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畜牧养殖
圣农发展（002299.SZ） 买入-B(维持)
产品和渠道结构持续优化，种源性能迭代升级
2026 年 10 月 29 日 公司研究/公司快报
公司近一年市场表现
市场数据：2026 年 10 月 28 日
收盘价（元/股）： 15.98
年内最高/最低（元/股）： 19.99/14.82
流通 A 股/总股本（亿股）： 12.19/12.43
流通 A 股市值（亿元）： 194.73
总市值（亿元）： 198.59
基础数据：2026 年 9 月 30 日
基本每股收益(元/股)： 0.66
摊薄每股收益(元/股)： 0.66
每股净资产(元/股)： 9.51
净资产收益率(%)： 6.97
资料来源：常闻
分析师：
陈振志
执业登记编码：S0760522030004
邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com
徐风
执业登记编码：S0760519110003
邮箱：xufeng@sxzq.com
公司披露 2026 年 3 季报。公司 2026 年前 3 季度实现营业收入 167.73
亿元，同比+14.06%，归母净利润 8.08 亿元，同比-30.29%，EPS0.66 元，加
权平均 ROE7.02%，同比下降 3.6 个百分点。公司 2026 年前 3 季度累计实现
扣非归母净利润 8.57 亿元，同比+35.64%。单季度业绩角度，公司 2026 年
Q3 实现营业收入 59.92 亿元，同比+2.44%，归母净利润 3.05 亿元，同比
+22.79%，Q3 扣非归母净利润 3.34 亿元，同比+30.04%。
深加工业务持续增长，带动产品结构进一步优化。公司 2026 年前 3 季
度实现鸡肉生食销量 115.97 万吨，同比+5.59%；同期，深加工肉制品销量
39.39 万吨，同比+32.97%。公司的深加工肉制品销量增速明显快于生食业务，
从而使得深加工产品收入占比继续提升，产品结构得到进一步优化。公司持
续推进全渠道布局，2026 年前 3 季度 C 端零售与出口渠道保持较快增长，B
端业务整体运行稳健，C 端及出口业务的增长带动渠道结构持续优化。
种源性能持续迭代，成本优势进一步巩固。公司自主培育的“圣泽 903”
白羽肉鸡配套系已在内部逐步规模化应用，在保持种鸡繁殖性能稳定的基础
上，料肉比大幅降低，生长速度、存活率等关键指标持续优化，肉鸡综合性
能达到国际先进水平，有助于公司进一步降本增效。
投资建议
我们预计公司 2026-2028 年归母净利润 12.22/14.92/17.73 亿元，对应 EPS
为 0.98/1.20/1.43 元，目前股价对应 2026 年 PE 为 16 倍，维持“买入-B”评
级。
风险提示
畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。
财务数据与估值：
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 18,586 20,094 22,261 24,716 27,920
YoY(%) 0.5 8.1 10.8 11.0 13.0
净利润(百万元) 724 1,380 1,222 1,492 1,773
YoY(%) 9.0 90.5 -11.4 22.1 18.8
毛利率(%) 11.1 12.6 12.0 12.7 12.8
EPS(摊薄/元) 0.58 1.11 0.98 1.20 1.43
ROE(%) 6.8 12.4 10.1 11.2 12.0
P/E(倍) 27.4 14.4 16.2 13.3 11.2
P/B(倍) 1.9 1.8 1.6 1.5 1.3
净利率(%) 3.9 6.9 5.5 6.0 6.3
资料来源：常闻，
山西证券研究所
公司研究/公司快报
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财务报表预测和估值数据汇总
资产负债表(百万元) 利润表(百万元)
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 5515 6781 7236 8455 9820 营业收入 18586 20094 22261 24716 27920
现金 754 1447 1113 1730 1954 营业成本 16518 17567 19583 21574 24351
应收票据及应收账款 1115 1407 1664 1998 2297 营业税金及附加 46 58 56 62 72
预付账款 362 325 436 409 546 营业费用 614 748 801 890 1005
存货 2983 3286 3703 3996 4694 管理费用 388 454 490 544 586
其他流动资产 300 316 319 322 328 研发费用 105 132 145 148 168
非流动资产 15376 16435 17474 18443 19779 财务费用 163 127 182 203 198
长期投资 482 148 430 584 744 资产减值损失 -190 -229 -22 -25 -28
固定资产 13186 13363 13691 14044 14736 公允价值变动收益 13 3 3 5 6
无形资产 340 387 389 386 385 投资净收益 107 634 232 235 281
其他非流动资产 1368 2537 2965 3429 3914 营业利润 802 1502 1336 1630 1925
资产总计 20891 23216 24710 26899 29599 营业外收入 8 5 9 9 8
流动负债 9512 10921 11443 12418 13628 营业外支出 40 70 52 59 55
短期借款 4922 5991 6346 6583 7218 利润总额 770 1437 1293 1580 1877
应付票据及应付账款 2745 3998 3519 4762 4585 所得税 55 50 65 79 94
其他流动负债 1845 932 1577 1074 1824 税后利润 715 1387 1228 1501 1783
非流动负债 932 1071 1064 1056 1051 少数股东损益 -9 7 6 9 11
长期借款 124 88 81 73 68 归属母公司净利润 724 1380 1222 1492 1773
其他非流动负债 808 983 983 983 983 EBITDA 2551 3261 2936 3391 3888
负债合计 10444 11992 12506 13474 14679
少数股东权益 6 13 19 28 38 主要财务比率
股本 1243 1243 1243 1243 1243 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 4269 4186 4186 4186 4186 成长能力
留存收益 5082 5844 6554 7489 8682 营业收入(%) 0.5 8.1 10.8 11.0 13.0
归属母公司股东权益 10440 11211 12185 13397 14882 营业利润(%) 5.7 87.2 -11.0 22.0 18.1
负债和股东权益 20891 23216 24710 26899 29599 归属于母公司净利润(%) 9.0 90.5 -11.4 22.1 18.8
获利能力
现金流量表(百万元) 毛利率(%) 11.1 12.6 12.0 12.7 12.8
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 3.9 6.9 5.5 6.0 6.3
经营活动现金流 3049 4032 1891 3057 2768 ROE(%) 6.8 12.4 10.1 11.2 12.0
净利润 715 1387 1228 1501 1783 ROIC(%) 5.9 9.3 7.9 8.7 9.2
折旧摊销 1497 1498 1305 1459 1645 偿债能力
财务费用 163 127 182 203 198 资产负债率(%) 50.0 51.7 50.6 50.1 49.6
投资损失 -107 -634 -232 -235 -281 流动比率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7
营运资金变动 551 1349 -590 133 -571 速动比率 0.2 0.3 0.2 0.3 0.3
其他经营现金流 229 305 -3 -5 -6 营运能力
投资活动现金流 52 -2579 -2109 -2188 -2694 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0
筹资活动现金流 -3034 -1105 -138 -363 -385 应收账款周转率 18.3 15.9 14.5 13.5 13.0
应付账款周转率 6.5 5.2 5.2 5.2 5.2
每股指标（元） 估值比率
每股收益(最新摊薄) 0.58 1.11 0.98 1.20 1.43 P/E 27.4 14.4 16.2 13.3 11.2
每股经营现金流(最新摊薄) 2.45 3.24 1.52 2.46 2.23 P/B 1.9 1.8 1.6 1.5 1.3
每股净资产(最新摊薄) 8.40 9.02 9.80 10.78 11.97 EV/EBITDA 9.9 7.8 8.9 7.6 6.7
资料来源：常闻、山西证券研究所
公司研究/公司快报
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分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报
告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有
合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信
息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，
致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。
公司研究/公司快报
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能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行
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