核心结论：①年初A 股春季行情延续，3 月地缘扰动下步入休整；行业轮动加快，科技成长、资源品、

核心结论：股&商&债。全球资产定价从“避险”转向“再通胀+高利率”交易。权益内部呈现资源与安
全资产占优、成长重估的格局；长债在期限溢价与通胀预期牵引下承压，黄金短期避险失灵但中长期牛市逻辑未坏。A 股：雷阵雨不改牛市底色，新旧能源从分化到趋同。3 月调整像牛市中的阶段性休整，当前风险溢价与估值距离历次牛市高点仍有空间；制造业景气度来到近一年来高点，出口订单、出厂与购进价格同步改善，固定资产投资和工企利润共同夯实基本面。随着偏股基金新发提速，市场正向牛市第三阶段“资金进场”演进。结构上，新旧能源关系正由分化走向趋同：与22 年俄乌冲突后“旧能源涨、新能源跌”不同，本轮新能源已从成长股转向价值周期股，抗跌性增强，并受益于传统能源替代与国内政策支持。后续关注美伊缓和、国内政策发力、AI 应用突破三大信号。欧股：地缘冲击重现，盈利面临挑战。相较2022 年能源通胀冲击，本轮欧洲增长更弱、需求补偿效应消退、财政支持和工资拉动不足，输入型通胀对利润侵蚀更强；模型测算2026 年Stoxx 600 EPS 增速或仅5%，显著低于上一轮修复。结构上，可选消费承压，资本品、金融与能源构成盈利支柱，能源在地缘溢价催化下逆势突围。黄金：短期避险失灵，长期牛市未改。美元与实际利率回升压制无息资产，黄金ETF 连续净流出，股市下跌日中黄金上涨概率仅约45%，避险和对冲效果失灵。但本轮回调更像流动性与利率扰动，不改长牛逻辑。债券：美债由防通胀转向防衰退，中债由交易修复回归基本面约束。地缘溢价先引发美债加息恐慌和曲线熊陡，随后VIX 与MOVE 指数共振上行、盈亏平衡通胀率开始回落，显示滞胀交易步入后半场，长端传统避险属性弱化。中债则在季末配置与监管考量下阶段性回暖，信用债和短端修复较强，但原油上涨抬升长端通胀隐忧，10 年期利率上行提示长久期仍非安全区。配置上继续严控久期，国内以票息和信用修复为主，海外偏向短端与流动性。风险提示：地缘冲突超预期升级、油价高位停留时间超预期、政策与流动性修复不及预期。王开（S0980521030001）策略专题:不畏浮云遮望眼——26 年二季度股市展望
核心结论：①年初A 股春季行情延续，3 月地缘扰动下步入休整；行业轮动加快，科技成长、资源品、
价值蓝筹相继表现。②四浪回调不改全年牛市氛围，外部环境缓和+内需政策发力，A 股短期休整后有望雨过天晴。③行情结构有望走向扩散，AI 科技行情将从硬件走向应用，重视安全考量下的战略资源品，以及白酒地产等低估老登资产。一季度市场回顾：突降骤雨。年初政策环境偏暖，春季行情整体延续。去年12 月17 日开启春季行情，1 月初市场热度持续上升，杠杆资金快速流入，沪指创下十七连阳，港股也随之上行。此后受到市场流动性影响，1 月中旬至2 月初春季行情短暂歇脚。地缘冲突扰动风险偏好，3 月以来市场震荡回调。今年以来市场轮动加快，我们用每月A 股31 个申万一级行业的涨跌幅排名环比变化分布情况来衡量A 股的行业轮动强度，可以发现该指标在年初以来出现明显回升。二季度市场展望：雨过天晴。牛市中后期常出现阶段性调整，即“牛市4 浪”回调。牛市大背景仍然在，目前牛市时空和市场情绪均未达到极致。以周期思维看市场，A 股牛熊轮回的周期规律一直客观存在。复盘历史来看，A 股牛市转熊市往往出现在整体股市情绪过热、宏观环境明显走弱的时候，而这两个条件在本轮牛市中均不满足。二季度有望见到积极信号出现，风雨之后将重见阳光。展望二季度，部分积极信号正在酝酿，我们认为市场有望在二季度继续牛市向上。一是地缘冲突有望见到缓和曙光。二是中美元首有望将于5 月会晤。三是国内政策发力叠加出口韧性支撑基本面修复。行业配置：市场结构有望更均衡。往后看，随着本轮牛市行情演绎至后程，市场热点将逐渐扩散，行业结构有望更为均衡。具体而言，我们认为可关注以下三大方向。方向1：科技主线不变，AI 产业链行情从硬件走向应用；AI 资本开支维持高增和国产替代驱动的算力产业链依然值得关注。方向2：重视安全考量下的战略资源品。外围环境复杂背景下，战略资源品安全溢价有望长期上行，叠加国内反内卷政策落地，新兴需求等支撑商品价格，战略资源品板块有望持续受益。方向3：“双低”的地产白酒等老登资产望迎来预期反转。我们将同时满足低估值和低持仓的行业称之为“双低”行业，历史经验看，行业出现“双低”特征后未来绝对或相对收益均较为显著。基本面角度看，近期白酒、地产基本面出现企稳迹象，后续低估的地产和白酒板块或具备修复潜力。风险提示：海内外政策进程不及预期、经济修复出现波动。吴信坤（S0980525120001）、杨锦（S0980526020001）、余培仪（S0980526010001）策略周报:反内卷政策持续落地中——每周海内外重要政策跟踪国内宏观：3 月27 日，中国人民银行召开2026 年金融稳定工作会议，提出完善系统性金融风险防范体系，强化监测预警，积极稳妥处置重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险底线；同日，商务部、中信保发布《关于加大出口信用保险支持力度有关工作的通知》，提出优化货物贸易、培育外贸新动能等6 方面举措，持续完善出口信用保险政策支持体系。3 月30 日，工信部等四部门发布《关于2025 年度享受研发费用加计扣除政策的工业母机企业清单制定工作有关事项的通知》，明确2025 年度享受研发费用加计扣除政策的工业母机企业条件资格。3 月31 日，人民银行召开货币政策委员会2026 年第一季度例会，提出发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具加强货币政策调控，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行。4 月1 日，中国人民银行、科技部、金融监管总局、中国证监会联合召开科技金融工作交流推进会，提出深化金融供给侧结构性改革，完善多元金融服务体系，推动金融资源更加精准投向科技创新领域。4 月2 日，工信部办公厅部署开展普惠算力赋能中小企业发展专项行动，提出到2028 年底基本建成覆盖广、成本低、服务优、生态活、人才强的普惠算力服务体系。产业政策：3 月30 日，交通运输部、工信部、国资委、市场监管总局联合印发《智能航运2030 行动计划》，提出到2027 年建成3 个以上智能航运综合试点区域、5 条以上试点航线，运营百艘以上智能船舶；同日，市场监管总局发布关于进一步贯彻实施《中华人民共和国反不正当竞争法》的通知，强调着力防治平台经济、光伏、锂电池、新能源汽车等重点行业和领域“内卷式”竞争。3 月31 日，工信部等九部门联合印发《推动物联网产业创新发展行动方案（2026—2028 年）》，提出到2028 年培育打造10 个亿级连接和15 个千万级连接的应用领域。4 月1 日，国家发展改革委、商务部、财政部部署开展今年第二批中央冻猪肉储备收储，并要求各地同步收储，更好发挥储备调节作用。4 月2 日，国家烟草专卖局就修改电子烟监管政策文件公开征求意见，提出对电子烟相关生产企业进行总量管理，依法依规核定产能和生产规模；同日，国务院食安办、市监局、海关总署约谈跨境电商进口违规问题涉及的平台企业，要求严格落实主体责任，加强审核把关和商品管理。地方政策：4 月1 日，福建省提出实施未来产业培育发展行动，大力发展绿色氢能等重点领域，围绕技术攻关、应用试点、场景推广等方面加强平台建设，推进氢能场景探索和应用试点；同日，内蒙古提出快速推进“制储输用”全产业链先行先试，开展创新能力提升、风光制氢提质增效等五项工作，加快推进风光制氢一体化项目和绿氢管网建设；同日，江苏省提出在“十五五”时期重点培育氢能产业，打造国内领先的氢能产业集聚区，积极开展多种氢储运方式探索，统筹布局加氢基础设施并探索氢能高速公路试点线路建设。海外政策：3 月27 日，美国就美伊停火协议展开谈判，国务卿鲁比奥称对伊军事行动将持续2 至4 周，总统特使威特科夫推进与伊方会谈；同日，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，并禁止相关船只通行；同日，商务部宣布针对美国破坏全球产供链及阻碍绿色产品贸易的做法，对等发起两项贸易壁垒调查。3 月30日，特朗普表示若短期内未达成协议，将彻底摧毁伊朗所有发电厂、油井及哈尔克岛。3 月31 日，特朗普称即使霍尔木兹海峡仍关闭也愿结束战争；同日，伊朗议会批准对霍尔木兹海峡征收通行费的法案。4 月1 日，伊朗外长表示当前并未与美国展开谈判，仅存在信息交换；同日，伊朗总统称伊方愿在诉求得到满足前提下结束战争；同日，特朗普称将在两到三周内结束伊朗战事；同日，中国和巴基斯坦就恢复海湾和中东地区和平稳定提出五点倡议。4 月2 日，特朗普表示美军将在未来两到三周内对伊朗进行极其猛烈的打击，同时谈判也在进行。风险提示：政策和资本市场存在不确定性。吴信坤（S0980525120001）、杨锦（S0980526020001）策略周报:短线外资离场或是港股走弱主因——3 月第5 周全球外资周观察
核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流出，其中灵活型外资可能小幅净流入。②港股：稳定型
外资流出49 亿港元，灵活型外资流出437 亿港元，港股通流入205 亿港元。③亚太市场：外资本周流出日本，3 月外资流出印度。④美欧市场：2 月资金流入欧洲，流入美国。A 股：最近一周北向资金可能小幅净流出。最近一周（2026/3/30-2026/4/2，下同）交易日期间北向资金估算净流出42 亿元，前一周（2026/3/23-2026/3/27，下同）估算净流出105 亿元。最近一周交易日期间灵活型外资估算净流入15 亿元，前一周估算净流出25 亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中宁德时代（本周陆股通双向成交总金额为139 亿元，占个股当周交易金额比重的14%，下同）、中际旭创（106 亿元、8%）、新易盛（95 亿元、7%）成交较为活跃。港股：短线外资离场或是港股走弱主因。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2026/3/25-2026/3/31）各类资金合计流出港股市场157 亿港元，其中稳定型外资流出49 亿港元，灵活型外资流出437 亿港元，港股通流入205 亿港元，中国香港或大陆本地资金流入110 亿港元。行业层面，最近一周外资流入半导体、煤炭、石油石化等较多，港股通流入银行、有色金属、ETF 等较多。亚太市场：外资本周流出日本，3 月外资流出印度。在亚太市场中我们主要跟踪日本股市和印度股市。日本股市方面，截至3/30 最新一周，海外投资者当周净流出日本股市15086 亿日元，前一周流出4919亿日元，2023 年以来累计净流入12.3 万亿日元。印度股市方面，3 月海外机构投资者流出印度股市127.2亿美元，前一月为流入25.0 亿美元，2020 年以来累计净流出20 亿美元。美欧市场：2 月资金流入欧洲，流入美国。美国股市方面，2 月全球共同基金资金净流入美国权益市场461 亿美元，前一月流入298 亿美元，2020 年以来累计净流入7995 亿美元。欧洲股市方面，2 月全球共同基金资金净流入英、德、法权益市场分别为39.3 亿美元、31.9 亿美元、38.5 亿美元，前一月分别为36.7 亿美元、35.9 亿美元、42.7 亿美元。风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入；模型存在误设和失效风险。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）海外市场专题:美股市场速览-资金向科技板块显著回流价格走势：整体低位反弹，大盘成长较强本周，标普500 指数+3.4%（上周-2.1%），纳斯达克综指+4.4%（上周-3.2%）。风格：大盘成长（罗素1000 成长+4.2%）＞小盘成长（罗素2000 成长+3.5%）＞小盘价值（罗素2000价值+3.0%）＞大盘价值（罗素1000 价值+2.6%）。18 个行业上涨，5 个行业下跌，1 个基本持平。上涨的主要有：媒体与娱乐（+7.5%）、半导体产品与设备（+5.4%）、银行（+4.8%）、软件与服务（+4.6%）、零售业（+4.1%）；下跌的主要有：能源（-5.3%）、电信业务（-2.5%）、耐用消费品与服装（-0.3%）、汽车与汽车零部件（-0.2%）、食品饮料与烟草（-0.1%）。资金流向：整体显著回流，集中科技板块本周，标普500 成分股估算资金流（涨跌额x 成交量）为+175.2（亿美元，下同），上周为-149.8，近4 周为-165.1，近13 周为-435.0。17 个行业资金流入，7 个行业资金流出。资金流入的主要有：半导体产品与设备（+53.5）、技术硬件与设备（+39.2）、媒体与娱乐（+36.8）、软件与服务（+18.9）、综合金融（+10.6）；资金流出的主要有：能源（-15.0）、耐用消费品与服装（-8.4）、汽车与汽车零部件（-3.9）、食品与主要用品零售（-1.6）、电信业务（-1.3）。盈利预测：整体稳步上修，能源显著领先本周，标普500 成分股动态未来12 个月EPS 预期+0.4%，上周+0.7%。18 个行业盈利预期上升，4 个行业盈利预期下降，2 个基本持平。上修的主要有：能源（+3.7%）、半导体产品与设备（+0.4%）、资本品（+0.3%）、技术硬件与设备（+0.3%）、零售业（+0.3%）；下修的主要有：耐用消费品与服装（-2.5%）、运输（-0.9%）、材料（-0.2%）、电信业务（-0.1%）。风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）海外市场专题:港股市场速览-医药强势上行，能源显著回调股价表现：整体小幅回升，医药快速上涨本周，恒生指数+0.7%（上周-1.3%），恒生综指+0.6%（上周-1.2%）。风格方面，小盘（恒生小型股+1.9%）＞大盘（恒生大型股+0.6%）＞中盘（恒生中型股+0.5%）。主要概念指数多数上涨。上涨幅度较大的主要有恒生生物科技（+7.6%）；下跌幅度较大的主要有恒生互联网（-2.5%）。国信海外选股策略组合多数上涨。上涨的主要有自由现金流30（+3.2%）；下跌的主要有ROE 策略全天候型（-1.2%）。16 个行业上涨，13 个行业下跌，1 个基本持平。上涨的主要有：医药（+8.0%）、家电（+5.1%）、有色金属（+4.1%）、银行（+3.9%）、汽车（+3.6%）；下跌的主要有：石油石化（-5.6%）、煤炭（-4.4%）、电子（-4.1%）、轻工制造（-3.6%）、国防军工（-1.7%）。估值水平：整体略有修复，石油煤炭下降本周，恒生指数估值（动态预期12 个月正数市盈率，后同）+0.7%至10.9x；恒生综指估值+0.6%至10.9x。主要概念指数估值多数上升。上升幅度较大的主要有恒生汽车（+6.3%至15.8x）；下降幅度较大的主要有恒生互联网（-2.4%至15.1x）。国信海外选股策略组合估值均有所上升。上升幅度较大的主要有自由现金流30（+6.5%至12.0x）。17 个行业估值上升，12 个行业估值下降。估值上升的主要有：国防军工（+9.7%）、建筑（+9.4%）、家电（+6.3%）、汽车（+6.2%）、农林牧渔（+5.8%）；估值下降的主要有：煤炭（-10.1%）、石油石化（-8.8%）、轻工制造（-7.2%）、电子（-3.4%）、钢铁（-1.9%）。业绩预期：整体稳步上修，行业分化显著恒生指数EPS（动态预期12 个月正数EPS，后同）较上周+0.2%（上周+0.4%）；恒生综指EPS 较上周+0.4%（上周-0.2%）。主要概念指数EPS 预期显著分化。上修幅度较大的主要有恒生生物科技（+4.7%）；下修幅度较大的主要有恒生汽车（-4.2%）。国信海外选股策略组合EPS 预期均有所下修。下修幅度较大的主要有ROE 策略进攻型（-4.2%）。14 个行业EPS 上修，15 个行业EPS 下修。上修的主要有：煤炭（+6.3%）、钢铁（+5.1%）、轻工制造（+3.9%）、医药（+3.6%）、石油石化（+3.4%）；下修的主要有：国防军工（-10.3%）、建筑（-7.3%）、农林牧渔（-3.2%）、汽车（-2.5%）、房地产（-2.5%）。风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）港股4 月投资策略:伊朗局势依然不够明朗，以三方向配置应对美国：三个信号在恶化。战争持续超1 个月，市场预期战争在6 月底结束的概率从3 月初的82%下跌至目前的56%。美国未来可能将处在一个类滞胀的状态，GDP 增速不低但消费不行，就业数据不强但失业率也不高，故而降息较难。鉴于伊朗局势成为最大的扰动，且我们设定三个预警线：美长债利率接近4.5%，WTI 原油价格突破80 元而迟迟不回落，美元指数重返100 均已发生，我们对美股转向中性，测算标普今年的运行区间在5600-7100 点。国内：PPI 上行有助盈利改善，但原油价格过高对中游企业形成成本压力。出口数据亮眼，一方面因为海外企业在关税违法判定后抢进口有关，另一方面目前中国出口企业库存较低，因此补库时间可能将拉长景气时间。过去1 个月上游能源相关的行业业绩上修幅度较大，如煤炭、石油石化、有色金属、基础化工；中游的一些行业则表现分化，上游价格上涨虽然推动了价格预期的上行，但也对制造业的盈利带来压力。港股：能源、高息、业绩三个方向考虑配置。由于伊朗局势持续且前景不明朗，原油价格、美元指数、美债利率三个变量均在朝着类滞胀的方向定价，且科技、汽车业绩的业绩短期仍在下修，因此我们建议港股的配置应该偏重三个方向：其一是能源、新能源及相关受益方向；其二是现金流、股息稳健的方向；其三是业绩上修的方向，如有色金属、创新药、出口。
1、能源、新能源：受到地缘影响而走高的能源、新能源公司可以对冲油价上涨带来的风险；
2、分红与现金流稳健的方向：香港本地地产、银行、电信运营商、部分食品饮料（带股息）等，这些
公司有个共同特征，即去年涨幅不大，目前景气度尚可，股息率约在4-6%之间；
3、有色金属：有色金属目前的调整主要是受到了风险偏好下行的压力，但业绩依然强劲；
4、创新药：创新药从2026 年开始业绩一直处在稳步的上修中，且其从去年到现在调整时间较长，它们
的好处是进可攻、退可守；一旦未来降息预期提升，将是明确的受益品种。风险提示：中东局势的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息节奏的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。王学恒（S0980514030002）行业与公司石化化工行业2026 年4 月投资策略：地缘局势推动原油加速上涨，石化化工影响程度分化石化化工行业2026 年4 月投资观点：2026 年2 月底美以联合对伊朗发动军事打击，伊朗随即关闭全球能源咽喉的霍尔木兹海峡。2025 年平均每天有2000 万桶原油和石油产品通过该海峡运输，约占全球石油贸易的25%。替代海峡的陆上原油运输路线运输能力相对较小。沙特经管道运输的石油，在延布港装载后无法通过苏伊士运河，只能向东通过曼德海峡离开红海。据新华社报道，胡赛武装近日表示，考虑在曼德海峡展开军事袭击或封锁行动，以支持伊朗。霍尔木兹海峡封锁后，空载油轮无法驶入港口装运，生产出来的石油只能暂存在储罐，由于储存空间受限，直接导致油田减产。据不完全统计，中东地区原油总减产规模约1000 万桶/日，占全球需求的10%。随着剩余罐容的不断减少及炼厂的停工，海湾国家的减产规模预计会持续扩大。随着被动减产时间的延长，复产周期也将从数周拉长至数月，根据隆众咨询测算，目前全球原油供应缺口达到约500 万桶/日左右。我们认为原油价格短期仍有冲高风险，中期价格中枢明显提升。霍尔木兹海峡的关闭也将对全球天然气贸易产生重大影响，约93%的卡塔尔和96%的阿联酋液化天然气出口通过海峡，占全球液化天然气贸易的19%，同时卡塔尔及伊朗重要天然气田均受到不同程度破坏导致减产甚至停产。且目前无法通过替代路线将这些液化天然气输送到其他市场。天然气作为欧洲重要能源，欧洲来源化工品价格预计升高，甚至被迫减产。高企的天然气价格将严重影响欧洲制造业竞争力。本月我们推荐的具体投资方向如下：原油天然气：美国、以色列袭击伊朗，霍尔木兹海峡持续封锁，影响海湾地区1300-1500 万桶/天石油产品贸易，目前封锁仍然持续，未来要持续关注霍尔木兹海峡通行情况。目前海湾国家被动减产规模持续扩大，中东被动减产恢复周期较长。我们认为4 月份国际油价存在继续继续加速上涨的较大可能性，预计短期价格可能超过120 美元/桶，同时我们上调2026 年Brent、WTI 原油均价在80-90 美元/桶，上游油气开采板块有望维持较高景气。上游油气开采板块有望维持较高景气。重点推荐【中国海油】、【中国石油】和【中海油服】。甲醇、醋酸及烯烃等煤化工产品：国际油价大幅冲高后，同期煤价较为稳定，油煤价差走扩。据卓创资讯，截至2026 年3 月27 日，煤制与油制烯烃平均成本6801/10700 元/吨，煤制烯烃成本优势扩大至3899元/吨，高油价下成本优势显著凸显。甲醇受中东地缘冲突影响，3 月价格环比涨幅超40%，直接推高醋酸生产成本，国内煤头路线制备醋酸优势明显。重点推荐【宝丰能源】和【华鲁恒升】及相关醋酸上市公司。MDI:2025 年欧洲MDI 总产能约250 万吨/年，约占全球总产能的20%。2025 年底由于原材料价格的上涨，巴斯夫、万华化学、亨斯迈先后对南亚、东南亚及欧洲和非洲中东地区实施调涨，涨幅在200 美元/吨至350 美元/吨之间，同时3 月31 日沙特Sadara40 万吨MDI 和TDI 装置停产，该装置是中东地区规模最大的生产装置，占据区域90%以上市场份额，此事件加大了MDI 价格的上行风险。同时欧洲及亚太天然气价格若持续提升，欧洲及日韩的MDI 装置竞争力将受到明显影响，装置稳定生产不确定性明显加大，因此我们认为MDI 价格中期价格处于上行通道。重点推荐【万华化学】。蛋氨酸&维生素：欧洲蛋氨酸产能合计48 万吨，占全球名义产能约20%，其生产依赖甲醇、天然气、丙烯、硫磺等原料，在原料及欧洲天然气价格大幅上涨背景下，欧洲蛋氨酸装置竞争力显著受损，国内蛋氨酸生产企业成本优势强化。能源、化工原料价格的大幅上涨，同样冲击维生素供应链的稳定性，导致维生素E 及维生素A 月度涨幅较大。重点推荐【新和成】。PVC:受原油价格上涨，抬升乙烯法PVC 生产成本，同时部分海外PVC 装置减产，供应缩减，外贸价格走高。电石法PVC 装置因为生产成本以及原料供应相对稳定，开工率持续上行。随着PVC 价格中枢的上移，电石法PVC 的盈利水平得到持续改善，重点关注【湖北宜化】及相关煤炭-电石-PVC 一体化配套企业。钾肥：全球钾肥行业寡头垄断，资源稀缺性突出，中长期供需格局持续优化，同时钾肥需求有望受益于高油价下生物燃料需求增长，产品价格有望温和上行。国内钾肥存在供需缺口，对外进口依赖度较高。
重点推荐【亚钾国际】，公司拥有老挝甘蒙省263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾储量约10 亿吨，
并全面迎来氯化钾产能投放周期，长期成长空间广阔。本月投资组合：【中国石油】国内综合性能源龙头，天然气产业链优势地位巩固；【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头；【万华化学】全球化化工新材料公司，聚氨酯行业巨头；【亚钾国际】国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势；【新和成】技术与产业协同效用显著的综合性精细化工龙头；【宝丰能源】国内煤制烯烃龙头，高油价下优势显著。风险提示：原材料价格波动，产品价格波动，下游需求不及预期等。杨林（S0980520120002 ）、薛聪（S0980520120001 ）、余双雨（S0980523120001）、张歆钰（S0980524080004）、王新航（S0980525080002）、董丙旭（S0980524090002）化工行业月报:氟化工行业：2026 年3 月月度观察-二季度空调排产同比增速转正，制冷剂价格继续上行3 月氟化工行情回顾：截至3 月末（3 月31 日），上证综指报3891.9 点，较2 月末下跌6.5%；沪深300指数报4450.1 点，较2 月末下跌5.5%；申万化工指数报4674.4，较2 月末下跌10.3%；氟化工指数报1942.3 点，较2 月末下跌13.6%。3 月氟化工行业指数跑输申万化工指数3.3pct,跑输沪深300 指数8.1pct，跑输上证综指7.1pct。据我们编制的国信化工价格指数，截至2026 年3 月31 日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1352.16、2030.67 点，分别较2 月底+6.62%、+2.82%，3 月萤石、无水氢氟酸、部分制冷剂均有不同程度上涨。R32、R125、R134a、R410a 长协及报价上涨。据氟务在线、卓创资讯，截至2026 年3 月31 日，R32 二季度长协价格环比上涨1000 元/吨，报价上涨1000 元至6.25-6.35 万元/吨。R22 成交价上涨至1.75万元/吨。R125 报价上涨2000 元至5.1-5.7 万元/吨；R410a/R404/R507 跟涨1000/1000/1000 元至5.7/5.05/5.05 万元。R134a 报价上涨1000 元至5.9 万元/吨。据产业在线，2026 年5 月起空调排产同比增速转正。2026 年1-2 月受春节假期影响排产出现分化。3-4月家用空调内销排产体现出较强韧性，保交楼带动的配套安装需求，行业基本面仍有支撑，在去年基数较高叠加原料成本持续上涨背景下仅同比小幅下滑。随着高温旺季到来，5-6 月空调排产同比提升。出口方面，2026 年1-2 月受国内春节影响出现分化。3 月春节假期影响褪去，出口排产降幅快速收窄，但由于2025 年海外集中补库形成较高基数，叠加中东战争影响运输成本，3-4 月出口排产仍同比下滑。内销排产方面，2026 年4 月排产1270 万台，同比-0.5%；出口排产方面，2026 年4 月出口排产975 万台，同比-12.2%。关注成本支撑、供需改善背景下含氟聚合物价格上涨。（1）PTFE 短期成本端持续走强、原料价格稳步上行，推高企业生产成本，为市场涨价形成坚实支撑。截至2026 年3 月31 日，悬浮中粒售价5-5.2 万元/吨，悬浮细粉5.1-5.3 万元/吨，分散树脂5-5.4 万元/吨，分散乳液3-3.2 万元/吨。（2）PVDF 市场整体挺价维稳，细分品类走势分化：涂料级价格保持平稳；制品级短期货源偏紧，叠加部分企业检修减产，报价普遍上调3000 元/吨；锂电级依托储能需求释放，实际成交价逐步靠拢官方报价。截至2026年3 月31 日，涂料级报价5.4-6 万元/吨，制品级报价5.6-6 万元/吨，锂电级报价5.5-6 万元/吨。（3）FEP 依托原料成本上行、下游需求回暖、现货货源偏紧的多重支撑，企业挺价举措逐步落地，短期价格预计延续上行。截至2026 年3 月31 日，挤出料报价5.6-5.8 万元/吨，模压料报价6.8-7.3 万元/吨。本月氟化工要闻：金华永和年产8800 吨含氟高性能材料技改项目公示；常熟三爱富四代制冷剂项目公示；三美股份四代制冷剂中试项目拟审批通过；东岳集团2025 年净利润同比增长102.49%。投资建议：2026 年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125 等品种行业集中度高；三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计2026 年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R32、R134a、R125 等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。此外看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升。建议关注PVDF、PTFE 等含氟高分子价格修复。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司。风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。杨林（S0980520120002）、张歆钰（S0980524080004）非银行业专题:机构配置更新专题-去杠杆与再平衡近期地缘政治不确定性持续发酵，成为加剧全球资本市场波动的重要变量。在此背景下，此前一度显著的"存款搬家"现象——即居民储蓄向理财、基金等资管产品迁移的主线——已呈现边际放缓态势。以银行理财市场为例，开年以来产品规模出现缩量调整，这一变化的直接诱因在于负债端多资产策略产品的净值回撤，导致投资者风险偏好收敛，资金重新向存款等低风险资产回流，市场正在经历一轮风险偏好的再平衡。面对上述市场环境与负债端的稳定要求，机构的配置与交易行为推动市场结构性去杠杆与股债再平衡，这构成了下一阶段资金动向的主要脉络，具体体现：银行理财的投资策略正从过去的“增厚收益”优先，明确转向“控制波动、优化体验”。具体操作上，在赎回波动较大的二级债基等资产后，理财资金正着力于在优质信用债中适当拉长久期以获取确定性更高的票息收益。同时增加对低波动稳健策略的配置，并积极创设各类结构化产品，利用其风险收益的非线性特征，在控制下行风险的前提下捕捉市场机会。保险资金配置进行显著再平衡。在偿付能力充足率等监管约束下，其权益仓位已处于历史相对高位，进一步增配空间有限。因此，当前险资配置重点在于适当增配长久期利率债，以匹配负债久期并稳定净值。在权益端，则侧重于增配对资本占用较低、符合长期稳健回报目标的资产，包括沪深300 等大盘宽基指数成份股及高股息股票。居民融资行为亦呈现阶段性去杠杆特征。结合融资规模时间序列分析，市场经历反弹时，个人投资者倾向于逢高减持以降低风险敞口，表现为融资买入规模的增长动能减弱，两融余额在反弹过程中反而出现收缩。这表明在经历市场波动后，个人投资者的风险偏好仍未完全恢复，交易行为更趋防御。最后，以中央汇金等为代表的“准平准基金”资金充裕，市场稳定器作用更加明显。结合其在年初市场波动期间曾有节奏的减持操作来看，准平准资金的操作具备逆周期调节属性，并非单向流入。其核心功能在于为市场提供流动性和信心托底，在极端波动时有效平滑市场走势，是后续维护资本市场稳定的重要力量。投资建议：当前A 股市场波动中枢持续抬升，非银金融板块中兼具估值安全边际、业绩确定性与政策红利的标的，是攻守兼备的优质配置方向，核心推荐四条投资主线：（1）大型稳健券商，重点推荐资本实力强、业务链齐全的中信证券、华泰证券；（2）高股息红利属性突出、资产质量优化、现金流稳定的江苏金租；（3）行业景气度高，且自身具备差异化业务优势的瑞达期货；（4）防守型保险标的，重点推荐中国平安、中国太保、中国财险。风险提示：宏观经济下行，市场大幅波动，监管政策收紧、行业竞争加剧等。孔祥（S0980523060004）、王德坤（S0980524070008）、王京灵（S0980525070007）公用环保行业周报:公用环保202603 第5 期-全国累计发电装机容量达39.5 亿千瓦，工信部等四部门印发《节能装备高质量发展实施方案(2026-2028 年)》
市场回顾：本周沪深300 指数下跌1.41%，公用事业指数上涨2.50%，环保指数上涨0.19%，周相对收益
率分别为3.91%和1.60%。申万31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第2 和第8 名。电力板块子板块中，火电上涨4.78%；水电上涨0.70%，新能源发电上涨0.90%；水务板块下跌0.01%；燃气板块下跌0.62%。重要事件：工信部等四部门印发《节能装备高质量发展实施方案(2026-2028 年)》。《实施方案》将节能电机、变压器、工业热泵、工业制冷（热）与加热设备、水电解制氢装备、信息通信设备这六类节能装备作为关注焦点，明确提出以促进重点行业领域实现节能降碳为目标，将用能系统优化升级作为核心方向，把先进技术装备的研发与应用当作主要手段，并通过绿色设计制造、设备更新改造以及人工智能赋能等途径，推动节能装备朝着智能化、绿色化、融合化的方向加速发展。根据规划，到2028 年，节能装备的关键材料与零部件将实现技术突破，重点行业领域用能系统的匹配性和实际运行效率将得到持续改善，电机、变压器等节能装备的能效水平将达到国际领先地位，同时节能装备的市场占有率也将进一步提升。专题研究：2026 年江苏电力市场集中竞价情况梳理。2026 年1 月-4 月，江苏电力市场集中竞价交易电量分别为60.92、69.3、80.38 和66.59 亿千瓦时；交易均价分别为324.71、312.8、317.62 和323.72元/兆瓦时。2026 年4 月交易电量同比下降7.46%，交易均价同比下降18.05%。投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能，以及布局绿色氢基能源业务的电投绿能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A 股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90 亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技；3.欧盟SAF 强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002）银行理财2026 年4 月月报：从“固收+”到“+固收”2025 年理财业绩增长核心靠多资产产品线。部分上市银行披露了2025 年理财子公司的规模和利润数据，从合计数据看，2025 年样本银行理财公司合计理财产品规模同比增长13%，合计净利润同比增长16%；利润指标高于规模增长，这与当年理财子公司普遍压降现金管理类产品，增加多资产产品比重有关，后者管理费更高且有机会获得超额分成。这一期间，随着存款利率下降，居民定存到期后寻找“低波动、稳健收益”产品作为替代，这促进了多资产理财的显著扩张。多资产策略调整，理财3 月份存量规模环比下降明显。据普益数据，月末理财产品存量规模达31.2 万亿元，环比上月下降0.5 万亿元；结合同业交流数据，理财3 月底规模估计下降至33 万亿元以内；除传统季末因素外，近期可转债、股票价格调整导致多资产理财收益回撤是产品收缩的主要因素。理财产品回撤背后深层次原因来自于客户负债要求与产品体验不匹配。尤其从负债视角看，客户要的是确定性的收益回报预期，哪怕是“收益基准”最好也要有明确的收益报价（如2.5-3.0%），但监管推动理财产品加速净值化转型，类似指数的收益基准客户接受度较低；同时过去理财的“收益计提”、“估值调整”客观有利于满足客户要求，但与产品净值化改造要求相违背，现有产品线在风险资产价格上涨过程中皆大欢喜，但匹配不了客户长期稳健收益的需求。预计下一步，银行理财产品的整体风险偏好将更审慎。这基于两方面考量：一是考虑到当前债券市场的绝对票息水平已处于历史低位，单纯依靠配置债券资产获取收益的策略空间被显著压缩；二是经历市场波动后，负债端对净值稳定的要求凸显，管理需要在“控制波动”与“争取收益”之间寻求新平衡。因此策略重心将从过去的单向追求收益，转向收益与风险管理并重。具体策略的调整预计将主要围绕以下几个方向展开：一是优化固收底仓配置。在利率低位环境下，为获取更具吸引力的票息收入，适度拉长债券组合久期可能成为选择，但会同步关注由此带来的利率风险。为管理这类风险，预计将更多运用国债期货、或配置具有“负久期”特性的资产等工具进行对冲，旨在剥离或对冲部分方向性波动。二是丰富收益增强工具。在传统资产收益有限的背景下，预计将更主动利用金融衍生品以增设结构化产品。这类产品可通过内嵌期权等结构，在控制下行风险的同时，保留获取市场特定机遇的潜力，以满足不同风险偏好客户的收益增强需求。三是拓展多元策略布局。为提升资产组合的风险调整后收益，预计会加大对其他收益来源策略的配置力度。其中，聚焦高股息资产的红利策略，能提供较为稳定的现金流；而运用模型进行系统化投资的量化策略，则有助于在复杂市场中捕捉细分机会。这体现了从单一资产驱动向多策略、多资产驱动模式的演进。风险提示：宏观经济、货币政策超预期变化、数据误差等风险。孔祥（S0980523060004）、陈俊良（S0980519010001）、王剑（S0980518070002）海外市场专题:海内外云厂商发展与现状（四）：NeoCloud(新兴云)商业模式与业绩深度剖析在AI 原生应用爆发式增长下，算力需求从“通用分散型CPU 负载”转向“专用大规模型GPU 负载”，NeoCloud 核心服务传统云与大模型厂商算力需求，而非全行业通用数字化需求。NeoCloud 与传统云的本质差异：在于从全栈综合服务转向单点AI 算力供给，同时保留对数据中心内的GPU 算力完整的控制权。我们同时观察到芯片厂商+NeoCloud 厂商+大模型厂商的三角格局正在兴起。赛道内部基于资产形式、客群关系等形成差异化商业模式：全自建重资产垂直整合型（IREN、Crusoe）：数据中心基本自建，全链条垂直整合（有些具备能源优势），核心基建掌控力强。客群基本集中在巨头。混合模式巨头绑定扩张型（Oracle、CoreWeave、Nebius）：数据中心核心自建+增量租赁混合，依赖头部客户订单，需要较大杠杆资金扩张，考验极速交付能力、融资可持续性以及资金成本控制；全租赁轻资产中小客群稳健型（DigitalOcean、Together.ai 等）：100%第三方租赁托管，纯轻资产、资金压力小，客户为极度分散的中小企业/开发者。但壁垒较弱，与InferenceWrapper（推理封装云）相似，可能会沦为无壁垒算力管道。通过拆解Coreweave 经济模型思考影响Neocloud 的商业模式长期可持续性的关键因素：CoreWeave 5年期照付不议合同可通过锁定未来现金流撬动低成本融资，单合同现金流可覆盖全周期运营与融资本息，全周期净利率可达16%，且合同到期后可形成无折旧成本的第二增长曲线；中长期来看，NeoCloud 将保持高速增长，核心动能来自AI 算力需求的持续指数级增长、头部厂商充足的RPO（剩余履约义务）订单锁定3-5 年长期收入、与芯片巨头的深度绑定带来的供应链优先供货优势。同时，行业也面临电力与土地的物理天花板、传统云巨头的竞争挤压、高杠杆带来的财务风险、客户高度集中导致的议价权弱势等核心挑战。未来行业演化将呈现四大核心趋势：竞争核心从GPU 规模，转向更快、更便宜“拿电-土建-液冷-组网-全栈调试”的全链条整合能力；云规模效益仍在、马太效应会持续加剧。头部厂商凭借资源与订单优势持续扩大市场份额，无差异化壁垒的中小厂商将面临淘汰或被收购；差异化成为突围核心，区域布局、细分场景定制、能源成本优势将成为NeoCloud 厂商的核心竞争壁垒；行业经营重心从单纯的规模扩张，逐步转向扩张速度与盈利质量的平衡。
核心结论
AI 商业化进程中，NeoCloud 既能为头部云厂商提供临时产能缓冲，也成为芯片厂商扶持生态、大模型厂商灵活掌控算力的首选合作方。算力供不应求的格局下，凭借对AI 算力刚需的精准匹配，增长确定性较去年大幅提升。随着下游模型与应用商业化落地加速，典型案例如Anthropic ARR 每年增长十倍以及近期“龙虾”的爆火，有效回应了市场长期担忧的“谁来买单、下游场景能否跑出正ROI”的核心问题。NeoCloud 商业模式的本质，是赚取算力、电力配套、时间窗口与资本（依托大客户信用背书）的利差。各家厂商的禀赋差异，直接决定了其增长弹性、风险水平与长期生存能力，全维度的垂直整合能力则决定了企业的发展上限。市场估值除了考虑业绩的增长性、盈利性和确定性，还重点评估其资金周转与运营效率。当前NeoCloud 虽然毛利接近传统云、但折摊与利息费用高企，普遍亏损状态。激进扩张的混合模式弹性更大，但需关注产能交付节奏、GPU 折旧速度等产业端变量，以及现金流风险。若市场风险偏好下行，股价可能波动。风险提示：宏观经济波动风险、AI 技术进展不及预期风险、行业竞争加剧风险、供应链问题影响等。张伦可（S0980521120004）、刘子谭（S0980525060001）农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（201）-肉牛价格维持涨势，仔猪价格加速下行有望推动产能去化周度农产品跟踪：肉奶周期有望共振反转，生猪产能去化预期加速。生猪：行业重回深度亏损，市场化去产能有望与政策调控共振。4 月3 日生猪价格9.12 元/公斤，周环比-3%；7kg 仔猪价格约200 元/头，周环比-16%。白鸡：供给小幅增加，关注中长期消费抬升。4 月3 日，鸡苗价格3.11 元/羽，周环比-8%，同比+17%；毛鸡价格7.06 元/公斤，周环比-4%，同比-2%。黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。4 月1 日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.0/6.0 /7.6 元，周环比分别+2%/+7%/+3%。鸡蛋：在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大。4 月3 日，鸡蛋主产区价格3.32 元/斤，周环比-2%，同比持平。肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。4 月3 日，国内育肥公牛出栏价为26.30 元/kg，周环比+2.33%，同比+6.48%；牛肉市场价为62.28 元/kg，周环比+0.05%，同比+8.31%。原奶：奶牛去化有望延续，原奶价格或迎拐点。3 月26 日，国内主产区原奶均价为3.02 元/kg，周度环比-0.33%，同比-1.95%。豆粕：估值处于历史低位，关注油价及贸易端催化。4 月3 日，国内大豆现货价为4277 元/吨，周环比+0%，国内豆粕现货价为3180 元/吨，周环比-3%。玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。4 月3 日国内玉米现货价2400 元/吨，周环比-0.79%，同比+7.05%。橡胶：短期价格宽幅震荡，中期看好景气向上。4 月3 日，国内全乳胶山东市价为16500 元/吨，周环比+1.2%，同比+3.5%。
核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，
海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：优然牧业、现代牧业等。2）生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。3）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。4）饲料推荐：海大集团。5）宠物推荐：乖宝宠物等。风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003）道通科技(688208.SH) 财报点评:业绩高增长，“传统+数智新能源”表现亮眼年报业绩高增长。根据公司年报，2025 年公司主营收入48.33 亿元，同比上升22.90%；归母净利润9.36亿元，同比上升46.02%。公司收入与利润持续攀升，一方面得益于公司传统数字诊断业务AI 深度赋能、结构持续优化，另一方面得益于公司新兴数字能源业务全球扩张、智能优势凸显，同时机器人新业务实现商业化突破，三大业务协同驱动高质量增长。数字诊断业务AI 全面升级，稳固全球龙头地位。2025 年，维修智能终端业务实现收入29.80 亿元，同比增长15.83%。其中，汽车综合诊断产品实现收入13.92 亿元，同比增长9.83%；TPMS 系列产品实现收入10.07 亿元，同比增长42.73%，毛利率提升至58.31%；ADAS 智能检测标定产品实现收入3.81 亿元；AI 及软件升级服务实现收入5.30 亿元，同比增长18.87%，毛利率超99%。公司深度融合AI 技术，推出新一代UltraS2 综合诊断终端、IA1000 ADAS 标定主架等高端AI 产品。其中TPMS 与ADAS 产品车型覆盖率分别达99%+、95%+，在智能诊断、更新速度、场景适配与多模态交互上持续引领行业，全球数智车辆诊断市占率提升至11.1%。数字能源业务高增领跑，全球智能充电标杆落地。能源智能中枢产品2025 年实现收入12.42 亿元，同比增长43.83%，毛利率提升3.94pct 至41.08%。全球电动化与充电基建浪潮下，公司凭借电力电子+AI调度双轮驱动、核心组件自研，形成智能超充、光储充一体化产品优势。公司深化深圳、越南、美国、墨西哥四大生产基地与14+海外区域总部全球供应链布局，广泛覆盖运营商、能源公司、车企、商超等客户。目前已成为中国最大海外智慧充电解决方案提供商、北美市场第四，产品覆盖40kW-1440kW 全功率段，支撑中长期高增。机器人业务商业化落地在即，空地一体智慧巡检打开新蓝海。2025 年，公司AI 具身智能集群业务实现从研发到商业化关键突破。子公司道和通泰发布首款Avant Robotics Gen1 智能巡检机器人及Avant Hub智慧巡检平台，构建“智能体机器人+AI PaaS 平台+行业大模型一体机”核心架构。攻克多智能体调度、垂域大模型、空地协同技术，已在油田、高速、交管、工业园区落地验证。方案实现全流程无人化、数智化作业，形成“技术-产品-市场”闭环，2026 年有望快速放量，为公司开辟全新增长极。风险提示：充电桩需求不及预期；智能巡检解决方案商业化挑战；市场竞争加剧。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到检修业务稳健高增长，我们略微上调盈利，预测道通科技2026-2027 年归母净利润为12.76/15.11 亿元(26-27 前值11.34/14.04 亿元)，对应当前PE 分别为16/14倍。考虑到智能巡检项目的落地及充电桩业务规模有望持续扩大，维持“优于大市”评级。熊莉（S0980519030002）、云梦泽（S0980525110001）伟仕佳杰(00856.HK) 财报点评:业绩高增长，持续开拓东南亚市场年报业绩高增长。根据公司年报，2025 年公司主营收入976.3 亿元，同比上升10%；归母净利润13.5亿元，同比上升35%。2025 年下半年，公司主营收入520.52 亿元，同比上升6%；归母净利润7.43 亿元，同比上升24%。公司在收入和利润方面均表现出色，主要得益于公司在IT 分销与服务领域的丰富经验，以及趋于完善的全产业链生态体系。“企业系统+消费电子+云计算”三轮驱动，各线业务持续回暖。伟仕佳杰业务布局以企业系统、消费电子及云计算三大板块为核心，为客户提供全方位的ICT 解决方案。其中，消费电子业务稳步回调，实现营业收入328.13 亿元，同比增长8%。企业系统业务爆发式增长，实现营收523.38 亿元，同比增长29.5%，成为公司新的增长引擎。云计算业务进一步扩容，实现营业收入39.34 亿元，同比增长27.6%，为公司业务升级贡献新机遇。深化国际品牌合作，全球化业务布局提速。2025 年，公司北亚地区营收618.75 亿港元，同比增长5.89%，东南亚地区营收357.51 亿港元，同比增长16.64%。北亚作为核心市场保持稳健增长，东南亚成为集团核心增长引擎。公司深化与星链、戴尔、惠普、联想等国际头部品牌的合作，拓展东南亚全渠道布局，加码AI 相关产品分销；同时助力华为、科大讯飞、小米等国产品牌出海，拓展新兴市场，并新增与亚马逊云科技、英伟达等AI 龙头的合作，布局云服务与AI 算力赛道，全球化布局持续深化。云计算+ AI 算力构筑第二增长曲线，东南亚市场驱动利润高增。伟仕佳杰旗下云计算子公司佳杰云星持续强化技术壁垒，其AI 算力管理与调度平台于2025 年完成对DeepSeek 全系列大模型的深度适配，并中标鹏城云脑等国家级智算项目；作为华为云、天翼云等头部厂商核心合作伙伴，佳杰云星多云管理平台RightCloud 实现20 万+ 云资源统一监管，构建全栈云服务竞争力。2025 年，集团云计算业务收入达50.81 亿港元，同比增长29.1%，成为增速最快的核心板块；同时，深耕东南亚市场，区域收入357.51 亿港元，同比增长16.6%，纯利增长20%，贡献集团超50% 净利润，成为集团业绩增长的核心支柱。风险提示：宏观因素或地缘政治不确定性影响；分销行业资金周转风险：技术发展与业务推广不及预期；投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到公司在东南亚地区规模扩张，我们上调盈利。预计2026-2027年归母净利润为15.55/19.14 亿元（26-27 年前值13.49/15.35 亿元），对应当前PE 分别为7.6/6.2倍。考虑到公司东南亚市场加速扩张，维持“优于大市”评级。熊莉（S0980519030002）、云梦泽（S0980525110001）中国广核(003816.SZ) 财报点评:电价下降致业绩承压，辽宁广西建立核电可持续发展价格结算机制发电量持续增长，电价下降拖累业绩增长。2025 年公司实现营业收入756.97 亿元，同比减少4.11%（调整后）；实现归母净利润97.65 亿元，同比减少9.90%（调整后）。公司营收及业绩同比下降主要系电价下降所致，2025 年公司平均上网电价为380.31 元/MWh（含税），较上年同期下降35.89 元/MWh。公司发电量保持增长，全年运营管理的核电机组总发电量2470.13 亿kWh，同比增长2.0%；上网电量2326.48亿kWh，同比增长2.4%。机组开发有序进行，核电业务长期发展确定性高。截至2025 年底，公司管理28 台在运机组，装机容量3183.8 万kW，其中大亚湾核电站于12 月获得新的电力业务许可证，装机容量增至205.2 万千瓦；在建机组20 台，装机容量2422.2 万kW。在建机组中4 台处于调试阶段，2 台处于设备安装阶段，7 台处于土建施工阶段，7 台处于FCD 准备阶段；2026-2030 年预计投产机组数量为3/2/1/1/5 台。辽宁广西建立可持续发展价格结算机制，有望带动核电电价机制改善。2026 年3 月23 日，辽宁省发改委印发《关于2026 年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项的通知》，提出通过建立核电可持续发展价格结算机制，推动核电机组平稳入市。核电参与市场交易后，在市场外建立差价结算机制，差价结算费用暂纳入系统运行费用，由全体工商业用户分摊。2026 年核将21 小时时段的80%上网电量纳入机制，其余3 小时时段的上网电量不纳入机制（1-3 月暂定为每日2-5 点）。机制电价按现行计划电价执行，纳入机制后平均机制电价0.3798 元/kWh（含税），核电机制电量差价电费=月度机制电量×（机制电价-市场交易均价）。根据广西能源局、发改委关于广西核电参与电力市场化交易实施方案等有关要求，自2026 年1 月起，核电执行差价合约机制，其差价合约费用纳入系统运行费用分摊或分享。新电价机制下，核电纳入机制的电量有望获得稳定上网电价，避免核电盈利性受市场化电价波动影响过大。核电项目运营成本相对稳定，电价机制落地期望下，核电盈利中枢有望趋稳，核电项目有望迎来价值重估。风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为105.7/119.7/127.8 亿元（2026/2027 年原为107.5/117.3 亿元，新增2028 年预测），同比增速8%/13%/7%；每股收益0.21/0.24/0.25 元，当前股价对应2026-2028 年PE 分别为22.3/19.7/18.4x，维持“优于大市”评级。黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002）中国中免(601888.SH) 财报点评:Q4 毛利率优化明显，政策红利与经营动能持续释放2025 年公司业绩与快报一致，Q4 利润端改善显著。2025 年公司实现营业收入536.94 亿元，同比下降4.92%；实现归属于上市公司股东的净利润35.86 亿元，同比下降15.96%。其中，2025Q4 实现收入138.31亿元，同比增长2.81%，收入端重回增长通道；Q4 归母净利润5.34 亿元，同比增长53.59%。我们预计利润增长主要系毛利率改善及费用摊薄，若剔除本期计提的日上上海3.38 亿元商誉减值影响，归母净利润预计将更高。公司拟每10 股派发现金红利7.00 元（含税），合计派发现金14.52 亿元，分红率达40.50%。海南业务下半年恢复增长，有税业务收缩优化结构。2025 年公司免税/有税销售收入同比分别+1.29%/-21.69%，业务结构持续优化。分地区看：1）海南地区收入285.37 亿元，同比微降1.23%，但下半年已恢复增长，2025H2 海南地区营收同比增长12%。其中，2025 年三亚市内免税店收入198.30 亿元，海免公司收入33.13 亿元，海口国际免税城收入57.99 亿元并实现扭亏为盈。2）上海地区收入120.10亿元，同比下降25.10%，受线上有税业务调整扰动，日上上海亏损2.08 亿元。四季度毛利率提升近5pct，日上计提商誉减值。全年公司主营业务毛利率为31.92%，同比提升0.41 个百分点。其中，免税业务毛利率36.97%，同比提升2.53 个百分点；有税业务毛利率17.13%，同比提升3.68 个百分点，盈利能力均有改善。Q4 单季毛利率达33.34%，同比提升4.8 个百分点，我们预计主要受益于高毛利的免税业务占比提升及销售折扣收窄。费用端，管理费用率因职工薪酬增加同比提升约0.6pct；研发费用因数字化建设投入增加，同比增长352.74%。全年归母净利率为6.68%，同比下降约0.9 个百分点，主要受日上上海相关的3.38 亿元商誉减值拖累。海南政策红利与公司主观动能提升驱动收入增长，利润率逐步修复。展望后续，1）收入端有望延续改善，高端消费复苏与海南政策效应共振，去年12 月18 日-2026 年3 月24 日离岛免税销售额156 亿元，同比增长28%；我们预计公司龙头地位凸显，全年海南免税销售有望双位数增长。三亚免税城三期首批预计2026 年8 月开业，将打造"免税+有税"协同业态，进一步强化引流与变现能力。2）结构持续优化。品类持续强化高毛利精品等竞争优势；渠道扩张上13 家市内免税店已开业运营，并中标京沪机场免税店核心标段之一；2026 年初签约收购DFS 大中华区零售业务并引入LVMH 集团作为战略投资者，逐步建立港澳市场优势并增强全球供应链话语权。3）利润率优化趋势明确。随着销售折扣持续优化、高毛利免税业务占比提升、人民币汇率，毛利率有望进一步改善；叠加费用摊薄效应，净利率有望逐步修复。风险提示：宏观经济疲软，政策不及预期，香化周期波动，新项目不及预期。投资建议：考虑封关以来多品类相继带动海南免税景气上行，我们上修公司2026-2028 年归母净利润至50.7/60.1/69.3 亿元（此前25-27 年为47.3/54.8 亿元），对应PE 估值29/24/21x。受春节旺季兑现力度扰动，公司节后股价随市场预期有所回调，短期建议重点跟踪Q1 业绩验证及海南免税淡季景气度。我们认为海南新政红利释放仍具备较大潜力，公司凭借规模效应、供应链运营效率及核心卡位优势，有望持续巩固领先地位；伴随结构优化与经营折扣力度调整，盈利端较此前具备修复空间，维持“优于大市”评级。曾光（S0980511040003）、杨玉莹（S0980524070006）中创新航(03931.HK) 海外公司财报点评:盈利能力持续向好，海外业务加速拓展公司2025 年实现归母净利润14.76 亿元，同比+150%。公司2025 年实现营收444.0 亿元，同比+60%；实现净利润（含少数股东权益）20.95 亿元，同比+148%；实现归母净利润14.76 亿元，同比+150%；毛利率为16.69%，同比+0.80pct；净利率为4.72%，同比+1.68pct。公司动力电池市场份额稳步提升，国内外客户持续开拓。公司2025 年动力电池业务实现营收303.0 亿元，同比+55%；我们估计出货量超66GWh，同比+47%。2025 年公司在全球动力电池市场出货排名第四，市场份额为5.3%、同比+0.7pct。乘用车市场，公司与小鹏、零跑、广汽等核心客户合作紧密，2026 年小鹏Mona、智界/尚界、小米/零跑/小鹏大电量增程平台等新项目将批量交付。同时，公司海外客户拓展进入新阶段，已切入丰田、大众、现代等车企，交付数量持续提升。商用车市场，公司与奇瑞、吉利、东风、徐工、三一等深入合作，2025 年配套新公告车型468 款以上，同比+96%，实现各领域车型全面覆盖。公司储能业务快速放量。公司2025 年储能系统产品及其他业务实现营收141.0 亿元，同比+72%；我们估计出货量超50GWh，同比+100%。公司与国家电投、中核汇能、三峡新能源等持续深化合作，出货量实现快速提升。同时，公司探索多种合作开发模式，助力公司电站业务发展。国际市场方面，公司成功进入南非、拉美、美国、以色列等区域头部储能开发商及独立发电商的供应商白名单，已与10 多个国家和地区客户建立合作。公司产品与技术不断创新，持续提升客户服务能力。动力电池方面，针对纯电与混动车型，公司的5C磷酸铁锂电池装机量大幅提升，10C 超充电池2025 年完成设计开发、正在配合OEM 进行整车层级开发。针对HEV/PHEV 市场，公司开发20C 高功率电池已配套吉利、东风等实现批量交付。针对商用车市场，公司推出至远系列解决方案，支持重卡2C 快充、10 年200 万公里超长寿命，支持轻商续航突破350km。储能电池方面，公司推出至久588Ah 和684Ah 大电芯，更好服务终端客户。风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧风险投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们预计公司2026-2028 年归母净利润为26.75/39.04/49.51 亿元，同比+81%/+46%/+27% ；EPS 分别为1.51/2.20/2.79 元，动态PE 为19.2/13.2/10.4 倍。王蔚祺（S0980520080003）、李全（S0980524070002）联系人：王喆萱山东黄金(600547.SH) 财报点评:矿产金产量稳中有升，重点项目建设提速增效公司发布2025 年年报：全年实现营收1042.87 亿元，同比+26.38%；实现归母净利润47.39 亿元，同比+60.57%；实现扣非净利润49.93 亿元，同比+66.91%。25Q4 实现营收205.04 亿元，同比+32.18%；实现归母净利润7.83 亿元，同比-11.57%；实现扣非净利润10.48 亿元，同比+16.73%。矿产金产量稳中有升：2025 年，公司矿产金产量为48.89 吨，同比+5.89%，其中25Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为11.87/12.84/13.08/11.10 吨；矿产金销量为48.39 吨，同比+6.95%，其中25Q1/Q2/Q3/Q4 销量分别为10.99/12.61/13.22/11.57 吨；矿产金库存为4.89 吨，同比+11.53%。公司2026 年的生产经营计划是：黄金产量不低于49 吨。黄金产量远期有望持续提升：2025 年，公司重点项目建设提速增效。三山岛副井工程顺利掘砌到底。焦家矿区(整合)金矿资源开发利用工程设计的5 条主控性竖井工程中，已有4 条顺利掘砌到底，正在有序推进配套工程的施工。新城金矿资源整合开发工程主控性竖井工程已经完成，正在进行配套工程施工。高效推进卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目试生产和生产能力爬坡，整体生产情况稳中向好。纳米比亚Osino公司双子山金矿项目建设于2025 年度启动，预计2027 年上半年投产。利润分配方面：公司拟每10 股派发现金红利1.80 元(含税)，再加上半年度已派发现金红利每10 股1.7467 元(含税)，2025 年累计每10 股派发现金红利3.5467 元(含税)，总计约16.35 亿元，约占公司2025 年扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润的38.63%。风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028 年营收分别为1245/1324/1402( 原预测1158/1219/-) 亿元，同比增速19.4%/6.3%/5.9%；归母净利润分别为98.17/114.30/129.70(原预测82.08/92.85/-)亿元，同比增速107.1%/16.4%/13.5%；摊薄EPS 分别为2.13/2.48/2.81 元，当前股价对应PE 分别为19/16/14X。公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升，维持“优于大市”评级。刘孟峦（S0980520040001）、杨耀洪（S0980520040005）江西铜业(600362.SH) 财报点评:铜价上涨提振业绩，国外资源布局迎来进展2025 年归母净利润同比增长2.4%。2025 公司营业收入5446 亿元，同比增长4.5%；归母净利润71.3 亿元，同比增长2.4%；扣非归母净利润91.5 亿元，同比增长10.4%；经营性净现金流为-69 亿元，主要是铜价上涨，导致存货增加了192 亿元。计提资产减值损失12.6 亿元，主要来自城门山铜矿计提的其他非流动资产和在建工程减值损失。铜价上涨，副产品抵扣后铜矿成本骤降，铜矿是公司主要盈利来源。报告期内公司铜矿产量平稳，国内5 座100%权益矿山合计产量19.68 万吨，与往年持平，同时公司也将参股第一量子的权益铜矿产量纳入统计，大概7.3 万吨。另外去年下半年以来金、银价格大幅上涨，公司主力矿山德兴铜矿每年副产3.2吨黄金、33 吨白银，大幅抵扣铜矿成本。2026 年冶炼利润有望同比增加。我们测算公司2025 年吨铜冶炼利润同比减少1100 元，拖累项是TC；2026 年以来硫酸价格继续大涨，是主要增利项，其次是金、银、free metal，TC 继续拖累，但幅度减小。预计2026 年吨铜冶炼利润同比提升900 元/吨。收购索尔黄金，打开远期成长空间。公司已完成索尔黄金100%股份收购，资源量：铜1220 万吨、金3050万盎司、银10,230 万盎司。品位方面，铜0.6%，金0.54g/t，银1.6g/t，换算成当量铜0.97%。根据索尔黄金2024 年做的预可研，预计超过28 年的矿山生命周期内，年均产铜12.3 万吨，峰值21.6 万吨/年；年均产金27.7 万盎司，峰值73.4 万盎司。江西铜业并未给出指引。风险提示：铜价、钨价下跌，铜精矿加工费下跌，硫酸价格下跌，参股公司复产不及预期风险。投资建议：维持“优于大市”评级假设2026-2028 年铜价均为95000 元/吨，铜精矿加工费均为-10 美元/吨，预计归母净利润分别为137.1/144.0/150.6 亿元，同比增速分别为92.3%/5.0%/4.6%，每股收益分别为4.0/4.2/4.4 元，当前股价对应PE 分别为10.9/10.4/9.9x。公司国内大型露天铜矿成本低、盈利稳健，主导的全球最大露天钨矿投产放量，参股第一量子即将走出低谷期，盈利潜力大，收购Cascabel 铜矿打开未来成长空间，参股的2 座世界级铜矿在未来5 年有望迎来重大进展，公司国外资源多点开花，维持“优于大市”评级。刘孟峦（S0980520040001）、焦方冉（S0980522080003）云铝股份(000807.SZ) 财报点评:电解铝维持满产，充分受益于铝冶炼利润增长2025 年公司归母净利润同比增长37%。2025 年归母净利润60.5 亿元，同比+37.2%, 扣非归母净利润60.0亿元，同比+40.9%，经营性净现金流84.3 亿元，同比+21.4%。年内公司计提固定资产减值准备3.2 亿元。公司2025 年度累计分红金额有望达到人民币24 亿元，占公司2025 年归母净利润40%。财务负担显著减轻，现金流强劲。截至2025 年末，公司短期借款为零，长期借款仅有18 亿元。云铝股份借助近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至2025 年末，公司资产负债率进一步降至20%，全年财务费用-2900 万元，较2020 年之前动辄每年8-10 亿元的财务费用下降，显著增强了公司盈利能力。2025 年公司经营性净现金流达到84 亿元，固定资产折旧17 亿元左右，资本开支仅6.4亿元左右，现金流强劲。电解铝长期供需格局将大幅改善。中东局势导致电解铝产能受影响，叠加Mozal 电解铝厂停产，近一个月全球损失了3.5%电解铝运行产能，并且可能几年内无法复产。这两年市场担心中国电解铝出海大幅增产，是投资铝板块的最大顾虑。2026-2027 年国外新投产能，加起来最多也就300 万吨出头。即这轮减产基本将未来两年内新增产能抵消。以前国外电解铝减产，靠中国电解铝补充（中国电解铝曾长期开工率不到85%）。现在中国电解铝开工率已经99%，无法提供弹性产能。全球铝市场将出现大的硬缺口，并且是长期逻辑，铝价将开启进一步上涨。风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格上涨风险，电费上涨风险。投资建议：维持“优于大市”评级假设2026-2028 年铝现货价格分别为23500 元/吨，氧化铝价格为2700 元/吨，预焙阳极价格为6000 元/吨，公司用电含税价格为0.43 元/度，预计2026-2028 年归母净利润均为143.9 亿元，摊薄EPS 均为4.15 元，当前股价对应PE 为7.7 倍。公司是国内绿色水电铝龙头企业，受益于全球电解铝供需格局进一步改善，产能满产后现金流强劲，暂无大额资本开支，分红比例稳中有升，维持“优于大市”评级。刘孟峦（S0980520040001）、焦方冉（S0980522080003）天山铝业(002532.SZ) 财报点评:受益于铝价上涨，盈利能力大幅提升2025 年归母净利润同比增长8%。2025 年归母净利润48.2 亿元，同比增长8.1%；经营性净现金流80.5亿元，同比增长54.3%；同时公司公布2026 年一季度业绩预告，2026Q1 归母净利润22.0 亿元（同比+108%，环比+49%）。2025 年受高价铝土矿库存影响，公司氧化铝成本抬升，随着高价铝土矿库存大部分已消化，公司氧化铝成本年内逐步下降。2026 年一季度铝均价24000 元/吨，环比增加2500 元/吨，叠加氧化铝成本下降，公司业绩大幅增长。主要产品产量：公司利于闲置指标，在新疆新建24 万吨电解铝，已经实现部分通电投产，达产后公司电解铝产量将达到140 万吨。2025 年公司氧化铝产量252 万吨基本满产，电解铝产量118.6 万吨，阳极碳素产量58.5 万吨，从产业链配套角度来看，实现了原料自给自足，并且原料无需大量外销，公司盈利不随原材料价格波动而波动，使公司盈利稳定性在业内居前。经营性净现金流强劲，降低资产负债率。2025 年公司经营性净现金流达到80.5 亿元，借助强劲现金流，公司逐步降低财务费用。截至2025 年末，公司带息债务130 亿元，比年中下降12 亿元；资产负债率从期初53%降至45%。2025 年财务费用4.7 亿元，同比减少了2.4 亿元，未来有望进一步下降。资源端继续发力。公司已获得广西孟麻街-南坡铝土矿采矿权证，即将进入开采阶段。该矿累计查明（保有）铝土矿净矿石资源量965.28 万吨，年开采规模100 万吨。国外资源方面，收购的几内亚铝土矿公司年产500-600 万吨，已进入全链条运营阶段，2025 年已开采100 万吨，铝土矿陆续发运回国。随着自有铝土矿放量，公司氧化铝成本将进一步下降，抵御产业链价格波动的能力进一步提高。风险提示：铝价下跌风险，海外项目进度不及预期风险。投资建议：维持“优于大市”评级假设2026-2028 年铝现货价格为23500 元/吨，氧化铝价格为2700 元/吨，预焙阳极价格5500 元/吨，预计2026-2028 年归母净利润93.7/100.0/100.1 亿元，同比增速94.4/6.8/0.7%；摊薄EPS 分别为2.02/2.16/2.18 元，当前股价对应PE 分别为8.5/8.0/7.9x。公司全产业链一体化配套，抵御原材料价格波动风险，将受益于行业高景气周期，同时启动闲置电解铝产能指标建设，并进一步加强铝土矿资源保障能力，维持“优于大市”评级。刘孟峦（S0980520040001）、焦方冉（S0980522080003）中国铝业(601600.SH) 财报点评:25 年归母净利润同增2%，拟收购巴西铝业46%股份公司2025 年归母净利润同比增加2.25%。公司2025 年实现营收2,411.25 亿元，同比+1.69%；实现归母净利润126.74 亿元，同比+2.25%；实现扣非归母净利润124.64 亿元，同比+4.10%。其中单四季度实现营收646.09 亿元，同比+2.03%，环比+7.46%；实现归母净利润18.02 亿元，同比-46.74%，环比-52.60%；实现扣非归母净利润17.48 亿元，同比-46.44%，环比-53.70%。公司在2025 年计提资产减值损失35.25亿元，较2024 年的27.53 亿元有所增加，主要由于对效益不佳、停用淘汰的资产计提减值同比增加。此外，公司计划按每股0.270 元（含税，含中期已派发股息）向股东派发现金红利，派息总额约为46.32亿元（含税，含中期已派发股息），占公司2025 年归母净利润的36.55%。2025 年公司原铝产量同比提升6.18%。2025 年全年，公司实现氧化铝总产量2,186 万吨，其中冶金级氧化铝产量1,735 万吨（+2.85%），精细氧化铝产量451 万吨（+4.64%），自产冶金氧化铝外销量642 万吨（+1.10%）；原铝（含合金）产量808 万吨（+6.18%），自产原铝外销量807 万吨（+6.18%）；煤炭产量1,372 万吨（+4.26%）；外售电厂发电量172 亿kwh（+5.52%）。板块业绩方面，2025 年公司氧化铝板块实现税前利润47.75 亿元（-59.14%），原铝板块实现税前利润205.99 亿元（+129.75%），营销板块实现税前利润12.74 亿元（-32.05%），能源板块实现税前利润8.62 亿元（-13.02%）。拟收购巴西铝业46%股份，开拓境外资产新格局。2026 年1 月，公司发布公告称，全资子公司中铝香港拟通过附属公司与力拓在巴西按67%和33%的股比共同设立合资公司，以该合资公司为主体现金收购巴西铝业68.60%股份，基础价款46.89 亿雷亚尔，中铝香港需支付31.42 亿雷亚尔，折合人民币约41.91亿元。巴西铝业目前拥有3 座铝土矿山，年产铝土矿200 万吨，氧化铝产能80 万吨，电解铝产能43 万吨，下游铝加工产能21.5 万吨，原铝产量占比超巴西市场1/3。此次收购完成后巴西铝业将纳入中铝并表范围，也能够推动公司进一步融入全球市场，增强全球产业链配置和整合能力。风险提示：电解铝和氧化铝价格波动；原料价格上行致电解铝盈利能力下降。投资建议：上调盈利预测，维持“ 优于大市” 评级。预计公司2026-2028 年营业收入2,468.96/2,490.03/2,518.13 亿元，同比增速2.4%/0.9%/1.1%；归母净利润227.00/237.32/253.91 亿元，同比增速79.1%/4.5%/7/0%；摊薄EPS 为1.32/1.38/1.48 元，当前股价对应PE 分别为8.5/8.1/7.6x。考虑到公司为大型有色央企龙头，拥有完整铝产业链，维持“优于大市”评级。刘孟峦（S0980520040001）、马可远（S0980524070004）天虹国际集团(02678.HK) 海外公司财报点评:2025 年归母净利润增长63%，资产负债率优化2025 年归母净利润增长63%，受益于毛利率提升及财务费用优化。公司是全球棉纱龙头生产商。2025年收入减少1.4%至227.16 亿元，主因价格竞争激烈，公司主要产品价格下滑所致。其中，纱线/梭织面料/针织面料收入分别同比变动+1.1%/+1.2%/-40.4%至181.09/21.98/3.29 亿元。纱线业务收入占比79.7%，平均售价-4.9%至2.21 万元/吨，降幅扩大，但纱线毛利率同比提升2.5 百分点至14.2%，主要受益于海外工厂产能利用率显著提升、灵活的原材料采购策略以及设备自动化改造。2025 年公司负债率从52.0%降至48.3%，减少负债11 亿元。公司归母净利润同比增长63.0%至9.13 亿元，主因整体毛利率增长（+1.4 个百分点至13.8%）及财务费用优化（财务费用率下降1.0 百分点）。经营现金流量净额43.0亿元，減少3.9%，基本保持稳定；投资活动现金净额-9.22 亿元，主要用于设备更新改造及越南未完工程建设；融资活动现金净额-37.4 亿元，主要用于主动偿还银行借贷。2025 下半年收入小幅下滑，毛利率同比提升。2025 下半年，公司收入同比-0.9%至116.82 亿元，其中纱线/梭织面料/针织面料收入分别同比变动+4.3%/-12.9%/-43.6%至94.87/10.29 /1.43 亿元，毛利率同比+1.3 百分点主要由于纱线毛利率同比+3.5%至14.5%，梭织毛利率同比+3.0%至23.1%；受益于毛利率提升和财务费用减少，下半年归母净利润盈利4.94 亿元，同比+74.3%，净利率同比提升1.7 百分点至4.2%。管理层展望：保持稳中有升趋势，进一步降低负债压力，加快技改进程。1）2026 年目标：管理层在公开业绩会表示，2026 年计划销售83 万吨纱线、1 亿米梭织面料、6000 吨针织面料，预计纱线毛利率不弱于2025 年，负债率继续下降3-4 百分点至44%-45%。2）2025 年公司资本开支11.7 亿元（2024 年8.3亿元），主因技改力度加大所致，公司预计2026 年将继续加快技改进程，资本开支预期达12 亿元，除技改外，新增投资还主要用于：将纱线总产能提升至约435 万纱锭并扩充越南产能；投资储能设施及分布式光伏发电系统（目前已建成约181MW，计划增建约20MW）。风险提示：原材料价格波动；全球经济疲软；贸易风险；系统性风险。投资建议：看好公司盈利能力改善与中长期稳健经营能力。2025 年公司收入表现稳健，毛利率持续修复，债务优化，盈利改善，经营势头稳步向好。基于毛利率和负债率修复好于预期，我们上调盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为11.5/12.1/11.4 亿元（2026-2027 年前值分别为7.7/9.7 亿元），同比+26.1%/+5.4%/-6.4%。上调目标价至6.7-8.1 港元（前值为5.1-5.9 港元），对应2026 年5-6x PE，维持“优于大市”评级。丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）中国神华(601088.SH) 财报点评:业绩稳健、高分红率彰显投资价值公司发布2025 年报：2025 年公司实现营收2949 亿元（-13.2%），归母净利润528.5 亿元（-5.3%），扣非归母净利润485.9 亿元（-19.2%）；其中2025Q4 公司实现营收817.7 亿元（-3.0%），归母净利润138.0 亿元（+11.1%），扣非归母净利润98.9 亿元（-29.9%）。煤炭业务：产销量保持平稳，成本下降，但煤价下行拖累利润。2025 年公司商品煤产量3.3 亿吨，同比-1.7%；煤炭销量4.3 亿吨，同比-6.4%，其中自产商品煤销量3.3 亿吨，同比-1.6%。价格方面，自产煤、外购煤销售均价分别为472 元/吨、570 元/吨，分别同比-49 元/吨、-109 元/吨。销售结构方面，2025 年年度长协/ 月度长协/ 现货/ 坑口直销占比分别为53.2%/39.4%/3.8%/3.6% ，分别同比-0.3pct/+5.8ct/-4.1pct/-1.4pct。自产煤单位成本为171.6 元/吨，同比下降8.6 元/吨，降幅主要来自其他成本中的安全生产费、维简费、露天煤矿剥离费等的下降。受煤价回落影响，2025 年煤炭板块利润总额约466 亿元，同比-9.6%。项目进展方面，新街一井、二井建设全力推进，新街三井、四井项目前期工作有序推进，杭锦能源塔然高勒井田项目已完成北部进回风立井等工程建设，按计划推进巷道等施工。电力业务：受需求疲软影响，发电量、利用小时数均有所下滑，但容量电费收入可观&原材料煤炭价格下降，利润总额实现同比双位数增长。2025 年公司发/售电量为2202/2070 亿千瓦时，分别同比-3.8%/-3.9%；发电机组平均利用小时数为4546 小时，同比减少408 小时；平均售电价格386 元/兆瓦时，同比-4%；由于平均燃煤采购价格下降，公司单位售电成本334.7 元/兆瓦时，同比-6.1%；容量电费收入合计51.2 亿元（含税），平均容量电费获得率为99.1%，实现辅助服务（包括调峰、调频等）收入合计6.4 亿元（含税）。2025 年电力板块实现利润总额126 亿元，同比+13.7%。截至2025 年底公司发电机组总装机容量52676MW；其中燃煤发电机组总装机容量49384 兆瓦，同比增加5000 兆瓦。运输业务：铁路、港口、航运盈利均有增长，整体经营稳健。2025 年自有铁路运输周转量增长0.3%，神朔铁路扩能改造工程竣工，运能从2.2 亿吨增加至3 亿吨；黄骅港装船量增长1.2%，连续7 年位居全国煤炭港首位，天津煤码头装船量同比增长1.4%，此外航道疏浚费、修理费等下降致港口业务营业成本同比下降7.7%。2025 年铁路/港口/航运分部营收分别为437/70/40 亿元，分别同比+1.4%/+2.6%/-20.2%；毛利率则分别同比+0.1pct/+6pct/+0.7pct ；实现利润总额为129/26/2.7 亿元，分别同比+2.7%/+24%/+3.5%。其他业务：煤化工业务盈利显著改善，海外业务运营平稳高效。2025 年公司烯烃销量72 万吨，同比+12%，受益于原料端煤炭价格中枢的下行以及产量的增加，毛利率增加1.4pct，实现利润总额0.6 亿元，同比+56.8%。海外业务方面，印尼发电项目经营质效稳步提升，印尼美朗2 台35 万千瓦机组顺利建成投运；美国宾州页岩气项目2025 年生产的归属于公司的权益气量为1.06 亿立方米。资产注入增厚主营业务资产，进一步增强公司竞争力。2025 年公司完成杭锦能源资产注入和整合，提高能源保供能力和协同运营水平。同时，公司推进发行股份及支付现金购买国家能源集团公司下属12 家核心企业股权并募集配套资金项目，交易规模创A 股发行股份购买资产类项目新高，交易完成后将大幅提升公司资源储备和资产规模、基本解决同业竞争、进一步增强公司核心竞争力。高分红率彰显投资价值。公司派发2025 年度末期股息1.03 元/股（含税），股息总额为223.4 亿元（含税），加上中期分红，2025 年公司分红总额约418 亿元（含税），占中国企业会计准则下归母净利润的79.1%，占国际财务报告会计准则下归母净利润的77.1%。以4 月2 日的收盘价计算，对应A 股股息率为4.2%，H 股股息率为4.9%。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。2026 年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，国内煤价表现好于预期，上调盈利预测。暂不考虑公司购买集团12 家标的并表的影响，预计公司2026-2028 年归母净利润为571/571/577 亿元（2026-2027 年前值为544/554 亿元）。公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司分红率不及预期。刘孟峦（S0980520040001）、胡瑞阳（S0980523060002）新集能源(601918.SH) 财报点评:煤、电价下行业绩承压，煤电一体成长可期公司发布2025 年报：2025 年公司实现营收122.8 亿元（-3.5%），归母净利润21.4 亿元（-10.7%），扣非归母净利润21.4 亿元（-10.4%）；其中2025Q4 公司实现营收32.7 亿元（-7.6%），归母净利润6.6亿元（+16.0%），扣非归母净利润6.6 亿元（+9.5%）。四季度吨煤毛利明显提高助力业绩改善。煤炭业务：煤炭产/销量增加，成本下降对冲部分煤价下行影响；随着多个电厂的投运，自用煤显著增加。2025Q4 公司吨煤售价环比提高45 元/吨、吨煤成本环比下降18 元/吨，吨煤毛利大幅增加63 元/吨，助力四季度业绩同环比均有明显改善。2025 年公司商品煤产量1976 万吨，同比+3.7%，商品煤销售量1969 万吨，同比+4.4%，其中对外商品煤销售量1300 万吨，同比-0.8%，自用煤670 万吨，同比+16%；吨煤售价532 元/吨，同比-35 元/吨，吨煤成本323 元/吨，同比-20 元/吨，吨煤毛利210 元/吨，同比-15 元/吨。2025 年公司煤炭业务实现毛利43 亿元，同比-2.6%。电力业务：受益于辛利二期、上饶电厂、滁州电厂的投产，发电量增长，但电价下行拖累业绩。2025年公司发/上网电量分别为142/134 亿千瓦时，同比+10.4%/+10.1%，主要系辛利二期电厂、上饶电厂、滁州电厂先后投运所致；平均上网电价0.376 元/千瓦时，同比-7.5%，致2025 年公司发电业务实现毛利5.7 亿元，同比-41.3%。项目进展方面，上饶2×1000MW 超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2025 年12 月30 日、2026 年3 月25 日完成168 小时满负荷试运行，转入商业化运营；滁州2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026 年1 月30 日、2026 年3 月27 日完成168 小时满负荷试运行，转入商业化运营；此外公司还有六安电厂（2*660MW）在建。预计2026 年公司发/售电量保持较好增长，自用煤量增加，煤电一体化的协同优势进一步体现。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。电价下降影响公司业绩，下调盈利预测。预计公司2026-2028 年归母净利润为22.7/23.4/24.2 亿元（2026-2027 年前值为24.8/26.3 亿元）。公司电力业务增长可期，煤电一体业绩稳定性较强，分红率有提升潜力，维持“优于大市”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。刘孟峦（S0980520040001）、胡瑞阳（S0980523060002）TCL 电子(01070.HK) 公司快评:业绩接近预告上限，与索尼合作补强高端版图公司发布公告，2025 年实现收入1145.8 亿港元，同比增长15.4%；实现归母净利润25.0 亿港元，同比增长41.8%；经调整归母净利润25.1 亿港元，同比增长56.5%，利润表现接近此前业绩预告（23.3-25.7亿港元）上限。公司拟每股派发股息0.498 港元，股利支付率达到50.3%。公司公告与索尼签订战略合作的交易框架协议，公司全资子公司TTE 与索尼拟成立一家合资公司承接索尼全球家庭娱乐业务。索尼将家庭娱乐业务的销售、营销、分销、服务职能及与之相关的总部职能、人员转移至合资公司，合资公司向TTE 增发51%股权。索尼家庭娱乐业务企业价值为1028 亿日元（约51.5亿港元），认购51%的新公司股份及购买100%的SOEM 股份的总对价为754 亿日元（约37.8 亿港元，会根据交割账目进行调整）。同时，TTE 授予索尼认沽期权，可于交割后第3、6、9 周年及之后每年分批出售合资公司的股份。国信家电观点：公司海外电视收入增长靓丽，结构持续升级带动毛利率。公司2025 年大尺寸显示业务收入同比增长7.7%至647 亿港元，毛利率同比+1.3pct 至16.8%。公司产品结构持续优化，全球电视出货平均尺寸达到54.2吋，同比增加1.6 吋。公司Mini LED 电视全球出货量同比增长118.0%，出货量占比同比提升6.8pct至13.0%；出货量市占率达31.1%，稳居全球第一。公司海外电视收入475 亿港元，同比增长15.7%；毛利率同比+1.6pct 至15.1%。其中欧洲收入同比增长13.9%，北美收入同比增长11.2%，新兴市场收入增长19.8%。公司海外电视结构加速改善，Mini LED 电视出货量同比增长228.0%，出货量占比提升7.1pct至10.6%。国内市场受2025 年中国电视出货量下降9.8%影响，收入同比下降9.7%至172 亿港元。公司聚焦结构改善，Mini LED 及量子点电视出货量增长在30%左右，大屏化趋势持续，带动毛利率提升1.9pct至21.7%。创新业务等其他业务均实现较快增长，第二增长曲线快速起量。2025 年公司中小尺寸显示收入同比增长17.8%至99.7 亿港元，毛利率同比-1.0pct 至14.4%；智慧商显收入同比增长28.4%至11.2 亿港元，毛利率同比-0.5pct 至12.8%；互联网业务收入增长18.3%至31.1 亿港元，毛利率同比+0.2pct 至56.4%；光伏收入同比增长63.6%至210.6 亿港元，毛利率同比-0.9pct 至8.6%；全品类营销收入同比增长1.6%至126.5 亿港元；智能连接与智能家居业务收入同比增长13.7%至19.2 亿港元，毛利率同比+1.9pct 至24.6%。公司第二业务线对收入增长形成较强拉动，互联网业务较高毛利率稳中有升。提质增效成果持续显现，盈利稳步提升。2025 年公司毛利率同比微降0.04pct 至15.6%，主要系光伏等低毛利率业务占比提升。公司费用率进一步优化，2025 年销售/ 管理/ 研发费用率同比分别-0.6/-0.1/-0.1pct 至7.0%/4.1%/2.2%。受汇率等影响，公司其他收入及收益有所减少。2025 年公司归母净利率为2.2%，同比+0.4pct。与索尼合作协同可期，加速TCL 高端电视发展。公司与索尼达成战略合作，双方成立合资公司共同运营索尼电视等全球家庭娱乐业务，有望充分整合双方优势资源，加速TCL 全球电视业务登顶。在研发端，索尼前沿的画质调校技术及专有芯片技术，与TCL 在先进显示屏技术及智能硬件技术上的深度融合，有望极大提升电视产品力，加速高端产品突破。在品牌及渠道上，借助「索尼」及「BRAVIATM」优质品牌，公司有望形成不同定位的品牌矩阵；并通过索尼的全球渠道网络，进一步渗透全球市场，提升全球高端电视细分市场份额。在制造端，公司可凭借垂直整合的供应链优势及全球化产能布局，为合资公司构建更优质的生产、物流及服务网络，提升营运可靠性，为全球用户提供更具竞争力的产品与服务。公告显示，以2024 年4 月-2025 年3 月为一年计，索尼家庭娱乐业务净利润为162 亿日元（约7.0 亿元人民币），同比增长257.6%；2025 年净利润则为8974 万日元（约388 万元人民币），净利润波动较大。预计在双方协同优势的推动下，整合后的索尼家庭娱乐业务净利率有望得到显著提升。投资建议：TCL 海外电视业务增长强劲，结构升级下盈利稳步提升，携手索尼电视等全球家庭娱乐业务有望加速公司在全球高端电视市场的发展。考虑到公司在结构升级下超预期的业绩表现，上调2026-2027年并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为29.8/34.9/40.7 亿港元（前值为28.2/32.5/-亿港元，考虑到与索尼合作的不确定性，暂未考虑并表索尼家庭娱乐业务后的影响），同比增长19.3%/17.2%/16.7%；对应PE 为11.7/10.0/8.6 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；国际贸易环境不确定性；原材料及汇率大幅波动；收购进展不及预期。陈伟奇（S0980520110004）、王兆康（S0980520120004）、邹会阳（S0980523020001）、李晶（S0980525080003）海尔智家(600690.SH) 财报点评:四季度经营有所波动，分红规划逐步提高全年业绩稳健增长，四季度经营有所承压。公司2025 年实现营收3023.5 亿/+5.7%，归母净利润195.5亿/+4.4%，扣非归母净利润186.0 亿/+4.5%。其中Q4 收入682.9 亿/-6.7%，归母净利润21.8 亿/-39.2%，扣非归母净利润17.1 亿/-45.1%。公司拟每股派发现金股利0.8867 元；叠加中期分红，现金分红率为55%，对应3 月27 日收盘价股息率为5.2%。同时公司拟回购30-60 亿元A 股股份，股份将用于员工持股计划。公司发布未来三年股东回报规划，预计2026 年现金分红率不低于58%，2027/2028 年现金分红率不低于60%。新兴市场延续高景气，四季度受内销拖累。1）公司2025 年国内收入1466 亿/+3.1%，H1/H2 分别+8.8%/-2.7%，预计Q4 内销在高基数和国补退坡下有所承压。奥维云网数据显示，2025 年我国家电全品类零售额同比下降4.3%，其中H2 下降16%，公司表现优于大盘。2）2025 年公司海外收入1558 亿/+8.3%，H1/H2 分别+11.7%/+5.1%。海外新兴市场延续高增，美洲收入799 亿/+0.4%，欧洲收入385 亿/+19.9%，澳洲收入67 亿/+0.8%，南亚收入142 亿/+23.2%，东南亚收入75 亿/+13.4%，中东非收入42 亿/+55.8%，日本收入38 亿/+10.3%。各品类增长稳健，多品牌表现突出。2025 年公司空调收入537 亿/+9.6%，冰箱收入842 亿/+1.1%，洗衣机收入650 亿/+3.1%，厨电收入413 亿/+0.5%，水家电收入175 亿/+10.9%，渠道部品及渠道综合服务收入389 亿/+19.9%。公司国内多品牌差异化运营优势凸显，2025 年海尔品牌零售额增长8%，卡萨帝收入同比双位数增长，Leader 品牌收入首破百亿，同比增长30%。Q4 毛利率拖累明显，一次性费用影响盈利。同口径下，公司2025 年毛利率同比-1.1pct 至26.7%；Q4毛利率同比-5.1pct 至24.8%，受原材料上涨、行业竞争及关税等拖累。2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.6/ +0.3/-0.4/-0.4pct 至11.2%/4.6%/3.3%/-0.02%，管理费用率提升主要系Q4 为推进欧洲市场组织提效一次性费用支出，及新兴市场强化组织建设投入增加。2025 年公司归母净利率同比-0.1pct 至6.5%，Q4 同比-1.7pct 至3.2%。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司内销具备经营韧性，海外新兴市场持续发力。考虑到原材料成本上涨，下调2026-2027 年盈利预测并新增2028 年预测，预计公司2026-2028 年归母利润206/226/246 亿（前值为237/263/-亿），同比+5%/+10%/+9%；EPS=2.20/2.41/2.63 元，对应PE=9.7/8.9/8.1x，维持“优于大市”评级。陈伟奇（S0980520110004）、王兆康（S0980520120004）、邹会阳（S0980523020001）、李晶（S0980525080003）名创优品(09896.HK) 财报点评:全年营收同比增长26%，IP+全球化成长未来可期公司四季度收入加速增长。公司全年实现营收214.44 亿/yoy+26.2%，经调整经营利润36.71 亿/yoy+7.9%，均处于此前预告上限，全年经调整净利润28.98 亿/yoy+6.5%。单Q4 实现营收62.54 亿/yoy+32.7%，期间利润亏损1.39 亿，主要由于1）永辉亏损5.48 亿；2）以股份支付的薪酬费用1.52亿；3）TOP TOY 因2025 年战略融资发行优先股，产生的赎回负债公允价值变动1.59 亿；4）本公司2025年1 月发行的股票挂钩票据以及用于收购永辉股权的银行贷款相关利息支出，合计7530 万；5）其他支出5910 万，主要金融工具公允价值变动亏损。经调整经营利润10.62 亿/yoy+11.7%，经调整净利润8.53亿/yoy+7.6%，经调整净利率为13.6%/yoy-3.2pct，主要源于公司对海外直营业务的战略性投入及IP授权费用的增加。名创优品品牌Q4 收入56.54 亿/yoy+27.7%，增长势头强劲。其中中国内地业务表现亮眼，Q4 收入28.72亿/yoy+25.0%，2025 年以来逐季加速，创下过去八个季度以来的最高同比增幅。国内同店销售增长实现10%-20%中段，显示大店策略与产品创新成效显著。名创品牌海外市场Q4 收入27.82 亿/yoy+30.5%。其中，美国市场同店销售增长达到20%-30%低段，增长质量持续提升。从门店数来看，截至2025 年末，名创优品全球门店数达8151 家，其中国内4,568 家，海外3,583 家，全年净增647 家。从TOP TOY 业务来看，Q4 实现收入5.99 亿/yoy+111.8%，延续爆发式增长。截至2025 年末，TOP TOY 门店数量达334家，全年净增58 家。毛利率维持高位，多原因致费用率提升。2025Q4 毛利率为46.4%/yoy-0.7pct，主要由于产品组合优化，销售/行政费用率分别同比+5.3/0.1pct，销售及分销开支费率大幅提升主要由于1）股份支付薪酬开支；2）直营门店占比提升；3）IP 授权费（占比3%/yoy+1pct），推广费率稳定4%。风险提示：宏观环境风险，IP 联名不及预期，行业竞争加剧。投资建议：2025 年名创优品核心零售主业展现出强劲的经营韧性，期内公司国内基本盘企稳回升，全球化扩张战略持续深化，海外市场成为业绩增长的核心驱动力，同时IP 运营生态持续完善，具备全球化布局与IP 化运营的长期成长价值。考虑到永辉超市亏损仍较多，同时公司产生较多利息费用，我们下调公司2026-2027 年归母净利润至24.23/29.71（原值为28.15/32.57）亿，并新增2028 年归母净利至33.44 亿，对应PE 为15/13/12x，维持“优于大市”评级。张峻豪（S0980517070001）、孙乔容若（S0980523090004）、柳旭（S0980522120001）丸美生物(603983.SH) 财报点评:经营基本盘保持稳固，静待盈利能力优化线上投放及折旧摊销增加，利润阶段性承压。公司2025 年全年实现营收34.59 亿/yoy+16.48%；归母净利实现2.47 亿/yoy-27.63%；扣非归母净利润实现2.31 亿/yoy-29.20%。单Q4 实现营收10.09 亿/yoy-0.84%，归母净利0.03 亿/yoy-96.75%，利润下滑幅度较大主要由于1）经营性相关利润同比减少约3000 万，主要由于双11 受平台政策调整影响导致前期推广投入未能实现相应回报；2）丸美总部大厦落成后转固的折旧费用约3800 万，房产税约1400 万，同时理财本金减少导致理财收益减少约1200万。分品牌看，主品牌丸美实现收入25.47 亿/yoy+23.94%，品牌持续深化大单品策略，小红笔眼霜、重组胶原蛋白系列产品等均有较好增长。恋火实现收入9.06 亿，同比基本持平。分渠道看，全年线上渠道实现收入30.59 亿/yoy+20.42%，其中抖音渠道自播业务表现亮眼，全年销售同比增长95%；线下渠道实现收入3.95 亿/yoy-7.46%，仍有一定承压。多因素致费用率上行。2025Q4 实现毛利率72.76%/yoy+0.84pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为63.62%/5.93%/2.24%，分别同比+8.22/+2.27/+0.36pct，销售费用率大幅提升主要由于投放加大且投放产出未达预期，管理费用率提升主要由于新总部大楼转固后开始计提折旧及摊销。营运能力方面，2025 年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为92/4 天，同比+1/0 天，基本持平。现金流方面，公司2025Q4 年经营性现金流净额为1.15 亿/yoy-50.5%，主要由于投入未达预期。风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。投资建议：营收端整体表现契合行业周期特征，盈利端受渠道结构调整、营销投放节奏变化、研发投入持续加码等因素影响呈现阶段性波动。但公司核心抗衰及眼部护理主业保持了相对稳固的品牌心智与经营韧性，随着核心成分与专利技术的研发投入加码，新品迭代与产品线升级的有序推进，后续品牌势能有望稳步扩大，支撑中长期业绩成长。考虑到公司目前进入品牌调整期，同时外部竞争环境变化下增加投放效率不确定性，我们下调2026-2027 归母净利至3.20/3.74（原值为4.70/5.54）亿，并新增2028年归母净利为4.16 亿，对应PE 分别为31/26/24x，中长期维持“优于大市”评级。张峻豪（S0980517070001）、孙乔容若（S0980523090004）、柳旭（S0980522120001）金融工程金融工程专题报告:金融工程专题研究-哪类ETF 的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的ETF 机构持仓行为分析ETF 机构持仓穿透算法目前ETF 基金在半年报、年报中公布的机构投资者持有份额占比一般是将ETF 联接基金和其他机构都视为机构投资者持有，但实际上，ETF 联接基金中也有个人投资者，按照现有方法计算会高估机构投资者的比例。本文基于ETF 和联接基金披露的数据，采用“ETF 机构持仓穿透算法”计算ETF 基金中机构投资者实际持仓的规模和占比。按资产类别分类相比2025 年6 月30 日（以下使用‘H1’代指‘6 月30 日’），2025H2（以下使用‘H2’代指‘12 月31 日’）机构投资者对股票型ETF 的持有比例上升至65.98%；对债券型、商品型ETF 的持有比例分别上升至94.54%、24.18%。按板块分类统计股票型ETF 中周期、大金融、科技、消费四个板块ETF 的规模和机构持仓变动情况。从板块上看，机构投资者持有规模增加最多的是周期板块，由2025H1 的405 亿元增长到2025H2 的1023 亿元。个人投资者持有规模增加最多的是科技板块，由2025H1 的1981 亿元上升至2025H2 的3335 亿元。按热点主题分类统计股票型ETF 中5G、芯片、军工、医药、红利、证券、新能车等主题ETF 的规模和机构持仓变动情况。相比2025H1，2025H2 机构投资者对证券、黄金、新能车ETF 的持有比例分别为34.25%、23.24%、31.69%，分别提升10.68%、4.77%、5.75%；对红利ETF 的持有比例为33.43%，下降8.65%。按宽基分类统计上证50、沪深300、中证500、A500、创业板类和科创板ETF 等主要宽基ETF 的规模和机构持仓变动情况。相比2025H1，2025H2 机构投资者对A500、创业板类、双创类和科创板的持有比例分别为80.05%、57.89%、26.88%和41.48%，分别提升16.64%、14.70%、10.63%、6.61%。风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）、陈梦琪（S0980524070009）金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第237 期）乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2026 年4 月3 日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50 指数250 日新高距离分别为7.23%、7.94%、7.30%、12.98%、11.96%、12.31%、7.05%、19.27%。中信一级行业指数中通信、煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材行业指数距离250 日新高较近，商贸零售、房地产、食品饮料、综合金融、消费者服务行业指数距离250 日新高较远。概念指数中，锂矿、石油天然气、煤炭、煤炭开采精选、万得风电、光伏逆变器、高频PCB 等概念指数距离250 日新高较近。见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2026 年4 月3 日，共792 只股票在过去20 个交易日间创出250 日新高。其中创新高个股数量最多的是电力设备及新能源、基础化工、电力及公用事业行业，创新高个股数量占比最高的是煤炭、电力及公用事业、电力设备及新能源行业。按照板块分布来看，本周科技、周期板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50 指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：14.75%、14.60%、16.20%、11.33%、11.00%、8.00%。平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含长飞光纤、高能环境、中远海能等16 只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期、科技板块，分别有6、6 只入选。其中，周期板块中创新高最多的是基础化工行业；科技板块中创新高最多的是电子行业。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。张欣慰（S0980520060001）、胡志超（S0980524070001）金融工程周报:主动量化策略周报-微盘股短期调整，四大主动量化组合年内排名主动股基前1/4国信金工主动量化策略表现跟踪：本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-1.81%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.00%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益5.41%，相对偏股混合型基金指数超额收益5.65%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名17.55%分位点（653/3721）。本周，超预期精选组合绝对收益-3.08%，相对偏股混合型基金指数超额收益-2.27%。本年，超预期精选组合绝对收益4.30%，相对偏股混合型基金指数超额收益4.54%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名21.66%分位点（806/3721）。本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-1.11%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.30%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益7.21%，相对偏股混合型基金指数超额收益7.44%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名12.63%分位点（470/3721）。本周，成长稳健组合绝对收益-2.98%，相对偏股混合型基金指数超额收益-2.17%。本年，成长稳健组合绝对收益10.04%，相对偏股混合型基金指数超额收益10.27%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名7.36%分位点（274/3721）。本周，股票收益中位数-3.36%，20%的股票上涨，80%的股票下跌；主动股基中位数-1.06%，27%的基金上涨，73%的基金下跌。本年，股票收益中位数-5.71%，35%的股票上涨，65%的股票下跌；主动股基中位数-0.46%，47%的基金上涨，53%的基金下跌。优秀基金业绩增强组合：在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。超预期精选组合：以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。券商金股业绩增强组合：以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。成长稳健组合：采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100 只股票等权组合。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:多因子选股周报-估值因子表现出色，沪深300 增强组合年内超额7.38%国信金工指数增强组合表现跟踪• 沪深300 指数增强组合本周超额收益0.60%，本年超额收益7.38%。• 中证500 指数增强组合本周超额收益0.65%，本年超额收益4.35%。• 中证1000 指数增强组合本周超额收益0.36%，本年超额收益5.88%。• 中证A500 指数增强组合本周超额收益-0.77%，本年超额收益3.85%。因子表现监控以沪深300 指数为选股空间。最近一周，预期EPTTM、一年动量、3 个月盈利上下调等因子表现较好，而特异度、预期PEG、三个月反转等因子表现较差。以中证500 指数为选股空间。最近一周，三个月换手、一个月换手、单季EP 等因子表现较好，而单季SP、SPTTM、一年动量等因子表现较差。以中证1000 指数为选股空间。最近一周，单季超预期幅度、单季ROA、三个月机构覆盖等因子表现较好，而三个月反转、EPTTM 一年分位点、预期PEG 等因子表现较差。以中证A500 指数为选股空间。最近一周，预期BP、预期EPTTM、单季ROA 等因子表现较好，而三个月反转、SPTTM、EPTTM 一年分位点等因子表现较差。以公募重仓指数为选股空间。最近一周，3 个月盈利上下调、一年动量、单季ROA 等因子表现较好，而EPTTM 一年分位点、预期PEG、SPTTM 等因子表现较差。公募基金指数增强产品表现跟踪目前，公募基金沪深300 指数增强产品共有80 只（A、C 类算作一只，下同），总规模合计767 亿元。中证500 指数增强产品共有80 只，总规模合计565 亿元。中证1000 指数增强产品共有46 只，总规模合计209 亿元。中证A500 指数增强产品共有75 只，总规模合计273 亿元。沪深300 指数增强产品最近一周：超额收益最高1.60%，最低-3.06%，中位数0.08%。最近一月：超额收益最高2.24%，最低-4.18%，中位数0.24%。中证500 指数增强产品最近一周：超额收益最高1.43%，最低-0.77%，中位数0.35%。最近一月：超额收益最高5.87%，最低-1.66%，中位数1.21%。中证1000 指数增强产品最近一周：超额收益最高1.05%，最低-0.88%，中位数0.47%。最近一月：超额收益最高3.61%，最低-1.77%，中位数0.88%。中证A500 指数增强产品最近一周：超额收益最高1.05%，最低-0.88%，中位数0.47%。最近一月：超额收益最高2.71%，最低-1.69%，中位数0.58%。风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:港股投资周报-创新药领涨，恒生科技回调港股精选组合绩效回顾本周，港股精选组合绝对收益0.60%，相对恒生指数超额收益-0.06%。本年，港股精选组合绝对收益-6.92%，相对恒生指数超额收益-4.92%。港股市场创新高热点板块跟踪我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20 个交易日创出过250 日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。近期，中国海洋石油等股票平稳创出新高。按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期，其次为科技、医药、制造和消费板块，具体个股信息可参见正文。港股市场一周回顾宽基指数方面，本周恒生小型股指数收益最高，累计收益1.00%；恒生科技指数收益最低，累计收益-1.94%。行业指数方面，本周医疗保健业收益最高，累计收益2.90%；信息科技业收益最低，累计收益-3.03%。南向资金监控南向资金整体方面，本周港股通累计净入54 亿港元，近一个月以来港股通累计净流入523 亿港元，今年以来港股通累计净流入2281 亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。本周港股通资金中。投资港股公募基金表现监控本周，港股通股票收益中位数0.00%，投资港股的主动基金收益中位数0.14%。本年，港股通股票收益中位数-2.88%，投资港股的主动基金收益中位数-3.50%。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:ETF 周报-上周市场整体回调，医药板块逆市上涨ETF 业绩表现上周（2026 年03 月30 日至2026 年04 月03 日，下同）股票型ETF 周度收益率中位数为-1.98%。宽基ETF 中，上证50ETF 涨跌幅中位数为-0.24%，跌幅最小。按板块划分，消费ETF 涨跌幅中位数为-0.08%，跌幅最小。按主题进行分类，医药ETF 涨跌幅中位数为2.44%，收益最高。ETF 规模变动及净申赎上周股票型ETF 净赎回245.39 亿元，总体规模减少833.76 亿元。在宽基ETF 中，上周科创板ETF 净申购最多，为4.78 亿元；按板块来看，大金融ETF 净赎回最少，为19.18 亿元；按热点主题来看，红利ETF 净申购最多，为18.21 亿元。ETF 基准指数估值情况在宽基ETF 中，创业板类ETF 的估值分位数相对较低；按板块来看，大金融、消费ETF 的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，证券、酒ETF 的估值分位数相对较低。与前周相比，医药ETF 的估值分位数明显提升，电力、新能车、创业板类ETF 的估值分位数明显降低。ETF 融资融券情况上周一至周四股票型ETF 融资余额由前周的479.75 亿元下降至472.37 亿元，融券余量由前周的25.48亿份上升至26.41 亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10 只ETF 中，创业板类ETF 和证券ETF 的日均融资买入额较高，中证1000ETF 和沪深300ETF 的日均融券卖出量较高。ETF 管理人截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF 总规模排名前三。本周将有天弘恒生港股通汽车主题ETF、招商中证港股通信息技术综合ETF、易方达中证细分有色金属产业主题ETF、华泰柏瑞中证家居家电ETF、工银国证石油天然气ETF、华夏国证大盘价值ETF、汇添富中证家电龙头ETF、南方中证全指家用电器ETF、汇添富国证消费电子主题ETF 9 只ETF 发行。风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。张欣慰（S0980520060001）联系人：俞璐琦金融工程日报:金融工程日报-沪指低开低走，科技板块回调、油气股爆发市场表现：20260402 大部分指数处于下跌状态，规模指数中上证50 指数表现较好，板块指数中北证50指数表现较好，风格指数中沪深300 价值指数表现较好。农林牧渔、石油石化、煤炭、银行、食品饮料行业表现较好，计算机、电子、传媒、综合金融、房地产行业表现较差。光纤、油气开采、港口精选、航运精选、天然气等概念表现较好，磁电存储、覆铜板、智谱AI、光伏逆变器、东数西算等概念表现较差。市场情绪：20260402 收盘时有31 只股票涨停，有20 只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为0.97%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.61%。今日封板率56%，较前日下降5%，连板率9%，较前日下降6%，连板率创近一个月新低。市场资金流向：截至20260401 两融余额为26098 亿元，其中融资余额25912 亿元，融券余额186 亿元。两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为9.4%。折溢价：20260401 当日ETF 溢价较多的是光伏ETF 博时，ETF 折价较多的是科创综指增强ETF 易方达。近半年以来大宗交易日均成交金额达到20 亿元，20260401 当日大宗交易成交金额为12 亿元，近半年以来平均折价率7.15%，当日折价率为14.16%，创近半年来新低。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.10%、4.65%、10.99%、13.21%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为4.36%，处于近一年来31%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为9.52%，处于近一年来19%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为12.37%，处于近一年来42%分位点；当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为15.88%，处于近一年来32%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是迈瑞医疗、惠泰医疗、传音控股、天顺风能、兆威机电、当升科技、视觉中国、景旺电子等，迈瑞医疗被356 家机构调研。20260402 披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是通达股份、西藏矿业、力诺药包、中利集团、惠天热电、星辉环材、能特科技、双鹭药业、神剑股份、科力股份等，机构专用席位净流出前十的股票是通源石油、康芝药业、润都股份、富临运业、京基智农、益佰制药、大东南、喜临门、金逸影视、锦江航运等。陆股通净流入前十的股票是巨星农牧、电光科技、中利集团、锦江航运等，陆股通净流出前十的股票是神剑股份、宏发股份、华电能源、西藏矿业、铭普光磁、中超控股、中油工程、京基智农、能特科技等。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖金融工程日报:沪指震荡下行，CPO 概念股逆势活跃市场表现：20260403 市场全线下跌，规模指数中上证50 指数表现较好，板块指数中科创100 指数表现较好，风格指数中沪深300 成长指数表现较好。通信、综合金融、电子、非银、计算机行业表现较好，农林牧渔、电新、纺织服装、综合、传媒行业表现较差。光模块(CPO)、光通信、通讯设备精选、光纤、基站等概念表现较好，农资流通、甲醇、美丽中国、光伏玻璃、自行车等概念表现较差。市场情绪：20260403 收盘时有39 只股票涨停，有46 只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为0.17%，昨日跌停股票今日收盘收益为-5.62%。今日封板率68%，较前日提升12%，连板率19%，较前日提升10%。市场资金流向：截至20260402 两融余额为25987 亿元，其中融资余额25802 亿元，融券余额185 亿元。两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为8.8%。折溢价：20260402 当日ETF 溢价较多的是金融科技ETF 鹏华，ETF 折价较多的是消电ETF 国泰。近半年以来大宗交易日均成交金额达到20 亿元，20260402 当日大宗交易成交金额为4 亿元，创近半年来新低，近半年以来平均折价率7.15%，当日折价率为4.10%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.13%、4.70%、10.99%、13.28%，当日上证50 股指期货主力合约年化贴水率为4.54%，处于近一年来29%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为8.68%，处于近一年来25%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为11.90%，处于近一年来42%分位点；当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为14.78%，处于近一年来38%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是迈瑞医疗、东鹏饮料、金盘科技、澜起科技、天顺风能、豪威集团、兆威机电、当升科技等，迈瑞医疗被356 家机构调研。20260403 披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是福晶科技、通宇通讯、中瓷电子、中利集团、世嘉科技、易天股份、北大医药、华瑞股份、大东南、易华录等，机构专用席位净流出前十的股票是德科立、腾景科技、拓日新能、中船特气、威腾电气、莱美药业、贝肯能源、通达股份、喜临门、中源协和等。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖发展研究专题研究:专题研究报告-海南自贸港金融政策分析与演进展望海南自贸区金融政策体系。海南自贸港金融政策体系已形成以EF 账户为基础设施、以“双Q”和跨境资管为创新抓手、以财政金融协同为支撑、以严密风险防控为保障的完整生态。2025 年，海南省跨境收支规模达1154 亿美元，同比增长6.1%，规模上升至全国中等水平。其核心特征与政策重心，精准锚定“最高水平开放”与“服务国家战略”两大坐标，通过制度型开放、枢纽功能塑造、产业精准赋能与风险闭环管理四个维度的协同发力，构建起独特的金融生态。三大自贸区金融政策对比分析。上海自贸区、前海合作区与海南自贸港作为中国金融开放的前沿阵地，其政策体系虽各有侧重，但在推动人民币国际化、深化资本项目开放、探索制度型开放三大核心领域，呈现出显著的协同性与共性特征，共同构成了国家金融高水平开放的试验田。一是人民币国际化载体：协同构建多层次、多场景的跨境使用生态；二是资本项目开放试验：以账户体系为核心推进跨境投融资自由化便利化；三是制度型开放路径：对标国际规则，形成可复制推广的“中国方案”。上海自贸区、前海合作区与海南自贸港基于其不同的战略使命、地理禀赋与功能分工，在政策设计、开放重点与发展路径上呈现出鲜明的差异化特征。一是战略定位与空间尺度差异：从“功能区”到“全岛自贸港”；二是跨境金融机制差异：从“自由便利”到“定向联通”；三是政策工具组合差异：普惠性红利vs.结构性激励；四是产业适配与开放重点差异：主导产业和开放侧重点形成了清晰的分工；五是监管创新模式差异：分别采取了不同的风险防控逻辑。上海、前海与海南三大自贸区（港）核心金融政策的重心与实施路径因战略定位、区位禀赋和服务对象的不同而呈现出显著差异。其中，海南自贸港以“跨境资金流动自由便利”为核心，构建全域开放型金融基础设施；上海自贸区以“全球资产管理中心”建设为重心，强化人民币资产的定价与配置枢纽功能；前海深港现代服务业合作区以“深港规则衔接”为重心，探索粤港澳大湾区制度型开放“软联通”。海南自贸港金融政策优劣势评估。海南自由贸易港金融政策的显著优势在于其开放深度、税收竞争力和制度创新的实效性，但金融基础生态薄弱，专业能力与监管体系待健全，产业承载与资本吸纳能力有限，与国际一流自贸港在软实力方面的差距是需要提升的方面。海南自贸港政策演进展望及建议。未来，海南自贸港需要在三方面进行提升：一是强化产融结合，引导金融活水精准灌溉实体经济，破解资本空转隐忧。二是完善金融生态，补强专业服务与人才短板，构建国际化软环境。三是深化区域协同，主动链接全国大局，实现错位发展与功能互补。风险提示：政策不及预期。陶鹂春（S0980511040002）【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金1031.78-0.09ICE 布伦特原油109.037.77白银17913.00-1.8696240.000.2324630.00-0.4416735.000.20豆一4594.00-0.1523565.00-0.54豆粕2858.00-0.45133810.000.58玉米2348.00-0.12364320.00-0.78螺纹钢3091.00-0.25SR6055341.00-0.35本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2024/11/30
11 月PPI(%)
-2.9-3.3-3.4PPI2024/11/30
11 月CPI(%)
99.4100.2100.2国家统计局2024/11/30
11 月狭义货币(M1)同比(%)
-0.0-0.020.01中国人民银行2024/11/30
11 月狭义货币(M2)同比(%)
0.070.070.1中国人民银行2024/11/30
11 月新增人民币贷款(亿元)
5216.02965.011120.0中国人民银行2024/11/30
11 月贸易顺差总额(亿美元)
97443.1395715.1769334.24国家商务部2024/11/30
11 月固定资产投资累计同比(%)
0.030.010.02国家统计局2024/11/30
11 月工业增加值(%)
0.050.050.06国家信息中心2024/11/30
11 月社会消费品零售总额_同比(%)
0.030.030.02国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期601658.SH邮储银行540540.547252780.06100.002026-03-25002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH凯尔达2837.717841.46100.002025-04-25600926.SH杭州银行50408.30586039.7487.832025-04-24301087.SZ可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH中自科技3197.518603.49100.002025-04-22301086.SZ鸿富瀚3833.556000.00100.002025-04-21001218.SZ丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ长安汽车2590.64632214.2945.922025-03-05300844.SZ山水比德2525.004040.00100.002025-02-13301024.SZ霍普股份2880.004239.00100.002025-01-28601921.SH浙版传媒180000.02222222.22100.002025-01-23001209.SZ洪兴股份6497.499394.48100.002025-01-22002059.SZ云南旅游6857.37101243.48100.002025-01-16002187.SZ广百股份18692.7961761.91100.002025-01-06605287.SH德才股份2865.1310000.00100.002025-01-06600679.SH上海凤凰550.7734369.42100.002024-12-23000546.SZ金圆股份6613.7578048.2699.542024-12-20688032.SH不适用1985.724000.00100.002024-12-20301096.SZ不适用3960.0010816.66100.002024-12-20301100.SZ不适用15000.0020000.00100.002024-12-17全球证券市场统计股票市场指数简称最新收盘价
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波动率(%)道琼斯工业平均指数46669.870.35526464.8664.8664.8664.8650.75德国DAX 指数22831.740.00000079.25-3.21-8.2710.6060.72法CAC40 指数7962.39-0.2365542.48-5.14-2.841.3150.87恒生指数25116.53-0.7017471.04-3.61-4.638.2465.28沪深300 指数4440.78-0.851200-1.37-4.62-4.0815.0059.63美国SP500 指数6611.830.4427314.22-1.90-4.7930.3056.09纳斯达克综合指数21996.340.5354865.77-1.74-6.5841.1162.48日经225 指数53413.680.5462562.94-3.961.7058.11不适用沪深港通资金流入流出Top10A 股资金流入流出前十排序代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流入资金(RMB,万元)代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流出资金(RMB,万元)600276.SH恒瑞医药57.3700-0.6236无数据600276.SH恒瑞医药57.3700-0.6236无数据002353.SZ杰瑞股份108.00007.5590无数据300750.SZ宁德时代401.1700-1.1190无数据601138.SH工业富联52.0000-2.4756无数据601138.SH工业富联52.0000-2.4756无数据601872.SH招商轮船19.47008.1667无数据601872.SH招商轮船19.47008.1667无数据002460.SZ赣锋锂业79.93003.3890无数据002460.SZ赣锋锂业79.93003.3890无数据002594.SZ比亚迪101.6500-0.9742无数据002594.SZ比亚迪101.6500-0.9742无数据600519.SH贵州茅台1459.88000.0301无数据600519.SH贵州茅台1459.88000.0301无数据300308.SZ中际旭创582.0000-3.3014无数据300308.SZ中际旭创582.0000-3.3014无数据601899.SH紫金矿业33.1200-3.0161无数据601899.SH紫金矿业33.1200-3.0161无数据600183.SH生益科技51.6300-6.2976无数据600183.SH生益科技51.6300-6.2976无数据港股资金流入流出前十排序代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流入资金(HKD,万元)代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流出资金(HKD,万元)9992.HK泡泡玛特141.8000-0.02408809 71402.659988.HK阿里巴巴-W118.5000-0.03422983 313937.850981.HK中芯国际51.0000-0.03500473 130487.570883.HK中国海洋石油27.02000.00222552301548.160700.HK腾讯控股489.2000-0.01490133 210407.500568.HK山东墨龙9.24000.16372796253194.226869.HK长飞光纤光缆189.00000.01667563225390.216869.HK长飞光纤光缆189.00000.01667563249408.420883.HK中国海洋石油27.02000.00222552228136.111810.HK小米集团-W30.8800-0.03560275 183031.982828.HK恒生中国企业无数据无数据259496.370700.HK腾讯控股489.2000-0.01490133 144652.390568.HK山东墨龙9.24000.16372796262508.100981.HK中芯国际51.0000-0.03500473 128812.899988.HK阿里巴巴-W118.5000-0.03422983 289060.299992.HK泡泡玛特141.8000-0.02408809 72195.831810.HK小米集团-W30.8800-0.03560275 294564.340175.HK吉利汽车23.82000.0837124725597.242800.HK盈富基金无数据无数据863175.632800.HK盈富基金无数据无数据8557.11