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交银国际研究
宏观策略
2026年10月6日
全球宏观
加息或暂缓而非结束——9月美国非农数据点评
9月美国新增非农数据偏弱，前个两月的数据也下修。美国9月新增非农
2.9万，市场预期增加9万。之前数据修正也以下修为主，8月数据第一次
修正下修2.9万人到增加13.3万人，7月数据第二次修正下修至减少1万
人，但相对于初值上修1.3万人。
季调可能也有干扰，9月非季调的新增非农仍略强于去年。非季调的非农
9月增加了33.3万人，去年9月增加30.5万人。经季调后新增非农的2.9
万人则低于去年同期修正后的7.6万人。
9月美国失业率小幅上升，但劳动参与率回升。9月美国失业率从4.1%小
幅上升到4.2%。对比去年9月的4.4%。从周期角度看，目前失业率水平仍
处于较低水平，远未达到任何历史衰退时期的水平。同时失业率的上升部
分来自于分母变化，劳动参与率由61.6%进一步上升至61.8%，本月失业
率上升并非主要由裁员推动，而是更多人口重新进入劳动力市场。
9月美国工资压力环比略有缓解，平均时薪同比增速仍下降。9月美国私
营非农企业全体雇员平均时薪环比上涨0.1%，同比涨幅为3.0%，低于8月
同比的3.1%。平均每周工时维持在34.4小时。
最新高频数据显示美国失业水平仍处于相对低位。截至9月26日当周，季
调后美国初次申领失业金人数为19.7万人，略低于上一周，近4周平均
20.0万人，仍处于相对低位。与此同时，最新公布的8月JOLTS数据显示，
招聘率略有回升，但仍距离过热水平较远，辞职率则变化不大，维持低
位。
我们预期加息周期并未结束，但节奏或有调整，美联储可能10月暂缓加
息。数据公布前，利率期货市场显示10月加息概率不到3成，12月加息
是基准情形；数据公布后，10月加息概率进一步降至仅约2成。尽管9月
美国非农数据偏弱，但是尚不足以令美联储就此结束加息周期，我们认
为，美联储大概率继续等待更多数据，尤其是通胀数据公布后再做决策。
我们维持此前预计美联储年内可能再加息一次的观点，加息时点倾向于
12月。
美债收益率先降后升，美股三大股指上行。10月2日，美国三大股指均上
涨，其中纳斯达克领涨1.19%，标普上涨0.73%，道琼斯指数上涨0.49%。
分行业看，标普500行业指数中仅医疗保健下跌，其他行业指数均上涨，
其中非必需消费、信息技术和材料板块涨幅靠前。美国国债收益率盘中一
度下行，但收盘普遍略微上行，我们认为偏弱的就业数据降低了近期加息
预期，但尚未显著改变市场对中期通胀和利率维持高位的预期。10年期
国债收益率全日上升4个基点，1年期收益率利率上升2个基点，3个月国
债收益率上升2个基点。美元指数当日跌约0.17%。
王博群
hugh.wang@bocomgroup.com
(852)37661853
2026年10月6日
全球宏观
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图表1：最近2个周期的美国失业率 图表2：美国历史失业率
345678910百分比
20082010201220142016201820202022202420262345678910百分比
19501960197019801990200020102020
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表3：最近2个周期的美国劳动参与率 图表4：美国历史劳动参与率
6061626364656667百分比
20082010201220142016201820202022202420265859606162636465666768百分比
19501960197019801990200020102020
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表5：美国就业市场供需基本平衡，劳动力需求略微大于供给（百万人）
135
140
145
150
155
160
165
170
175
-20.0
-17.5
-15.0
-12.5
-10.0
-7.5
-5.0
-2.5
0.0
2.5
5.0
7.5
百万
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026
需求-供给, rhs 劳动供给(劳动力), lhs 劳动需求(就业+职位空缺), lhs
资料来源：Macrobond，交银国际
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全球宏观
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图表6：9月美国非季调新增非农数据月度变化 图表7：8月美国非季调新增非农数据月度变化
0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.01.11.21.3百万
2016201720182019202020212022202320242025202620270.000.250.500.751.001.251.501.75百万
201620172018201920202021202220232024202520262027
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表8：近2个周期的美国新增非农就业数据移
动平均
图表9：美国历史新增非农就业数据移动平均
-1.00-0.75-0.50-0.250.000.250.500.751.00工作数量，百万
2008201020122014201620182020202220242026
6个月移动平均3个月移动平均
-1.00-0.75-0.50-0.250.000.250.500.751.00工作数量，百万
194019501960197019801990200020102020
6个月移动平均3个月移动平均
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表10：美国历史上衰退前的新增非农就业人数 （单位：万人）
资料来源：美国劳工统计局，美国经济研究局，
同花顺，交银国际
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全球宏观
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图表11：分行业美国新增非农就业
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
工作数量, 千人
教育和医疗服务贸易、运输和公用事业建筑业 休闲和酒店业制造业 其他服务业采矿和伐木业金融活动专业和商业服务信息业 政府
资料来源：Macrobond，交银国际
图表12：美国非农雇员平均时薪同比 图表13：美国非农雇员平均时薪环比
0123456789百分比
2020202120222023202420252026
成分调整所有雇员生产 & 非监督雇员所有雇员
-1.25-1.00-0.75-0.50-0.250.000.250.500.751.00百分比
20192020202120222023202420252026
成分调整所有雇员生产 & 非监督雇员所有雇员
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表14：美国分行业平均时薪同比
0
1
2
3
4
5
6
百分比
信息业 采矿和伐木业建筑业 休闲和酒店业金融活动 制造业 其他服务业贸易、运输和公用事业专业和商业服务教育和医疗服务
资料来源：Macrobond，交银国际
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全球宏观
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图表15：美国当周初次申领失业金人数 图表16：美国持有失业保险的失业率
050000100000150000200000250000300000350000400000450000500000人数
20192020202120222023202420252026
初步的, 总计, 季节性调整初步的, 总计
012345百分比
20192020202120222023202420252026
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表17：美国职位空缺数 图表18：美国空缺失业比
45678910111213数量，百万
201920202021202220232024202520260.000.250.500.751.001.251.501.752.002.25
20192020202120222023202420252026
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表19：美国招聘率略微回升，但整体仍处低位 图表20：美国辞职率持平
2.53.03.54.04.55.05.56.06.5
3.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.5百分比 数量, million
2002200420062008201020122014201620182020202220242026
非农业总计, 水平, rhs非农业总计, 率, lhs
1.001.251.501.752.002.252.502.753.00
1.52.02.53.03.54.04.5百分比 数量, million
2002200420062008201020122014201620182020202220242026
非农业总计, 水平, rhs非农业总计, 率, lhs
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
当周初领失业金人数
（经季调）
当周初领失业金人数
非农招聘人数
（右轴）
非农招聘率（左轴） 非农自主离职人数
（右轴）
非农自主辞职率
（左轴） 数量百万数量百万
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全球宏观
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图表21：美联储10月会议加息预期 图表22：美联储12月会议加息预期
01020304050607080百分比
10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2025 2026
加息2次加息1次不加息
0102030405060百分比
一月二月三月四月五月六月七月八月九月2026
加息2次加息1次不加息
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表23：美国三大股指10月2日表现 图表24：美国国债收益率10月2日变化
0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.01.11.2百分比
道琼斯指数标普500纳斯达克综合指数0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0基点
3个月1年 2年 10年
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表25：10月2日汇率变化（%） 图表26：金银铜期货10月2日价格变化（%）
-0.175-0.150-0.125-0.100-0.075-0.050-0.0250.0000.0250.050百分比
美元人民币日元 -1.25-1.00-0.75-0.50-0.250.000.25百分比
金 银 铜
资料来源：Macrobond，交银国际。注：正为升值 资料来源：Macrobond，交银国际
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图表27：芝加哥联储金融条件指数 图表28：芝加哥联储金融条件分项指数
-2-10123456指数
19751980198519901995200020052010201520202025
调整后的国家金融状况指数(ANFCI)全国金融环境指数（NFCI）
-4-3-2-10123456指数
19751980198519901995200020052010201520202025
非金融杠杆杠杆信贷风险
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
2026年10月6日
全球宏观
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交银国际
香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼
总机: (852) 3766 1899 传真: (852) 2107 4662
评级定义
分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义：
买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业
无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，
分析员并无确信观点。
领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘
标杆指数具吸引力。
同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆
指数一致。
落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘
标杆指数不具吸引力。
香港市场的标杆指数为恒生综合指数，A股市场的标杆指数
为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标杆指数为标普美
国中概股50（美元）指数
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全球宏观
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