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东吴证券研究所
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恩捷股份（002812）
2026年三季报点评：涨价兑现利润拐点已现，
业绩符合市场预期
2026年10月27日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
证券分析师 岳斯瑶
执业证书：S0600522090009
yuesy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 48.03
一年最低/最高价 40.22/87.71
市净率(倍) 1.78
流通A股市值(百万元) 39,363.12
总市值(百万元) 47,132.73
基础数据
每股净资产(元,LF) 26.91
资产负债率(%,LF) 46.57
总股本(百万股) 981.32
流通A股(百万股) 819.55
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2026-08-25
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 10,164 13,633 21,180 30,480 36,245
同比（%） (15.60) 34.13 55.36 43.91 18.91
归母净利润（百万元） (556.32) 142.55 2,933.54 5,042.79 6,167.76
同比（%） (122.02) 125.62 1,957.92 71.90 22.31
EPS-最新摊薄（元/股） (0.57) 0.15 2.99 5.14 6.29
P/E（现价&最新摊薄） (84.72) 330.64 16.07 9.35 7.64
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收142.3亿元，同比+49%，归
母净利17.9亿元，同比+2179%，扣非净利18.3亿元，同比+2264%，毛
利率32.5%，同比+17pct； 其中26Q3营收55.6亿元， 同环比+47％/+17％，
归母净利9.7亿元，同环比+14245%/+74％，扣非净利9.8亿元，同环比
+9497%/+66％，毛利率36.6%，同环比+20/+5pct，处于业绩预告中值，
业绩符合市场预期。
◼ Q3出货高增，27年出货有望继续提升。我们预计26Q1-3湿法隔膜出
货120亿平+，同增60%，其中我们预计26Q3公司湿法隔膜出货近46
亿平，同比增45%，环比增近10%，在满产基础上进一步超产，当前公
司排产超15亿平，我们预计Q4出货环增5%+，预计26年全年出货
170亿平，同比增长50%。产能端，26年下半年玉溪新线及SK常州改
造产能8-9月起逐步投产，Q4起贡献增量；27年自贡、玉溪二期及SK
常州产能爬坡，公司有效产能我们预计达220亿平，继续满产满销，同
比增长30%。
◼ Q3涨价落地，湿法单平利润进一步提升，超此前预期。公司Q3单平利
润0.21元/平左右，较26Q2约0.16元/平明显提升，进一步超市场预期，
主要系Q3有部分客户进一步涨价10%+，且部分Q2涨价在Q3进一步
体现，此外公司超产摊薄成本。当前行业供需持续紧张，公司涂覆占比
进一步提升，行业价格维持高位，Q4盈利有望进一步提升，行业新增
扩产主要集中在27H2-28年落地，且受设备、良率、客户验证约束，实
际释放或低于规划，我们预计27年湿法隔膜供给持续紧张，公司27年
单平利润有望提升至0.20-0.25元/平。
◼ Q3去库显著，资本开支环比提升。公司26Q1-3期间费用18亿元，同
比+29%，费用率13%，同比-2pct，其中Q3期间费用6亿元，同环比
+30%/+13%，费用率12%，同环比-2/0pct；26Q1-3经营性净现金流20.4
亿元，同比+133%，其中Q3经营性现金流8.8亿元，同环比+32%/-8%；
26Q1-3资本开支11.9亿元，同比+15.6%，其中Q3资本开支6.2亿元，
同环比+136%/+67%；26Q3末存货15.7亿元，较年初-31%，此外公司
Q3确认资产减值损失1.1亿元。
◼ 盈利预测与投资评级：我们维持原预期，预计公司26-28年归母净利润
29.3/50.4/61.7亿元，同比+1958%/+72%/+22%，对应PE为16x/9x/8x，
给予27年15x PE估值，对应目标价77.1元，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：下游需求不及预期，行业扩产超预期。
-14%
-1%
12%
25%
38%
51%
64%
77%
90%
103%
2025/10/27 2026/2/25 2026/6/26 2026/10/25
恩捷股份 沪深300
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公司点评报告
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恩捷股份三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 15,279 18,728 27,800 32,824 营业总收入 13,633 21,180 30,480 36,245
货币资金及交易性金融资产 2,909 876 2,561 2,924 营业成本(含金融类) 11,074 14,740 20,598 24,470
经营性应收款项 9,491 14,399 20,638 24,540 税金及附加 130 202 290 345
存货 2,280 2,827 3,950 4,693 销售费用 147 205 293 344
合同资产 0 0 0 0 管理费用 756 1,101 1,524 1,740
其他流动资产 599 625 651 667 研发费用 690 932 1,280 1,450
非流动资产 33,468 33,333 32,873 32,189 财务费用 320 311 320 333
长期股权投资 14 14 24 34 加:其他收益 278 233 274 290
固定资产及使用权资产 28,258 27,890 27,187 26,260 投资净收益 (9) 0 0 0
在建工程 1,531 1,731 1,931 2,131 公允价值变动 0 0 10 10
无形资产 1,129 1,162 1,195 1,228 减值损失 (329) (212) (222) (233)
商誉 519 519 519 519 资产处置收益 (2) 0 0 0
长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 454 3,710 6,238 7,631
其他非流动资产 2,017 2,017 2,017 2,017 营业外净收支 (16) (77) 7 7
资产总计 48,747 52,061 60,673 65,013 利润总额 438 3,633 6,245 7,638
流动负债 14,494 7,675 11,433 9,836 减:所得税 297 545 937 1,146
短期借款及一年内到期的非流动负债 10,109 2,326 4,267 1,473 净利润 141 3,088 5,308 6,492
经营性应付款项 3,076 4,095 5,723 6,798 减:少数股东损益 (2) 154 265 325
合同负债 50 59 82 98 归属母公司净利润 143 2,934 5,043 6,168
其他流动负债 1,259 1,196 1,361 1,467
非流动负债 7,037 7,037 7,037 7,037 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.15 2.99 5.14 6.29
长期借款 4,993 4,993 4,993 4,993
应付债券 0 0 0 0 EBIT 785 3,999 6,495 7,896
租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 2,969 7,182 10,013 11,638
其他非流动负债 2,044 2,044 2,044 2,044
负债合计 21,531 14,712 18,470 16,873 毛利率(%) 18.77 30.40 32.42 32.49
归属母公司股东权益 25,467 35,445 40,034 45,646 归母净利率(%) 1.05 13.85 16.54 17.02
少数股东权益 1,749 1,904 2,169 2,494
所有者权益合计 27,216 37,348 42,203 48,140 收入增长率(%) 34.13 55.36 43.91 18.91
负债和股东权益 48,747 52,061 60,673 65,013 归母净利润增长率(%) 125.62 1,957.92 71.90 22.31
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 1,144 2,183 3,572 7,109 每股净资产(元) 25.93 33.20 37.50 42.75
投资活动现金流 (1,353) (3,127) (3,053) (3,053) 最新发行在外股份（百万股） 981 981 981 981
筹资活动现金流 732 (1,089) 1,156 (3,704) ROIC(%) 0.60 7.82 11.49 12.66
现金净增加额 505 (2,033) 1,675 353 ROE-摊薄(%) 0.56 8.28 12.60 13.51
折旧和摊销 2,184 3,183 3,518 3,742 资产负债率(%) 44.17 28.26 30.44 25.95
资本开支 (1,715) (3,127) (3,043) (3,043) P/E（现价&最新股本摊薄） 330.64 16.07 9.35 7.64
营运资本变动 (1,917) (4,727) (5,791) (3,695) P/B（现价） 1.85 1.45 1.28 1.12
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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