短期可能见底，关注超跌的成长

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2026 年 10 月 17 日 策略类●证券研究报告
短期可能见底，关注超跌的成长 定期报告
投资要点
 复盘历史，A 股震荡后筑底回升主要受政策和外部事件、基本面和流动性等因素驱
动。（1）2010 年以来 A 股震荡后筑底回升共有 11 段，底部震荡期平均持续 49
个交易日。（2）A 股震荡筑底后回升主要受政策和外部事件、经济基本面、流动
性等因素驱动。一是国内政策是驱动 A 股回升的核心因素：如 2013/6/24-2013/9/9
央行表态向金融机构提供流动性，2016/1/27-2016/3/21 供给侧改革全面推进，
2018/10/19-2019/2/25 中美元首会面，2022/4/26-2022/6/28 上海疫情后复工复产，
2022/10/10-2022/11/4 防疫政策优化，2024/9/2-2024/9/24 金融重磅政策出台，
2025/4/7-2025/5/6 中美暂缓加征对等关税等。二是经济基本面对震荡筑底后 A 股
回升有重要推动作用：制造业 PMI、工业企业利润增速、地产销售增速、社零增速、
出口增速至少有一项回升。三是流动性也可能推动 A 股震荡筑底后回升。
 当前来看，A 股短期可能见底，震荡筑底后可能回升。（1）短期政策和外部事件
可能继续偏积极。一是短期政策仍可能偏积极：首先，经济政策上，10 月底的政
治局会议可能进一步强调加速落实存量的稳增长政策；其次，资本市场政策上，短
期维稳资本市场意愿较强。二是短期外部风险仍可能较小：首先，美伊冲突短期对
资本市场的负面影响可能较小；其次，中美关系短期仍维持平稳改善的趋势。（2）
短期经济和盈利可能修复回升。一是短期经济可能低位修复。二是短期企业盈利可
能继续处于上行趋势中：首先，短期工业企业利润增速可能继续回升；其次，A 股
三季报盈利增速可能继续改善。（3）短期流动性可能维持宽松。一是短期宏观流
动性可能维持宽松：首先，美联储 10 月加息概率仍可能较低，短期美债收益率可
能回落；其次，短期央行可能加大资金投放。二是短期股市资金流入可能有所改善。
 短期底部震荡下科技成长和部分周期、消费行业可能相对占优。（1）复盘历史，
A 股底部震荡时，高景气及政策导向的行业相对占优。一是高景气的行业相对占优，
如 2010 年 7-10 月的有色金属，2013 年 6-9 月的传媒，2018 年 10 月至 2019 年
2 月的通信，2020 年 3-7 月的社会服务，2022 年 4-6 月的电力设备，2024 年 2
月的计算机。二是政策导向的行业也相对占优。（2）当前来看，A 股可能处于底
部震荡，科技成长和部分周期、消费等行业短期可能表现相对占优。一是短期科技
成长和部分周期行业景气可能相对较高：首先，科技成长方面，海外大厂业绩可能
持续高增和进一步提升资本开支计划，国产半导体扩产预期可能上升，短期科技成
长行业可能持续维持高景气；其次，短期有色金属、石化、煤炭等周期行业景气可
能有所回升。二是短期科技成长、部分周期和消费行业可能受政策支持。
 行业配置：短期建议逢低配置科技成长和内需相关的行业。（1）当前成长二级行
业中的其他电子、通信设备、半导体等超跌且估值性价比较高。（2）短期建议逢
低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI 硬件）、通信（AI 硬件）、
有色金属、传媒（AI 应用、游戏）、计算机（AI 应用）、军工（商业航天）、医
药（AI 制药、创新药）、电新（AI 电力、锂电）等；二是券商、消费等内需相关
的行业。
 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。
分析师 邓利军
SAC 执业证书编号：S0910523080001
denglijun@huajinsc.cn
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定期报告
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内容目录
一、短期可能见底 ...............................................................................................................................................3
（一）复盘历史，A 股震荡后筑底回升主要受政策等因素驱动 ....................................................................3
（二）当前来看，A 股短期可能见底，震荡筑底后可能回升 ....................................................................... 4
二、行业配置：短期科技成长和部分蓝筹行业可能占优..................................................................................... 7
（一）短期底部震荡下科技成长和部分周期、消费可能相对占优 ................................................................ 7
（二）其他电子、通信设备、半导体等超跌且估值性价比较高 ....................................................................8
（三）短期逢低配置科技成长、部分周期和消费等行业 .............................................................................. 9
三、风险提示 .................................................................................................................................................... 10
图表目录
图 1 ：2010 年以来 A 股震荡后筑底回升共有 11 段 ........................................................................................... 3
图 2 ：A 股震荡筑底后回升主要受政策和外部事件、经济基本面、流动性等因素驱动 ...................................... 4
图 3 ：近期出口增速回升 ................................................................................................................................... 5
图 4 ：近期房地产销售有所回落 ........................................................................................................................ 5
图 5 ：电炉开工率持平，螺纹钢和石油沥青装置开工率小幅回升 ...................................................................... 5
图 6 ：9 月 PPI 持续走高 ....................................................................................................................................5
图 7 ：美国 9 月 CPI 同比增速回升 .................................................................................................................... 6
图 8 ：美国时薪同比增速继续回落创新低 .......................................................................................................... 6
图 9 ：投资者对美联储 10 月加息的预期仍较低 .................................................................................................6
图 10 ：底部震荡时外资呈流入趋势 ...................................................................................................................6
图 11 ：A 股底部震荡时，高景气及政策导向的行业相对占优 ............................................................................8
图 12 ：9 月 22 日以来成长二级行业中的其他电子、通信设备、半导体等超跌且估值性价比较高 ....................9
图 13 ：铜、锡现货结算价稳定增长 .................................................................................................................10
图 14 ：近几月游戏市场销售收入稳步上涨 ...................................................................................................... 10

定期报告
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一、短期可能见底
（一）复盘历史，A 股震荡后筑底回升主要受政策等因素驱动
复盘历史，A 股震荡后筑底回升主要受政策和外部事件、基本面和流动性等因素驱动。（1）
2010 年以来 A 股震荡后筑底回升共有 11 段，分别是 2010/7/2-2010/10/8、2013/6/24-2013/9/9、
2014/1/20-2014/7/24 、 2016/1/27-2016/3/21 、 2018/10/19-2019/2/25 、 2020/3/23-2020/7/1 、
2022/4/26-2022/6/28 、 2022/10/10-2022/11/4 、 2024/2/5-2024/2/27 、 2024/9/2-2024/9/24 、
2025/4/7-2025/5/6，底部震荡期平均持续 49 个交易日。（2）A 股震荡筑底后回升主要受政策
和外部事件、经济基本面、流动性等因素驱动。一是国内政策是驱动 A 股回升的核心因素：如
2010/7/2-2010/10/8 国务院常务会议提出发挥资本市场推动企业重组、产业结构升级作用，
2013/6/24-2013/9/9 央行表态向符合宏观审慎要求的金融机构提供流动性，2014/1/20-2014/7/24
国 常 会 出 台 措 施 降 低 企 业 融 资 成 本 ， 2016/1/27-2016/3/21 供 给 侧 结 构 性 改 革 全 面 推 进 ，
2018/10/19-2019/2/25 中美元首会面贸易摩擦缓和，2022/4/26-2022/6/28 上海疫情后复工复产，
2022/10/10-2022/11/4 防疫政策优化，2024/9/2-2024/9/24 证券基金保险互换便利、股票回购增
持专项再贷款等政策出台，2025/4/7-2025/5/6 中美暂缓加征对等关税、日内瓦会谈取得积极成
果，这些积极的政策或事件均导致当时 A 股震荡筑底后回升。二是经济基本面对震荡筑底后 A
股回升有重要推动作用：2016/1/27-2016/3/21、2022/4/26-2022/6/28 期间制造业 PMI、工业企
业利润增速、地产销售增速、社零增速、出口增速全面回升，其余 9 次中制造业 PMI、工业企业
利润增速、地产销售增速、社零增速、出口增速至少有一项回升。三是流动性也可能推动 A 股
震 荡 筑 底 后 回 升 ： 如 2014/1/20-2014/7/24 定 向 降 准 ， 2016/1/27-2016/3/21 全 面 降 准 、
2020/3/23-2020/7/1 持续降准、美联储推出无限 QE，2022/4/26-2022/6/28 下调 5 年期 LPR15bp，
2024/2/5-2024/2/27 美债收益率下行，2024/9/2-2024/9/24 降准、降息、下调存量房贷利率等，
均导致当时 A 股筑底回升。
图 1：2010 年以来 A 股震荡后筑底回升共有 11 段
资料来源：华金证券研究所，wind

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图 2：A 股震荡筑底后回升主要受政策和外部事件、经济基本面、流动性等因素驱动
资料来源：华金证券研究所，wind
（二）当前来看，A 股短期可能见底，震荡筑底后可能回升
短期政策和外部事件可能偏积极。（1）短期政策仍可能偏积极：一是经济政策上，9 月底
降低 PSL 利率和房贷贴息政策出台，10 月发改委召开民营企业座谈会提出加大逆周期调节、强
化存量政策和增量政策协同发力，显示短期稳增长意愿较强，短期来看，10 月底的政治局会议
可能进一步强调加速落实存量的稳增长政策，如加速“六张网”、重大工程和重大项目等建设，
同时也可能强调做好增量政策出台的准备，包括降低 LPR 利率、扩大财政贴息范围等。二是资
本市场政策上，证监会在资本市场专家座谈会提出拓宽中长期资金来源、鼓励上市公司分红回购，
研究储备增量稳市工具，显示短期维稳资本市场意愿较强，短期来看，10 月份的金融街论坛上，
证监会可能进一步表态稳定资本市场。（2）短期外部风险可能较小：一是美伊双方仍处于小规
模摩擦不断，但大规模袭击难以发生，特朗普表态中期选举前不会发动大规模袭击，同时美伊双
方仍在寻求谈判，且油价继续维持高位震荡，难进一步上行，美伊冲突短期对资本市场的负面影
响可能较小。二是中美元首 9 月底达成的共识成果短期可能持续推进执行，同时 11 月 APEC 会
议可能再次举行元首会面，尽管短期中美科技博弈仍不断，但 300 亿对等降税、中美 AI 对话等
使得中美关系短期仍维持平稳改善的趋势。
短期经济和盈利可能修复回升。（1）短期经济可能低位修复。一是 9 月出口同比增长 36.6%，
大幅高于 8 月的 25.0%和预期的 25.9%，其中集成电路和自动数据处理设备出口分别同比增长

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136.0%和 92.9%，显示 AI 需求持续驱动出口高增，展望后续，AI 产业趋势持续上行，中国制造
业和成本优势可能使得出口短期继续维持较高增速。二是在房贷贴息政策刺激过后近期地产销售
有所回落，短期地产投资增速可能继续偏弱，而近期电炉开工率持平，主要钢厂和石油沥青装置
开工率小幅回升，在短期稳增长政策加速落实下基建投资增速可能有所回升，此外出口高增可能
带动相关制造业景气回升，同时 9 月制造业 PMI 回升、政策支持以及盈利回升使得短期制造业
投资增速也可能企稳有所回升。三是近期第四批 625 亿元“以旧换新”政策资金落地，地方消
费券、双十一促销活动等可能导致短期消费增速有所企稳回升。（2）短期企业盈利可能继续处
于上行趋势中。一是 9 月 PPI 同比增长 5.0%，高于 8 月的 3.8%，创 2022 年 7 月以来新高，主
要受部分能源价格上涨、国际原油和有色金属价格上行、AI 相关产品涨价等影响，后续来看，
油价维持高位以及 AI 驱动部分小金属价格上行以及反内卷等政策持续执行，短期 PPI 同比增速
可能继续维持高位，因此工业企业利润同比增速也可能继续回升。二是 AI 产业趋势持续上行可
能推动科技行业盈利持续回升，而能源价格上涨可能导致石化行业盈利改善，同时部分有色金属
价格上涨也继续驱动有色金属行业盈利增速维持高位，A 股三季报盈利增速可能继续改善。
图 3：近期出口增速回升 图 4：近期房地产销售有所回落
资料来源：华金证券研究所，iFinD 资料来源：华金证券研究所，iFinD
图 5：电炉开工率持平，螺纹钢和石油沥青装置开工率小幅回升 图 6：9 月 PPI 持续走高
资料来源：华金证券研究所，iFinD 资料来源：华金证券研究所，iFinD

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短期流动性可能维持宽松。（1）短期宏观流动性可能维持宽松。一是美国 9 月 CPI 同比增
长 3.7%，高于预期的 3.6%和 8 月的 3.4%，核心 CPI 同比增长 2.6%，高于预期的 2.5%和 8 月
的 2.4%，主要受能源和住房价格拉动，同时 9 月新增非农就业低于预期且时薪同比增速为 3.0%，
继续回落创新低，因此美联储 10 月加息概率仍可能较低，此外，美国长期国债收益率已经开始
出现高位回落，主要是前期偿债收益率上行并非由高通胀导致的持续加息所致，而是对美国政府
债务和信用的担忧，但短期美国财政部表态将整顿财政纪律，投资者的担忧可能缓解，短期美债
收益率可能回落，海外流动性预期短期可能边际改善。二是短期美元仍处于震荡走势，且国内出
口持续高增导致人民币汇率可能持续维持强势，海外对国内流动性宽松的影响较小，短期在稳增
长需求下，央行可能进一步加大资金投放，如 10 月 15 日，央行开展买断式逆回购操作净投放
2000 亿元，此外四季度将加发 5500 亿元地方政府债券、8000 亿元新型政策性金融工具持续投
放，短期也可能进一步降准降息。（2）短期股市资金流入可能改善：一是历史上 11 次 A 股底
部震荡期间股市资金多流入，其中外资净流入 5 次、融资净流入 6 次。二是当前来看，融资在 9
月大幅流出 559 亿后，10 月再次大幅流出 660 亿，随着短期维稳政策的出台和基本面的回升，
市场情绪可能企稳，融资流出可能减缓甚至转为流入。
图 7：美国 9 月 CPI 同比增速回升 图 8：美国时薪同比增速继续回落创新低
资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind
图 9：投资者对美联储 10 月加息的预期仍较低 图 10：底部震荡时外资呈流入趋势
资料来源：华金证券研究所，CME（注：数据统计截至 2026/10/16） 资料来源：华金证券研究所，wind

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二、行业配置：短期科技成长和部分蓝筹行业可能占优
（一）短期底部震荡下科技成长和部分周期、消费可能相对占优
短期底部震荡下科技成长和部分周期、消费行业可能相对占优。（1）复盘历史，A 股底部
震荡时，高景气及政策导向的行业相对占优。一是高景气的行业相对占优，如 2010 年 7-10 月
受益于全球需求复苏而价格上行的有色金属，2013 年 6-9 月受益于移动互联网产业大趋势的传
媒，2018 年 10 月至 2019 年 2 月受益于 5G 建设周期开启的通信，2020 年 3-7 月受益于疫后
率先修复的社会服务，2022 年 4-6 月受益于新能源产业大趋势的电力设备，2024 年 2 月受益
于 AI 大模型迭代加速的计算机，2025 年 4-5 月受益于一季报业绩高增和医美创新产品的美容
护理，在当时 A 股底部震荡时均领涨。二是政策导向的行业也相对占优，如 2010 年 7-10 月受
益于稀土出口配额大幅减少和有色全行业淘汰落后产能的有色金属，2013 年 6-9 月受益于信息
消费刺激政策的传媒，2014 年 1-7 月受益于新能源车推广及购置税减免政策的汽车，2016 年
1-3 月受益于降准、转融资费率下调等政策的非银金融，2022 年 10-11 月受益于数字经济、软
件国产化政策的计算机，2024 年 9 月受益于重磅金融维稳政策组合拳的非银金融，也在当时 A
股底部震荡时领涨。（2）当前来看，A 股可能处于底部震荡，科技成长和部分周期、消费等行
业短期可能表现相对占优。一是短期科技成长和部分周期行业景气可能相对较高：首先，科技成
长方面，三星、SK 海力士、美光和北美云客户敲定 2027 年度 HBM 供货合约，HBM4 报价大
幅抬升，同时北美云厂商继续追加 2027 年 AI 服务器订单，随着财报季的到来，海外大厂业绩
可能持续高增和进一步提升资本开支计划，国产半导体混合键合设备进入产业化验证窗口，随着
长存上市的临近，国产半导体扩产预期可能上升，短期科技成长行业可能持续维持高景气；其次，
美联储 10 月不加息预期较高，黄金等贵金属价格短期可能修复上行，AI 需求推升小金属景气，
同时供给受限也支撑基本金属价格，国际油价维持高位，冬季储煤备产开启提升煤炭短期景气度，
短期有色金属、石化、煤炭等周期行业景气可能有所回升。二是短期科技成长、部分周期和消费
行业可能受政策支持：首先，近期《关于发展新质生产力的意见》，强调要强化算力、算法、数
据高效供给，统筹算力集群建设，同时 9 月末央行新增科技创新和技术改造再贷款额度 2000 亿
元，支持比例由 60% 统一提高至 100%，强化对硬科技、设备更新的资金支持，显示短期对科
技的支持政策可能持续较强；其次，将“六张网”建设纳入 PSL 支持范围，同时超长期国债、
专项债资金加速划拨，重大工程、重大项目等建设加速，建材、化工、钢铁、有色金属等相关的
周期行业短期可能受政策持续支持；最后，消费品“以旧换新”加速落实、发放消费券、扩大贴
息范围等提振消费的政策短期可能持续。

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图 11：A 股底部震荡时，高景气及政策导向的行业相对占优
资料来源：华金证券研究所，wind
（二）其他电子、通信设备、半导体等超跌且估值性价比较高
当前成长二级行业中的其他电子、通信设备、半导体等超跌且估值性价比较高。一是 9 月
22 日以来，跌幅较大的行业是通信设备、其他电子、元件、半导体、消费电子等，分别下跌 28.2%、
23.4%、21.6%、21.2%、20.6%。二是当前其他电子、半导体、消费电子、通信设备 PEG 较低，
分别为 0.16、0.18、0.44、0.3。

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图 12：9 月 22 日以来成长二级行业中的其他电子、通信设备、半导体等超跌且估值性价比较高
资料来源：wind,华金证券研究所
（三）短期逢低配置科技成长、部分周期和消费等行业
短期建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI 硬件）、通信（AI 硬件）、
有色金属、传媒（AI 应用、游戏）、计算机（AI 应用）、军工（商业航天）、医药（AI 制药、
创新药）、电新（AI 电力、锂电）等；二是券商、消费、建材等内需相关的行业。（1）电子：
第九届半导体大硅片论坛将于 2026 年 10 月 20 日至 21 日在西安举办，论坛将围绕大硅片市场
供需、项目建设、制造技术及关键材料与设备等议题展开交流，探讨 AI 算力发展带来的需求变
化与产业机遇，促进产业链上下游协同。（2）通信：第十届未来网络发展大会于 10 月 15 日至
17 日举办，大会发布新一代通信网重大创新成果，探讨新一代通信网发展方向、前沿技术创新
与研究、技术与成果应用、产业生态构建等内容，促进科技创新与产业创新深度融合，创造新价
值、塑造新动能。（3）有色金属：一是中国稀土学会将于 2026 年 10 月 23 至 26 日在江苏省苏

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州市举办“中国稀土学会 2026 学术年会”，将交流稀土领域基础研究、应用研究以及产业技术
与市场等方面的最新进展。二是铜、锡现货结算价稳定增长。（4）传媒：一是“2026 横店影视
节暨新大众文艺周”将于 10 月 23 日至 28 日在浙江横店举办，推出“文荣奖颁奖典礼”“微短
剧之夜”“横店入戏之夜”三大核心主题单元。二是 8 月游戏市场销量同比增长 8.08%，近几月
游戏市场销售收入稳步上涨。（5）计算机：第二十三届中国计算机大会将于 10 月 21 日至 24
日在成都举办，本届大会以“数聚驱动，智算未来”为主题，将对人工智能、数据智能、算力基
础设施等领域的未来走向作出前瞻性判断和引领。（6）军工：中国宇航学会电推进专业委员会
拟于 2026 年 10 月 23 至 25 日在大连市召开 2026 年（第二十一届）中国电推进学术研讨会，
以期促进空间电推进及等离子体应用学科发展，推动空间动力技术和航天科技事业进步。（7）
医药：一是 10 月 23 至 24 日，第三届中国生物医药创新及临床试验产业发展大会（CCTI2026）
将在上海召开，大会将以创新药、创新生物技术、创新器械为指引，深度整合产学研政资，促进
临床试验产业高质量发展。二是第十一届医药创新与投资大会将在 10 月 24 至 25 日于江苏南京
举办，大会将以“聚势·启新·领航”为主题，以期领航中国医药产业迈向更广阔的未来。（8）
电新：第十一届新能源产业年会暨 2026 品牌盛典将于 10 月 22 日在北京举办，大会聚焦风光储
充氢氨醇全产业链发展。（9）券商：2026 金融街论坛年会将于 10 月 19 日至 10 月 22 日举行,
论坛期间金融管理部门将集中发布系列金融改革发展政策。（10）消费：一是近日国家发展改革
委会同财政部，向地方下达了今年第四批 625 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金。
二是第 34 届中国国际礼品及家居用品展览会将于 2026 年 10 月 20 至 23 日在深圳国际会展中
心（宝安）举办，展会汇聚国内外知名品牌、行业龙头企业、新锐品牌、源头工厂及渠道服务商
等优质供应链资源。（11）建材：10 月 15 日至 17 日，第 23 届中国国际住宅产业暨建筑工业
化产品与设备博览会（中国住博会）在石景山首钢园举办。展会将展示建筑机器人、智能施工装
备等建造设备，数字家庭全屋智能系统、可循环再生绿色建材等全链条创新产品与技术方案等，
全方位覆盖工程建设全产业链。
图 13：铜、锡现货结算价稳定增长 图 14：近几月游戏市场销售收入稳步上涨
资料来源：华金证券研究所，CME 资料来源：华金证券研究所，wind
三、风险提示

定期报告
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1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋
势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。
2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及
预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。
3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复
进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。

定期报告
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分析师声明
邓利军声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保
证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨
询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询
业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投
资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
免责声明：
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