电子/电子化学品Ⅱ
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上海新阳（300236.SZ）
2026 年 08 月 24 日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/8/24
当前股价(元) 88.90
一年最高最低(元) 136.98/49.59
总市值(亿元) 278.60
流通市值(亿元) 247.76
总股本(亿股) 3.13
流通股本(亿股) 2.79
近 3 个月换手率(%) 351.23
股价走势图
数据来源：聚源
《五大材料布局驱动业绩高增，三大
基地共振开启新周期 —公司信息更新
报告》-2026.3.18
《营收盈利双双增长，核心品类渗透
加速 —公司信息更新报告》-2025.9.2
需求旺盛叠加高端化，新产能助推国产替代提速
——公司信息更新报告
陈蓉芳（分析师） 祁海超（联系人）
chenrongfang@kysec.cn
证书编号：S0790524120002
qihaichao@kysec.cn
证书编号：S0790125070022
⚫ 营收逐步增长，新建产能释放或打开成长空间，维持“买入”评级
上海新阳发布 2026 年半年报，2026H1 公司实现营收 11.99 亿元/yoy+33.67%；
归母净利润 2.13 亿元/yoy+59.96%；扣非归母净利润 2.05 亿元/yoy+61.25%；毛
利率 42.29%/yoy+1.54pct，净利率 17.80%/yoy+2.92pct。截止 2026Q2，公司营收
已累计 9 个季度环比增长。考虑 2026H1 部分湿电子化学品上游涨价，公司盈利
能力仍稳步提升，随新建产能投产， 增长天花板有望进一步打开。我们上修盈利
预测，预计 2026-2028 年归母净利润 4.37/6.58/8.41 亿元（2026-2028 原值为
3.94/5.26/6.80 亿元） ，当前股价对应63.8/42.3/33.1 倍 PE，维持“买入”评级。
⚫ 五大材料持续放量，先进制程及先进存储领域渗透加速
2026H1 公司半导体业务营收 10.11 亿元/yoy+42.61%，其中集成电路材料营收
9.82 亿元/yoy+43.63%。分产品看：电镀液及添加剂：TSV 铜互连电镀添加剂已
实现量产，销售额同比增长 30%+；清洗液：干法刻蚀后清洗液已实现 14nm 及
以上技术节点全覆盖， 销售额同比增长近40%；蚀刻液： 高选择比氮化硅蚀刻液
持续向先进 3D NAND 应用拓展， 销售额同比增长70%+；CMP 研磨液： 先进制
程 STI slurry、Poly slurry 产品持续导入国内主流晶圆厂， 销售额同比增长140%；
光刻胶：I 线、KrF、ArF 等产品持续推进产业化，销售额同比增长 27%。公司
五大材料产品矩阵持续完善升级， 有望充分受益于先进制程及先进存储扩产与国
产替代趋势。
⚫ 三大生产基地深化“研产供”护城河，产能释放支撑国产替代加速
公司已在长三角布局松江、 合肥、 上海化工区三大生产基地，其中松江基地和上
海化工区的规划产能分别为 5.00/3.05 万吨/年。合肥基地：2026 年 5 月公司披露
一期及扩产项目已建成 3.3 万吨并进入试生产阶段；松江基地：年产 5 万吨集成
电路关键工艺材料及总部、研发中心项目持续推进； 上海化工区基地 ：公司 8
月进一步追加项目投资至 10.5 亿元， 规划总产能3.05 万吨/年。随三大基地建设
及产能释放，公司五大核心材料国产替代能力有望进一步增强。
⚫ 风险提示：研发及客户认证不及预期、半导体周期波动、行业竞争加剧。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 1,475 1,937 2,732 3,761 4,517
YOY(%) 21.7 31.3 41.1 37.7 20.1
归母净利润(百万元) 176 301 437 658 841
YOY(%) 5.3 71.1 45.2 50.7 27.8
毛利率(%) 39.3 41.0 42.4 43.6 44.1
净利率(%) 11.9 15.5 16.0 17.5 18.6
ROE(%) 3.8 5.8 8.0 10.9 12.4
EPS(摊薄/元) 0.56 0.96 1.39 2.10 2.68
P/E(倍) 158.6 92.7 63.8 42.3 33.1
P/B(倍) 6.1 5.4 5.1 4.6 4.1
数据来源：聚源、开源证券研究所
-40%
0%
40%
80%
120%
160%
2025-08 2025-12 2026-04
上海新阳 沪深300
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券
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究
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公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1920 2583 3947 4550 5767 营业收入 1475 1937 2732 3761 4517
现金 709 1212 1366 1880 2259 营业成本 896 1143 1574 2122 2526
应收票据及应收账款 822 916 1862 1843 2511 营业税金及附加 12 16 23 31 38
其他应收款 7 12 16 22 25 营业费用 67 93 101 132 154
预付账款 15 28 24 53 37 管理费用 117 158 224 290 339
存货 326 401 665 738 924 研发费用 220 269 369 496 587
其他流动资产 41 13 13 13 13 财务费用 2 4 18 38 29
非流动资产 3940 4376 4792 5482 5905 资产减值损失 -4 -4 -7 -8 -10
长期投资 16 31 39 46 52 其他收益 43 62 44 49 51
固定资产 838 892 1226 1621 1838 公允价值变动收益 0 -1 -1 -1 -1
无形资产 117 353 559 753 935 投资净收益 2 14 7 8 8
其他非流动资产 2970 3101 2968 3062 3081 资产处置收益 0 0 0 0 0
资产总计 5861 6959 8739 10031 11673 营业利润 193 312 449 676 863
流动负债 798 1389 2886 3595 4499 营业外收入 1 0 0 0 1
短期借款 157 445 1799 2198 2972 营业外支出 2 4 3 3 3
应付票据及应付账款 507 671 953 1245 1364 利润总额 192 308 447 674 861
其他流动负债 134 273 134 152 163 所得税 17 7 10 15 19
非流动负债 493 407 402 412 403 净利润 175 301 437 659 842
长期借款 163 74 82 87 76 少数股东损益 -0 0 0 1 1
其他非流动负债 330 333 320 325 326 归属母公司净利润 176 301 437 658 841
负债合计 1291 1795 3288 4007 4901 EBITDA 282 437 627 962 1233
少数股东权益 33 10 10 11 12 EPS(元) 0.56 0.96 1.39 2.10 2.68
股本 313 313 313 313 313
资本公积 1467 1511 1511 1511 1511 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 1200 1670 1890 2220 2643 成长能力
归属母公司股东权益 4537 5154 5441 6014 6760 营业收入(%) 21.7 31.3 41.1 37.7 20.1
负债和股东权益 5861 6959 8739 10031 11673 营业利润(%) 1.8 62.1 43.9 50.5 27.7
归 属 于 母 公 司 净 利 润(%) 5.3 71.1 45.2 50.7 27.8
获利能力
毛利率(%) 39.3 41.0 42.4 43.6 44.1
净利率(%) 11.9 15.5 16.0 17.5 18.6
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 3.8 5.8 8.0 10.9 12.4
经营活动现金流 225 475 -363 1122 425 ROIC(%) 3.5 5.1 6.3 8.8 9.5
净利润 175 301 437 659 842 偿债能力
折旧摊销 91 133 149 213 275 资产负债率(%) 22.0 25.8 37.6 39.9 42.0
财务费用 2 4 18 38 29 净负债比率(%) -6.5 -10.2 10.4 7.7 12.6
投资损失 -2 -14 -7 -8 -8 流动比率 2.4 1.9 1.4 1.3 1.3
营运资金变动 -84 37 -970 191 -743 速动比率 1.9 1.5 1.1 1.0 1.1
其他经营现金流 41 14 10 29 29 营运能力
投资活动现金流 -164 -211 -566 -894 -690 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4
资本支出 210 469 722 833 680 应收账款周转率 2.6 3.1 2.7 2.8 2.8
长期投资 24 235 -8 -7 -6 应付账款周转率 4.1 4.2 4.2 4.2 4.2
其他投资现金流 21 23 164 -54 -4 每股指标（元）
筹资活动现金流 -215 165 -271 -113 -131 每股收益(最新摊薄) 0.56 0.96 1.39 2.10 2.68
短期借款 -44 288 1354 399 774 每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄) 0.72 1.52 -1.16 3.58 1.36
长期借款 -121 -89 8 5 -10 每股净资产(最新摊薄) 14.48 16.45 17.36 19.19 21.57
普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 1 44 0 0 0 P/E 158.6 92.7 63.8 42.3 33.1
其他筹资现金流 -51 -78 -1633 -516 -895 P/B 6.1 5.4 5.1 4.6 4.1
现金净增加额 -155 429 -1201 116 -396 EV/EBITDA 97.8 62.6 45.3 29.4 23.3
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
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看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。 我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
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