,941
租赁负债 361 361 361 361 EBITDA 1,038 648 1,847 2,308
其他非流动负债 303 205 205 205
负债合计 4,102 4,642 4,844 5,263 毛利率(%) 27.41 27.26 32.45 33.32
归属母公司股东权益 20,960 19,987 21,093 22,498 归母净利率(%) 12.99 0.29 14.18 15.09
少数股东权益 3,297 3,365 3,378 3,395
所有者权益合计 24,256 23,352 24,471 25,893 收入增长率(%) 3.48 15.28 16.51 19.35
负债和股东权益 28,359 27,993 29,315 31,156 归母净利润增长率(%) 119.15 (97.44) 5,628.52 27.06
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 1,118 1,046 1,296 1,587 每股净资产(元) 24.34 23.37 24.67 26.31
投资活动现金流 492 97 (219) (148) 最新发行在外股份（百万股） 855 855 855 855
筹资活动现金流 (1,927) (475) (274) (323) ROIC(%) 2.03 0.48 5.21 6.22
现金净增加额 (326) 637 803 1,116 ROE-摊薄(%) 4.24 0.11 6.17 7.35
折旧和摊销 369 305 299 367 资产负债率(%) 14.47 16.58 16.52 16.89
资本开支 (208) (254) (222) (156) P/E（现价&最新股本摊薄） 47.84 1,869.90 32.64 25.69
营运资本变动 326 89 (387) (516) P/B（现价） 2.04 2.13 2.01 1.89
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
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