投资要点
➢ 事件：公司2025年实现营业收入130.68亿元，同比下降27.62%；归母净利润-0.86亿元，同比减亏4.83亿元。➢ 主航道业务暂承压，降本增效驱动毛利率修复：公司全年营收同比下降27.62%，主要受聚酯瓶片行业产能过剩、低价竞争拖累。但通过“六精战略”深化实施，毛利率由负转正并提升至1.4%。主要受益于：1）聚酯瓶片业务成本优化，营业成本同比下降23.44%；2）rPET产品销量同比增长113%，高附加值产品占比提升；3）海外出口毛利率2.96%，较境内业务高2.34个百分点，成为盈利支撑点。➢ 聚酯瓶片价格受原料波动影响中枢提升，公司主业有望走出低谷。2026年一季度聚酯瓶片总体呈现持续上涨走势，华东市场水瓶级季均价格在6905元/吨，环比上涨1162.38元/吨，涨幅20.24%。同比上涨702.29元/吨，涨幅11.32%，其中3月价格大幅拉升，对季度均价拉动最为明显，行业加工费自1月初439.55元/吨震荡修复至季末1031.94元/吨，累计增加592.39元/吨。公司作为国内聚酯瓶片龙头企业之一，拥有瓶片产能210万吨/年，有望受益此轮涨价周期。➢ 环保和国产替代需求旺盛，新材料业务成增长引擎：国内PETG产能集中于中低端领域，但公司通过技术突破实现高端市场突破。2025年公司PETG业务保持良好发展态势，利润创历史新高，稳居国产日化包材领先地位，成功导入国际品牌客户供应链，3D打印专用料销售增长近三倍。2026年将启动二期5万吨新产线建设，规划3万吨特种共聚酯产线，目标完善产品组合并降低边际成本。同时，全球环保政策催化再生材料需求，欧盟PPWR法规要求2030年一次性饮料瓶中再生材料占比超30%，美国加速案推动30%再生材料强制应用。2025年公司rPET产品销量同比增长113%，且与国际头部客户深度合作，加速高回收比例rPET产业化进程。➢ 盈利预测与投资建议：2026年一季度瓶片价格和加工费同比增长明显，原料中枢提升及供应链博弈下，公司2026年业绩有望明显改善，但后续随着地缘局势缓解油价或回落，聚酯产品重回供需逻辑。预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.96、4.81、4.45亿元（2026年-2027年原预测值为1.16亿元和3.96亿元），对应EPS分别为0.34、0.33、0.30元（2026年-2027年原预测值为0.08元和0.26元），对应2026年4月21日收盘价PE为25.52X、26.29X、28.41X。公司背靠大央企华润集团，聚酯瓶片业务基石稳固，新材料业务提速明显，静待行业周期复苏。维持“买入”评级。➢ 风险提示：原油价格大幅波动；地缘局势影响出口贸易；新项目投产不及预期等风险。-10%-4%3%9%16%22%29%35%25-0425-0725-1026-01
华润材料沪深300HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/4请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评盈利预测与估值简表2023A2024A2025A2026E2027E2028E主营收入(百万元)17224.9818055.2513068.1616563.3117708.5617938.08同比增速(%)-0.59%4.82%-27.62%26.75%6.91%1.30%归母净利润(百万元)381.13-569.56-86.10495.53481.17445.17同比增速(%)-53.74%-249.44%84.88%675.55%-2.90%-7.48%毛利率(%)4.66%-0.75%1.40%5.70%5.42%5.12%每股盈利(元)0.26-0.39-0.060.340.330.30ROE(%)5.31%-8.75%-1.35%7.23%6.58%5.76%PE(倍)33.19-22.21-146.9125.5226.2928.41HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3/4请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评附录：三大报表预测值资产负债表利润表单位：百万元2025A2026E2027E2028E单位：百万元2025A2026E2027E2028E货币资金979.241325.061682.552287.56 营业收入13068.16 16563.31 17708.56 17938.08应收票据及账款610.92672.10771.30754.12 营业成本12885.45 15619.28 16747.97 17020.07预付账款105.90112.27120.03121.59 营业税金及附加57.5750.1153.5854.27其他应收款44.5833.0335.3235.78 销售费用44.2052.3155.9356.66存货1274.301544.651656.281683.18 管理费用217.86229.78245.67248.85其他流动资产1256.452117.282179.952192.51 研发费用24.4239.1841.8942.44流动资产总计4271.385804.406445.437074.74 财务费用-28.302.864.84-0.33长期股权投资0.000.000.000.00 其他经营损益-0.00-0.00-0.00-0.00固定资产1700.101540.261381.951229.37 投资收益68.1759.3459.3459.34在建工程4.5113.3320.0020.00 公允价值变动损益-20.840.000.000.00无形资产242.35229.70216.81203.67 营业利润-163.47582.13564.65520.82长期待摊费用14.897.450.000.00 其他非经营损益0.000.000.000.00其他非流动资产2088.642088.642088.642088.64 利润总额-114.90603.19585.71541.88非流动资产合计4050.493879.393707.403541.67 所得税-28.73106.96103.8796.09资产总计8321.879683.79 10152.83 10616.41 净利润-86.17496.22481.85445.79短期借款0.00160.270.000.00 少数股东损益-0.070.690.670.62应付票据及账款1132.851590.441705.371733.08 归属母公司股东净利润-86.10495.53481.17445.17其他流动负债679.73820.40877.33889.98 EBITDA33.27802.16787.53732.28流动负债合计1812.582571.112582.702623.06 NPOLAT-182.79481.06468.31428.00长期借款4.12136.40136.40136.40 EPS(元)-0.060.340.330.30其他非流动负债121.99121.99121.99121.99 主要财务比率非流动负债合计126.10258.39258.39258.392025A2026E2027E2028E负债合计1938.682829.492841.092881.44 成长能力股本1472.461472.461472.461472.46 营收增长率-27.62%26.75%6.91%1.30%资本公积3315.403315.403315.403315.40 EBIT增长率78.91% 523.21%-2.56%-8.30%留存收益1595.332065.742522.522945.12 EBITDA增长率106.87% 2311.09%-1.82%-7.02%归属母公司权益6383.196853.607310.387732.98 归母净利润增长率84.88% 675.55%-2.90%-7.48%少数股东权益0.000.691.361.98 盈利能力股东权益合计6383.196854.297311.757734.96 毛利率1.40%5.70%5.42%5.12%负债和股东权益合计8321.879683.79 10152.83 10616.41 净利率-0.66%3.00%2.72%2.49%现金流量表ROE-1.35%7.23%6.58%5.76%单位：百万元2025A2026E2027E2028EROA-1.03%5.12%4.74%4.19%税后经营利润-86.17392.95378.57342.51 ROIC-3.26%9.44%7.99%7.26%折旧与摊销176.47196.11196.98190.73 估值倍数财务费用-28.302.864.84-0.33 P/E-146.9125.5226.2928.41其他经营资金101.53125.31125.31125.31 P/S0.970.760.710.71经营性现金净流量325.9768.95534.67614.94 P/B1.981.851.731.64投资性现金净流量-1337.5812.3112.3112.31 股息率0.00%0.20%0.19%0.18%筹资性现金净流量-108.16264.57-189.50-22.24 EV/EBIT-63.4019.2319.0219.65现金流量净额-1111.54345.83357.48605.01 EV/EBITDA272.9114.5314.2614.54EV/NOPLAT-49.6724.2323.9824.87注：数据截至2026 年4 月21 日HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/4请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评