投资要点
事件：2026 年4 月28 日，公司发布2025 年年报和2026 年一季报。2025 年公司营收32.4 亿元，同比-7.7%；归母净利润6.9 亿元，同比+4.1% ；其中2025Q4 公司营收10.8 亿元，同环比分别-10.6%/+320.8%，归母净利润1.4 亿，同环比分别-5.3%/+668.8%，利润上升主要系持有的交易性金融资产及其他非流动金融资产的公允价值同比提升。2026Q1 公司营收15.8 亿元，同比-6.8%；归母净利润5.3 亿元，同比-13.8%。利润端：盈利回升，费用率基本稳定。2026Q1 公司毛利率、净利率分别46.3%/34.1%，同比分别-3.0pcts/-2.9pcts，
兆讯传媒盈利持续承压，公司主要费用中，销售费用率（1.4%）和研发费用率（0.3%）有所上升，管理费用率（2.2%）和财务费用率（-1.3%）有所下降，四项费用率总体上升0.2pct，对公司的盈利能力略有影响。供暖面积有望稳健增长，传媒业务整体承压。2025 年公司的平均供暖面积约7824 万平方米，联网面积约11002 万平方米。“十五五”期间，公司可以依托沈阳城市更新、旧城改造市场，新建、改建集中供热项目，实现供暖及联网面积的进一步增长。兆讯传媒经营承压。2025 和2026Q1 归母利润分别为0.1、0.06 亿元，同比分别-83.9%、-72.6%；但目前已实现了铁路传媒的全国网络化覆盖，建立了遍布全国各主要城市高铁站的数字媒体平台，深度拓宽数字户外媒体业务，通过降本增效有望回复盈利。盈利预测与投资评级:我们预测公司2026-2028 年营收分别为33.6/33.3/33.8 亿元，归母净利润分别为7.7/7.9/8.5 亿元，对应PE 分别为20/19/18 倍，维持“增持”评级。风险提示：新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险。盈利预测和财务指标
项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）增长率(%)-7.703.82-1.051.52EBITDA（百万元）1433.591638.211667.011736.18归属母公司净利润（百万元）685.98767.85791.43845.44增长率(%)4.0911.943.076.82EPS(元/股)0.300.340.350.37市盈率（P/E）22.2019.8319.2418.01市净率（P/B）1.331.291.241.20EV/EBITDA7.685.684.974.15
财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入营业收入-7.7%3.8%-1.1%1.5%营业成本营业利润1.2%14.5%2.7%6.9%税金及附加归属于母公司净利润4.1%11.9%3.1%6.8%销售费用获利能力管理费用毛利率32.0%34.3%33.9%34.0%研发费用净利率21.2%22.8%23.8%25.0%财务费用-78-43-62-80ROE6.0%6.5%6.5%6.7%资产减值损失-21-10-10-10ROIC3.9%4.9%4.9%5.0%营业利润偿债能力营业外收入资产负债率29.1%27.3%26.0%24.8%营业外支出流动比率2.452.703.013.31利润总额营运能力所得税应收账款周转率3.043.213.363.47净利润存货周转率6.756.897.277.52归母净利润总资产周转率0.190.190.190.19每股收益（元）0.300.340.350.37每股指标（元）资产负债表每股收益0.300.340.350.37货币资金每股净资产5.085.245.425.61交易性金融资产估值比率应收票据及应收账款PE22.2019.8319.2418.01预付款项PB1.331.291.241.20存货流动资产合计104471126512181现金流量表固定资产净利润在建工程折旧和摊销无形资产营运资本变动-287-24非流动资产合计其他资产总计17352174061763317935经营活动现金流净额短期借款资本开支-192-163-158-158应付票据及应付账款其他-65其他流动负债投资活动现金流净额-256-152-148-147流动负债合计股权融资其他债务融资-304-158-158非流动负债合计其他-931-514-446-467负债合计筹资活动现金流净额-916-818-604-625股本现金及现金等价物净增加额资本公积金未分配利润少数股东权益其他所有者权益合计12295126531305313481负债和所有者权益总计17352174061763317935