投资要点
◼ 价格跟踪：欧美价格小幅波动，亚洲现货及中国进口到岸价格延续上涨。截至2026/07/17,美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG 出厂/中国LNG 到岸价周环比变动-0.1%/-0.1%/+26.9%/-0.6%/+16%至0.8/3.3/5.1/3.9/5 元/方。1）地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，截至2026/7/17，美国天然气市场价格周环比-0.1%。截至2026/07/10，美国储气量周环比+1.4%至3024 亿立方英尺，同比-2.3%。2）地缘冲突反复，欧洲气价高位波动周环比-0.5%。2026M4，欧洲天然气消费量为323 亿方，同比+0.8%。2026/7/9 - 2026/7/15，欧洲天然气供给周环比-7.2%至60032GWh；其中，来自LNG 接收站19629GWh，周环比+2.8%；来自库存消耗-21299GWh，周环比+0.5%；来自挪威北海管道气27958GWh，周环比-12.5%；来自北非气源6716GWh，周环比-17.9%；来自东线气源3247GWh，周环比-2.8%；来自里海气源2482GWh，周环比-2.5%；2026/07/11 - 2026/07/17，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-8.7%、同比+2.5%至1220.5GWh。截至2026/07/16，欧洲天然气库存601TWh（580 亿方），同比-125.6TWh；库容率53.15%，同比-10.9pct，周环比+0pct。3）国内LNG 出厂价周环比变动-6%。2026M1-6 我国天然气进口量同比-21.9%至654 亿方。价格端来看，2026 年6 月，国内液态天然气进口均价4241 元/吨，环比+35.2%，同比+11.1%；国内气态天然气进口均价2415 元/吨，环比0%，同比-5.1%；天然气整体进口均价3310 元/吨，环比0%，同比+3.9%。截至2026/07/17，国内进口接收站库存326.43 万吨，同比+10.79%，周环比-2.05%；国内LNG 厂内库存61.53万吨，同比+22.5%，周环比+3%。◼ 中石油2026-2027 年度管道气价格政策发布，同比来看各气量类型资源配置比例、气价上浮比例均无调整。1）管制气：在各省门站价基础上上浮18.5%；淡季资源配置占比60%、旺季资源配置占比55%。2）非管制气：①固定量：在各省门站价基础上上浮70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮80%）；淡季资源配置占比33%、旺季资源配置占比38%。②浮动量：联动CLD（中国进口现货LNG 到岸价格）；淡季&旺季资源配置占比均为7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮90%。◼ 重视资源价值
首华燃气+具备长协成本优势企业
新奥股份、新奥能源、
九丰能源。1）美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对JKM 和TTF 产生直接影响，影响亚洲13%的供给，影响欧洲3%的供给。对HH 产生间接影响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。截至2026/07/16，较2.27 冲突爆发前，布油变动+22%，JKM/TTF/HH/国内LNG 市场价分别变动+92%/+19%/+8%/+61%；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相比扩大，布油上涨幅度小于JKM、TTF。2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】。弹性分析：自产气价每提升0.1元/方，26/27 年业绩将增加0.62/0.78 亿元，业绩弹性16%/13%。3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。挂钩美气长协【新奥股份】2026/7/16，新奥股份美气长协转售亚洲价差达1.8 元/方，较2.27 的价差0.57 元/方，变动＋1.23 元/方。20 亿方美气长协，26年股权激励业绩目标55 亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性38%。【
佛燃能源】。挂钩油价长协：【九丰能源】2026/7/16 九丰能源马来西亚长协转售亚洲价差达1 元/方，较2 月27 日的价差0.34 元/方，变动+0.66 元/方。8 亿方马来西亚长协，26 年股权激励业绩目标17.8 亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性25%。【
深圳燃气】。◼ 投资建议：地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复。1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26 年股息率7.1%）；【华润燃气】（26 年股息率6.5%）【昆仑能源】（26 年股息率5.5%）【中国燃气】（26 年股息率8.2%）【
蓝天燃气】（26 年股息率7.9%）【佛燃能源】（26 年股息率5.4%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26 年股息率1.8%）【新奥股份】（26 年股息率5.8%）【佛燃能源】（26 股息率5.4%）；建议关注：【深圳燃气】。3）地缘冲突，能源自主可控。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【
新天然气】【
蓝焰控股】。（估值日期2026/7/17）。◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。-2%3%8%13%18%23%28%33%38%43%48%2025/7/212025/11/182026/3/182026/7/16燃气Ⅱ沪深300行业跟踪周报东吴证券研究所2/16行业跟踪周报东吴证券研究所4/16
1. 价格跟踪：欧美价格小幅波动，亚洲现货及中国进口到岸价格
延续上涨截至2026/07/17,美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG 出厂/中国LNG 到岸价周环比变动-0.1%/-0.1%/+26.9%/-0.6%/+16%至0.8/3.3/5.1/3.9/5 元/方。表1：2026/07/17 各地天然气价格及变动情况数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所图1：2021/4-2026/6 海内外天然气价格指数数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所图2：国内外LNG 价格对比数据来源：上海石油天然气交易中心，金联创，东吴证券研究所17/7/2026价格 （原始单位）价格 （元/方）周环比变动月环比变动年同比变动中国LNG出厂价格（元/吨）5796.03.9-0.6%-8.6%30.2%中国LNG到岸价（美元/百万英热）20.75.016.0%33.3%59.5%布伦特原油期货结算价（美元/桶）88.13.015.8%10.5%20.5%JKM现货价（美元/百万英热）21.05.126.9%32.3%63.8%欧洲现货价TTF（美元/百万英热）13.53.3-0.1%-4.8%10.6%英国天然气期货收盘价（便士/撒姆）99.03.20.3%1.0%14.4%美国HH天然气现货价（美元/百万英热）3.30.8-0.1%-1.0%-10.6%行业跟踪周报东吴证券研究所5/16地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，截至2026/7/10，美国天然气市场价格周环比-0.1%。截至2026/07/10，美国储气量周环比+1.4%至3024 亿立方英尺，同比-2.3%。图3：美国周度供需（十亿立方英尺/日）图4：美国周度库存（十亿立方英尺）数据来源：EIA，东吴证券研究所数据来源：EIA，东吴证券研究所地缘冲突反复，欧洲气价高位波动周环比-0.1%。2026M4，欧洲天然气消费量为323亿方，同比+0.8%。2026/7/9 - 2026/7/15，欧洲天然气供给周环比-7.2%至60032GWh；其中，来自LNG 接收站19629GWh，周环比+2.8%；来自库存消耗-21299GWh，周环比+0.5%；来自挪威北海管道气27958GWh，周环比-12.5%；来自北非气源6716GWh，周环比-17.9%；来自东线气源3247GWh，周环比-2.8%；来自里海气源2482GWh，周环比-2.5%; 2026/07/11 - 2026/07/17，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-8.7%、同比+2.5%至1220.5GWh。图5：2021-2026 年欧洲天然气消费量（亿方）图6：欧洲天然气供应结构(GWh）数据来源：IEA，东吴证券研究所数据来源：ENTSOG，东吴证券研究所图7：欧洲发电结构（GWh/日，周度数据）-20000-10000100002000030000400005000060000700002026/7/9 - 2026/7/152026/7/2 - 2026/7/8本周上周LNG库存北海气源北非气源东线气源里海气源总供给量行业跟踪周报东吴证券研究所6/16数据来源：欧洲风能协会，东吴证券研究所图8：2021/1-2026/3 欧盟周度天然气库存（百万方）数据来源：Brugel，东吴证券研究所图9：2021/4/1-2026/07/17 欧洲天然气库存量（TWh）图10：2021/4/1-2026/07/17 欧洲天然气库容率（%）数据来源：GIE，东吴证券研究所数据来源：GIE，东吴证券研究所国内LNG 出厂价周环比变动-0.6%。2026M1-6 我国天然气进口量同比-21.9%至654亿方。价格端来看，2026 年6 月，国内液态天然气进口均价4241 元/吨，环比+35.2%，同比+11.1%；国内气态天然气进口均价2415 元/吨，环比0%，同比-5.1%；天然气整体进口均价3310 元/吨，环比0%，同比+3.9%。20000400006000080000100000120000第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周2022年前最小值2022年前最大值库存量(TWh)库容率（%）行业跟踪周报东吴证券研究所7/16图11：2022-2026 年1 至5 月中国天然气表观消费量（亿方）数据来源：Wind，东吴证券研究所图12：2021-2025 中国天然气产量（亿方）图13：2022-2026 年1 至6 月中国天然气进口（亿方）数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所图14：2020-2026 中国月度进口天然气均价（元/吨）数据来源：海关总署，东吴证券研究所1,5291,5931,7661,7491,727-0.9%4.2%10.8%-0.9%-1.3%-20%0%20%40%60%80%100%2022M1-52023M1-52024M1-52025M1-52026M1-5消费量（亿方）YOY-10.8%5.8%14.3%-7.9%-21.9%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%进口量（亿方）YOY1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年行业跟踪周报东吴证券研究所8/16图15：2020-2026 中国月度进口LNG 均价（元/吨）图16：2020-2026 中国月度进口管道气均价（元/吨）数据来源：海关总署，东吴证券研究所数据来源：海关总署，东吴证券研究所截至2026/07/17，国内进口接收站库存326.43 万吨，同比+10.79%，周环比-2.05%；国内LNG 厂内库存61.53 万吨，同比+22.5%，周环比+3%。图17：国内LNG 库存（万吨）数据来源：
上海钢联，东吴证券研究所
2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复
2022~2026M3，全国68%(198 个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方。2024 年龙头城燃公司价差在0.53~0.54 元/方，2025H1 普遍修复0.01 元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费合理值在0.6 元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年行业跟踪周报东吴证券研究所9/16图18：2022-2026M3 居民调价情况数据来源：各地政府网站，东吴证券研究所
3. 重要公告
表2：燃气公司重要公告梳理类型公司简日期公告内容股权激励
新天绿能2026.07.10公司披露2023 年A 股限制性股票激励计划部分限制性股票回购注销完成。因激励对象调动离职、个人原因离职及公司层面业绩考核不达标，回购注销已获授但尚未解除限售的限制性股票合计1,242.56 万股，注销已于2026 年7 月9 日完成。回购注销后公司总股本由45.13 亿股减至45.00 亿股，其中A 股由23.67 亿股减至23.54 亿股（占比52.31%）。不影响激励计划实施，不导致控股股东及实际控制人变更。业绩快报深圳燃气2026.07.11公司发布2026 年上半年业绩快报，营业总收入147.88 亿元，同比-4.17%（主要系综合能源收入下降）；利润总额10.22 亿元，同比+15.58%；归母净利润7.78 亿元，同比+22.02%（主要系燃气资源利润增加）；扣非归母净利润7.59 亿元，同比+22.99%；基本每股收益0.27元。报告期天然气销售量34.25 亿方，同比+1.09%，其中管道气26.40亿方（+0.38%）、批发量7.85 亿方（+3.56%）；代输气量4.63 亿方，同比+5.71%。募集资金
胜通能源2026.07.11公司披露使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金公告。前次用于补流的3 亿元募集资金已于2026 年6 月22 日全部归还募集资金专户；公司拟再使用不超过3 亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，使用期限自董事会审议通过之日起不超过12 个月，到期及时归还。公司IPO 募集资金净额6.98 亿元，截至2026 年5 月31 日专户余额4.82 亿元。股份冻结
万憬能源2026.07.13公司披露控股股东、实际控制人李猛龙所持股份被继续冻结。李猛龙所持99,383,000 股（占总股本24.03%）被黄石市铁山区监察委员会继续冻结，冻结起止2026 年1 月13 日–2027 年1 月2 日，累计被冻结数量占其所持股份比例达100%。公司尚未收到相关法律文书，冻结原因尚不明确；本次冻结不会导致公司实际控制权或第一大股东变更，李猛龙不存在股份被质押情形。业绩预告
南京公用2026.07.14公司发布2026 年半年度业绩预告，预计归母净利润7,500 万–9,500 万元，同比+139.75%至+203.68%；扣非归母净利润7,200 万–9,300 万元，0.210.100.130.160.190.220.25提价幅度（元/方）调价城市个数（个，右轴）行业跟踪周报东吴证券研究所10/16同比+155.34%至+229.82%；基本每股收益0.1306–0.1654 元/股。业绩同向大幅上升主要系房地产开发项目整体房屋交付数量同比增加，且本期结算项目整体毛利率高于上年同期，进一步增厚经营利润。业绩预亏
长春燃气2026.07.14公司发布2026 年半年度业绩预亏公告，预计归母净利润-2,178.93 万元，同比减亏3,329.54 万元；扣非归母净利润-2,921.57 万元，同比减亏3,722.58 万元。报告期燃气销量同比增长5.19%，但业务毛利仍不足以覆盖当期运营费用，未能实现盈利。股权质押
大众公用2026.07.14公司披露控股股东上海大众企管股份解质押及质押情况。大众企管持有公司538,321,859 股（占总股本18.23%）。2026 年7 月10 日将原质押给光大银行上海分行的9,000 万股A 股解除质押，同日又将8,500 万股A 股质押给光大银行上海分行（用于偿还债务）。本次质押完成后，大众企管累计质押2.28 亿股A 股，占其持股42.35%、占公司总股本7.72%。（H 股同步刊发海外监管公告）权益变动
贵州燃气2026.07.14公司披露持股5%以上股东权益变动暨简式权益变动报告书。持股5%以上股东北京东嘉所持138,141,778 股无限售流通股经第二次司法拍卖，由中国中信金融资产北京市分公司竞得，中信金融已缴清余款并取得法院执行裁定书。过户完成后北京东嘉持股由199,645,778 股（17.15%）降至61,504,000 股（5.28%），中信金融新增持股138,141,778 股（11.87%）。本次变动不触及要约收购、不导致控股股东及实控人变更；买受人受让后6 个月内不得减持。股票异常波动九丰能源2026.07.14公司披露股票交易异常波动公告。公司股票于2026 年7 月9 日、10日、13 日连续三个交易日收盘价涨幅偏离值累计超过20%。经自查，公司生产经营正常，不存在应披露而未披露的重大事项。异动或与2026年7 月10 日商务部、海关总署公告（2026 年第29 号）对氦气实施临时禁止出口管理相关；公司提示氦气产品价格受地缘政治、全球供应等因素影响波动较大，未来价格仍存在回落可能。募集资金蓝天燃气2026.07.14公司披露使用部分闲置募集资金进行现金管理的进展公告。在不超过3亿元额度内，公司于2026 年7 月10 日以7,000 万元闲置募集资金（蓝天转债募资）购买中国工商银行大额存单，产品期限6 个月、预计年化收益率1.05%，不构成关联交易。关连交易北京控股2026.07.14公司（北京控股，股份代号392）披露签订金融服务协议暨主要交易及持续关连交易。因现行金融服务协议将于2026 年8 月27 日到期，公司于2026 年7 月14 日与财务公司签订新《金融服务协议》，有效期三年（2026 年8 月28 日–2029 年8 月27 日），由财务公司向集团提供存款、贷款及其他金融服务。因存款服务建议年度上限最高适用百分比率超过25%，构成主要交易，须经独立股东批准；公司将召开股东特别大会审议。业绩快报佛燃能源2026.07.15公司发布2026 年半年度业绩快报，营业总收入130.39 亿元，同比-14.99%（主要系优化调整低毛利率业务）；利润总额5.51 亿元，同比+0.38%；归母净利润3.30 亿元，同比+6.48%；扣非归母净利润3.07 亿元，同比+0.19%；基本每股收益0.21 元，加权平均ROE 5.55%（同比+0.25pct）。报告期天然气总供应量20.67 亿方，等值石化产品销售量59 万吨。子公司三水佛燃热电引入中海油电力增资，不再纳入合并范围。行业跟踪周报东吴证券研究所11/16业绩预告
水发燃气2026.07.15公司发布2026 年半年度业绩预告，预计归母净利润4,000 万–4,800 万元，扣非归母净利润4,000 万–4,800 万元，均较上年同期（归母净利润-6,106 万元）实现扭亏为盈。主要系应收账款回收进度良好、账龄改善，信用减值损失计提减少并产生减值准备转回；且上年同期计提辽宁三三工业诉讼预计负债4,991 万元、本期无此类事项。业绩预告ST 金鸿2026.07.15公司发布2026 年半年度业绩预告，预计归母净利润1,100 万–1,500 万元，实现扭亏为盈（上年同期-3,023.24 万元）；扣非归母净利润-834.94万–-434.94 万元（上年同期-2,224.94 万元），仍为亏损，主要系财务费用所致；归母净利润转正主要受债务重组收益、预计负债冲回及债务违约金计提等非经常性损益综合影响。基本每股收益0.0162–0.0220 元/股。业绩预亏胜通能源2026.07.15公司发布2026 年半年度业绩预告，预计归母净利润-1,100 万–-800 万元（上年同期盈利3,036.53 万元），扣非归母净利润-807 万–-507 万元，由盈转亏。主要系上半年国际地缘冲突推高国际天然气价格、进口成本刚性抬升，国内高价气压制需求、下游承接不足，叠加国内产量及管道气供应充足，LNG 市场供应稳中有增、需求疲软，公司主营业务盈利性较弱。基本每股收益-0.0269–-0.0195 元/股。数据来源：Wind，东吴证券研究所
4. 重要事件
4.1. 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升2025/2/4，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告。《公告》提到自2025 年2 月10 日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中，对液化天然气加征15%关税。2025/4/2，经国务院批准，自2025 年4 月10 日12时01 分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税，随后进一步宣布增加到140%。2025/5/12 商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明指出修改税委会公告2025 年第4 号规定，其中，24%的关税在初始的90 天内暂停实施、10%关税保留，并取消第5、6 号对这些商品的加征关税。美气进口关税税率由140%降至25%。2025/8/12 宣布继续维持25%关税税率90 天。2025/11/10 起继续维持25%关税税率一年。参考入库报告《自2/10 起对美LNG 加征15%关税，美LNG 进口占比有限，加关税后仍具成本优势》，2024 年美国LNG 长协到达沿海地区终端用户的成本叠加25%关税将达2.80 元/方，在沿海地区仍具0.08~0.55 元/方的价格优势，价格优势显现。2024年中国自美国进口LNG 约416 万吨，占LNG 进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%；占比较小，对整体供给影响有限。行业跟踪周报东吴证券研究所12/16表3：美国LNG 长协价格测算（不含关税）表4：美国LNG 长协价格测算（含25%关税）注：美国LNG 到岸价格=1.15*HH+2.5+船运费，1.15*HH+2.5为美国资源离岸价格、包括生产商合理利润以及液化费用，船运费为从美国运回国内的运输费（根据Fearnleys 数据，2021-2024 年16 万方的LNG 运输船平均租金为10 万美元/日，按照美国至亚洲的船运（往返）周期60 天、一吨LNG=52.6 百万英热来计算，运费为1.62 美元/百万英热）；美元兑人民币汇率7.2；到岸价格超过0.99 元/方的部分可以退增值税；接收站处理费采用2022 年底完工的24 个接收站处理费平均值（不包含管输费）0.26 元/方；管输费按照国家管网集团的加权价格标准0.024 元/方/百公里，距离按照沿海地区300 公里测算。关税按照0%测算数据来源：ICE，Platts，NYMEX，同花顺，东吴证券研究所注：关税按照25%测算数据来源：ICE，Platts，NYMEX，同花顺，东吴证券研究所4.2. 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发，助力形成“全国一张网”2025 年8 月1 日，国家发展改革委、国家能源局印发了《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》。该政策旨在加强自然垄断环节价格监管，提升天然气管道运输效率，促进行业高质量发展。《意见》提到，省内各级天然气管道（不含企业内部自用管道）运输价格由省级发展改革部门制定，原则上不再下放定价权限；对于已纳入国家统一定价的跨省天然气管道系统省内段及配套支线，省级发展改革部门不再重复定价，助力形成“全国一张网”。有助于规范定价管理，避免多头定价和价格混乱。《意见》统一规范定价模式，按照“准许成本加合理收益”的方法核定省内天然气管道运输价格，通过严格成本监审，确定准许成本、准许收益和输气量等因素来核定价格。明确天然气管道资产折旧年限原则上为美国HH气价（美元/百万英热）2.45长协提货价（美元/百万英热）5.32运费（美元/百万英热）1.62港口杂费等（美元/百万英热）0.51美国LNG长协到中国口岸价格（美元/百万英热）7.45美国LNG长协到中国口岸价格（元/方）1.91进口税0.17关税（元/方）0.00关税税率0.0%消费税（元/方）0.00消费税税率0.0%增值税（元/方）0.17增值税税率9.0%实际应征增值税（元/方）0.09增值税返还（元/方）0.08进口税后成本（元/方）2.00接收站处理费（元/方）0.26管道运费（元/方）0.07到终端成本价（元/方）2.33美国HH气价（美元/百万英热）2.45长协提货价（美元/百万英热）5.32运费（美元/百万英热）1.62港口杂费等（美元/百万英热）0.51美国LNG长协到中国口岸价格（美元/百万英热）7.45美国LNG长协到中国口岸价格（元/方）1.91进口税0.69关税（元/方）0.48关税税率25.0%消费税（元/方）0.00消费税税率0.0%增值税（元/方）0.21增值税税率9.0%实际应征增值税（元/方）0.09增值税返还（元/方）0.13进口税后成本（元/方）2.47接收站处理费（元/方）0.26管道运费（元/方）0.07到终端成本价（元/方）2.80行业跟踪周报东吴证券研究所13/1640 年，准许收益率不高于10 年期国债收益率加4 个百分点，核定输气量应设置不低于50%的最低负荷率等定价参数。同时，价格监管周期原则上为3 年，若监管周期内相关资产、成本、输气量等发生重大变化，可提前校核，使价格更能反映成本和市场情况，既保障企业合理收益，又防止价格过高。此前各省的定价原则为准许收益率不高于7%/8%，最低负荷率50%/60%，按照2026 年3 月27 日的10 年期国债收益率（1.82%）计算，新标准的准许收益率上限和最低负荷率均高于各省现有水平，体现出降管输费、放低负荷率要求的趋势。数据来源：https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/tzgg/202508/t20250801_1399578.html4.3. 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源1）事件：2026 年2 月28 日美伊冲突爆发导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对JKM和TTF 产生直接影响，影响亚洲13%的供给，影响欧洲3%的供给。对HH 产生间接影响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。复盘2025 年6.13-6.24 伊以冲突高强度互袭，霍尔木兹海峡未被封锁，仅短暂避险，期间各气价大涨（事件结束后回落）。JKM：冲突期间涨幅11.2%（1.4 美元/MMBtu）；TTF：冲突期间涨幅3.2%（0.4 美元/MMBtu）；HH：冲突期间涨幅13.8%（0.4 美元/MMBtu）；布油：冲突期间涨幅达7%。截至2026/07/16，较2.27 冲突爆发前，布油变动+22%，JKM/TTF/HH/国内LNG 市场价分别变动+92%/+19%/+8%/+61%；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相比扩大，布油上涨幅度小于JKM、TTF。2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】弹性分析：自产气价每提升0.1 元/方，26/27 年业绩将增加0.62/0.78 亿元，业绩弹性16%/13%。盈利预测：气量假设26 年12 亿方、27 年15 亿方。价差假设26 年0.44/方，27 年0.54 元/方。我们预计2026-2027 年公司归母净利润3.81/5.96 亿元，同比125%/57%，对应PE20/13 倍（估值日期2026/6/26），维持“买入”评级。3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。挂钩美气长协：【新奥股份】2026/7/16 新奥股份美气长协转售亚洲价差达1.8 元/方，较2.27 的价差0.57 元/方，变动＋1.23 元/方。20 亿方美气长协，26 年股权激励业绩目标55 亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性38%。【佛燃能源】。行业跟踪周报东吴证券研究所14/16挂钩油价长协：【九丰能源】2026/7/16 九丰能源马来西亚长协转售亚洲价差达1 元/方，较2 月27 日的价差0.34 元/方，变动+0.66 元/方。8 亿方马来西亚长协，26 年股权激励业绩目标17.8 亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性25%。【深圳燃气】。4.4. 2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同政策发布，销售价格同比持事件：根据隆众资讯2026 年3 月17 日消息，2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同政策已正式发布。2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同销售价格同比保持不变：中石油2026-2027 年度管道气价格政策发布，对比2025-2026 年度，各气量类型资源配置比例、气价上浮比例均无调整。1）管制气：在各省门站价基础上上浮18.5%；淡季资源配置占比60%、旺季资源配置占比55%。2）非管制气：①固定量：在各省门站价基础上上浮70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮80%）；淡季资源配置占比33%、旺季资源配置占比38%。②浮动量：联动CLD（中国进口现货LNG 到岸价格）；淡季&旺季资源配置占比均为7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮90%。中石油2026-2027 年度管道天然气定价稳定国内气价大盘，有望带动下游需求平稳发展。2024 年中石油/中石化/中海油自产气占国内自产量的57%/16%/11%；凭借低成本的自产气资源支撑，中石油在“美伊冲突”期间维持全年合同定价，有效稳定国内气价大盘，有望带动下游需求平稳发展。中石油在国内天然气供应占据主导地位，其它气源企业有望参照中石油合同方案进行定价。
5. 投资建议
地缘冲突导致气价上涨，关注资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复。1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26 年股息率7.1%）；【华润燃气】（26 年股息率6.5%）【昆仑能源】（26 年股息率5.5%）【中国燃气】（26 年股息率8.2%）【蓝天燃气】（26 年股息率7.9%）【佛燃能源】（26 年股息率5.4%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26 年股息率1.8%）【新奥股份】（26年股息率5.8%）【佛燃能源】（26 年股息率5.4%）；建议关注：【深圳燃气】。3）地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性凸显。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2026/7/17）行业跟踪周报东吴证券研究所15/16图19：盈利预测表（估值日期2026/7/17）注：昆仑能源、新奥能源、中国燃气、华润燃气、蓝天燃气、新奥股份、九丰能源、佛燃能源、首华燃气盈利预测来自东吴证券研究所，其他公司盈利预测来自Wind 一致预期（2026/7/17）。数据来源：Wind，东吴证券研究所
6. 风险提示
经济增速不及预期：天然气消费量与经济发展速度密切相关，如未来经济增速不及预期，将对国内天然气消费量增长产生不利影响。极端天气/国际局势变化：如遇极端天气/国际局势变动，各地气价可能会产生较大变动，对国外转口业务以及国内天然气供应商盈利能力造成影响；城燃终端价格调整仍存在时滞，对当期盈利水平造成不利影响，长时间维度来看影响可控。安全经营风险：天然气易燃易爆，如在储配过程中发生爆炸等安全事故，将对业内公司生产经营产生影响。2025A2026E2027E24-26两年CAGR2025A2026E2027E2025A2026E2027E0135.HK53.4654.3657.83-10.3%1.7%6.4%2688.HK59.0468.7171.371,131,839,264-1.4%16.4%3.9%0384.HK27.1930.3031.78-16.4%11.4%4.9%1193.HK35.4735.7837.30-13.2%0.9%4.3%1083.HK15.8516.1917.12-1.3%2.1%5.8%605368.SH3.013.033.13-40.2%0.7%3.3%605090.SH15.5716.5717.02-7.5%6.4%2.7%300483.SZ1.693.815.96-123.8%125.0%56.4%600803.SH46.8155.2263.224.2%18.0%14.5%002911.SZ10.3010.7111.1720.8%3.9%4.4%601139.SH14.0818.5019.64-3.4%31.4%6.2%PE股息率预测企业性质市值（亿元、亿港元）股票代码/简称002911.SZ601139.SH昆仑能源新奥能源中国燃气华润燃气港华智慧能源蓝天燃气九丰能源首华燃气新奥股份佛燃能源深圳燃气0135.HK2688.HK0384.HK1193.HK1083.HK605368.SH605090.SH300483.SZ600803.SH地方国有企业地方国有企业股价（元/股、港元/股）6.8142.025.6915.613.296.738.217.2616.3110.346.21中央国有企业民营企业公众企业中央国有企业外资企业民营企业民营企业民营企业民营企业股价&市值货币单位港元港元港元港元港元人民币人民币人民币人民币人民币人民币12%13%归母净利润货币单位人民币人民币港元港元港元人民币人民币人民币人民币人民币人民币-4%7%-3%-6%0%-22%-1%——11%归母净利润（亿元、亿港元）/yoy13.0312.699.386.0010.2310.107.6815.8016.2717.459.1412.549.669.536.9811.4010.187.8515.9117.3239.2610.7912.019.098.815.779.769.697.2615.3015.8411.157.995.0%/5.3%7.1%7.9%6.2%/7.6%1.8%/5.5%5.2%/5.3%7.2%7.1%6.1%/2.1%1.7%/7.0%5.4%/5.7%7.1%8.3%6.5%/7.8%1.9%/6.3%