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业绩符合预期，半导体业务稳步推进
业绩简评
2026年10月 27日，公司发布2026年三季报。前三季度公司实现
营业收入148.35亿元，同比+39.42%；实现归母净利润1240.06万
元， 同比-94.81%。 其中Q3实现营业收入42.33亿元， 环比-15.13%；
实现归母净利润9889.34万元，环比扭亏，业绩符合预期。
经营分析
减值转回及金融工具损益改善，Q3环比扭亏：前三季度公司累计
利润受银价波动、出口退税取消及半导体业务前期投入影响。随着
银价的回落，Q3存货跌价损失、 信用减值损失分别净转回9307.94、
6395.53万元，叠加金融工具相关损益改善，推动单季度盈利环比
扭亏，当季非经常性损益合计贡献9386.08万元。现金流方面，银
价上涨推高应收账款及存货资金占用，公司更多使用自身授信替
代供应商垫资，叠加出口退税政策调整后税费支出增加，前三季度
经营活动现金流量净额为-46.51亿元。其中 Q3为-10.69亿元，
较 Q2净流出收窄13.79亿元，资金流出压力环比缓解。
银浆业务推进采购优化，少银化产品适配降本需求：公司将采购
模式升级为以银锭直采为核心的多元采购，拓展冶炼厂、贸易商及
金融机构等采购渠道，增强原材料供应保障能力。公司已基本消化
出口退税政策变化影响，海外产品导入及供应链管理进入相对稳
定状态。同时，公司持续布局银镍、银包铜、纯铜等导电浆料及细
线化印刷技术，适应下游电池降银耗需求，后续产品导入与采购、
库存管理优化有望支撑银浆业务盈利修复。
空白掩膜版客户验证持续推进，国产产能建设培育增长点：公司
已完成 SK Enpulse 空白掩膜版业务收购，产品覆盖 14-90nm制
程，已通过部分国内外客户量产验证并实现批量供应，并采取“韩
国产品先行验证、国内产能承接替代”的模式拓展市场。上海项目
规划两期合计4万片/年，其中一期2万片/年，预计2027年下半
年开始产能爬坡。考虑到半导体相关材料国产化率低，公司与国内
客户的验证批量完成后，有望实现高增速放量。
盈利预测、估值与评级
根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年
盈利分别为1.6/5.4/6.8亿元，对应EPS为0.68/2.21/2.82元，
当前股价对应PE分别为68/21/16倍，维持“买入”评级。
风险提示
白银价格波动风险；下游需求不及预期；半导体业务客户验证及产
能建设不及预期。
新能源与电力设备组
分析师：姚遥（执业 S1130512080001）
yaoy＠gjzq.com.cn
市价（人民币） ：45.88元
相关报告：
1.《
聚和材料 26H1点评：银价波动阶段性冲击光伏盈
利，半导体材料...》，2026.8.28
2.《聚和材料 26Q1业绩点评：主业盈利超预期，国产空白
掩模版龙头...》，2026.4.29
3.《聚和材料 2025年报点评：银价波动中彰显韧性，平台
型材料强企...》，2026.3.31
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 12,488 14,593 16,537 17,768 18,403
营业收入增长率 21.35% 16.86% 13.33% 7.44% 3.57%
归母净利润(百万元) 418 420 164 535 682
归母净利润增长率 -5.45% 0.40% -60.93% 226.37% 27.46%
摊薄每股收益(元) 1.727 1.734 0.677 2.211 2.818
每股经营性现金流净额 -3.70 -12.68 4.20 -0.63 2.89
ROE(归属母公司)(摊薄) 9.00% 8.38% 2.96% 9.14% 10.89%
P/E 25.64 35.18 67.73 20.75 16.28
P/B 2.31 2.95 2.01 1.90 1.77
来源：公司年报、
国金证券研究所
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251027
260127
260427
260727
261027
人民币
(
元
)
成交金额
(
百万元
)
成交金额
聚和材料
沪深
300
聚和材料（688503.SH）
2026年 10月 27日
买入（维持评级）
公司点评
证券研究报告
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 10,290 12,488 14,593 16,537 17,768 18,403 货币资金 749 622 1,598 1,600 2,556 3,473
增长率 21.4% 16.9% 13.3% 7.4% 3.6% 应收款项 3,257 3,874 6,166 5,634 6,326 6,471
主营业务成本 -9,280 -11,401 -13,524 -15,779 -16,791 -17,096 存货 1,327 929 1,110 1,362 1,601 1,792
%销售收入 90.2% 91.3% 92.7% 95.4% 94.5% 92.9% 其他流动资产 1,462 1,365 1,419 1,914 2,000 2,090
毛利 1,010 1,086 1,069 759 977 1,307 流动资产 6,794 6,791 10,294 10,510 12,482 13,826
%销售收入 9.8% 8.7% 7.3% 4.6% 5.5% 7.1% %总资产 90.6% 85.1% 85.9% 86.5% 87.9% 88.6%
营业税金及附加 -15 -26 -33 -33 -36 -37 长期投资 285 645 941 941 941 941
%销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 204 306 498 595 674 735
销售费用 -40 -49 -50 -50 -53 -74 %总资产 2.7% 3.8% 4.2% 4.9% 4.7% 4.7%
%销售收入 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 无形资产 156 117 102 88 92 95
管理费用 -87 -86 -109 -116 -124 -147 非流动资产 702 1,185 1,684 1,634 1,717 1,781
%销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.8% %总资产 9.4% 14.9% 14.1% 13.5% 12.1% 11.4%
研发费用 -294 -310 -255 -215 -231 -239 资产总计 7,496 7,976 11,978 12,144 14,200 15,607
%销售收入 2.9% 2.5% 1.7% 1.3% 1.3% 1.3% 短期借款 1,936 2,602 5,782 5,320 6,866 7,652
息税前利润（EBIT） 573 616 622 345 533 810 应付款项 512 552 537 700 927 1,123
%销售收入 5.6% 4.9% 4.3% 2.1% 3.0% 4.4% 其他流动负债 104 143 617 609 581 608
财务费用 -39 -41 -35 -78 -79 -83 流动负债 2,552 3,297 6,936 6,629 8,374 9,383
%销售收入 0.4% 0.3% 0.2% 0.5% 0.4% 0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0
资产减值损失 -94 -141 -172 -183 -239 -348 其他长期负债 23 37 42 4 3 2
公允价值变动收益 -13 -26 -117 -380 -150 -200 负债 2,576 3,334 6,978 6,633 8,377 9,385
投资收益 41 -22 82 300 300 300 普通股股东权益 4,920 4,644 5,010 5,531 5,852 6,261
%税前利润 8.3% n.a 17.3% 467.7% 67.4% 51.8% 其中：股本 166 242 242 242 242 242
营业利润 498 483 480 64 445 579 未分配利润 1,133 1,337 1,657 1,755 2,076 2,485
营业利润率 4.8% 3.9% 3.3% 0.4% 2.5% 3.1% 少数股东权益 0 -2 -9 -19 -29 -39
营业外收支 0 -2 -2 0 0 0 负债股东权益合计 7,496 7,976 11,978 12,144 14,200 15,607
税前利润 498 481 478 64 445 579
利润率 4.8% 3.9% 3.3% 0.4% 2.5% 3.1% 比率分析
所得税 -57 -71 -66 90 80 93 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 11.4% 14.8% 13.7% -140.0% -18.0% -16.0% 每股指标
净利润 441 410 412 154 525 672 每股收益 2.669 1.727 1.734 0.677 2.211 2.818
少数股东损益 -1 -8 -7 -10 -10 -10 每股净资产 29.704 19.189 20.698 22.851 24.177 25.868
归属于母公司的净利润 442 418 420 164 535 682 每股经营现金净流 -16.083 -3.700 -12.680 4.204 -0.631 2.892
净利率 4.3% 3.3% 2.9% 1.0% 3.0% 3.7% 每股股利 1.131 0.435 0.432 0.500 0.500 0.500
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.99% 9.00% 8.38% 2.96% 9.14% 10.89%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 5.90% 5.24% 3.50% 1.35% 3.77% 4.37%
净利润 441 410 412 154 525 672 投入资本收益率 7.40% 7.24% 4.97% 7.65% 4.96% 6.78%
少数股东损益 -1 -8 -7 -10 -10 -10 增长率
非现金支出 166 217 249 282 356 484 主营业务收入增长率 58.21% 21.35% 16.86% 13.33% 7.44% 3.57%
非经营收益 -34 0 3 274 -28 45 EBIT增长率 29.76% 7.41% 1.03% -44.50% 54.28% 52.10%
营运资金变动 -3,237 -1,523 -3,733 308 -1,006 -502 净利润增长率 13.00% -5.45% 0.40% -60.93% ###### 27.46%
经营活动现金净流 -2,664 -895 -3,069 1,017 -153 700 总资产增长率 28.99% 6.41% 50.18% 1.39% 16.92% 9.91%
资本开支 -100 -212 -255 -141 -200 -200 资产管理能力
投资 234 -84 -19 -930 -200 -250 应收账款周转天数 51.3 56.2 63.1 70.0 75.0 75.0
其他 0 0 102 300 300 300 存货周转天数 38.0 36.1 27.5 35.0 40.0 45.0
投资活动现金净流 133 -296 -173 -771 -100 -150 应付账款周转天数 4.0 2.1 1.5 1.4 1.6 1.7
股权募资 0 1 0 445 0 0 固定资产周转天数 5.7 5.3 12.3 11.7 11.3 10.9
债权募资 -30 733 1,539 -489 1,546 786 偿债能力
其他 2,392 326 2,085 -199 -336 -418 净负债/股东权益 -4.21% 18.12% 62.38% 48.19% 55.75% 50.07%
筹资活动现金净流 2,362 1,059 3,625 -243 1,209 368 EBIT利息保障倍数 14.9 15.1 18.0 4.4 6.7 9.8
现金净流量 -172 -158 366 3 957 918 资产负债率 34.36% 41.80% 58.26% 54.62% 59.00% 60.14%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 3 12 14 25
增持 0 0 2 2 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.00 1.14 1.13 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在5%以上。
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