12 个月价格区间

投资要点
1 月21 日有一只北交所新股“美德乐”申购，发行价格为41.88 元/股、发行市盈率为14.99 倍（每股收益按照2024 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）。美德乐（920119）：公司主营智能制造装备的研发、设计、制造和销售业务，主要产品为模块化输送系统和工业组件。公司2022-2024 年分别实现营业收入10.31亿元/10.09 亿元/11.38 亿元，2023-2024 年YOY 依次为-2.13%/12.73%；实现归母净利润2.22 亿元/2.05 亿元/2.11 亿元，2023-2024 年YOY 依次为-7.77%/2.70%。根据公司管理层初步预测，公司2025 年营业收入较上年增长14.26%至23.05%，归母净利润较上年增长28.11%至42.34%。投资亮点：1、公司在国内新能源电池、汽车领域智能输送系统占据较高行业地位，与比亚迪、先导智能等头部制造业企业达成了长期合作关系。公司深耕智能输送系统领域20 余载、是国内较早从事输送系统及工业组件业务的企业之一；2014 年前后，公司率先自主研制成功国产高精度输送系统，逐渐实现了在汽车零部件、电子等行业领域的批量应用，并于2018 年、2019 年先后进入宁德时代、比亚迪等新能源电池行业领军企业供应链体系，打破了博世力士乐等国际头部企业在高端输送系统领域的技术及市场壁垒。经过多年发展，公司已建立较高行业地位，多款产品不仅为行业首创、且技术指标和竞争力比肩国际先进水平，其中核心产品高速智控轮输送系统的输送速度由行业20m/min 的水平提升至150m/min、定位精度由行业±0.1mm 的水平提升至±0.02mm；同时为夯实先发优势，公司紧跟下游技术迭代趋势，其产品在新能源电池领域已应用于刀片电池、固态电池等各类新型电池生产。截至目前，除比亚迪和宁德时代外，公司还与先导智能、海目星、今天国际等知名系统解决方案供应商达成合作；随着合作深化，大客户占比显著提升，2025H1 公司来自比亚迪和先导智能的合计销售收入占比达55%以上。据问询函回复披露，受新能源汽车和新能源电池市场双重驱动，公司产品下游需求稳步向好，2025 上半年新增订单金额10.10 亿元、同比增长116.64%。2、公司前瞻布局磁驱技术，陆续推出磁驱输送系统和混合动力输送系统等新产品，为长期发展奠定良好基础。据问询函回复披露，磁驱技术路径输送系统是目前输送系统行业最有前景的发展方向之一，MIR 睿工业预测2028 中国磁悬浮柔性输送线市场规模有望由2023 年的6.2 亿元增至57.7 亿元。公司自2022 年起前瞻布局磁驱技术，不仅自主开发出最高输送速度可达300m/min、定位精度可达±0.01mm 的磁驱输送系统，还将线性电磁驱动与高速智控轮输送系统所采用的旋转电机驱动技术相结合、创新开发了最高输送速度可达180m/min 的混合动力输送系统，使其兼具两种技术路径产品高速度、高精度、高洁净度、柔性以及低能耗、低成本等优势，能够适应电子、食品医疗领域的需求。目前上述产品正处于市场推广阶段，与先导智能、海目星、联赢激光等多家大型知名客户就磁驱及混合动力输送系统产品开展了实质性技术方案对接和产品验证；截至2025H1，公司相关产品在手订单仅15.27 万元、具备较大成长潜力。同行业上市公司对比：选取怡合达、博众精工、先导智能、宏工科技、福能交易数据总股本（百万股）56.12流通股本（百万股）
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/分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001报告联系人戴筝筝华金证券-新股-新股专题覆盖报告（北芯生命）-2026 年7 期-总第644 期2026.1.20华金证券-新股-新股专题覆盖报告（世盟股份）-2026 年6 期-总第643 期2026.1.19华金证券-新股-新股专题覆盖报告（国亮新材）-2025 年5 期-总第642 期2026.1.15华金证券-新股-新股专题覆盖报告（爱舍伦）-2025 年4 期-总第641 期2026.1.12华金证券-新股-新股专题覆盖报告（振石股份）-2026 年3 期-总第640 期2026.1.11新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/2/12东方为美德乐的可比上市公司；但上述大部分可比公司为沪深A 股，与农大科技在估值基准等方面存在较大差异、可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024 年可比公司的平均营业收入为45.48 亿元，平均PE-2024（剔除异常值/算数平均）为32.70X，平均销售毛利率为31.34%；相较而言，公司营收规模未及可比公司均值，但销售毛利率处于同业的中高位区间。风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3 年收入和利润情况会计年度2022A2023A2024A主营收入(百万元)1,031.21,009.21,137.7同比增长(%)-2.1312.73营业利润(百万元)259.2241.3247.5同比增长(%)-6.892.56归母净利润(百万元)222.5205.2210.8同比增长(%)-7.772.70每股收益(元)4.043.693.76数据来源：聚源、华金证券研究所新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/3/12新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/4/12
一、美德乐
公司主营智能制造装备的研发、设计、制造和销售业务，主要产品为模块化输送系统和工业组件。报告期内，公司业务重点聚焦应用于工厂自动化（FactoryAutomation）的智能生产物流系统，相关产品通过与智能生产设备深度融合，实现生产设备与自动化装配线的集成应用，是智能工厂建设的重要组成部分，广泛应用于新能源、汽车零部件、电子、仓储物流等行业领域。截至目前，公司应用核心技术生产的产品已实现规模收入，产品市场认可度高，在智能输送系统领域逐渐建立了较高的行业地位；其主要客户或终端客户包括先导智能、海目星、今天国际、先惠技术、昆船智能、联赢激光、博众精工、机器人、长园集团等知名系统解决方案供应商，以及比亚迪、宁德时代、信质集团等新能源电池、汽车零部件制造行业领军企业，在电子、机械、医疗、仓储物流等行业领域亦积累了知名客户成功项目案例。（一）基本财务状况公司2022-2024 年分别实现营业收入10.31 亿元/10.09 亿元/11.38 亿元，2023-2024 年YOY依次为-2.13%/12.73%；实现归母净利润2.22 亿元/2.05 亿元/2.11 亿元，2023-2024 年YOY 依次为-7.77%/2.70%。根据最新财务情况，公司2025Q1-Q3 实现营业收入10.56 亿元，较上年同期增长25.15%；实现归母净利润2.23 亿元，较上年同期增长38.83%。2025H1，公司主营业务收入按产品类型可分为两大板块，分别为模块化输送系统（6.18 亿元，占2025H1 营收的87.09%）、工业组件（0.92 亿元，占2025H1 营收的12.91%）；2022年至2025H1 期间，模块化输送系统始终是公司最主要的收入来源、收入占比稳定在75%以上。同时，假设2025H1 主营业务收入按下游应用领域则可分为四大领域，分别为新能源电池(4.40亿元，占2025H1 营收的61.98%）、汽车零部件（1.66 亿元，占2025H1 营收的23.40%）、电子（0.36 亿元，占2025H1 营收的5.09%）、其他领域（0.68 亿元，占2025H1 营收的9.54%）。图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/5/12图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE 变化（二）行业情况报告期内，公司业务重点聚焦于工业生产物流中的智能生产物流；根据产品类型，公司归属于智能物流装备行业。
1、智能物流装备行业
智能物流装备产业链上游原材料的种类繁多，主要涉及零部件、金属材料、电机减速机、气动和电气元件等类别。产业链中游为公司所在的智能物流装备制造行业，具体产品可分为智能输送设备、智能仓储设备、智能分拣装备、智能搬运设备、物流机器人、智能配送设备等；下游主要应用于制造业、仓储物流业企业，涉及的行业领域主要包括新能源、汽车、电子、医药、食品饮料、电商等。图5：智能输送设备产业链新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/6/12根据中商产业研究院数据，2018-2023 年中国智能物流装备市场规模从319.2 亿元增长至1,003.9 亿元，年复合增长率约为25.76%；未来随着物流智能化技术的进一步发展以及工业智能化的全面推广，预计2027 年中国智能物流装备市场规模将增至1,920.2 亿元，2023-2027 年期间年复合增长率可达17.60%。图6：2018-2027E 中国智能物流装备市场规模（亿元）根据高工产研数据，2021 年我国智能物流装备市场中的智能仓储设备和智能分拣设备占比分别为36%和33%，智能输送设备、智能搬运设备、物流机器人、智能配送设备合计占比为31%。图7：2021 年国内各类智能物流装备市场规模占比（1）新能源电池应用领域锂电池作为一种新型的储能介质，凭借能量密度高、循环寿命长、自放电率小、无记忆效应、绿色环保等良好特性，近年来在诸多行业领域实现了商业化、规模化应用。根据高工产研数据，中国锂电池出货量从2018 年的102GWh 增长至2024 年的1,175GWh，年均复合增长率达到50.28%；预计2027 年将达到1,911GWh。随着下游锂电池需求的持续增长，我国锂电制造设备市场规模不断扩大;根据高工产研数据，2023 年我国锂电设备市场规模达到1,240 亿元，2018年至2023 年我国锂电设备市场规模年复合增长率为43.05%，预计2023-2025 年我国锂电设备的市场规模将稳定在千亿以上，2025 年有望超过1,500 亿元。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/7/12图8：2018-2027E 中国锂电池出货量（GWh）图9：2018-2025E 中国锂电设备市场规模（亿元）（2）汽车零部件应用行业根据中国汽车工业协会数据，2024 年我国汽车产销量分别为3,128 万辆和3,144 万辆，产销量继续蝉联全球第一；同期新能源汽车的销量从2018 年的125.6 万辆增长至2024 年的1,286.6 万辆、年复合增长率为47.37%，新能源汽车渗透率亦由2018 年的4.47%增至2024 年的40.92%。在我国汽车产销量规模持续扩大、新能源汽车市场渗透率持续提升的背景下，近年来我国汽车零部件行业凭借着规模优势以及在新能源领域的先发优势实现了快速发展；根据中商产业研究院数据，2022 年度至2024 年度我国汽车零部件制造企业收入规模分别为4.20 万亿元、4.41 万亿元和4.62 万亿元，近年来呈现稳步增长趋势。随着汽车产业规模的增长及技术的进步，用户对汽车品质和差异化的需求不断提升。汽车及汽车零部件制造企业为了提高竞争力、抢占市场份额，不断应用新技术、推出新车型，生产模式逐渐向差异化、柔性化、智能化方向发展，对智能生产线、智能输送系统的需求亦将相应增长。图10：2018-2024 中国新能源汽车产销量和渗透率图11：2018-2024 中国汽车零部件制造企业收入规模（万亿元）（三）公司亮点
1、公司在国内新能源电池、汽车领域智能输送系统占据较高行业地位，与比亚迪、先导智
能等头部制造业企业达成了长期合作关系。公司深耕智能输送系统领域20 余载、是国内较早从事输送系统及工业组件业务的企业之一；2014 年前后，公司率先自主研制成功国产高精度输送新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/8/12系统，逐渐实现了在汽车零部件、电子等行业领域的批量应用，并于2018 年、2019 年先后进入宁德时代、比亚迪等新能源电池行业领军企业供应链体系，打破了博世力士乐等国际头部企业在高端输送系统领域的技术及市场壁垒。经过多年发展，公司已建立较高行业地位，多款产品不仅为行业首创、且技术指标和竞争力比肩国际先进水平，其中核心产品高速智控轮输送系统的输送速度由行业20m/min 的水平提升至150m/min、定位精度由行业±0.1mm 的水平提升至±0.02mm；同时为夯实先发优势，公司紧跟下游技术迭代趋势，其产品在新能源电池领域已应用于刀片电池、固态电池等各类新型电池生产。截至目前，除比亚迪和宁德时代外，公司还与先导智能、海目星、今天国际等知名系统解决方案供应商达成合作；随着合作深化，大客户占比显著提升，2025H1公司来自比亚迪和先导智能的合计销售收入占比达55%以上。据问询函回复披露，受新能源汽车和新能源电池市场双重驱动，公司产品下游需求稳步向好，2025 上半年新增订单金额10.10 亿元、同比增长116.64%。
2、公司前瞻布局磁驱技术，陆续推出磁驱输送系统和混合动力输送系统等新产品，为长期
发展奠定良好基础。据问询函回复披露，磁驱技术路径输送系统是目前输送系统行业最有前景的发展方向之一，MIR 睿工业预测2028 中国磁悬浮柔性输送线市场规模有望由2023 年的6.2 亿元增至57.7亿元。公司自2022年起前瞻布局磁驱技术，不仅自主开发出最高输送速度可达300m/min、定位精度可达±0.01mm 的磁驱输送系统，还将线性电磁驱动与高速智控轮输送系统所采用的旋转电机驱动技术相结合、创新开发了最高输送速度可达180m/min 的混合动力输送系统，使其兼具两种技术路径产品高速度、高精度、高洁净度、柔性以及低能耗、低成本等优势，能够适应电子、食品医疗领域的需求。目前上述产品正处于市场推广阶段，与先导智能、海目星、联赢激光等多家大型知名客户就磁驱及混合动力输送系统产品开展了实质性技术方案对接和产品验证；截至2025H1，公司相关产品在手订单仅15.27 万元、具备较大成长潜力。（四）募投项目投入公司本轮IPO 募投资金拟投入4 个项目。
1、大连美德乐四期建设项目：项目拟通过新建房产、购置机器设备扩充位于大连市普兰店
区的公司总部高速智控轮输送系统、轻载摩擦带输送系统、中载积放链输送系统、重载积放辊输送系统等高精度输送系统的生产能力。
2、华东工业自动化输送设备生产及研发项目：项目拟在苏州美德乐于苏州相城经济技术开
发区取得的国有建设用地使用权上自建高速智控轮输送系统、轻载摩擦带输送系统、中载积放链输送系统、重载积放辊输送系统等高精度输送系统研发、制造、销售基地，改变目前在苏州租赁场地经营的现状，提升公司在华东地区的综合业务能力。
3、高端智能化输送系统研发生产项目：项目拟建设高端智能化输送系统研发生产基地，开
展磁驱输送系统、混合动力输送系统等前沿高精度输送系统产品的研发、设计、制造和销售业务。
4、美德乐华南智能输送设备研发生产项目：项目拟在惠州美德乐于惠州市仲恺区取得的国
有建设用地使用权上自建高速智控轮输送系统、轻载摩擦带输送系统、中载积放链输送系统、重载积放辊输送系统等高精度输送系统研发、制造、销售基地，提升公司在华南地区的综合业务能力。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/9/12表1：公司IPO 募投项目概况序号项目名称投资总额（万元）拟投入募集资金（万元）项目建设期大连美德乐四期建设项目20,000.0012,000.00
36 个月
华东工业自动化输送设备生产及研发项目22,427.5715,500.00
36 个月
高端智能化输送系统研发生产项目20,000.0020,000.00
36 个月
美德乐华南智能输送设备研发生产项目17,000.0017,000.00
36 个月
总计79,427.5764,500.00-（五）同行业上市公司指标对比公司专注于工厂自动化的智能生产物流系统领域；依照公司发行公告中所引用的中证指数发布数据，截至2026 年1 月16 日，公司所属的“C34 通用设备制造业”最近一个月静态平均市盈率为47.63 倍。根据公司管理层初步预测，预计2025 年营业收入为13 亿元至14 亿元，同比增长14.26%至23.05%；预计归母净利润为2.70 亿元至3.00 亿元，同比增长28.11%至42.34%；预计扣非归母净利润为2.60 亿元至2.90 亿元，同比增长29.02%至43.90%。根据业务的相似性，选取怡合达、博众精工、先导智能、宏工科技、福能东方为美德乐的可比上市公司；但上述大部分可比公司为沪深A 股，与农大科技在估值基准等方面存在较大差异、可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024 年可比公司的平均营业收入为45.48 亿元，平均PE-2024（剔除异常值/算数平均）为32.70X，平均销售毛利率为31.34%；相较而言，公司营收规模未及可比公司均值，但销售毛利率处于同业的中高位区间。表2：同行业上市公司指标对比代码简称(亿元)PE-2024
2024 年营业收
入(亿元)
2024 年
营收增速
2024 年归
母净利润（亿元）
2024 年归
母净利润增速
2024 年
销售毛利
2024 年
ROE（摊薄）301029.SZ怡合达177.2637.1325.04-13.08%4.04-25.87%35.26%9.84%688097.SH博众精工175.5328.2749.542.36%3.982.05%34.38%8.94%300450.SZ先导智能903.83527.53118.55-28.71%2.86-83.88%34.98%2.47%301662.SZ宏工科技124.79/20.90-34.64%2.08-34.03%29.09%20.41%300173.SZ福能东方33.50108.5513.35-10.86%0.8318.63%23.00%8.43%平均值282.9832.7045.48-16.99%2.76-24.62%31.34%10.02%920119.BJ美德乐30.2014.9911.3812.73%2.112.70%33.60%21.37%备注：（1）美德乐总市值=发行后总股本0.7212 亿股*发行价格41.88 元=30.20 亿元；（2）美德乐发行市盈率为14.99 倍，每股收益按照2024 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算。（3）PE-2024 均值计算剔除PE 值偏高的先导智能、福能东方，以及2025 年上市的宏工科技。（六）风险提示新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/10/12客户集中度较高的风险、技术风险、下游行业需求波动的风险、经营业绩下滑的风险、应收款项坏账风险、存货跌价风险、毛利率波动风险、境外销售业务风险、税收优惠风险等风险。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/11/12公司投资评级：买入—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。领先大市—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上；同步大市—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至10%；落后大市—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10%以上。基准指数说明：A 股市场以沪深300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500 指数为基准。