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东吴证券晨会纪要
东吴证券晨会纪要2026-11-02
2026年11月02日
晨会编辑 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
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宏观策略
[Table_MacroStrategy] 宏观点评20261029：10月FOMC：静待中期选举结果——2026年10月
FOMC会议点评
核心观点：10月FOMC会议以10:2维持政策利率不变，发布会上沃什
并未正面回应10月为何不加息，但结合其发言大致可归纳出不加息的一
些支撑依据：①9月已撤出部分货币宽松，其“药效”仍有待观察；②当
前指标不错，市场隐含通胀预期稳定；③下一阶段信息更丰富，呼应声明
中所述的需积累更多信息（等待中期选举的结果、中东局势的变化、AI
发展的走向） 。不过，由于沃什的这番发言“含糊其辞” ，2-10年美债利
差一度走高10bps至33bps。向前看，美国核心CPI环比连续2个月超市
场一致预期，鉴于Higher for Longer的油价已经带来通胀扩散风险，今年
12月的剩余1次加息料为基准情形。而2027年的利率路径仍将取决于
中期选举结果对美国通胀和增长的影响。 风险提示：中东局势发展超预
期；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下
行速率不及预期。
固收金工
[Table_FixedGain] 固收点评20261027： 千红转债： 药用酶与肝素双龙头生化药企业
我们预计千红转债上市首日价格在120.31~133.79元之间，我们预计中签
率为0.0039%。综合可比标的以及实证结果，考虑到千红转债规模适中，
评级较高，所属题材赛道具有一定稀缺性，我们预计上市首日转股溢价率
在30%左右，对应的上市价格在120.31~133.79元之间。我们预计网上中
签率为0.0039%，建议积极申购。
行业
[Table_Industry] 电力设备行业深度报告：2026Q3基金持仓深度：电新重仓Q3总体下降，
工控上升，电动车、光伏、风电、电力设备、储能板块均下降——基于
14379支基金2026年三季报的前十大持仓的定量分析
风险提示：股市波动风险，宏观经济波动风险，政策变动风险。本报告仅
对基金三季报客观数据分析点评，所涉及股票、行业不构成投资建议。
推荐个股及其他点评
[Table_Recommend] 友邦保险（01299.HK）：2026年第三季新业务业绩点评：新业务价值边
际修复态势明确，Q3价值率同比大幅提升
盈利预测与投资评级：随着中国内地新分公司的不断落地以及东盟地区
强劲的增长，我们看好友邦保险表现的进一步提升。我们维持2026-2028
年盈利预测，预计公司2026-2028年内含价值分别为859/958/1065亿美
元。当前股价对应PEV估值分别为1.2x /1.0x /0.9x，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
伊利股份（600887）：2026年三季报点评：延续增长，兑现回报
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我们持奶价见底并温和复苏判断，伊利股份作为全国型头部乳企将会受
益供给改善，体现在售价回升和费投优化等，联营牧场盈利亦会改善。我
们调整 2026~2028年归母净利为 100.9、128.1、141.8亿元（原预期为
101.6、125.9、138.8亿元） ，同比-12.8%、+27.0%、+10.7%，对应PE为
19、15、13x，维持“买入”评级。
欣旺达（300207）：2026年三季报点评：税费传导相对顺畅，国内份额实
现突破
盈利预测与投资评级：考虑到公司动力电池业务盈利能力修复不及预期，
叠加汇兑损失对当期业绩形成较大拖累，我们下修公司26-28年归母净
利润预测为10/17/27亿元（原预期15/22/31亿元） ，同比-2%/+65%/+59%，
对应PE为30/18/11倍，考虑公司动储电池业务需求持续增长、盈利能力
有望逐步修复，长期成长逻辑仍然清晰，维持“买入”评级。 风险提示：
下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
盛美上海（688082）：2026年三季报点评：营收稳步增长，平台化布局加
速落地
盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们下调公司2026-2027年
归母净利润预测分别为15.9（原值22.4）/24.2（原值25.5）亿元，预测公
司2028年归母净利润为31.5亿元；对应当前股价PE为51/33/26倍，考
虑到公司成长性，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，
新业务拓展不及预期。
纳科诺尔（920522）：2026年三季报点评：Q3业绩符合预期，在手订单
较为充沛
盈利预测与投资评级：考虑到低价订单影响及毛利率修复节奏，我们下调
预计公司26-28年归母净利润0.4/1.5/2.5亿元（此前预期1.2/2.5/3.7亿
元） ，同比-45%/+330%/+61%，对应PE为107/25/16倍，考虑到公司充足
在手订单对业绩的支撑及固态电池设备布局完善，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
海思科（002653）：2026年三季报点评：BD收入显著增厚业绩，在研管
线催化密集
盈利预测与投资评级：BD成果已经显著提升公司整体营收能力，众多在
研新药项目构建了丰富的管线梯队。我们预计26年内多款创新药的放量
将加速，BD 里程碑将持续兑现。我们维持 27-28 年营业收入预测
68.23/81.03亿元，上调26年营收预测至69.71亿元（原值59.33亿元）,
上调26-28年归母净利润预测至16.42/10.12/12.42（原值7.83/9.11/11.13）
亿元，维持“买入”评级 风险提示：新药研发失败风险、临床推进不及
预期、BD协议生效及里程碑实现不确定性、商业化不及预期、市场竞争
加剧等。
岱美股份（603730）：2026年三季报点评：非经收益落地，遮阳龙头再出
发
盈利预测与投资评级：考虑到终端需求的不及预期，我们将公司 2026-
2027年归母净利润的预测下调至8.31/10.31亿元（前值为9.96/10.63亿
元）;并维持对公司2028年归母净利润为12.23亿元的预测，当前市值对
应2026-2028年PE分别为27/21/18倍。公司作为汽车遮阳板龙头企业，
稳中向上长期趋势不变，且公司已设立全资子公司布局机器人业务，探索
第二成长曲线，因此我们维持“买入”评级。 风险提示：全球乘用车行
业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期；相关赔付到账不及预期。
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珀莱雅（603605）：2026年三季报点评：Q3收入增长30%，多品牌矩阵
加速成型
盈利预测与投资评级：公司是国货美妆龙头，主品牌稳固业绩基本盘，
OR、原色波塔、惊时等成长品牌保持较快增长，叠加控股花知晓，多品
牌矩阵持续完善。考虑到短期主品牌处于调整期、成长品牌推广投入较
大，利润阶段性承压，我们将公司 2026-2028 年归母净利润预测由
20.8/18.5/20.9亿元下调至17.7/17.4/19.5亿元， 同比分别+18%/-2%/+12%，
对应最新收盘价PE分别为12/12/11倍，大单品迭代与成长品牌放量有望
推动利润逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、主
品牌及新品牌表现不及预期、海外拓展不及预期。
伯特利（603596）：2026年三季报点评：销量和收入高增，项目储备扩量
支撑后续成长
盈利预测与投资评级：我们看好公司技术和业务前景，维持公司2026-
2028年营收为155.0/183.8/218.3亿元，同比分别+29%/+19%/+19%；基本
维持 2026-2028 年归母净利润为 15.5/18.0/20.1 亿元，同比分别
+19%/+16%/+12%，对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：乘用车需求不及预期；原材料价格波动；海外业务及汇率风
险；商誉减值风险。
潮宏基（002345）：2026年三季报点评：高基数下业绩承压，门店结构持
续优化
风险提示：黄金价格大幅波动、终端消费需求不及预期、加盟渠道扩张不
及预期、行业竞争加剧等。
九州通（600998）：2026年三季报点评：Q3增长提速，经营质量稳步向
好，数智化转型加速
公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入1,294.45亿元
（+8.48%，同比，下同） ，归母净利润16.82亿元（-14.85%） ，扣非归母
净利润 15.51 亿元（+5.52%）；其中2026Q3 实现营收 421.66 亿元
（+10.32%） ，归母净利润4.82亿元（-9.11%） ，扣非归母净利润5.69亿
元（+9.75%） ，扣非归母净利润环比Q2增长达29.45%，单季度盈利能力
提升明显。2026Q1-3经营活动产生的现金流量净额同比改善12.83%，其
中Q3经营性现金流净额扩增至正7.61亿元。
比亚迪（002594）：2026年三季报点评：Q3业绩符合预期，出口持续高
增，盈利稳健
盈利预测与投资评级：考虑到出口退税影响，我们下调公司26-28年归母
净利润预计为 351/425/514亿元（此前预期 404/506/637亿元），同比
+8%/+21%/+21%，对应PE约21/18/15x，考虑到公司闪充车型持续上市
及海外渠道拓展，本土需求与产品结构有望继续改善，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。
三一重工（600031）：2026年三季报点评：Q3归母净利润同比+20.6%超
预期，汇兑扰动不改主业高增趋势
盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动对公司业绩形成短期扰动，但在全
球工程机械景气上行&公司全球化+电动化持续深化背景下，公司作为行
业龙头有望持续受益。我们调整公司2026-2028年归母净利润为95.1（原
值102.7）/131.1（原值139.8）/161.6（原值172.2）亿元，当前市值对应
PE 17/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化、地缘政
治冲突、原材料价格上涨、汇率波动风险。
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中国重汽（000951）：2026年三季报点评：业绩符合我们预期，毛利率同
环比回升
盈利预测与投资评级：由于市场整体内需存在波动，我们下修公司
2026/2027/2028年归母净利润预期至20/24/28亿元（原为21.4/25.2/29.9
亿元） ，对应PE为12/10/8倍。由于行业出口仍高景气，我们维持对公司
的“买入”评级。 风险提示：海外市场需求低于预期；国内新能源重卡
价格战加剧；汇率波动风险；海外市场政策变化风险。
东鹏饮料（605499）：2026年三季报点评：大势承压致降速明显，盈利亦
受扰动
此前公司公告规划26-28年分红率不低于80%，同时拟回购不超过已发
行H股总数的10%，中长期看好公司优质赛道领先位置和向平台化、国
际化发展的潜力，考虑到消费β仍处于弱复苏阶段、叠加公司部分区域阶
段性渠道调整，我们调整2026-2028年归母净利润预测为48.3、52.1、57.2
亿元（前值为51.9、59.6、68.1亿元） ，同比+9.5%、+7.9%、+9.8%，对
应当前PE分别为16、14、13X，维持“买入”评级。
德方纳米（300769）：2026年三季报点评：Q3出货高增长，业绩符合市
场预期
盈利预测与投资评级：考虑到碳酸锂跌价影响，我们下调26-28年公司归
母净利润预期至 7.9/8.3/9.3 亿元（原预期 9.4/11.5/14 亿元），同比
+196%/+6%/+11%，对应PE 12x/11x/10x，考虑到锂电行业我们预计后续
可维持20%+增长，目前公司估值处于历史低位，维持“买入”评级。 风
险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。
中国银河（601881）：2026年三季报点评：Q3投资净收益承压，经纪业
务底盘稳健
盈利预测与投资评级：结合公司2026年前三季度经营情况，我们维持此
前盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为142/157/169亿
元，分别同比+13%/+10%/+8%，对应2026-2028年PB为0.84/0.81/0.77
倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力
更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。 风险提示：交
易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
绿联科技（301606）：2026年三季报点评：收入利润均超预期，海外增速
持续亮眼，品牌趋势强劲
盈利预测与投资评级：我们看好公司全球3C消费电子品牌地位、NAS第
二增长曲线放量与海外线下核心零售渠道拓展。我们维持公司2026-2028
年归母净利润为9.4/11.6/14.9亿元，当前股价对应PE为20/16/12倍（截
至2026年10月29日收盘） ，维持"买入"评级。
先导智能（300450）：2026年三季报点评：业绩稳步增长，看好龙头充分
受益于新技术&海外&储能等新机遇
盈利预测与投资评级：考虑到订单确认收入情况，我们维持公司 2026-
2028年归母净利润预测为23.3/29.9/35.5亿元，当前市值对应2026-2028
年动态 PE 分别为 21/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩
产不及预期，新品研发不及预期。
汉钟精机（002158）：2026年三季报点评：业绩稳中有增，半导体真空泵
持续突破
盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们基本维持公司 2026-
2028年归母净利润预测分别为 5.7/7.1/8.0亿元；对应当前股价 PE为
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20/16/14倍，考虑到公司成长性，维持“增持”评级。 风险提示：下游
扩产不及预期，新业务拓展不及预期。
永兴股份（601033）：2026年三季报点评：26Q1-3业绩同增11%；26Q3
单季度业绩同增9%，信用减值冲回
盈利预测与投资评级：公司掌握广州优质垃圾焚烧项目，积极推进供热业
务拓展，现金流持续向好，具备长期分红能力。我们维持2026-2028年归
母净利润9.60/10.55/11.54亿元，对应PE 14/12/11倍，维持“买入”评
级。 （估值日期：2026/10/28） 风险提示：补贴政策风险，供热拓展不及
预期，应收账款风险。
Space X（SPCX） ：全球太空基础设施龙头，火箭、星链与 AI 算力驱动
长期成长
盈利预测与投资评级：公司高成长、高投入、高估值并存。若Starlink用
户持续增长、Direct-to-Cell 商业化、Starship复用率提升和 Colossus 算
力出租逐步兑现，公司有望成为横跨太空运输、全球通信和 AI 算力的
综合基础设施龙头。我们预计公司 2026-2028 财年营业收入分别为
494.9/1717.6/2800.5亿美元，归母净利润分别为-16.2/470.6/801.3亿美元。
考虑到公司 Starlink 用户增长、AI 算力商业化及 Starship 复用能力提
升，公司具备较强成长性与战略稀缺性，首次覆盖给予“增持”评级。 风
险提示：Starship 技术进展不及预期风险；Starlink 用户增长及 ARPU 下
行风险；高资本开支及现金流压力风险等。
焦点科技（002315）：2026年三季报业绩点评：利润增长提速，AI麦可
付费规模持续扩大
事件：2026Q3公司单季度实现营业收入5.45亿元，同比增长11.74%；
归母净利润1.68亿元，同比增长37.86%；扣非归母净利润1.61亿元，同
比增长36.18%。 Q3收入稳健增长，股份支付费用回落助推利润释放：
公司收入规模持续扩大，利润增速回升。2026Q3实现营收5.45亿元，同
比增长11.74%；扣非归母净利润1.61亿元，同比增长36.18%，增速较上
半年显著提升。此外，2026Q3费用支出整体保持平稳，部分费用小幅回
落。 中国制造网会员稳步增长，主业客户基础持续扩大：平台收费会员
规模继续扩大，为会员服务收入提供客户基础，体现外贸企业对平台服务
的持续需求。截至 2026年 9月末，中国制造网（MIC）收费会员数达
31,289位，同比增长7%，较6月末净增374位，较2025年末增加1,496
位。付费客户稳步积累，有望为主业收入增长提供支撑。 AI麦可付费渗
透持续提升，现金收入增长贡献业务增量：AI麦可在约会员规模扩大，
AI产品付费需求持续释放。截至2026年9月末，AI麦可在约会员数达
15,718位，较6月末增加1,326位、增长9.21%；AI麦可在约会员占MIC
收费会员数比例约50.2%，较6月末提升约3.7个百分点。同时现金收入
增长，商业化规模继续扩大，Q3 AI麦可现金收入约2,508.21万元，同比
增长25.96%。 贸探切入订单转化环节，拓展外贸AI应用场景：公司推
出外贸AI产品“贸探” ，内置业务、运营及培训三类专家智能体，依托
长记忆、企业数字资产管理及外贸专属知识体系，辅助企业开展询盘分
析、客户跟进与业务经验沉淀，提升订单转化效率。贸探进一步延伸公司
AI产品在交易转化环节的布局，与AI麦可的营销运营能力形成互补，有
望深化客户服务、拓展增值服务空间，后续可关注付费转化及商业化进
展。 盈利预测与投资评级：公司会员规模稳步扩大，AI麦可现金收入增
长，叠加股份支付费用回落，有望支撑盈利增长。因此我们将2026-2028
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年的归母净利润由5.4/7.1/9.1亿元上调为 5.5/7.2/9.2亿元，对应 PE为
20.2/15.4/12.1倍。我们看好公司作为外贸数字化平台龙头的长期价值，
稳固会员基础与AI产品商业化有望支撑业务增长，维持“买入”评级。
风险提示：贸易环境变化；行业竞争加剧；AI业务发展不达预期。
财通证券（601108）：2026年三季报点评：三投联动继续兑现，前三季盈
利稳健增长
投资建议：结合市场及财通证券三季度经营情况，我们略下调此前盈利预
测，预计2026/27/28年归母净利润分别为29.23/30.80/31.97亿元（前值为
32.70/34.24/36.05亿元）,对应同比增速分别为+11%、+5%、+4%。公司当
前市值对应2026E-2028E的PB估值分别为0.85x、0.80x、0.76x。公司三
投联动继续兑现，前三季盈利稳健增长，资产管理业务特点鲜明，维持
“买入”评级。 风险提示：行业监管趋严，市场交易量持续走低，权益
市场波动加剧。
招商证券（600999）：2026年三季报点评：Q3归母净利润同比增长81%，
三投联动释放业绩弹性
盈利预测与投资评级：结合公司前三季度经营情况，我们维持此前盈利预
测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为231/190/192亿元，分
别同比+87%/-18%/+1%，对应2026-2028年PB为1.1x/1.0x/0.9x。资本市
场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更
大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走
低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
代际迭代持续领跑，全栈技术卡位下一代光互连
中际旭创是全球光互连领域龙头，深度受益AI算力爆发。公司是全球光
互连解决方案领军企业，2021-2025年位居全球光互连解决方案收入规模
第一，2025年市占率达21.2%，高速数通光互连细分市场份额达28.1%。
公司 800G/1.6T高端数通光模块市占率全球领先，深度绑定全球头部云
服务厂商及AI计算解决方案提供商。公司有望在高速光模块需求扩容中
保持快速增长，巩固全球光通信领军地位。 高端产品量价齐升和产品结
构持续优化，打开长期成长空间。近年来公司光通信收发模块业务贡献核
心增量，公司已形成覆盖 10G 至 1.6T 全系列产品矩阵，率先推出
400G/800G/1.6T 并领先同行约半年量产；全球首家推出硅光
400G/800G/1.6T光模块，2025年成为全球最大硅光模块提供商，1.6T硅
光进入规模放量，下一代产品方面，公司于OFC2026展出业界首款12.8T
8×DR8 XPO光模块模组，NPO已首展6.4T-4xDR8可插拔NPO模组，
子公司Terahop作为Open CPX MSA 的初始成员主导CPO/NPO标准制
定；率先推出业界首款800-LR2轻相干模块、相干完成400G/800G ZR全
系列布局；OCS展出300×300端口光交换机。整体看，公司产品迭代节
奏领先、技术路线卡位精准，有望在AI算力驱动的高端光互连需求中持
续巩固龙头地位并打开长期成长空间。 三大竞争优势构筑长期护城河。
1）标准话语权与研发投入双轮驱动；2）深度绑定全球头部客户；3）全
球化产能与供应链韧性。 盈利预测与投资评级：基于公司高端光模块、
前沿产品布局和公司客户需求旺盛，我们上调中际旭创2026-2028年归
母净利润分别为312.22/634.38/829.93亿元（前值292.76/475.87/637.92亿
元） 。截至2026年10月29日，可比公司2026-2028年平均PE分别为
87.4/28.3/19.3 倍，公司对应A股PE分别为22.0/10.8/8.3倍，对应H股
PE分别为22.8/11.2/8.6倍，维持A股“买入”评级，首次覆盖H股给予
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“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动及市场竞争加剧风险、技术升
级与迭代风险、供应链稳定性风险、贸易壁垒及海外市场拓展风险、关税
政策变化风险
中国核电（601985）：2026年三季报点评：Q3核电电量同增8%，单季
归母净利润同比转正
盈利预测与投资评级：考虑市场化结算电价及新能源股权稀释影响归母
净利润，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润从 86/95/115亿元至
79/92/111亿元，对应PE为25.3/21.6/17.9倍（2026/10/28） ，核电电价有
望企稳回升，核电项目进入加速投产期，维持“买入”评级。 风险提示：
电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。
中信博（688408）：2026年三季报点评：Q3收入环比大增、盈利扭亏，
中东交付恢复有望驱动业绩修复
盈利预测与投资评级： 考虑到公司逐步克服物流问题以及受中东地缘冲
突影响，我们下调此前盈利预测，我们预测 26-28 年归母净利润 -
0.54/4.77/6.99亿（原值4.53/5.86/7.39亿） ，同比-436%/+981%/+47%，考
虑到公司龙头地位及海外市场后续有望释放潜力。维持“买入”评级。
风险提示：海外地缘冲突加剧、订单交付不及预期、汇率及物流成本波
动、市场竞争加剧。
奥比中光-W（688322）：2026年三季报点评：业务结构持续优化，视觉
方案收入快速提升
盈利预测与投资评级：物理AI等场景的放量增长将推动公司业绩增长，
我们预测2026-2028年归母净利润分别为1.80/3.01/4.08亿元， 对应PE分
别为235/141/104倍，考虑公司具备全栈技术能力，研发投入成效逐步显
现，技术壁垒将进一步深化，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：
具身智能数据采集等下游需求不及预期风险；视觉感知技术迭代风险；宏
观环境风险等。
指南针（300803）：2026年三季报点评：市场波动致单季利润承压， “软
件+券商+基金”生态持续完善
盈利预测与投资评级：基于公司2026年前三季度的经营情况，我们下调
对公司的盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为
1.92/2.60/3.76亿元（前值分别为2.64/3.47/4.52亿元） ，对应PE分别为
218/161/111倍；我们认为本次业绩不影响公司长期逻辑，即麦高导流变
现持续验证、客户资金稳步扩张，财富管理与国际化打开长期空间，维持
“买入”评级，我们仍期待公司发展，看好其长期成长性。 风险提示：
证券市场景气度下滑风险，监管政策变化风险，业务发展不及预期，AI
技术及应用发展不及预期。
天孚通信（300394）：2026 年三季报点评： Q3 盈利环比稳步提升，
CPO/NPO双线布局卡位下一代增长
Q3 盈利环比稳步提升，毛利率持续提升。前三季度公司归母净利润增速
显著高于营收增速，盈利水平持续提升。我们判断，公司三季度核心光芯
片物料供给边际改善，但芯片到货与终端产品出货存在节奏错配，有源业
务产能释放尚未完全体现在当期业绩中，预计四季度有源业务贡献将进
一步提升。我们认为，有源产品盈利能力同步改善，叠加规模效应与精益
制造降本，有效对冲汇兑损失、信用减值计提等负面因素。前三季度公司
研发投入 2.96亿元，同比增长 47.71%，持续加码前沿技术与新产品研
发，巩固技术壁垒。 高速光引擎龙头地位稳固，CPO/NPO双线布局卡
证券研究报告
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位下一代增长。公司已实现800G与1.6T光引擎产品交付，是全球头部
AI算力基础设施厂商CPO解决方案核心合作伙伴，在高速率光器件高精
密耦合与集成封装领域构筑工艺壁垒。公司在CPO/NPO方向持续投入研
发资源，具备NPO各相关产品的技术和能力，目前正在配合多个客户进
行配套产品研发，同步配套外置光源 ELS、光纤阵列等核心器件的技术
储备与产能适配能力，可响应客户定制化开发需求。公司在硅光集成、薄
膜铌酸锂等新技术领域实施前瞻性布局，依托高复用通用技术平台覆盖
多技术路线迭代，为中长期业绩增长构建成长曲线。 全球化产能体系持
续完善，前置投入支撑后续业绩释放。公司2026年上半年泰国生产基地
无源、有源光器件业务均处于稳步提产状态，江西生产基地二期工程生产
大楼已交付投入使用；苏州新总部和超级工厂按战略规划有序推进，公司
预计将于2027年开始陆续投入使用，全球业务承接能力随扩产落地持续
提升。前三季度公司预付款项较年初增长 343.75%，源于预付材料款增
加；其他非流动资产较年初增长446.60%，主要为预付设备款增加；存货
较年初增长178.65%，以战略性备货保障下游订单交付。产能扩张与资源
前置投入节奏与行业需求景气度匹配，全球化生产布局持续强化供应链
韧性，为后续业务放量筑牢交付基础。 盈利预测与投资建议：考虑公司
年内受物料影响业绩释放及未来新产品业务的增长预期提升，我们调整
公司 2026-2028 年的归母净利预测为 32.5/49.5/69.5 亿元（前值为
36.4/48.6/65.6亿元） ，当前市值对应2026-2028年PE为54/36/25倍。维
持“买入”评级。 风险提示：客户需求释放不及预期，物料供应不及预
期，客户技术路线及供应格局发生变化。
广发证券（000776）：2026年三季报点评：财富与公募底盘稳固，前三季
净利同比高增
盈利预测与投资评级：结合广发证券三季度经营情况，我们上调此前盈利
预测，预计2026/27/28年归母净利润分别为199.6/221.5/229.9亿元（前值
为189.6/219.6/226.7亿元）,对应同比增速分别为+46%、+11%、+4%。公
司当前市值对应2026E-2028E的PB估值分别为0.89x、0.79x、0.72x。公
司财富管理与公募底盘稳固，前三季业绩高增已有所兑现，维持“买入”
评级。 风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风
险。
甬矽电子（688362）：2026年第三季度报告点评：Q3营收稳步增长，先
进封装产能持续扩张
投资要点 Q3营收稳步增长，股份支付及研发投入拖累短期利润。 2026
年前三季度公司实现营收37.82亿元，同比增长19.32%；归母净利润0.30
亿元，同比下降51.85%；扣非归母净利润-0.46亿元。单Q3营收13.71
亿元，同比增长18.23%；归母净利润-0.09亿元，同比下降127.33%；扣
非归母净利润-0.36亿元。利润承压主要系股份支付、税金及附加、研发
投入增加。剔除Q3股份支付费用0.34亿元后，归母净利润为0.25亿元，
环比增长48.38%。 海外大客户订单逐步放量， 产能释放支撑增长。 2026
年Q3受益于半导体行业结构性需求增长，海外大客户订单放量及核心客
户合作深化，公司营收保持增长。随着二期项目产能逐步释放，稼动率保
持高位，海外客户收入贡献持续提升。我们认为，订单增长叠加规模效
应，有望推动盈利能力改善。 先进封装布局持续推进，产能建设支撑长
期发展。 公司持续推进Bumping、晶圆级封装、FC-BGA及2.5D/3D等
先进封装产品线。2026年前三季度研发投入2.68亿元， 同比增长22.22%；
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截至9月末，在建工程24.07亿元，较年初增加7.75亿元；前三季度购
建长期资产支付现金25.64亿元。随着先进封装产能释放及客户导入，公
司有望进一步拓展高端封装市场。 盈利预测与投资评级： 考虑前三季
度盈利承压，研发投入、股份支付及税金及附加增加，我们下修毛利率及
盈利改善预期，下调2026–2028年归母净利润预测至1.20/2.79/4.30亿元
（前值2.23/3.35/4.99亿元） ，对应PE为144.15/62.06/40.22倍。看好海外
客户拓展及先进封装产能释放带来的长期成长空间，维持“增持”评级。
风险提示： 半导体需求及海外客户订单不及预期；先进封装产能释放及
客户导入不及预期；研发投入、折旧摊销增加；行业竞争加剧。
天赐材料（002709）：2026年三季报点评：受六氟跌价影响单吨净利略
降，磷酸铁扭亏为盈
盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂及六氟价格下跌，我们下调26-28年归
母净利润预期至50.7/54.1/58.0亿元（原预期62.4/75.2/91.3亿元） ，同比
+272%/+7%/+7%，对应PE为10/10/9倍，考虑磷酸铁紧缺涨价落地、六
氟价格跌幅趋缓，给予27年15xPE，目标价39.9元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。
信立泰（002294）：2026年三季报点评：营收稳健增长，血压血脂管线进
入兑现期
公司以CKM为核心，围绕高血压、心衰、CKD、血脂异常等慢病领域持
续深化布局。我们维持2026-2028年营业收入预测55.63/67.75/78.34亿
元，维持2026-2028年归母净利润预测10.21/14.06/17.15亿元。我们预计
随着复立坦、恩那罗、信超妥等创新产品持续放量，以及多个管线项目推
进至关键临床阶段，公司慢病管理平台价值将持续兑现，维持“买入”评
级。
赛恩斯（688480）：2026年三季报点评：扣除股份支付后净利润同增99%，
矿冶环保+新材料双轮驱动
盈利预测与投资评级：不考虑铼回收项目投产及铼价弹性背景下，我们维
持2026-2028年归母净利润预测1.4/2.5/3.1亿元，2026-2028年PE36/20/16
倍（2026/10/27） ，铼回收资源稀缺，充分受益价格弹性，维持“买入”评
级。 风险提示：行业政策变化，投产进度不及预期，金属价格波动等。
三花智控（002050）：2026年三季报点评：机器人零部件加速产业化，液
冷有望持续高增
盈利预测与投资评级：考虑到制冷行业需求承压、汇兑损失及投资浮亏拖
累利润表现，我们下修公司26-28年归母净利润预测至40.9/51.1/65.9亿
元（前值45.1/57.7/73.0亿元） ，同比+1%/+25%/+29%，对应现价PE分别
为35/28/22倍。公司热管理主业优势稳固，机器人执行器及数据中心液
冷打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：机器人业务进展不及
预期，竞争加剧等。
安克创新（300866）：2026年三季报点评：Q3扣非归母净利同比+61.2%，
Prime Day错期扰动单季收入
盈利预测与投资评级：我们看好公司品牌高端化与新品类拓展，下半年重
点关注储能领域户用储能新品放量，我们维持 2026-2028年归母净利润
预期32.67/43.19/51.36亿元，10月29日收盘对应PE为20/15/13倍，维
持“买入”评级。
阳光保险（06963.HK）：2026年三季度财务数据点评：阳光人寿净利润
大幅增长，阳光财险COR同比优化
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盈利预测与投资评级：结合公司2026Q3经营情况，我们上调2026-2028
年归母净利润预测为95.2/121/148亿元（前值为82.1/109/138亿元） 。当
前市值对应2026E PB 0.5x、PEV 0.3x，仍处低位。我们看好公司寿险坚
持多线并进、个银双驱，构建多元增长引擎，维持“买入”评级。 风险
提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
埃斯顿（002747）： 2026年三季报点评：盈利能力持续修复，全球化+机
器人AI打开成长空间
盈利预测与投资评级：公司作为国产工业机器人龙头，盈利能力有望持续
修复。考虑到行业下游需求增速放缓，我们审慎下调公司2026-2028年归
母净利润分别为2.08（原值2.85）/2.60（原值4.01）/3.37（原值5.56）
亿元，当前股价对应动态PE分别为132/106/82倍，考虑公司“核心部件
+机器人整机+解决方案”全产业链优势及机器人+AI成长空间，维持公
司“增持”评级。 风险提示：下游制造业资本开支及工业机器人需求不
及预期；产品结构优化及降本增效不及预期；海外业务拓展及汇率波动风
险。
华中数控（300161）： 2026年三季报点评：Q3盈利显著改善，数控系统
主业快速增长
盈利预测与投资评级：机床行业整体需求复苏，我们维持公司2026-2028
年归母净利润预测为0.44/0.79/1.27亿元，当前市值对应动态PE分别为
117/65/40倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游制造业需求不
及预期，研发成果产业化不及预期，行业竞争加剧风险。
宇树科技-W（688836）：2026年三季报点评：收入稳健增长，加码研发
投向算力与模型
盈利预测与投资评级：考虑到公司加码投入模型算力，研发费用增长，我
们预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.5/9.2/15.1亿元，当前股价
对应动态PE分别为510/307/187倍。考虑到公司作为具身智能硬件龙头
企业，深度受益于行业进展，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险
提示：下游需求及产品交付不及预期；研发投入增加及新技术商业化不及
预期；市场竞争加剧及毛利率下降风险。
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[Table_Yemei] 晨会纪要
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[table_Details]
宏观策略
[Table_MacroStrategyDetials] 宏观点评20261029：10月FOMC：静待中期选举结果——2026年10
月FOMC会议点评
核心观点：10月FOMC会议以10:2维持政策利率不变，发布会上沃
什并未正面回应 10月为何不加息，但结合其发言大致可归纳出不加
息的一些支撑依据：①9月已撤出部分货币宽松，其“药效”仍有待
观察；②当前指标不错，市场隐含通胀预期稳定；③下一阶段信息更
丰富，呼应声明中所述的需积累更多信息（等待中期选举的结果、中
东局势的变化、AI发展的走向） 。不过，由于沃什的这番发言“含糊
其辞” ，2-10年美债利差一度走高10bps至33bps。向前看，美国核心
CPI环比连续2个月超市场一致预期，鉴于Higher for Longer的油价
已经带来通胀扩散风险，今年12月的剩余1次加息料为基准情形。
而 2027年的利率路径仍将取决于中期选举结果对美国通胀和增长的
影响。 FOMC声明：10:2维持利率不变。10月FOMC会议美联储
以10-2投票维持政策利率在[3.75, 4]%不变，符合市场与分析师的预
期。其中美联储最鹰派票委，克利夫兰联储主席Hammack和正被特
朗普重启调查的美联储理事Cook投票加息25bps。本次FOMC会议
前市场对10月美联储加息预期已不足10%，而发布会上沃什强调当
前金融条件不够紧，但对10月不加息的“含糊其辞”仍被市场解读为
鸽派信号。导致美债利率&美元指数走低，黄金走高，不过程度相对
温和。截至最新，交易员定价12月加息概率84%，明年3月累计加
息1.8次，9月累计加息2.8次。 发布会：对10月不加息的决定“含
糊其辞” 。与9月比，10月FOMC声明一方面将近期经济活动的描述
从稳固（solid）上调至强劲（strong） ，另一方面认为需要积累更多信
息帮助联储决策，以确保通胀的及时（timely）回落。发布会上沃什则
主要讨论了三个问题：议息会议改革、回应10月不加息的决定、对利
率影响AI的看法。 具体来看：①联储改革方面，沃什表示，2027年
将有1次不议息的“闭门会议” ，用以专注讨论货币政策战略，2028年
将提升至2次。议息会议次数的减少意味着政策决策更长的时滞，或
对应资本市场更大的风险溢价。②利率路径方面，沃什并未正面回应
10月为何不加息，但结合其发言中大致可归纳出不加息的一些支撑依
据：9月已撤出部分货币宽松其效果仍有待观察；当前经济指标表现
良好，市场隐含通胀预期稳定；下一阶段信息更丰富，呼应声明中所
述的需积累更多信息，即等待中期选举的结果、中东局势的变化、AI
发展的走向。不过，由于沃什的这番发言“含糊其辞” ，2-10年美债利
差一度走高10bps至33bps。③利率影响方面，沃什描述了近期部分
科技企业信用利差的走阔，表示投资者对AI前景存在分歧。 展望
与策略：12月加息料为基准情形，2027年利率路径仍取决于中期选举
结果。我们认为，美联储10月加息的暂缓一方面受近期市场AI叙事
降温影响，另一方面受中选政治压力与衍生出的不确定性影响。向前
看，美国核心CPI环比连续2个月超市场一致预期（详见报告《美国
9月CPI：风险在油价的Higher for Longer——2026年9月美国CPI数
据点评》 ） ，鉴于Higher for Longer的油价已经带来通胀扩散风险，今
年12月的剩余1次加息料为基准情形。而2027年的利率路径取决于
届时通胀与增长的变化，而这两者均与中选结果息息相关：①国防支
出结构变化→中东&俄乌局势→油价→通胀；②美国财政的边际变化
→增长；③AI产业监管政策→增长（详见报告《美国中期选举观战指
南》 ） 。正如10月FOMC声明与发布会所言，当前美联储仍需积累更
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[Table_Yemei] 晨会纪要
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多信息，而下一阶段信息将更加丰富。我们认为随着中期选举的尘埃
落地，政策上的不确定性逐步消解，当前相对混沌的市场交易可能才
会重新“拨云见日” 。 风险提示：中东局势发展超预期；美联储维持
高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及
预期。
（证券分析师：芦哲 证券分析师：张佳炜 证券分析师：韦祎
证券分析师：王茁）
固收金工
[Table_FixedGainDetials] 固收点评20261027： 千红转债： 药用酶与肝素双龙头生化药企业
事件 千红转债（127120.SZ）于2026年10月27日开始网上申购：
总发行规模为10.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于创新
药研发项目、湖北钟祥原料药生产基地一期建设项目以及补充流动资
金。 当前债底估值为101.39元，YTM为2.16%。千红转债存续期
为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值
为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、
1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含
最后一期利息） ，以6年AA中债企业债到期收益率1.92%（2026-10-
23）计算,纯债价值为101.39元，纯债对应的YTM为2.16%，债底保
护较好。 当前转换平价为97.66元，平价溢价率为2.39%。转股期
为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即
2027年05月02日至2032年10月26日。初始转股价6.42元/股，正
股
千红制药10月23日的收盘价为6.27元，对应的转换平价为97.66
元，平价溢价率为 2.39%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为
10.85%。下修条款为“15/30，85%” ，有条件赎回条款为“15/30、130%”，
有条件回售条款为“30、70%” ，条款中规中矩。按初始转股价6.42元
计算，转债发行10.00亿元对总股本稀释率为10.85%，对流通盘的稀
释率为14.04%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 我们预计千红转
债上市首日价格在 120.31~133.79 元之间，我们预计中签率为
0.0039%。综合可比标的以及实证结果，考虑到千红转债规模适中，评
级较高，所属题材赛道具有一定稀缺性，我们预计上市首日转股溢价
率在30%左右，对应的上市价格在120.31~133.79元之间。我们预计
网上中签率为0.0039%，建议积极申购。 千红制药（常州千红生化
制药股份有限公司）深耕生化制药二十余年，是国内多糖类和蛋白酶
类药品的龙头生产经营企业，系国家级高新技术企业，具备从猪小肠
来源、肝素粗品、肝素原料药到制剂的全产业链可追溯能力；构建了
众红研究院、英诺升康和新药成果转化平台三位一体的研发体系，拥
有境内发明专利108项，胰激肽原酶2025年国内市场份额达71.98%，
主要出口产品通过美国FDA、欧盟CEP等GMP认证，并参与美国
USP肝素钠国际修标。 2021年以来公司营收先降后升，2021-2025
年复合增速为-4.32%。自2021年以来，公司营业收入总体呈现先降后
升态势，同比增长率“V型”波动，2021-2025年复合增速为-4.32%。
2025年，公司实现营业收入15.71亿元，同比增加2.95%。与此同时，
归母净利润也不断浮动，2021-2025年复合增速为21.82%。2025年实
现归母净利润3.99亿元，同比增加12.01%。 公司销售净利率和毛
利率有所浮动，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率保持稳定。
2021-2025年，公司销售净利率分别为9.94%、13.89%、9.85%、21.83%
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[Table_Yemei] 晨会纪要
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和23.75%，销售毛利率分别为44.46%、38.59%、43.26%、54.85%和
58.36%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确
定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）
行业
[Table_IndustryDetials] 电力设备行业深度报告：2026Q3基金持仓深度：电新重仓Q3总体下
降，工控上升，电动车、光伏、风电、电力设备、储能板块均下降—
—基于14379支基金2026年三季报的前十大持仓的定量分析
投资要点 新能源汽车：总体持仓下降，中游&整车&核心零部件
&充电桩板块上升，上游锂矿、新技术板块下降 新能源汽车板块
总体2026Q3持仓占总市值比重为3.42%， 环比下降0.15pct。2025Q3—
2026Q3持仓比例分别为5.28%、4.57%、4.39%、3.57%、3.42%。1）
上游锂矿2026Q3整体持仓下降1.02pct至3.27%。2）中游板块持仓
整体上升0.12pct至4.93%，电池、正极、隔膜、添加剂持仓上升，结
构件、负极、六氟磷酸锂及电解液、铝箔、铜箔持仓下降。3）整车、
核心零部件、充电桩2026Q3持仓上升。4）新技术板块2026Q3持仓
下降 0.82pct至 2.73%，钠离子电池、复合集流体、固态电池持仓下
降。 新能源：光伏、风电下降，核电上升 光伏板块2026Q3
持仓占总市值比重环比下降至2.23%（-0.57pct），2025Q3—2026Q3持
仓比例分别为4.18%、3.64%、3.51%、2.80%、2.23%。硅料、硅片、
电池、组件、逆变器持仓下降。1）硅料环节下降0.02pct；2）硅片环
节下降0.26pct；3）电池下降0.51pct；4）一体化组件下降0.11pct；
5）逆变器环节下降1.81pct；6）辅材环节：支架、EPC、金刚线、石
英坩埚持仓上升，胶膜、玻璃、设备、银浆持仓下降。 风电板块
2026Q3持仓占总市值比重环比下降至 2.86%（-1.37pct），2025Q3—
2026Q3分别为3.46%、2.36%、5.08%、4.23%、2.86%。1）整机环节
上升0.12pct；2）塔筒、海桩及锚链环节下降0.30pct；3）海缆环节下
降2.81pct；4）铸锻件、结构件环节上升0.13pct；5）轴承、滚子环节
基本持平；6）叶片及材料环节上升1.00pct。 核电板块2026Q3
持仓占总市值比重环比上升至1.32%（+0.05pct），2025Q3—2026Q3持
仓比例分别为0.73%、0.91%、2.14%、1.27%、1.32%。 工控&电
力设备：工控、人形机器人板块持仓上升，电力设备、 AIDC 下降
工控&电力电子板块 2026Q3持仓占总市值比重为4.58%，环比上升
0.69pct。2025Q3—2026Q3持仓比例分别为6.21%、4.63%、4.56%、
3.90%、4.58%。 电力设备板块整体2026Q3持仓占总市值比重为
2.97%，环比下降0.20pct。2025Q3—2026Q3持仓比例分别为4.15%、
4.15%、4.20%、3.16%、2.97%。 储能：总体持仓下降，电池、
EPC 上升，PCS、大储集成、户储/工商储下降 储能板块总体
2026Q3持仓占总市值比重为 3.98%，环比下降 0.43pct。2025Q3—
2026Q3持仓比例分别为7.26%、6.65%、5.45%、4.41%、3.98%。1）
储能电池2026Q3持仓占总市值比重为6.15%；2）PCS板块2026Q3
持仓占总市值比重为3.84%；3）大储集成2026Q3持仓占总市值比重
为1.96%；4）户储&工商储2026Q3持仓占总市值比重为2.87%；5）
EPC板块2026Q3持仓占总市值比重为0.22%。 风险提示：股市
波动风险，宏观经济波动风险，政策变动风险。本报告仅对基金三季
报客观数据分析点评，所涉及股票、行业不构成投资建议。 注：
如非特殊注明，本文上升、下降均为环比数据
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[Table_Yemei] 晨会纪要
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（证券分析师：曾朵红 证券分析师：许钧赫）
推荐个股及其他点评
[Table_RecommendDetials] 友邦保险（01299.HK）：2026年第三季新业务业绩点评：新业务价值
边际修复态势明确，Q3价值率同比大幅提升
投资要点 事件：友邦保险发布 2026年第三季新业务摘要。1）
26Q1-3 NBV 46.3亿美元，同比+5%（按固定汇率，下同） ；其中Q3单
季NBV 14.2亿美元，同比-5%。2）26Q1-3 NBV Margin 58.9%，同比
+0.8pct；其中Q3单季NBV Margin 63.5%，同比+5.3pct。3）26Q1-3
年化新保费78.9亿美元，同比+3%；其中Q3单季22.4亿美元，同比
-13%。 分地区NBV：中国香港、中国内地受高基数影响阶段性
承压，集团边际修复态势明确。1）除中国香港、中国内地外其余分部
26Q3单季合计同增长 18%；集团整体修复动能持续释放，9月单月
NBV已重回较快增长区间，同比提升25%。2）中国香港市场：高基
数扰动下26Q3单季NBV同比微降3%，主要受去年7月高基数效应
拖累； 进入8-9月后增长动能快速修复， 两月合计NBV同比增长20%。
客群与渠道维度全面向好，8-9月所有客群及分销渠道均实现正增长，
其中中国香港本地客群Q3单季增长表现尤为强劲。3）中国内地市场：
受去年同期高基数显著影响，26Q3单季NBV同比下滑33%。渠道端
呈现逐步改善的修复趋势：代理人渠道NBV已于9月率先恢复正增
长；银保渠道Q3单季虽仍维持高两位数同比负增长，但改善节奏明
确，9月单月同比已仅略低于去年同期水平。4）东南亚市场多点齐增：
泰国市场26Q3单季NBV同比增长9%，增长主要由银保渠道拉动，
同时传统保障类产品与投连产品的旺盛需求形成支撑；新加坡市场在
代理人及伙伴渠道的共同带动下，26Q3单季NBV同比增长22%，增
长势头强劲；马来西亚市场26Q3单季NBV同比增长10%，保持稳健
增长态势。5）价值率优化：受益于中国内地市场保障类产品占比提升，
26Q3单季集团NBV Margin同比提升5.3pct至63.5%，业务价值质量
进一步夯实。 利率敏感性：核心指标利率敏感度较低，利率波动
对价值冲击有限。集团各项主要经营与价值指标对利率变动的敏感性
整体处于低位，利率风险敞口可控。经公司敏感性测算，若美国利率
曲线整体平行上移50bps，集团2026年中期内含价值仅轻微下跌1%，
利率上行对集团价值的影响幅度十分有限。 盈利预测与投资评
级：随着中国内地新分公司的不断落地以及东盟地区强劲的增长，我
们看好友邦保险表现的进一步提升。我们维持2026-2028年盈利预测，
预计公司2026-2028年内含价值分别为859/958/1065亿美元。当前股
价对应PEV估值分别为1.2x /1.0x /0.9x，维持“买入”评级。 风
险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
（证券分析师：孙婷 研究助理：欧旺杰）
伊利股份（600887）：2026年三季报点评：延续增长，兑现回报
投资要点 事件：公司公告26年三季报，1-9月营收938.1亿元，
同比+3.6%，归属于母公司所有者的净利润88.0亿元，同比-15.6%。
26Q3营收293.2亿元，同比+2.4%，归属于母公司所有者的净利润30.5
亿元，同比-5.6%。 均衡发展，稳健向好。复苏之年乳业航母表
现稳健，1-9 月各季度增长平稳，26Q3 收入同比+2.4%（Q2 同比
+2.6%） ，经营韧性强。1）液奶：Q3业务收入同比+1.7%，一是上游
牧场持续出清，散奶价格企稳回升，中下游乳企竞争格局优化，公司
经营环境持续改善；二是奶价调整期公司重塑渠道体系，数智化赋能
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供应链全链路，改善渠道秩序，重获经营主动权，三季度液奶渠道健
康度达历史最好状态，并保持稳健复苏节奏；三是26年5月推出低
温鲜奶独立品牌“秒鲜” ，工艺升级打开销售半径，并通过“以需定产、
动态滚动”大幅提升产品新鲜度，紧握低温鲜奶结构性机会，帆乘风
扬迅速起量。2）奶粉及奶制品：Q3业务收入同比+3.8%，主因大包粉
销售逐步转向内部自用，外售大包粉收入同比下滑拖累整体业务表
现，若剔除相关扰动，我们估测Q3奶粉产品收入同比增速达中高个
位数，其中澳优经前期渠道运营管理/集团规模优势/私域运维及品牌
营销等多维度深度赋能，迎来收入/盈利较好修复，公司婴配粉头部地
位持续夯实；此外成人粉市场持续扩容，公司牢据份额榜首，通过融
合中式养生智慧，精准匹配中老年人群多元健康诉求，前三季度功能
保健食品实现翻倍增长，益生菌和蛋白质补充剂亦将成为未来五年重
点发力的战略新兴品类。 积厚成势，盈利释放。26Q3销售净利
率为 10.7%，同比-0.5pct，主要受纳税口径调整等非经科目影响，但
OPM维持高位，三季度核心经营利润为30.2亿元（同比+7.0%） ，对
应OPM为10.4%（同比+0.5pct），26H1蒙牛OPM为8.2%。1）毛利
率：Q3毛利率同比+0.7pct至34.4%，主因业务全面均衡发展，成人
粉/低温鲜奶等结构增长亮点优化产品结构；其次销量高基数下增势稳
健，规模效应持续显露。2）费用率：Q3销售费用率/管理费用率均同
比-0.1pct，数智化赋能渠道精细管理，叠加规模效应释放，带动费效
比提升。3）所得税：Q3所得税为5.7亿元，同比增加1.5亿元，自26
年起全国税务系统统一征管标准，严格区分乳产品纳税执行口径，发
酵乳/调制乳、及“两油一酪”为代表的乳品和乳铁蛋白/乳清蛋白等高
附加值原料被划入纳税范围，单季度纳税同比增加。 账面现金充
沛，股东回报有力。公司2026年3季度末账面货币资金余额为172.8
亿元，丰厚的现金保障持续分红。公司发布中期利润分配预案公告，
拟向全体股东每股派发现金红利0.42元（含税） ，合计拟派发现金红
利总额26.6亿元，占26年1-9月合并报表归属于母公司股东净利润
的30.17%。我们预计在核心经营利润维持高位且持续增长情况下，年
度高分红政策延续更加清晰。此前 8月公司发布回购 10~20亿元计
划，回购股份将依法全部予以注销并减少公司注册资本，向市场传递
对基本面向好信心。 盈利预测与投资评级：我们持奶价见底并温
和复苏判断，伊利股份作为全国型头部乳企将会受益供给改善，体现
在售价回升和费投优化等，联营牧场盈利亦会改善。我们调整
2026~2028年归母净利为100.9、128.1、141.8亿元（原预期为101.6、
125.9、138.8亿元） ，同比-12.8%、+27.0%、+10.7%，对应PE为19、
15、13x，维持“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险，原奶
价格波动风险，收购整合风险。
（证券分析师：苏铖 研究助理：林蔚）
欣旺达（300207）：2026年三季报点评：税费传导相对顺畅，国内份
额实现突破
投资要点 Q3业绩略有承压。公司26年Q1-3营收635亿元，同
增46%，归母净利润6.1亿元，同降56%，扣非净利润2.3亿元，同
降78%，毛利率14.3%，同降2.5pct；其中Q3营收253亿元，同环比
+53％/+15％，归母净利润0.1亿元，同环比-98%/-98％，扣非净利润
1.3亿元，同环比-70%/+31％，毛利率12.8%，同环比-5.7/-0.6pct。Q3
含汇兑损失1.9亿元，公允价值变动损失3.1亿元，若加回净利润约5
亿元。此外，公司宣布，①欣旺达动力引入小米子公司增资扩股（完
成后持股5.34%） ，公司持股从24.06%稀释至22.78%，完成后不再纳
入合并报表范围；②公司终止发行 H股股票并在香港联交所主板上
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市。 动储：我们预计Q3出货25GWh、环增50%，盈利水平略
有回升。我们预计公司Q1-Q3动储电池收入257亿元，同比+105%，
出货53GWh，同比+95%，其中我们预计Q3收入116亿元，环增35%，
出货约25GWh，环增50%，毛利率15%，环比持平，我们测算Q3单
wh均价约0.47元（含税） ，环降10%，单wh亏损0.004元，亏损缩
窄0.008元。公司在理想/小米等客户份额快速提升，我们预计26年
动储出货90GWh，同比翻倍以上，其中动力50GWh、储能40GWh，
27年动储出货有望增长40%，公司税费传导相对顺畅，随着规模效应
的释放，后续盈利有望进一步改善。 消费电池需求偏弱、AIDC
在手订单高增。我们预计储能系统Q1-Q3收入28亿元，出货25GWh，
同增75%，其中我们预计Q3收入10亿元，出货10GWh，环增30%，
毛利率17%，环比基本稳定，AIDC在手订单高增，我们预计27年收
入20-30亿元。消费业务我们测算Q1-Q3收入230亿元，同增3%，
其中Q3收入85亿元，锂威收入25亿元，电芯自供率维持50%，整
体贡献利润约5亿元。26年我们预计消费业务收入同比持平，其中锂
威营收90亿元，同增10%，仍有望贡献利润10-15亿元。 公允
价值变动损失较大、存货较Q2末增长17%。公司26年Q1-3期间费
用86亿元，同增29%，费用率13.5%，同-1.8pct，其中Q3期间费用
29.8亿元，同环比+15.1%/+7.7%，费用率11.8%，同环比-3.9/-0.8pct，
Q3公允价值变动损失3.1亿元，环比减少8.5亿元，股票投资亏损1.7
亿元；26年Q1-3经营性净现金流-25.4亿元，同比转负，其中Q3经
营性现金流-5.9亿元，同比转负，环比缩窄911%；26年Q1-3资本开
支82亿元， 同增45%， 其中Q3资本开支30亿元， 同环比+97%/+28%；
Q3末存货191亿元，较Q2末增长17%。 盈利预测与投资评级：
考虑到公司动力电池业务盈利能力修复不及预期，叠加汇兑损失对当
期业绩形成较大拖累，我们下修公司 26-28 年归母净利润预测为
10/17/27亿元（原预期15/22/31亿元） ，同比-2%/+65%/+59%，对应PE
为30/18/11倍，考虑公司动储电池业务需求持续增长、盈利能力有望
逐步修复，长期成长逻辑仍然清晰，维持“买入”评级。 风险提
示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：朱家
佟）
盛美上海（688082）：2026年三季报点评：营收稳步增长，平台化布
局加速落地
投资要点 营收稳健增长，利润端短期承压：2026年前三季度公
司营业收入为57.42亿元，同比+11.6%；归母净利润为10.70亿元，
同比-15.5%；扣非归母净利润为8.75亿元，同比-21.0%。Q3单季营业
收入20.24亿元，同比+7.6%，环比-9.7%；归母净利润0.82亿元，同
比-85.7%，环比-90.8%，主要系公司 Q3对外投资产生的公允价值变
动损益较25Q3大幅减少所致； 扣非归母净利润3.04亿元， 同比-30.0%，
环比-34.7%. 毛利率同比回落，研发投入维持高位：2026年前三
季度，公司毛利率为45.8%，同比-3.7pct；销售净利率为18.6%，同比
-6.0pct；期间费用率为28.3%，同比+2.7pct，其中销售费用率为8.5%，
同比+0.2pct，管理费用率为3.5%，同比-0.5pct，研发费用率13.4%，
同比维持，财务费用率为2.9%，同比由负转正。Q3单季度毛利率为
44.0%，同比-3.5pct，环比-3.7pct；销售净利率4.0%，同比-26.3pct，
环比-35.4pct。 存货同比+24%备货积极，经营现金流阶段性承压：
截至2026年9月30日，公司合同负债为8.49亿元，同比+23.2%；存
货为57.44亿元，同比+24.1%。2026年前三季度，公司经营活动净现
金流为-2.70亿元，净流出同比扩大358.5%，主要系公司订单增长带
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来相应的生产需求，原材料采购和备货规模同步增加，使得购买商品、
接受劳务支付的现金增加所致，其中 2026Q3经营活动净现金流为-
3.58亿元，同环比由正转负。 清洗基本盘稳固，电镀及新品多点
开花，海外市场持续突破：①清洗设备方面：公司清洗设备全球市占
率8.3%、位居全球第四，国产清洗设备中市占率60.5%、居国内设备
企业首位。高温单片SPM颗粒控制水平全球领先（15纳米制程颗粒
数少于15颗） ，已获多家客户批量订单，为GAA及DRAM/HBM量
产提供良率保障；公司已出货数台单片高温SPM，预计2026年底累
计出货超20台。②电镀设备:ECP设备完成第2,000个电镀腔交付，
针对 CoWoS工艺的大铜柱电镀方案已获客户广泛认可；面板级电镀
设备年内已获2台订单（510×515mm量产设备计划2027Q1交付、
310×310mm评估设备年内交付） 。③新品平台（PECVD/Track/炉管）:
首台PECVD SiCN设备已交付国内头部逻辑晶圆制造厂、正式进入工
艺验证；首台KrF涂胶显影Track设备交付中国头部逻辑厂、推进全
流程验证（预计年底完成全生产流程验证） ；常压氧化炉与LPCVD炉
管已在多家国内晶圆厂通过验证并逐步放量。④先进封装及海外市
场：公司已斩获来自全球多家头部半导体及科技企业的先进封装设备
订单，海内外客户相关设备需求下半年将持续释放；前道清洗多台12
英寸设备已交付新加坡客户，先进封装设备已进入海外头部客户供应
链。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们下调公司
2026-2027年归母净利润预测分别为15.9（原值22.4）/24.2（原值25.5）
亿元，预测公司2028年归母净利润为31.5亿元；对应当前股价PE为
51/33/26倍，考虑到公司成长性，维持“增持”评级。 风险提示：
下游扩产不及预期，新业务拓展不及预期。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
纳科诺尔（920522）：2026年三季报点评：Q3业绩符合预期，在手订
单较为充沛
投资要点 Q3业绩符合市场预期。公司26年Q1-3营收9.1亿元，
同增30%，归母净利润0.2亿元，同减65%，扣非净利润0.1亿元，
同减67%，毛利率14.5%，同减6.1pct，归母净利率2.2%，同减6pct；
其中26年Q3营收2.6亿元，同环比+16％/-22％，归母净利润0.03亿
元，同环比-34%/-26％，扣非净利润0.02亿元，同环比-48%/-59％，
毛利率 15.7%，同环比-0.5/+2.2pct，归母净利率 1.3%，同环比-1.0/-
0.1pct。 传统业务交付稳定、在手订单较为充沛。公司前三季度
收入9.1亿元，同增30%，受益于产品验收量提升，辊压设备订单需
求旺盛，合同负债达12.5亿元，较Q2末增长21%，显示在手订单充
足，未来收入确认基础稳固。Q3毛利率15.7%，环比增长2.2pct，前
期低价订单影响减弱。公司绑定国内头部电池企业，受扩产节奏波动
相对较小，此外海外订单占比达 30%+，毛利率水平高于国内，随着
在手订单的陆续确收，公司后续盈利水平有望提升。 固态设备矩
阵完善、静待产业化后放量。公司已布局干法电极、锂带辊压、电解
质成膜及转印等设备，并加快等静压设备测试验证，部分产品已实现
客户交付。公司拟投资1.05亿元建设相关项目，在扩充高精度辊压设
备产能的同时建设固态电池关键设备生产线，投资建设 500平米、-
60℃露点实验室，聚焦全固态智能制造装备，布局GWh级干法设备、
转印设备、锂金属负极设备及等静压设备，技术储备支撑未来高端市
场拓展。 经营性现金流承压、存货较Q2末增长21%。公司Q1-
3期间费用0.6亿元，同增4%，费用率6.9%，同减1.7pct，Q3期间
费用0.2亿元，同环比-2%/+9%，费用率8.4%，同环比-1.5/+2.4pct；
26年Q1-3经营性净现金流0.5亿元，同减53%，其中Q3经营性现金
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流-0.1亿元，同环比转负；Q1-3资本开支0.3亿元，同减14%，其中
Q3资本开支0.2亿元，同环比+56%/+452%；Q3末存货18.1亿元，
较Q2末增长21%。 盈利预测与投资评级：考虑到低价订单影响
及毛利率修复节奏， 我们下调预计公司26-28年归母净利润0.4/1.5/2.5
亿元（此前预期1.2/2.5/3.7亿元） ，同比-45%/+330%/+61%，对应PE
为 107/25/16倍，考虑到公司充足在手订单对业绩的支撑及固态电池
设备布局完善，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预
期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：朱家
佟 证券分析师：余慧勇）
海思科（002653）：2026年三季报点评：BD收入显著增厚业绩，在研
管线催化密集
投资要点 事件：2026年10月28日，公司披露2026年Q3业绩
及前三季度利润分配方案。 （1）26Q1-Q3实现营业收入49.70亿元（同
比+50.61%） ，归母净利润13.76亿元（同比+314.01%） ，扣非归母净利
润12.65亿元（同比+263.22%） ，落在此前业绩预告区间上半段。 （2）
26Q3单季实现营业收入18.75亿元（同比+44.30%，环比+22.4%） ，归
母净利润5.25亿元（同比+207.26%，环比+77.1%） 。 （3）26Q1-Q3经
营活动现金流净额10.51亿元（同比+170.10%）。 授权收入叠加
创新药放量，利润弹性持续释放： （1）Q3单季利润环比明显回升，我
们认为与年内授权交易的收入确认节奏相关； （2）前三季度毛利率
80.4%（同比+6.5pct） ，或源于授权收入占比提升及产品结构优化； （3）
收入同比+50.61%，销售费用同比+7.5%，销售费用率降至25.7%（同
比-10.3pct） ，规模效应逐步显现；研发费用9.11亿元（同比+67.98%）
持续加码，净利率提升至27.7%（去年同期10.1%） 年内二次分
红，股东回报力度提升： （1）前三季度拟每10股派5.26元（含税） ，
合计6.00亿元；叠加半年度分红，2026年累计现金分红12.00亿元，
占前三季度归母净利润的87.19%；（2）经营现金流改善叠加定增募资
12.33亿元到位，期末货币资金25.76亿元（较年初+85.84%） ，资产负
债率降至33.9%，为后续研发及全球化布局提供支撑； （3）授权交易
中的股权对价形成其他非流动金融资产5.07亿元；合同负债0.55亿
元（较年初+364%） ，主要系与礼来合作预付款计入所致。 五款
I类新药放量，管线催化密集： （1）思舒宁（环泊酚）获FDA批准，
思美宁、倍长平持续渗透，思舒静医保放量；优可盼（思普可泮）7月
国内获批、9月商业化启动，与海外环泊酚有望逐步贡献增量； （2）
年内达成多笔授权交易，后续里程碑及特许权使用费有望持续贡献；
（3）HSK42360-Na片拟纳入突破性治疗，HSK31858、HSK44459、
HSK39004等呼吸管线III期推进中， 思美宁、 思舒静新适应症及HL231
处于上市审评阶段，HSK55718、HSK47388等 II期数据有望陆续读
出。 盈利预测与投资评级：BD成果已经显著提升公司整体营收
能力，众多在研新药项目构建了丰富的管线梯队。我们预计26年内多
款创新药的放量将加速，BD里程碑将持续兑现。我们维持27-28年营
业收入预测68.23/81.03亿元，上调26年营收预测至69.71亿元（原
值59.33亿元）,上调26-28年归母净利润预测至16.42/10.12/12.42（原
值7.83/9.11/11.13）亿元，维持“买入”评级 风险提示：新药研
发失败风险、临床推进不及预期、BD协议生效及里程碑实现不确定
性、商业化不及预期、市场竞争加剧等。
（证券分析师：朱国广 证券分析师：肖鸿德）
岱美股份（603730）：2026年三季报点评：非经收益落地，遮阳龙头
再出发
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投资要点 事件：公司发布2026年三季度报告。2026Q1-Q3实现
营收 46.01 亿元，同比-4.04%；实现归母净利润 6.21 亿元，同比
+39.55%；实现扣非归母净利润4.99亿元，同比-16.76%。归母净利润
增长主要受上年同期墨西哥火灾损失形成的低基数，以及本期收到部
分保险赔款影响。 26Q3单季度来看：1）营收为15.79亿元，同
/环比分别-2.50%/+6.52%；2）归母净利润为2.00亿元，同/环比分别-
1.53%/-14.37%；3） 扣非归母净利润为1.49亿元， 同/环比分别-24.59%/-
11.47%。单季度非经常性损益为0.51亿元，收入环比回升尚未转化为
扣非利润改善。 盈利能力及费用率情况：26Q3毛利率为26.55%，
同/环比分别-1.35/-2.48pct；归母净利率为12.68%，同/环比分别+0.12/-
3.09pct。期间费用率为 16.65%，同/环比分别+4.12/+0.09pct，其中管
理费用率为8.75%，同/环比分别+3.26/+0.40pct；财务费用率为2.62%，
同/环比分别+0.54/-0.62pct。 火灾带来一次性营业外收入：岱美
墨西哥已收到保险公司最后一期总计1063.80万美元赔偿，本次赔偿
已计入2026年第三季度财务报表收益。 收购茸明汽车科技，延
伸内饰覆盖面。2026年7月，公司宣布拟通过现金方式收购茸明汽车
科技（上海）有限公司两名股东持有的100%股权。若收购完成后，其
将成为公司全资子公司。茸明汽车为“专精特新”中小企业和创新型
中小企业，主要产品涵盖内饰功能件和装饰件，并逐步拓展智能表面
装饰件产品（INS/IML 产品工艺） 。此举有助于提升主营业务的规模
和盈利能力，增强公司核心竞争力。 横向拓展机器人业务，遮阳
龙头再出发：2025年12月5日，公司成立全资子公司岱美智创机器
人（注册资本1亿元） ，布局机器人电子皮肤和相关零部件，部分结构
件已进入关键验证阶段。 盈利预测与投资评级：考虑到终端需求
的不及预期，我们将公司 2026-2027 年归母净利润的预测下调至
8.31/10.31亿元（前值为9.96/10.63亿元） ；并维持对公司2028年归母
净利润为12.23亿元的预测，当前市值对应2026-2028年PE分别为
27/21/18倍。公司作为汽车遮阳板龙头企业，稳中向上长期趋势不变，
且公司已设立全资子公司布局机器人业务，探索第二成长曲线，因此
我们维持“买入”评级。 风险提示：全球乘用车行业销量不及预
期；公司新产品拓展不及预期；相关赔付到账不及预期。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：郭雨蒙 研究助理：任奕
寒）
珀莱雅（603605）：2026年三季报点评：Q3收入增长30%，多品牌矩
阵加速成型
投资要点 公司公布2026年三季报：26Q1-Q3公司实现营收76.3
亿元，同比+7.5%，归母净利12.6亿元，同比+22.5%，扣非归母净利
7.4亿元，同比-25.5%，归母净利大幅增长主要系分步合并花知晓产生
一次性投资收益4.45亿元。单拆26Q3，公司实现营收22.5亿元，同
比+29.8%，归母净利0.9亿元，同比-61.2%，扣非归母净利0.8亿元，
同比-65.2%，Q3为花知晓（26年6月起并表）首个完整并表季度，
营收增速显著提升。 毛利率受结构影响回落，盈利能力阶段性承
压：①毛利率：26Q1-Q3为73.0%，同比-0.7pct，26Q3为69.8%，同
比-4.9pct，主要系品牌销售结构变化；②期间费用率： 26Q1-Q3 为
60.3%，同比 +4.9pct，其中销售 /管理 /研发费用率分别为
53.2%/5.0%/2.0%，同比分别+3.6/-0.9/+0.0pct；26Q3 期间费用率为
62.4%，同比 +3.6pct，其中销售 /管理 /研发费用率分别为
53.4%/6.5%/2.3%，同比分别+3.5/+0.0/-0.4pct，主要系珀莱雅主品牌大
单品上新期及子品牌快速成长期，宣传推广投入增加；③销售净利率：
26Q1-Q3为17.2%，同比+2.3pct，26Q3为5.2%，同比-8.0pct。 多
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品牌产品矩阵持续推新升级：珀莱雅主品牌深化“科学护肤”定位，
26年8月创新科技大会发布迭代升级的红宝石面霜4.0、 源力精华4.0，
Q3处于核心大单品上新期；彩棠夯实“中国妆 原生美”定位，迭代
小圆管粉底液2.0，新推青衣气垫及唇部单品“小釉瓶” ；原色波塔推
进品牌升级3.0，打造“反叛精神”彩妆，波浪染眉膏全线配方升级；
OR深化“亚洲头皮整全愈养专家”形象，推出星缎修护系列、升级控
油系列并布局跨境防脱线；悦芙媞以修红精华、洁颜蜜形成“修护+清
洁”双轮驱动；花知晓自26年6月起并表，进一步完善彩妆品牌梯
队，并有望助力出海。 2026年双十一开门红表现亮眼：根据天
猫发布的双11开门红4小时成交榜，珀莱雅位居天猫美妆品类No.1，
连续4年蝉联天猫双11美妆首日冠军，其中红宝石面霜4.0预售销量
突破百万瓶，能量蕴白系列销售破亿；OR位居个护品类No.2，排名
进一步提升。根据抖音官方数据，珀莱雅首日GMV同比增长464%，
位列国货美妆第一。 盈利预测与投资评级：公司是国货美妆龙
头，主品牌稳固业绩基本盘，OR、原色波塔、惊时等成长品牌保持较
快增长，叠加控股花知晓，多品牌矩阵持续完善。考虑到短期主品牌
处于调整期、成长品牌推广投入较大，利润阶段性承压，我们将公司
2026-2028 年归母净利润预测由 20.8/18.5/20.9 亿元下调至
17.7/17.4/19.5亿元，同比分别+18%/-2%/+12%，对应最新收盘价PE分
别为12/12/11倍， 大单品迭代与成长品牌放量有望推动利润逐步修复，
维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、主品牌及新品牌
表现不及预期、海外拓展不及预期。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：郗越）
伯特利（603596）：2026年三季报点评：销量和收入高增，项目储备
扩量支撑后续成长
投资要点 公告要点：公司发布2026年三季报。2026年前三季度
公司实现营业收入105.47亿元，同比+26.20%；归母净利润10.30亿
元，同比+15.51%；扣非归母净利润9.54亿元，同比+10.93%。其中
2026Q3实现营收42.75亿元，同比+33.86%、环比+18.83%；归母净利
润3.88亿元，同比+5.17%、环比+4.13%；扣非归母净利润3.74亿元，
同比+6.58%、环比+14.52%。 豫北并表贡献主要收入增量，智能
电控产品销量高增：2026年前三季度主营业务收入102.02亿元，同
比+24.92%，得益于线控制动等产品大幅放量。分产品看，2026年前
三季度，公司智能电控产品销量675.37万套，同比+42.7%；盘式制动
器销量571.97万件；机械转向产品销量358.84万套，同比+62.94%；
轻量化零部件销量1,117.02万件，同比+6.68%。2026Q3营业收入同
比+33.86%，主要系豫北并表所致。 毛利率同比小幅提升，费用
率上升主要来自财务费用与研发投入：2026年前三季度，公司毛利率
为19.80%，同比+0.48pct；期间费用率9.51%，同比+1.28pct，其中财
务费用率同比+1.04pct，主要系汇兑损失所致。2026Q3公司毛利率
20.33%，同比-0.22pct、环比+0.87pct；期间费用率9.71%，同比+1.28pct、
环比+0.81pct，其中研发费用 2.31亿元，同比+46.20%，研发费用率
5.40%，同比+0.46pct。 补助减少与减值多计提压制利润增速，投
资收益形成对冲。2026年前三季度，公司其他收益0.87亿元，同比减
少0.40亿元，信用及资产减值损失合计0.75亿元，同比多计提0.85
亿元，投资净收益1.22亿元，同比增加1.23亿元；非经常性损益0.76
亿元，主要为金融资产处置及公允价值变动损益0.80亿元。2026Q3
其他收益0.14亿元，同比减少0.43亿元；减值损失合计多计提0.41
亿元，投资净收益0.68亿元，同比增加0.61亿元；非经常性损益0.14
亿元。 项目储备继续扩量，新定点项目年化收益超百亿元：2026
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年前三季度在研项目934项，同比+74.25%；新增量产项目338项，
同比+80.75%；新增定点项目598项，同比+44.79%，公司预计年化收
益104.99亿元。其中智能电控新增量产项目226项，同比+89.92%，
WCBS新增量产60项，同比+106.90%。我们认为项目储备扩量将为
后续收入释放提供基础。 盈利预测与投资评级：我们看好公司技
术和业务前景，维持公司2026-2028年营收为155.0/183.8/218.3亿元，
同比分别+29%/+19%/+19%；基本维持 2026-2028 年归母净利润为
15.5/18.0/20.1 亿元，同比分别+19%/+16%/+12%，对应 PE 分别为
15/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求不及预
期；原材料价格波动；海外业务及汇率风险；商誉减值风险。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孙仁昊）
潮宏基（002345）：2026年三季报点评：高基数下业绩承压，门店结
构持续优化
投资要点 Q3高基数下收入短期波动，前三季度盈利增长。26Q1-
Q3 公司实现营收 59.42 亿元（yoy-4.7%），归母净利润5.36 亿元
（yoy+69.1%） ，扣非归母净利润5.29亿元（yoy+68.6%） ；剔除2025
年同期女包业务商誉减值影响，归母净利润同比+9.8%。Q3实现营收
15.68亿元（yoy-26.6%） ，归母净利润1.14亿元（报表同比+897.7%），
若将2025Q3商誉减值1.71亿元加回同期利润，26Q3归母净利润同
比-27.4%。 毛利率同比显著提升， 产品及渠道结构优化成效显现。
26Q1-Q3 综合毛利率 27.8%（yoy+4.7pct），Q3 毛利率 29.1%
（yoy+7.2pct） ，盈利能力同比改善。主要受益于公司持续优化产品及
渠道结构，2026H1自营及加盟渠道毛利率分别同比提升13.3/3.5pct，
时尚珠宝产品及差异化设计优势进一步支撑盈利水平。26Q1-Q3归母
净利率9.0%（yoy+3.9pct），Q3归母净利率7.3%；剔除上年同期商誉
减值影响后，Q3归母净利润同比有所下降。 加盟渠道保持增长，
门店结构持续优化。2026H1公司珠宝业务加盟代理收入 25.35亿元
（yoy+14.2%） ，毛利率22.65%（同比+3.54pct） ；自营渠道收入9.29亿
元（yoy-17.6%） ，毛利率44.86%（同比+13.34pct） ，渠道经营呈现分
化。门店方面，截至26Q3末，潮宏基珠宝门店总数达1692家，同比
净增93家，较年初净增24家；其中加盟/直营分别为1526/166家，
较年初净增38/-14家。加盟网络持续扩张，直营门店数量有所收缩，
渠道布局逐步优化。 核心商圈门店升级，持续强化品牌形象。
26Q3公司全球首家「壹号店」落地上海豫园，打造融合品牌文化与城
市特色的旗舰体验空间；同时在成都万象城、广州白鹅潭万象城、佛
山万象天地等核心商圈开设「非遗工艺馆」 ，通过特色门店布局强化东
方珠宝品牌定位，提升核心商圈品牌展示与消费者体验。 盈利预
测与投资建议：考虑26Q3高基数叠加终端需求波动，短期收入同比
承压，随着9月以来终端店均销售逐步回暖，叠加加盟渠道持续拓展、
核心商圈门店升级及产品结构优化，公司中长期成长动能有望持续释
放。我们将公司2026—2028年归母净利润预测由8.79/10.54/12.39亿
元调整至7.02/8.83/10.56亿元，同比分别+41.3%/+25.7%/+19.7%，对
应当前股价PE分别为9.5/7.6/6.3倍，维持“买入”评级。 风险
提示：黄金价格大幅波动、终端消费需求不及预期、加盟渠道扩张不
及预期、行业竞争加剧等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：郗越）
九州通（600998）：2026年三季报点评：Q3增长提速，经营质量稳步
向好，数智化转型加速
投资要点 事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现
营业收入1,294.45亿元（+8.48%，同比，下同） ，归母净利润16.82亿
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元（-14.85%） ，扣非归母净利润15.51亿元（+5.52%） ；其中2026Q3
实现营收421.66亿元（+10.32%） ，归母净利润4.82亿元（-9.11%），
扣非归母净利润5.69亿元（+9.75%） ，扣非归母净利润环比Q2增长
达 29.45%，单季度盈利能力提升明显。2026Q1-3经营活动产生的现
金流量净额同比改善 12.83%，其中 Q3经营性现金流净额扩增至正
7.61亿元。 B端业务多点开花，数字化分销与供应链服务高速增
长。2026Q1-3公司各业务板块亮点纷呈：①B2B数字化分销与供应链
业务实现收入193.83亿元（+24.82%） ，其中药九九B2B平台自营收
入113.77亿元（+22.89%） ，面向京东、阿里等电商平台的医药供应链
业务80.06亿元（+27.66%），9月与京东健康签署战略合作协议；②
总代品牌推广业务（CSO）实现收入133.00亿元，其中药品CSO 74.88
亿元，器械CSO 58.12亿元，累计代理品种品规723个，年销售过亿
明星单品24个，新引进沃克等过亿新品；③医药工业自产及OEM业
务实现收入 29.13 亿元（+26.68%），其中中药工业 22.53 亿元
（+27.90%） ；④数智物流业务实现收入9.42亿元，数智技术服务业务
实现收入0.99亿元，打造增长新引擎；⑤中药、医疗器械、医美业务
分别实现16.06%、17.75%、61.59%的同比增长。 C端业务全面
发力，"万店加盟"规模与质量同步提升。截至2026年9月底，好药师
直营及加盟药店门店总数已达36,450家，形成布局全国的万店加盟服
务网络。2026Q1-3公司向加盟药店实现销售收入64.25亿元 （+18.94%，
含税） 。新零售业务实现销售收入24.72亿元（含B2C电商总代总销，
+10.57%） ，其中B2C电商总代总销10.51亿元（+28.71%） ，兴趣电商
同比增长181.50%。即时零售覆盖门店超7,600家，前三季度实现销
售收入4.74亿元；DTP特药药房、慢病重症药房、 “双通道”药房等
相关资质药房已超7,500家（含加盟店） ，前三季度自有药房承接处方
外流规模达5.13亿元。公司已构建面向上下游B端和C端的全场景
服务模式，全面触达C端能力持续增强。 盈利预测与投资评级：
考虑公司新业务持续拓展，研发投入加码，我们将公司2026-2028年
归母净利润由23.34/26.02/28.64亿元调整至22.53/23.09/25.90亿元，
考虑公司“四新两化”战略开启二次增长曲线，维持“买入”评级。
风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生
坏账风险、招投标合规及经营资质风险。
（证券分析师：朱国广 证券分析师：苏丰）
比亚迪（002594）：2026年三季报点评：Q3业绩符合预期，出口持续
高增，盈利稳健
投资要点 Q3业绩符合市场预期、盈利水平稳健。公司26年前三
季度营收5663亿元，同比基本持平，归母净利223.4亿元，同比-4%，
扣非净利210亿元，同比+3%，毛利率18.5%，同比+0.6pct；其中26Q3
营收 2215亿元，同环比+14%/+14%，归母净利100.2亿元，同环比
+28%/+22%，扣非净利86.3亿元，同环比+25%/+5%，毛利率18.0%，
同环比+0.4/-0.9pct。 Q3销量环比增长、出口维持高位、单车盈
利小幅提升。26年前三季度新能源汽车销售313.2万辆，同比-4%，
其中海外累计133.8万辆，同比+92%；Q3销售132.3万辆，同环比
+19%/+19%，我们测算出口约55万辆，环比约+16%，占比约41%。
盈利端，我们预计Q3单车价格15.1万元，同环比-3%/-2%，主要由
于产品结构变化，汽车业务毛利率21.5%，同环比+0.9/-1.6pct，单车
毛利 2.9 万元，同环比+2%/-9%；单车利润约 0.73 万元，同环比
+18%/+1%，主要受益于费用率下降，预计海外单车利润1.5-2万，国
内0.2万左右。随着二代刀片车型切换、闪充车型持续上市及海外渠
道拓展，本土需求与产品结构有望继续改善。我们预计26年销量460-
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480万辆，其中海外190-200万辆。此外，公司推进海外本土化产能
建设，有望一定程度对冲出口退税退坡和欧盟政策限制，我们预计27
年出口仍可稳健增长。 比亚迪电子Q3净利环比改善、毛利率仍
承压。Q3比亚迪电子收入452亿元，同环比+6%/+3%，毛利率4.5%，
同环比-2.4/-0.1pct，净利润5.4亿元，同环比-62%/+35%。收入保持增
长、净利润环比回升，但毛利率尚未明显修复，后续关注产品结构优
化及AI服务器、液冷业务放量对盈利的贡献。 Q3费用率环比
下降、合同负债增加明显。Q3期间费用279亿元，同比+10%，费用
率12.6%， 同环比-0.4/-1.2pct，其中财务费用22.7亿元、环比下降24%；
资产及信用减值合计16.5亿元，仍对利润形成扰动。Q3公允价值变
动收益8.5亿元，非经常性损益净贡献13.9亿元。Q3经营现金流171
亿元，前三季度累计545亿元、同比+33%；前三季度购建长期资产现
金支出874亿元，期末存货2216亿元、较年初+60%，合同负债929
亿元、较年初+81%。 盈利预测与投资评级：考虑到出口退税影
响，我们下调公司26-28年归母净利润预计为351/425/514亿元（此前
预期404/506/637亿元） ，同比+8%/+21%/+21%，对应PE约21/18/15x，
考虑到公司闪充车型持续上市及海外渠道拓展，本土需求与产品结构
有望继续改善，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预
期，市场竞争加剧。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：黄细里 证券分析师：阮巧
燕）
三一重工（600031）：2026年三季报点评：Q3归母净利润同比+20.6%
超预期，汇兑扰动不改主业高增趋势
投资要点 2026Q3归母净利润同比+20.6%超预期，充分收益板块
上行趋势：2026Q1-Q3公司实现营业总收入784.1亿元，同比+18.6%；
实现归母净利润80.0亿元，同比+12.2%；实现扣非归母净利润67.2亿
元，同比-5.4%。单Q3公司实现营业收入249.1亿元，同比+16.8%；
归母净利润23.1亿元，同比+20.6%；扣非归母净利润20.4亿元，同
比+20.4%。Q3业绩略超市场预期，我们认为主要系： （1）行业端：
2026Q3挖掘机内销/外销为25505/36449台，分别同比+5%/+24%，国
内需求具备韧性+出海延续高景气。 （2）公司端：公司挖掘机核心产品
竞争优势突出，叠加欧美等成熟市场持续突破，有望持续释放龙头优
势。 剔除汇兑影响后26Q1-Q3销售净利率约14%，三费管控保
持稳健： 盈利端，2026Q1-Q3公司实现销售毛利率28.0%， 同比+0.4pct；
销售净利率10.3%， 同比-0.7pct。单Q3销售毛利率28.4%， 同比+0.4pct；
销售净利率9.4%，同比+0.2pct。费用端，2026Q1-Q3公司期间费用率
17.2%，同比 +3.3pct，其中销售 /管理/研发/财务费用率分别为
7.0%/2.6%/4.7%/2.9%，同比分别+0.2/-0.3/-0.4/+3.8pct。公司毛利率稳
步提升，三费管控成效显著，财务费用率高增主要系2026Q1-Q3公司
汇兑损失约29.7亿元，而上年同期为汇兑收益约2.8亿元。若剔除这
一影响，公司26Q1-Q3销售利润率可提升接近4pct，实际业绩表现优
于表观数据，充分体现公司作为行业龙头在上行周期中的利润弹性。
全球化布局持续深化，电动化产品持续迭代：公司全球化布局持续推
进，建立“1+5+N”全球研发体系，海外市场新品上市30余款。渠道
及服务端，海外市场渠道体系已覆盖500多家子公司、合资公司及代
理商，并构建包含6个国内总仓、2个海外供应中心仓及近1000个海
外配件仓库的全球仓储网络。电动化方面，持续推进工程车辆、装载
机械、挖掘机械、起重机械等产品低碳化，今年共完成15款新能源产
品上市，部分新能源起重机械产品实现欧洲、澳洲等海外高端市场突
破。随着全球化&电动化持续推进，公司产品、渠道及服务竞争力有
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望进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动对公司业
绩形成短期扰动，但在全球工程机械景气上行&公司全球化+电动化持
续深化背景下，公司作为行业龙头有望持续受益。我们调整公司2026-
2028年归母净利润为95.1（原值102.7）/131.1（原值139.8）/161.6（原
值 172.2）亿元，当前市值对应PE 17/12/10X，维持“买入”评级。
风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨、汇率波
动风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）
中国重汽（000951）：2026年三季报点评：业绩符合我们预期，毛利
率同环比回升
投资要点 公司公告：公司公告 2026Q3收入 150.9亿元，同比
+5.3%，环比-19.5%；归母净利润4.68亿元，同比+22.8%，环比-9.6%，
归母净利润率3.11%，同环比0.44/0.34pct。 业绩符合我们预期，
毛利率同环比回升： 1）营收：26Q3收入150.9亿元，同比+5.3%，
环比-19.5%，收入环比减少主要受7、8月份国内销量淡季、AEBS法
规提前透支国内重卡销量三重因素影响。内需方面，26Q3重汽A终
端上险 1.86万台，同比-15.5%，环比-33.5%，市占率 10.46%，同比
+0.16pct。分燃料看，天然气0.27万台、同比-63.1%；纯电动0.90万
台、同比+123.5%，市占率10.57%，同比+3.53pct。2）毛利率： 26Q3
毛利率8.80%，同比+1.69pct，环比+1.67pct。我们认为公司毛利率上
升主要系国内内销市场疲软下出口比例上升叠加新能源销量规模上
升导致规模效应下整体盈利能力改善双重因素导致。3）期间费用率：
26Q3为2.54%，同比+0.19pct，环比+0.96pct，费用率环比上升主要因
为研发费用2.83亿元、 环比+45.6%（研发费用率1.88%、 环比+0.84pct）。
4）最终公司实现归母净利润4.68亿元，同比+22.8%，环比-9.6%，归
母净利润率 3.11%，同环比 0.44/0.34pct，业绩表现符合我们预期。
盈利预测与投资评级：由于市场整体内需存在波动，我们下修公司
2026/2027/2028年归母净利润预期至20/24/28亿元 （原为21.4/25.2/29.9
亿元） ，对应PE为12/10/8倍。由于行业出口仍高景气，我们维持对
公司的“买入”评级。 风险提示：海外市场需求低于预期；国内
新能源重卡价格战加剧；汇率波动风险；海外市场政策变化风
险。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）
东鹏饮料（605499）：2026年三季报点评：大势承压致降速明显，盈
利亦受扰动
投资要点 事件：公司公告26年三季报，1-9月营收186.0亿元，
同比+10.4%，归属于母公司所有者的净利润41.5亿元，同比+10.2%；
其中26Q3营收61.5亿元，同比+0.8%，归属于母公司所有者的净利
润12.8亿元，同比-7.8%。 消费大势承压+天气因素，增长降速
明显。26Q3公司营业收入同比+0.8%，相较上半年15.9%的同比增速
明显放缓，主因宏观层面消费总体偏弱，7-8月社零增长均在低水位，
仅9月受双节错位略有提升，饮料、零食、调味品、白酒等多品类Q3
营收增长均表现为承压，上市公司报表均有体现；其次三季度主销区
受极端天气扰动明显，饮料销售相应受到影响。分产品看，26Q3能量
饮料、电解质饮料、茶饮料、其他饮料分别实现收入38.4、13.6、5.8、
3.6亿元，分别同比-8.6%、+0.5%、+145.3%、+17.4%，三季度特饮收
入同比增速转负，补水啦增长中枢亦明显大幅降档，茶饮料则依托果
之茶+上茶/焙好茶延续高增，海岛椰/大咖等其余品类增长相对稳健。
1）能量饮料：特饮在华南/华中等主销区市场依托东方大鹏（26年6
月上市）/零糖系列（25年7月上市）/礼盒装等提升单点产出，Q3南
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方市场饮料消费疲弱严重拖累动销表现，能量饮料销售阶段性承压。
2）电解质饮料：Q3补水啦收入环比降速明显（26Q1、Q2收入分别
同比+13.2%、+11.2%） ，一是电解质饮料市场竞争加剧，农夫/元气森
林等饮料厂商加入大众价位竞争，并加大渠道费投力度（如开展“1元
乐享”等促动销活动） ，补水啦单品动销直接受到冲击；二是补水啦终
端网点基数已高，开拓空间放缓，公司将重心转向SKU丰富与口味扩
充，新系列/新口味落地铺市后仍需时间培育。 经营保持稳健，
盈利受到非经项目扰动。26Q3销售净利率为20.8%，同比-1.9pct，主
要系财务费用增加+非经科目阶段性扰动所致，主业经营仍保持稳健，
三季度毛销差同比+2.3pct。1）毛利率提升：Q3毛利率同比+0.5pct至
45.7%，得益于公司通过对PET等主要原材料锁价等方式对成本进行
有效管控。2）费用率季节性优化：Q3销售费用率同比-1.8pct，26财
年渠道冰柜投放在三季度前已基本完成，9月渠道重心转向清理库存
及新品铺市，销售费用投放季节性收缩，此外 Q3管理费用率同比
+0.8pct，主要系公司管理人员薪酬、折旧与摊销、会议及办公费等支
出增加，加之销量回落，规模效应变差。3）财务费用增加：Q3财务
费用率同比+1.0pct，主因本期汇率波动导致汇兑损失增加。4）非经科
目扰动：Q3公允价值变动净收益为-0.25亿元，同比由盈转亏，三季
度金融市场调整，公司持有的私募股权基金公允价值相应受影响。
盈利预测与投资评级： 此前公司公告规划26-28年分红率不低于80%，
同时拟回购不超过已发行H股总数的10%，中长期看好公司优质赛道
领先位置和向平台化、国际化发展的潜力，考虑到消费β仍处于弱复
苏阶段、叠加公司部分区域阶段性渠道调整，我们调整2026-2028年
归母净利润预测为48.3、52.1、57.2亿元（前值为51.9、59.6、68.1亿
元） ，同比+9.5%、+7.9%、+9.8%，对应当前PE分别为16、14、13X，
维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；原材料大幅上涨
风险；新品不及预期风险。
（证券分析师：苏铖 研究助理：林蔚）
德方纳米（300769）：2026年三季报点评：Q3出货高增长，业绩符合
市场预期
投资要点 26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收178.2亿
元，同比+195%，归母净利6.2亿元，同比+213%，扣非净利6.2亿元，
同比+218%，毛利率9.6%，同比+10pct；其中26Q3营收74.2亿元，
同环比+244％/+22％，归母净利1.6亿元，同环比+204%/-16％，扣非
净利1.7亿元，同环比+268%/-18％，毛利率7.2%，同环比+4/-3pct，
业绩符合市场预期。 Q3出货高增、单吨净利 0.16万元。公司
26Q1-Q3铁锂收入178亿元，同比+195%，出货量33.2万吨，同比
+71%，我们预计权益销量约26.6万吨，其中我们预计Q3铁锂出货量
12.5-13.5万吨，同环比+80%/+15%。公司目前磷酸盐系正极材料产能
45万吨，持续满产，因此我们预计26全年出货量达45万吨+，同增
50%； 曲靖20万吨在建产能公司预计28年中达产。 盈利端， 公司26Q1-
Q3铁锂含税均价6.1万元/吨，单吨毛利0.52万元，单吨净利0.23万
元， 同比扭亏； 我们测算26Q3铁锂含税均价6.45万元/吨， 环比+6.4%，
单吨毛利0.41万元，同环比+413%/-21%，单吨净利0.16万元，同环
比+194%/-27%，环比下跌主要系碳酸锂库存收益减少影响，我们预计
随着26H2高性能产品持续放量，盈利能力将维持稳定。 Q3资
本开支环比高增、存货较年初增加。公司26Q1-3期间费用5亿元，
同比+5%，费用率3%，同比-5pct，其中Q3期间费用2亿元，同环比
+16%/0%，费用率2%，同环比-5/-1pct；26Q1-3经营性净现金流-21.4
亿元，同比-106%，其中Q3经营性现金流-9.1亿元，同环比-225%/-
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111%；26Q1-3资本开支5亿元，同比+13.1%，其中Q3资本开支2.3
亿元，同环比+31%/+128%；26Q3末存货22.6亿元，较年初+82%。
盈利预测与投资评级：考虑到碳酸锂跌价影响，我们下调26-28年公
司归母净利润预期至7.9/8.3/9.3亿元（原预期9.4/11.5/14亿元） ，同比
+196%/+6%/+11%，对应PE 12x/11x/10x，考虑到锂电行业我们预计后
续可维持 20%+增长，目前公司估值处于历史低位，维持“买入”评
级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争
加剧。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）
中国银河（601881）：2026年三季报点评：Q3投资净收益承压，经纪
业务底盘稳健
投资要点 事件：中国银河发布2026年三季报。公司2026年前
三季度实现营业收入225.7亿元，同比-0.8%；归母净利润110.3亿元，
同比+0.5%；对应EPS 0.94元，ROE 8.4%，同比-0.4pct。第三季度实
现营业收入 57.2亿元，同比-36.5%；归母净利润 32.3亿元，同比-
28.0%。 经纪业务收入随市增长：1）2026年前三季度公司经纪
业务收入80.5亿元，同比+27.7%，占营业收入比重35.7%。2026年前
三季度全市场日均股基交易额30872亿元，同比+57.8%。2）截至26Q3
公司两融余额1496亿元，较年初+3%，市场份额5.8%，较年初+0.1pct，
全市场两融余额25699亿元，较年初+1.1%。 债券承销保持稳健
增长，股权业务相对承压：1）2026年前三季度公司投行业务收入5.4
亿元，同比+14.4%。2）2026年前三季度公司股权业务承销规模同比
-74.8%至25.8亿元，排名第24；其中IPO 2家，募资规模3亿元；再
融资4家，承销规模22亿元。截至26Q3末公司尚未有IPO储备项
目。3）2026年前三季度公司债券业务承销规模同比+7.7%至5951亿
元，排名第6；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为3518
亿元、1685亿元、361亿元。 资管业务收入同比下滑：2026年
前三季度公司资管业务收入2.3亿元，同比-42.6%。截至2026年上半
年末公司受托资产管理规模918亿元，较上年同期基本持平。 权
益市场波动拖累投资收益：2026年前三季度公司投资收益（含公允价
值）89.6亿元，同比-25.8%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑
损益、其他综合收益）110.0亿元，同比-21.7%。 盈利预测与投
资评级：结合公司 2026年前三季度经营情况，我们维持此前盈利预
测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为142/157/169亿元，分
别同比+13%/+10%/+8%，对应2026-2028年PB为0.84/0.81/0.77倍。
资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力
更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。 风险提
示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）
绿联科技（301606）：2026年三季报点评：收入利润均超预期，海外
增速持续亮眼，品牌趋势强劲
投资要点 业绩简评：1）2026Q1-Q3营业收入91.81亿元，同比
+44.3%；归母净利7.03亿元，同比+50.7%；扣非归母净利6.91亿元，
同比+54.7%。2）2026Q3营业收入33.60亿元，同比+34.0%；归母净
利2.72亿元，同比+41.7%；扣非归母净利2.70亿元，同比+43.9%。
海外在高基数与Prime Day错期下仍实现高增，品牌力持续兑现。2026
年亚马逊Prime Day大促由上年的7月8-11日提前至6月23-26日，
2025Q3包含大促、2026Q3不含大促，因此2026Q3面对的收入基数
明显更高。在此背景下，2026Q3收入仍同比+34.0%。对比2026H1收
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入58.21亿元，同比增长约51.0%。两个期间增速的差异主要来自大
促错期造成的季度间分布变化，不代表终端需求走弱。我们认为，
2026Q3收入超出我们预期，主要原因是海外业务在高基数与大促错
期的背景下仍保持高增，反映公司产品力与品牌力持续获得海外消费
者认可。 产品升级与收入结构优化推动毛利率提升，存储涨价与
汇兑扰动下利润率表现仍出色。1）2026Q3毛利率38.3%，同比提升
1.1pct；海外收入占比提升带动毛利率结构上行，2026H1境外毛利率
44.1%、境内毛利率29.5%。2）2026Q3研发费用率同比上升1.2pct，
公司披露2026Q1-Q3主要系研发团队规模扩大、员工薪酬增加；销售
费用率与管理费用率合计同比下滑0.5pct。3）扰动项方面，2026Q3财
务费用率同比上升 0.4pct，主要系汇兑损失增加；资产减值损失率同
比上升0.2pct，主要系存货跌价准备。4）我们认为毛利率与研发费用
率同比上升共同反映产品升级与收入结构优化；在存储等原材料涨价
与汇兑损失影响下，公司仍实现良好利润表现（2026Q3营业利润2.98
亿元，同比+27.6%，营业利润率为8.9%，同比下降0.4pct）。 盈
利预测与投资评级：我们看好公司全球3C消费电子品牌地位、NAS
第二增长曲线放量与海外线下核心零售渠道拓展。我们维持公司
2026-2028年归母净利润为 9.4/11.6/14.9亿元，当前股价对应 PE为
20/16/12倍（截至2026年10月29日收盘） ，维持"买入"评级。 风
险提示：存储器等原材料价格上涨，汇率波动，关税及地缘政治风险，
新品表现不确定性等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：阳靖 研究助理：张桉桉）
先导智能（300450）：2026年三季报点评：业绩稳步增长，看好龙头
充分受益于新技术&海外&储能等新机遇
投资要点 业绩稳步增长，Q3延续向好趋势：2026年前三季度公
司实现营业收入128.70亿元，同比+23.29%；归母净利润15.88亿元，
同比+33.89%；扣非归母净利润14.94亿元，同比+26.07%。单季度来
看，26Q3实现营业收入46.81亿元，同比+22.27%，环比+4.05%；归
母净利润 6.32亿元，同比+41.74%，环比+14.82%；扣非归母净利润
5.68亿元，同比+25.60%，环比+8.33%。 净利率稳步提升，规模
效应显现：2026年前三季度公司毛利率为31.07%，同比-1.65pct；销
售净利率为 12.03%，同比+0.91pct。期间费用率为 19.48%，同比-
2.86pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为
1.83%/6.73%/1.05%/9.87%，同比-0.18/-1.44/+0.69/-1.93pct。26Q3单季
度毛利率为 29.53%，同比-1.40pct，环比-1.06pct；销售净利率为
13.28%，同比+1.62pct，环比+1.33pct。 合同负债、存货规模持续
增长，经营性现金流保持较高水平：截至2026年9月末，公司合同负
债为189.80亿元，较年初增长47.44%；存货为177.56亿元，较年初
增长 18.72%。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为
58.61亿元，同比+52.32%。其中，26Q3单季度经营活动产生的现金
流量净额为17.76亿元，同比+18.85%。 固态电池、钠离子电池
及储能装备持续拓展，平台化布局打开成长空间： （1）固态电池装备
领域：公司持续推进固态电池核心生产工艺及装备研发，围绕干法涂
布、浆料制备、温等静压等关键环节完善产品布局，持续推进客户验
证与产业化应用。 （2）钠离子电池装备领域：依托锂电智能装备领域
的技术积累，公司拓展钠离子电池全工序成套装备，挖掘新型电池技
术路线带来的设备需求。 （3）储能装备领域：公司围绕大容量储能电
芯及系统集成需求，持续拓展储能装备解决方案，有望受益于储能产
业发展及电芯技术迭代。 （4）海外业务领域：2026H1公司海外业务实
现营业收入24.40亿元，同比增长111.39%，收入占比提升至29.80%；
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随着海外产能、服务网络与客户体系持续完善，公司全球化经营能力
有望进一步提升。整体来看，固态电池、储能及海外市场有望成为公
司中长期成长的重要
驱动力。 盈利预测与投资评级：考虑到订单
确认收入情况，我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测为
23.3/29.9/35.5 亿元，当前市值对应 2026-2028 年动态 PE 分别为
21/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，
新品研发不及预期。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
汉钟精机（002158）：2026年三季报点评：业绩稳中有增，半导体真
空泵持续突破
投资要点 营收整体平稳，汇兑损失收窄驱动利润增长：2026年
前三季度公司营业收入为22.64亿元，同比-0.07%；归母净利润为4.05
亿元，同比+3.4%，主要系2026年前三季度汇率波动较上年同期趋于
平稳，汇兑损失同比减少带动净利润提升；扣非归母净利润为3.63亿
元，同比-3.3%。Q3单季营业收入7.62亿元，同比-1.9%，环比-6.38%；
归母净利润1.25亿元，同比-7.4%，环比-21.61%；扣非归母净利润1.13
亿元，同比-10.8%，环比-19.45%。 净利率稳健：2026年前三季
度，公司毛利率为33.57%，同比-1.32pct；销售净利率为17.9%，同比
+0.56pct；期间费用率为15.5%，同比-0.9pct，其中销售费用率为4.6%，
同比+0.1pct，管理费用率为4.9%，同比+0.1pct，研发费用率为5.8%，
同比-0.3pct，财务费用率为 0.2%，同比-0.8pct。Q3单季度毛利率为
32.88%， 同比-1.79pct， 环比-1.80pct； 销售净利率16.38%， 同比-0.95pct，
环比-3.17pct。 合同负债较年初微增：截至2026年三季度末，公
司合同负债为1.89亿元，较年初+7.39%；存货为7.86亿元，较年初
+13.58%。2026年前三季度，公司经营活动净现金流为5.34亿元，同
比-11.8%，其中2026Q3经营活动净现金流为1.86亿元，同比-6.24%，
环比-35.59%。2026年前三季度，公司研发投入1.31亿元，同比-5.07%，
研发投入占比5.8%，同比-0.3pct。 数据中心温控产品布局完善，
真空泵国产替代持续推进： （1）压缩机：AI算力需求增长、云计算深
化及“算电协同”政策推动智算中心加速建设，机柜功率密度提升与
PUE要求趋严，推动数据中心由风冷向高效液冷转型，带动离心式冷
水机组及无油温控设备需求增长，为磁悬浮、气悬浮离心产品打开市
场空间。公司构建了定位清晰兼具竞争力的产品布局：①RTM系列磁
悬浮机组凭借广泛的应用适配性、优异的性价比以及成熟的技术体
系，奠定了在千卡及万卡级智算中心温控领域的主流应用地位； ②RTA
系列气悬浮机组依托其极致性能表现与精准的场景适配能力，在高端
细分市场逐步建立竞争优势。 （2）真空产品：2026年前三季度，公司
产品已通过多家国内晶圆制造商认可并进入批量供货阶段，应用于半
导体新扩产线项目及其他品牌真空泵的汰旧换新，尤其在一些8寸以
下老旧晶圆厂替换需求量更大；公司在新工艺及特殊工艺开展测试验
证，已与
中微公司、盛美半导体等多家头部半导体设备生产企业建立
合作，逐步推进进口品牌真空泵的国产替代。 盈利预测与投资评
级：考虑到设备验收节奏，我们基本维持公司2026-2028年归母净利
润预测分别为5.7/7.0/8.0亿元；对应当前股价PE为20/16/14倍，考
虑到公司成长性，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及
预期，新业务拓展不及预期。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
永兴股份（601033）：2026年三季报点评：26Q1-3业绩同增 11%；
26Q3单季度业绩同增9%，信用减值冲回
投资要点 事件：2026年前三季度公司实现营业收入34.33亿元，
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同增5.61%；归母净利润8.31亿元，同增11.49%。 26Q1-3归母
净利润同增11%，投资收益转正&所得税下降。26Q1-3公司营收34.33
亿元、同增5.61%；归母净利润8.31亿元，同增11.49%；销售毛利率
41.66%、同减2.17pct，毛利14.30亿元、同增+0.40%；加权平均ROE
7.57%、同增0.51pct。归母增速高于收入增速，主要系：1）投资收益
0.46亿元、同比增加0.31亿元，主要系上年同期存在因收购忻州项目
导致长期股权投资由权益法转为成本法的影响；2）所得税费用 0.78
亿元、同减0.30亿元，实际税率8.42%、同降3.96pct，主要系以前期
间所得税调整的冲减（根据26H1中报） ；3）其他收益0.58亿元、同
比增加0.16亿元；4）信用减值损失转回0.13亿元（上年同期转回0.01
亿元） 、资产减值损失转回0.03亿元，合计增厚0.14亿元。 单季
度看，26Q3归母同增8.64%，信用减值转回是主要增量。26Q3单季
营收11.80亿元、同减0.46%；归母净利润3.09亿元、同增8.64%；
销售毛利率42.33%、同减2.31pct；加权平均ROE 2.81%、同增0.13pct。
Q3业绩增长主要来自：1）信用减值损失转回0.30亿元，上年同期为
计提0.10亿元，同比增厚0.40亿元；2）其他收益0.28亿元、同比增
加0.15亿元。 现金流持续向好，自由现金流同增24.9%。26Q1-
3公司经营性现金流净额18.12亿元、同增22.45%，净现比2.15（上
年同期 1.95） ；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
4.27亿元、同增15.0%；我们测算简易自由现金流13.85亿元、同增
24.9%，现金流状况持续向好，为高分红提供支撑。 费用管控良
好，期间费用率同降0.97pct。26Q1-3公司期间费用率16.11%、同降
0.97pct。1）财务费用：2.06亿元，同减1.86%，财务费用率5.99%、
同降0.46pct。2）管理费用：2.39亿元，同增6.25%，管理费用率6.96%、
同增 0.04pct。3）研发费用：1.08亿元，同减 10.66%，研发费用率
3.14%、同降0.57pct。4）销售费用：73.5万元（上年同期8.3万元） 。
积极拓展供热业务， 有望成为新增量。2026H1公司对外提供蒸汽13.20
万吨，同比增长49.49%。公司正全力推进从化、增城、南沙、花都等
区域重点供热管网建设项目，供热有望成为未来重要增长点。 盈
利预测与投资评级：公司掌握广州优质垃圾焚烧项目，积极推进供热
业务拓展，现金流持续向好，具备长期分红能力。我们维持2026-2028
年归母净利润9.60/10.55/11.54亿元，对应PE 14/12/11倍，维持“买
入”评级。 （估值日期：2026/10/28） 风险提示：补贴政策风险，
供热拓展不及预期，应收账款风险。
（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文 研究助理：田源）
Space X（SPCX） ：全球太空基础设施龙头，火箭、星链与 AI 算力
驱动长期成长
SpaceX 是全球稀缺的太空基础设施平台，业务从火箭发射延伸至卫
星互联网与 AI 算力。 SpaceX当前业务可分为三大板块：Space 分
部包括 Falcon、Dragon、Starship 等火箭与航天器业务；Connectivity
分部主要对应 Starlink 低轨卫星互联网；AI 分部包括 xAI、Grok、
X 平台入口及 Colossus 算力基础设施。公司已从传统火箭公司升级
为“太空运输 + 全球连接 + AI 基础设施”的综合科技平台。 火
箭发射业务是 SpaceX 的底层壁垒，高频复用和垂直整合带来全球领
先的成本优势。 公司已形成 Falcon 9、Falcon Heavy 和 Starship 的
火箭产品矩阵。Falcon 9 已定义可回收火箭 1.0 时代，Starship 若实
现完全复用，将开启大运力、低成本、快速周转的 2.0 时代。SpaceX
依靠一级火箭和整流罩复用、发动机自研、发射场自有、卫星自制和
终端量产，形成从零部件生产到多轨道发射交付的高度垂直整合体
系，使公司在全球商业发射市场中具备接近基础设施级别的领先地
东吴证券研究所
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位。 Starlink 是公司当前商业化确定性最高的业务，低轨通信网
络构建长期护城河。 Starlink 已从卫星宽带升级为全球低轨通信基
础设施，覆盖家庭宽带、移动连接、航空、海事、企业、政府和军方
通信等场景。公司依托自有火箭实现低成本快速建网，截至2026年9
月30日，SpaceX 在轨Starlink卫星数量超过11100颗，服务覆盖全
球174个国家和地区，消费端订阅用户数达1360万。其核心壁垒来
自频谱、轨道、低成本发射、终端量产和用户规模的复合优势。
AI/xAI 打开第二成长曲线，Colossus 提升估值弹性。 AI 分部不应只
看 Grok 聊天机器人，而应理解为“大模型产品 + X 平台分发 + 实
时数据入口 + 大规模算力基础设施” 。Grok 可通过订阅、API 和 X
平台流量商业化，Colossus 则使 xAI 具备自建训练和潜在算力出租
能力。长期看，Starlink 提供全球连接，X 提供用户与实时数据，xAI
提供模型能力，Colossus 提供算力底座，生态协同空间较大。 盈
利预测与投资评级：公司高成长、高投入、高估值并存。若Starlink用
户持续增长、Direct-to-Cell 商业化、Starship复用率提升和 Colossus
算力出租逐步兑现，公司有望成为横跨太空运输、全球通信和 AI 算
力的综合基础设施龙头。我们预计公司 2026-2028 财年营业收入分别
为494.9/1717.6/2800.5亿美元，归母净利润分别为-16.2/470.6/801.3亿
美元。考虑到公司 Starlink 用户增长、AI 算力商业化及 Starship 复
用能力提升，公司具备较强成长性与战略稀缺性，首次覆盖给予“增
持”评级。 风险提示：Starship 技术进展不及预期风险；Starlink
用户增长及 ARPU 下行风险；高资本开支及现金流压力风险等。
（证券分析师：张良卫 研究助理：刘斌斌）
焦点科技（002315）：2026年三季报业绩点评：利润增长提速，AI麦
可付费规模持续扩大
投资要点 事件：2026Q3公司单季度实现营业收入5.45亿元，同
比增长11.74%；归母净利润1.68亿元，同比增长37.86%；扣非归母
净利润1.61亿元，同比增长36.18%。 Q3收入稳健增长，股份
支付费用回落助推利润释放：公司收入规模持续扩大，利润增速回升。
2026Q3实现营收5.45亿元，同比增长11.74%；扣非归母净利润1.61
亿元，同比增长36.18%，增速较上半年显著提升。此外，2026Q3费
用支出整体保持平稳，部分费用小幅回落。公司首次授予股票期权于
2025Q3开始摊销，并确认股份支付费用3,302.40万元；2026Q3该项
费用降至约2,607万元，同比下降21.07%，费用压力有所缓解。根据
授予登记公告，2026-2028年股份支付费用合计分别约为1.31/0.74/0.24
亿元，后续摊销负担有望逐年减轻，进一步释放盈利弹性。 中国
制造网会员稳步增长，主业客户基础持续扩大：平台收费会员规模继
续扩大，为会员服务收入提供客户基础，体现外贸企业对平台服务的
持续需求。截至2026年9月末，中国制造网（MIC）收费会员数达
31,289位，同比增长7%，较6月末净增374位，较2025年末增加
1,496位。付费客户稳步积累，有望为主业收入增长提供支撑。 AI
麦可付费渗透持续提升，现金收入增长贡献业务增量：AI麦可在约会
员规模扩大，AI产品付费需求持续释放。截至2026年9月末，AI麦
可在约会员数达15,718位，较6月末增加1,326位、增长9.21%；AI
麦可在约会员占MIC收费会员数比例约50.2%，较6月末提升约3.7
个百分点。同时现金收入增长，商业化规模继续扩大，Q3 AI麦可现
金收入约2,508.21万元，同比增长25.96%。我们认为产品覆盖正向实
际付费需求转化，有望持续贡献业务增量。 贸探切入订单转化环
节，拓展外贸AI应用场景：公司推出外贸AI产品“贸探” ，内置业
务、运营及培训三类专家智能体，依托长记忆、企业数字资产管理及
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外贸专属知识体系，辅助企业开展询盘分析、客户跟进与业务经验沉
淀，提升订单转化效率。贸探进一步延伸公司AI产品在交易转化环
节的布局，与AI麦可的营销运营能力形成互补，有望深化客户服务、
拓展增值服务空间，后续可关注付费转化及商业化进展。 盈利预
测与投资评级：公司会员规模稳步扩大，AI麦可现金收入增长，叠加
股份支付费用回落，有望支撑盈利增长。因此我们将2026-2028年的
归母净利润由 5.4/7.1/9.1亿元上调为 5.5/7.2/9.2亿元，对应 PE为
20.2/15.4/12.1倍。我们看好公司作为外贸数字化平台龙头的长期价
值，稳固会员基础与AI产品商业化有望支撑业务增长，维持“买入”
评级。 风险提示：贸易环境变化；行业竞争加剧；AI业务发展
不达预期。
（证券分析师：张良卫 证券分析师：张家琦 证券分析师：戴
晨）
财通证券（601108）：2026年三季报点评：三投联动继续兑现，前三
季盈利稳健增长
投资要点 事件：财通证券发布2026年三季报：2026年前三季度
公司实现营业收入56.9亿元，同比+12.4%；归母净利润23.2亿元，
同比+13.7%；对应EPS 0.50元，年化ROE 6.0%，同比+0.44pct。第三
季度实现营业收入13.5亿元，同比-36.0%，环比-50.0%；归母净利润
4.2亿元，同比-56.3%，环比-67.2%。前三季营收净利双增、ROE小幅
抬升。 经纪收入随市增长，两融份额保持稳定：1）2026年前三
季度公司经纪业务收入 16.7 亿元，同比+20.4%，占营业收入比重
29.3%。2026年前三季度全市场日均股基交易额 30872亿元，同比
+57.8%。2）截至2026Q3公司两融余额275亿元，较年初-2%，市场
份额1.1%， 较年初无变动， 全市场两融余额25699亿元， 较年初+1.1%。
投行收入同比高增，股债承销放量、北交所储备夯实：1）2026年前
三季度公司投行业务收入4.5亿元，同比+61.8%。2）2026Q1-3公司
股权业务承销规模同比+154.9%至 21.5亿元，排名第26，来自2单
IPO项目。截至2026Q3公司IPO储备项目4家，排名第11，均为北
交所项目。3）2026Q1-3公司债券业务承销规模同比+47.0%至1213亿
元，排名第22；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为694亿元、
277亿元、230亿元。 资管收入稳健增长，财通基金规模高增亮
眼：2026年前三季度公司资管业务收入10.4亿元，同比+8.3%。截至
2026年上半年末财通资管管理规模 3641亿元，较年初+10%。截至
2026Q3财通基金管理规模1529亿元，较年初+80.3%。 前三季
自营有所承压：2026年前三季度公司投资收益（含公允价值）10.9亿
元，同比-26.7%；其中26Q3单季度投资收益（含公允价值）-1.0亿
元，同比-113.3%，受三季度权益市场回调影响有所下滑；2026年前三
季度公司调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）
12.6亿元，同比-4.7%。 盈利预测与投资评级：结合市场及公司
三季度经营情况，我们略下调此前盈利预测，预计2026/27/28年归母
净利润分别为29.23/30.80/31.97亿元 （前值为32.70/34.24/36.05亿元）,
对应同比增速分别为+11%、+5%、+4%。公司当前市值对应 2026E-
2028E的PB估值分别为0.85x、0.80x、0.76x。公司三投联动继续兑
现，前三季盈利稳健增长，资产管理业务特点鲜明，维持“买入”评
级。 风险提示：行业监管趋严，市场交易量持续走低，权益市场
波动加剧
（证券分析师：孙婷）
招商证券（600999）：2026年三季报点评：Q3归母净利润同比增长
81%，三投联动释放业绩弹性
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投资要点 事件：招商证券发布2026年三季报。2026年前三季度
公司实现营业收入341.1亿元，同比+87.0%；归母净利润172.8亿元，
同比+94.8%；对应EPS 1.93元，ROE 13.2%，同比+6.0pct。第三季度
实现营业收入122.1亿元，同比+58.1%；归母净利润66.6亿元，同比
+80.6%。 市场交投景气带动经纪收入高增，两融份额略有回落：
1）2026年前三季度公司经纪业务收入78.0亿元，同比+18.1%，占营
业收入比重22.9%。2026年前三季度全市场日均股基交易额30872亿
元，同比+57.8%。2）截至26Q3公司两融余额1323亿元，较年初-1%，
市场份额5.1%，较年初-0.1pct，全市场两融余额25699亿元，较年初
+1.1%。 股债承销双线提速，投行收入实现高增长：1）2026年
前三季度公司投行业务收入7.3亿元，同比+43.1%。2）2026年前三
季度公司股权业务承销规模同比+25.5%至135.5亿元，排名第8；其
中IPO 4家，募资规模44亿元；再融资8家，承销规模91亿元。截
至26Q3公司IPO储备项目5家，排名第9，其中两市主板1家，北
交所4家。3）2026年前三季度公司债券业务承销规模同比+10.7%至
4113亿元，排名第 10；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为
2013亿元、1165亿元、766亿元。 资管业务收入小幅下降，参
控股公募规模保持平稳：2026年前三季度公司资管业务收入6.2亿元，
同比-5.8%。截至 2026年上半年末资产管理规模 2657亿元，同比
+1.8%。截至26Q3，招商基金管理规模9939亿元，较25年末+2%；
博时基金管理规模1.14万亿元，较25年末-1%。 股权投资带来
大额账面浮盈，投资净收益显著提升：2026年前三季度公司投资收益
（含公允价值）209.6亿元，同比+185.8%，我们预计主要系对长鑫科
技的股权投资带来大额账面浮盈（26H1招商证券通过招证投资及招
商致远资本合计持有
长鑫科技约 0.75%的股权） ；调整后投资净收益
（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）58.3亿元，同比+232.3%。
盈利预测与投资评级：结合公司前三季度经营情况，我们维持此前盈
利预测，预计公司 2026/2027/2028年归母净利润分别为 231/190/192
亿元，分别同比 +87%/-18%/+1%，对应 2026-2028 年 PB 为
1.1x/1.0x/0.9x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券
商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评
级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益
持续下滑。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）
代际迭代持续领跑，全栈技术卡位下一代光互连
投资要点 中际旭创是全球光互连领域龙头，深度受益AI算力爆
发。公司是全球光互连解决方案领军企业，2021-2025年位居全球光
互连解决方案收入规模第一，2025年市占率达21.2%，高速数通光互
连细分市场份额达28.1%。公司800G/1.6T高端数通光模块市占率全
球领先，深度绑定全球头部云服务厂商及AI计算解决方案提供商。
公司有望在高速光模块需求扩容中保持快速增长，巩固全球光通信领
军地位。 高端产品量价齐升和产品结构持续优化，打开长期成长
空间。近年来公司光通信收发模块业务贡献核心增量，公司已形成覆
盖10G至1.6T全系列产品矩阵，率先推出400G/800G/1.6T并领先同
行约半年量产；全球首家推出硅光400G/800G/1.6T光模块，2025年
成为全球最大硅光模块提供商，1.6T硅光进入规模放量，下一代产品
方面，公司于OFC2026展出业界首款12.8T 8×DR8 XPO光模块模
组，NPO已首展6.4T-4xDR8可插拔NPO模组，子公司Terahop作为
Open CPX MSA的初始成员主导CPO/NPO标准制定；率先推出业界
首款800-LR2轻相干模块、相干完成400G/800G ZR全系列布局；OCS
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展出300×300端口光交换机。整体看，公司产品迭代节奏领先、技术
路线卡位精准，有望在AI算力驱动的高端光互连需求中持续巩固龙
头地位并打开长期成长空间。 三大竞争优势构筑长期护城河。1）
标准话语权与研发投入双轮驱动：公司深度参与国际标准制定，子公
司苏州旭创为IEEE、CCSA等成员，Terahop为Open CPX MSA创始
成员，享有国际标准话语权。研发投入持续高增，高学历研发人员占
比逐年提升，技术壁垒不断夯实。2）深度绑定全球头部客户：公司服
务全球大多数头部云服务厂商，与谷歌等国际巨头在技术、资本和供
应链层面形成紧密生态绑定，核心供应链地位稳固；3）全球化产能与
供应链韧性：公司在苏州、铜陵、泰国等地布局全球产能，并通过多
元化采购与战略性备货构筑供应链韧性。公司港股上市募资净额约
528.9 亿港元，主要用于扩充全球产能和光互连产品研发，完善了
“A+H”双资本平台，提升国际品牌影响力与海外融资能力。 盈
利预测与投资评级：基于公司高端光模块、前沿产品布局和公司客户
需求旺盛，我们上调中际旭创 2026-2028 年归母净利润分别为
312.22/634.38/829.93亿元 （前值292.76/475.87/637.92亿元） 。 截至2026
年10月29日，可比公司2026-2028年平均PE分别为87.4/28.3/19.3
倍，公司对应A股PE分别为22.0/10.8/8.3倍，对应H股PE分别为
22.8/11.2/8.6倍，维持A股“买入”评级，首次覆盖H股给予“买入”
评级。 风险提示：宏观经济波动及市场竞争加剧风险、技术升级
与迭代风险、供应链稳定性风险、贸易壁垒及海外市场拓展风险、关
税政策变化风险
（证券分析师：欧子兴 证券分析师：张良卫）
中国核电（601985）：2026年三季报点评：Q3核电电量同增8%，单
季归母净利润同比转正
投资要点 事件：2026年前三季度公司实现营业收入598.48亿元，
同下2.90%；归母净利润60.66亿元，同下24.20%；扣非归母净利润
59.76亿元，同降24.90%；加权平均ROE为5.06%，同降2.05pct。
Q3单季业绩同比实现转正。2026Q3公司实现营业收入214.51亿元，
同比+3.82%；归母净利润24.25亿元，同比+3.80%。2026年前三季度
公司毛利率37.64%，同比-6.35pct；其中2026Q3单季毛利率39.72%，
同比-1.66pct，降幅较上半年收窄。据公司公告，发电量增加但电价下
降导致发电收入减少。费用端，2026年前三季度期间费用83.97亿元，
同比-4.55%，期间费用率14.03%，同比-0.24pct。 核电归母净利
同比下滑收窄，新能源受电价、折旧及REITs稀释拖累。2026年前三
季度公司核电收入同比减少8.35亿元（同比-1.67%） ，归母净利润同
比减少9.59亿元（同比-12.84%） ，主要系大修机组增加、折旧及核燃
料成本增加、乏燃料处置费计提增加、增值税返还减少。新能源收入
同比减少9.51亿元（同比-8.23%） ，归母净利润同比减少9.77亿元（同
比-182.59%） ，主要系新能源综合电价同比下降、基建机组转固后折旧
增加，以及上年下半年第三期类REITs及今年上半年公募REITs发行
稀释归母净利润。 Q3核电电量同增 8%，大修影响逐步消化。
2026年前三季度公司核电发电量1532.78亿千瓦时，同比+1.50%，机
组平均利用小时5848小时；由上半年同比-1.89%转为正增长，2026Q3
单季核电发电量553.06亿千瓦时，同比+8.13%。分项目看，秦山/三
门核电检修天数减少，发电量分别同比+4.65%/+3.59%；江苏/海南/福
清核电检修天数增加，分别同比-1.44%/-7.39%/-11.34%；漳州核电受
2号机组商运带动同比+74.38%。 新能源装机稳步增长，发电量
基本持平。截至2026年9月30日，公司新能源控股在运装机3591.56
万千瓦，较6月末增加91.12万千瓦，控股在建装机926.36万千瓦。
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2026年前三季度新能源发电量333.82亿千瓦时，同比+0.08%，其中
风电 139.12亿千瓦时，同比-3.13%，光伏 194.70亿千瓦时，同比
+2.50%。 经营现金流改善，资本开支阶段性回落。2026年前三
季度公司经营活动现金流净额351.69亿元，同比+16.20%；购建长期
资产支付现金 517.27亿元，同比-17.08%。截至 9 月末，在建工程
2724.36亿元， 较年初+13.35%， 长期借款3943.33亿元， 较年初+8.36%。
核电储备充足，新项目持续推进。截至2026年9月30日，公司控股
在运核电机组27台、装机2621.20万千瓦，控股在建及核准待建机组
22台、装机2563.50万千瓦。 盈利预测与投资评级：考虑市场化
结算电价及新能源股权稀释影响归母净利润，我们下调公司 2026-
2028年归母净利润从86/95/115亿元至79/92/111亿元，对应PE为
25.3/21.6/17.9倍（2026/10/28） ，核电电价有望企稳回升，核电项目进
入加速投产期，维持“买入”评级。 风险提示：电力价格波动，
装机进度不及预期，核电机组运行风险。
（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）
中信博（688408）：2026年三季报点评：Q3收入环比大增、盈利扭亏，
中东交付恢复有望驱动业绩修复
投资要点 事件： 公司26年Q1-3营收53.1亿元，同比-1.3%，
归母净利润-1.90亿元，同比-256.4%，扣非归母净利润-2.06亿元，同
比-299.4%，毛利率11.5%，同比-5.4pct；其中26Q3营收24.0亿元，
同环比+78.8%/+61.0%，归母净利润0.14亿元，同比扭亏、环比增加
1.69亿元，扣非归母净利润0.05亿元，同比扭亏，毛利率9.8%，同
环比-6.6/-0.88pct。 Q3交付明显恢复、海外市场多元化布局支撑
后续增长：公司Q3营收24.0亿，环比+61%，主要系公司克服海外物
流运输障碍、加快支架交付及收入确认，同时去年同期基数较低。截
至Q3末公司在手订单约72亿，环比下降19%，其中跟踪支架62亿，
环比下降18%，主要受订单持续交付影响。中东受地缘冲突影响，部
分订单交付延后，但终端需求未消失，后续项目恢复有望释放积压订
单。公司积极拓展印度、欧洲、非洲及中亚市场，其中印度阿达尼大
型项目持续推进，非洲已签约约500-600MW，中亚市场实现突破，区
域结构逐步多元化。随着后续红海航运恢复、物流费用回落及汇率企
稳，公司盈利能力有望逐步修复。 Q3费用管控改善、现金流及
存货压力边际缓解：26Q1-3期间费用率13.4%，同比+0.9pct，其中销
售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/6.0%/1.7%/3.2%， 同比-1.1/+1.0/-
1.3/+2.3pct，财务费用同比增加主要受汇兑损失影响。Q3单季期间费
用率8.8%，环比明显下降，规模效应及费用管控推动利润转正。Q3末
存货35.0亿，较H1末下降4.1亿，前三季度经营现金流净额-2.5亿，
较H1末改善约3.0亿，随着后续海外订单交付，资金占用有望进一
步缓解。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司逐步克服物流问题
以及受中东地缘冲突影响，我们下调此前盈利预测，我们预测 26-28
年归母净利润 -0.54/4.77/6.99 亿（原值 4.53/5.86/7.39 亿），同比-
436%/+981%/+47%，考虑到公司龙头地位及海外市场后续有望释放潜
力。维持“买入”评级。 风险提示：海外地缘冲突加剧、订单交
付不及预期、汇率及物流成本波动、市场竞争加剧。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男）
奥比中光-W（688322）：2026年三季报点评：业务结构持续优化，视
觉方案收入快速提升
投资要点 营收同比基本持平，管理和研发费用抬升侵蚀利润：
2026年前三季度公司营业收入约7.11亿元，同比-0.43%；实现归母净
利润 7386万元，同比-31.62%；扣非归母净利润 4583万元，同比-
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33.16%；毛利率达到49.09%，同比+6.29ppts；销售、管理和研发费用
率分别为7.49%、12.94%和24.57%，同比+0.55、+3.75和+4.05ppts；
2026Q3单季度公司实现营收2.73亿，同比-1.86%；实现归母净利润
3222万元，同比-32.63%；扣非归母净利润2279万元，同比-40.63%。
公司利润明显下降主要源于管理和研发费用的提升。 持续优化
业务结构和产能配置，研发投入成效凸显，毛利率同比提升：1）业务
结构：公司调整低毛利业务占比，减少传统生物识别支付终端场景的
订单规模，优化业务结构以及产能配置，聚焦高盈利、高成长性赛道，
促进毛利率抬升；2）研发投入成效：公司研发投入推动产品矩阵的持
续扩充和客户导入数量的增长，自主芯片、算法和全栈技术能力有助
于优化公司成本结构，推动综合毛利率稳步抬升。 前瞻卡位机器
人场景，视觉方案收入达上年同期2倍以上：公司面向全球机器人市
场，累计服务超千家机器人客户，视觉方案销售收入显著提升，已达
上年同期2倍以上，主要源于：1）产品矩阵逐渐成熟：公司形成Gemini
系列双目3D相机、Femto系列TOF相机、Astra系列单目结构光相机
以及无本体数据采集硬件平台等系列产品矩阵；2）客户生态扩张：机
器人领域和荣耀、普渡科技以及高仙机器人等开展合作，涉及场景包
括物流、清洁等场景，客户生态持续丰富。 积极布局海外生态市
场，直接境外收入同比翻倍：公司2026年前三季度直接境外收入同比
翻倍，海外生态布局及重点客户深耕成效显现。在海外市场，公司与
日立集团、韩国Twinny、美国Quasi Robotics、新加坡LionsBot等多
家企业建立合作关系，覆盖工业物流、商用清洁以及护理服务等多个
场景。2026年5月，公司海外制造基地越南RVMC工厂建设项目启
动，该基地将主要承担面向海外市场销售产品的制造任务，随着中国
+越南“双工厂”格局逐步落地，公司将在研发与制造两大维度实现双
重升级，全球交付效率将得以提升。 盈利预测与投资评级：物理
AI等场景的放量增长将推动公司业绩增长，我们预测2026-2028年归
母净利润分别为1.80/3.01/4.08亿元，对应PE分别为235/141/104倍，
考虑公司具备全栈技术能力，研发投入成效逐步显现，技术壁垒将进
一步深化，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：具身智能数
据采集等下游需求不及预期风险；视觉感知技术迭代风险；宏观环境
风险等。
（证券分析师：张良卫 研究助理：姜标）
指南针（300803）：2026年三季报点评：市场波动致单季利润承压，
“软件+券商+基金”生态持续完善
事件：1）2026年前三季度，营业总收入同比+19%至16.74亿元，归
母净利润同比-71%至0.34亿元，扣非归母净利润同比-34%至0.31亿
元。2）2026Q3单季度营业总收入4.23亿元，同比-9%、环比-22%；
归母净利润-0.91亿元，同比-243%，亏损较上年同期扩大0.65亿元。
投资要点 软件端：市场波动+产品销售周期影响，单季收入承压。
2026Q3单季度A股日均成交额2.26万亿元，同比+8.5%、环比-21%；
2026Q3单季度公司营业收入（参考金融信息服务收入）为2.12亿元，
同比-21%、环比-36%，我们预计主要系公司大额产品销售周期影响。
累计看经营基本盘稳健：26Q1-3营业收入同比+10%至10.64亿元，销
售商品、提供劳务收到的现金同比+23%至12.80亿元。 券商端：
麦高证券经纪及自营稳步展业。1）2026Q1-3，A股日均成交额约2.55
万亿元，同比+57%；麦高证券手续费及佣金净收入5.04亿元，同比
+38%；利息净收入0.95亿元，同比+34%；代理买卖证券款122亿元，
较上年度末+21%，客户资金规模持续扩张。2）2026Q1-3公司投资收
益1.42亿元，同比-30%，主要系麦高证券证券自营业务形成，上期发
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生额包含先锋基金公允价值重估计入的6,554万元；2026Q3末交易性
金融资产27.20亿元，较年初+24%，自营持仓稳步增加。 成本
端：费用相对刚性叠加股份支付增长，单季利润转亏。26Q1-3公司营
业总成本17.95亿元，同比+18%，其中：1）营业成本同比+28%至1.60
亿元；2）研发费用同比+12%至1.35亿元；3）销售费用同比+21%至
9.64亿元（主要系品牌推广及客户拓展力度加大，广告宣传及网络推
广费同比增长） ；4）管理费用同比+13%至5.09亿元。5）26Q3单季
收入回落而费用相对刚性，研发 /销售/管理费用率分别同比
+3.28pct/+6.30pct/+4.45pct至10.94%/73.42%/39.54%；叠加2023年、
2025年股票期权激励计划正在实施、2026年计划处于等待期，股份支
付费用同比增长，对公司利润亦产生一定影响。 我们仍看好指南
针： 1）软件基本盘稳固：炒股软件付费产品用户粘性强，注册及付
费用户持续增长，市场活跃时业绩弹性充足；2）券商端导流变现持续
验证：麦高证券经纪、利息收入随客户规模扩张稳健增长；3）财富管
理与国际化打开长期空间：先锋基金已正式通过复业验收，"软件→证
券→基金"全牌照闭环持续完善；2026年1月公司在香港设立全资子
公司北极星科技，5月进一步入股亚美控股9.99%，国际化布局起步，
长期成长空间可期。 盈利预测与投资评级：基于公司2026年前
三季度的经营情况，我们下调对公司的盈利预测，预计2026-2028年
公司归母净利润分别为1.92/2.60/3.76亿元（前值分别为2.64/3.47/4.52
亿元） ，对应PE分别为218/161/111倍；我们认为本次业绩不影响公
司长期逻辑，即麦高导流变现持续验证、客户资金稳步扩张，财富管
理与国际化打开长期空间，维持“买入”评级，我们仍期待公司发展，
看好其长期成长性。 风险提示：证券市场景气度下滑风险，监管
政策变化风险，业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：武欣姝）
天孚通信（300394）：2026年三季报点评：Q3盈利环比稳步提升，
CPO/NPO双线布局卡位下一代增长
投资要点 事件：10月28日晚，公司发布2026年第三季度报告。
前三季度公司实现营收47.51亿元，同比+21.25%；归母净利润20.83
亿元，同比+42.18%。单三季度实现营收19.23亿元，归母净利润8.79
亿元，环比+23.47%。 Q3 盈利环比稳步提升，毛利率持续提升。
前三季度公司归母净利润增速显著高于营收增速，盈利水平持续提
升。我们判断，公司三季度核心光芯片物料供给边际改善，但芯片到
货与终端产品出货存在节奏错配，有源业务产能释放尚未完全体现在
当期业绩中，预计四季度有源业务贡献将进一步提升。公司整体毛利
率维持高位，我们认为，有源产品盈利能力同步改善，叠加规模效应
与精益制造降本，有效对冲汇兑损失、信用减值计提等负面因素。前
三季度公司研发投入2.96亿元，同比增长47.71%，持续加码前沿技
术与新产品研发，巩固技术壁垒。 高速光引擎龙头地位稳固，
CPO/NPO双线布局卡位下一代增长。公司依托高速光引擎设计与封
装、FAU光纤阵列制造等核心技术平台，已实现800G与1.6T光引擎
产品交付，是全球头部AI算力基础设施厂商CPO解决方案核心合作
伙伴，在高速率光器件高精密耦合与集成封装领域构筑工艺壁垒。面
向下一代光互连技术演进，公司在CPO/NPO方向持续投入研发资源，
具备 NPO各相关产品的技术和能力，目前正在配合多个客户进行配
套产品研发，同步配套外置光源ELS、光纤阵列等核心器件的技术储
备与产能适配能力，可响应客户定制化开发需求。公司在硅光集成、
薄膜铌酸锂等新技术领域实施前瞻性布局，依托高复用通用技术平台
覆盖多技术路线迭代，为中长期业绩增长构建成长曲线。 全球化
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产能体系持续完善，前置投入支撑后续业绩释放。公司2026年上半年
泰国生产基地无源、有源光器件业务均处于稳步提产状态，江西生产
基地二期工程生产大楼已交付投入使用；苏州新总部和超级工厂按战
略规划有序推进，公司预计将于2027年开始陆续投入使用，全球业务
承接能力随扩产落地持续提升。前三季度公司预付款项较年初增长
343.75%， 源于预付材料款增加； 其他非流动资产较年初增长446.60%，
主要为预付设备款增加；存货较年初增长178.65%，以战略性备货保
障下游订单交付。产能扩张与资源前置投入节奏与行业需求景气度匹
配，全球化生产布局持续强化供应链韧性，为后续业务放量筑牢交付
基础。 盈利预测与投资建议：考虑公司年内受物料影响业绩释放
及未来新产品业务的增长预期提升，我们调整公司2026-2028年的归
母净利预测为32.5/49.5/69.5亿元（前值为36.4/48.6/65.6亿元） ，当前
市值对应2026-2028年PE为54/36/25倍。维持“买入”评级。 风
险提示：客户需求释放不及预期，物料供应不及预期，客户技术路线
及供应格局发生变化。
（证券分析师：欧子兴 证券分析师：张良卫）
广发证券（000776）：2026年三季报点评：财富与公募底盘稳固，前
三季净利同比高增
投资要点 事件：广发证券发布2026年三季报：2026年前三季度
公司实现营业收入370.6亿元，同比+41.6%；归母净利润160.3亿元，
同比+46.6%；对应EPS 1.95元，ROE 11.0%，同比+2.8pct。第三季度
实现营业收入101.7亿元，同比-5.5%，环比-33.1%；归母净利润43.8
亿元，同比-2.0%，环比-37.0%。前三季盈利高增、ROE抬升，财富与
公募底盘稳固；三季度受市场波动影响，收入利润同环比有所回落，
整体韧性仍在。 交投活跃带动经纪增长，两融份额稳中有升：1）
2026年前三季度公司经纪业务收入96.2亿元，同比+37.9%，占营业
收入比重 26.0%。2026年前三季度全市场日均股基交易额 30872亿
元，同比+57.8%。2）截至2026Q3公司两融余额1516亿元，较年初
+5%，市场份额5.9%，较年初+0.2pct，全市场两融余额25699亿元，
较年初+1.1%。 债承放量，投行业务同比高增：1）2026年前三
季度公司投行业务收入7.7亿元，同比+50.2%。2）2026Q1-3公司股
权业务承销规模同比-13.5%至163.2亿元，排名第7；其中IPO 4家，
募资规模44亿元；再融资8家，承销规模119亿元。截至2026Q3公
司IPO储备项目3家，排名第15，其中两市主板2家，科创板1家。
3）2026Q1-3公司债券业务承销规模同比+37.5%至3634亿元，排名第
11；其中金融债、公司债、ABS承销规模分别为1864亿元、1204亿
元、247亿元。 资管收入稳健增长，公募双龙头优势稳固：2026
年前三季度公司资管业务收入72.7亿元，同比+28.4%。截至2026年
上半年末资产管理规模2141亿元，同比+1.5%。截至26Q3，易方达
基金、广发基金管理规模分别达到2.7、1.8万亿元，排名行业第1、3
位。 前三季自营累计高增，单季表现同环比下滑：2026年前三
季度公司投资收益（含公允价值）156.1亿元，同比+67.8%；其中26Q3
单季度投资收益（含公允价值）24.7亿元，同比-35.8%，环比-68.8%，
受三季度权益市场回调影响有所下滑；2026年前三季度公司调整后投
资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）90.6亿元，同比
+53.0%。 盈利预测与投资评级：结合公司三季度经营情况，我们
上调此前盈利预测，预计 2026/27/28 年归母净利润分别为
199.6/221.5/229.9亿元（前值为189.6/219.6/226.7亿元）,对应同比增
速分别为+46%、+11%、+4%。公司当前市值对应2026E-2028E的PB
估值分别为0.89x、0.79x、0.72x。公司财富管理与公募底盘稳固，前
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三季业绩高增已有所兑现，维持“买入”评级。 风险提示：监管
趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。
（证券分析师：孙婷）
甬矽电子（688362）：2026年第三季度报告点评：Q3营收稳步增长，
先进封装产能持续扩张
投资要点 Q3营收保持增长， 股份支付及研发投入影响短期利润。
2026年前三季度公司实现营业收入37.82亿元，同比增长19.32%；归
母净利润0.30亿元，同比下降51.85%；扣非归母净利润-0.46亿元。
单Q3实现营业收入13.71亿元，同比增长18.23%；归母净利润-0.09
亿元，同比下降127.33%；扣非归母净利润-0.36亿元。利润承压主要
系员工持股计划增加股份支付费用、税金及附加上升以及研发投入增
加。剔除Q3股份支付费用0.34亿元后，归母净利润为0.25亿元，环
比增长48.38%，经营表现有所改善。 海外大客户订单逐步放量，
产能释放支撑业务增长。2026年Q3公司受益于半导体行业需求结构
性增长，海外大客户订单逐步放量，现有核心客户合作持续深化，带
动营收同比增长18.23%。公司持续推进大客户战略，深化与全球龙头
设计公司的合作。随着二期项目产能逐步释放，下游客户及应用领域
不断拓展，产能稼动率保持高位，海外客户营收贡献持续提升。我们
认为，海外客户订单增长叠加产能利用率提升，有望进一步发挥规模
效应，推动盈利能力改善。 先进封装产品线持续推进，资本开支
支撑中长期发展。公司持续推进Bumping、晶圆级封装、FC-BGA及
2.5D/3D等先进封装产品线，完善先进封装工艺能力及客户服务能力。
2026年前三季度研发投入2.68亿元，同比增长22.22%；截至9月末，
在建工程24.07亿元，较2025年末增加7.75亿元。前三季度购建固
定资产、无形资产和其他长期资产支付现金25.64亿元，反映公司持
续推进产能建设。我们认为，随着先进封装产能逐步释放及客户导入
持续推进，公司有望受益于高端封装需求增长，进一步拓展业务空间。
盈利预测与投资评级：考虑公司前三季度盈利承压，研发投入、股份
支付及税金及附加增加，同时审慎下修各业务毛利率及盈利修复预
期，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至1.20/2.79/4.30亿元
（前值2.23/3.35/4.99亿元） ，对应PE分别为144.15/62.06/40.22倍。
随着海外大客户订单逐步放量、先进封装产能持续释放，公司中长期
成长空间有望进一步打开，维持“增持”评级。 风险提示：下游
半导体需求不及预期；海外客户订单增长不及预期；先进封装产能建
设及客户导入不及预期；研发投入及折旧摊销增加影响盈利能力；行
业竞争加剧。
（证券分析师：陈海进）
天赐材料（002709）：2026年三季报点评：受六氟跌价影响单吨净利
略降，磷酸铁扭亏为盈
投资要点 26Q3业绩基本符合市场预期。公司26Q1-3营收235.4
亿元，同比+117%，归母净利39亿元，同比+828%，扣非净利38.4亿
元，同比+929%，毛利率29.4%，同比+11pct；其中26Q3营收88.3亿
元，同环比+132％/+10％，归母净利10.4亿元，同环比+582%/-14％，
扣非净利10.3亿元，同环比+646%/-17％，毛利率22.6%，同环比+6/-
7pct，受碳酸锂跌价影响，业绩基本符合预期。 电解液受碳酸锂
跌价+六氟价格波动影响，单吨净利环比略降。公司26Q1-3电解液出
货71万吨+，同增42%，其中我们预计26Q3出货26.4万吨+，同环
比+40%/+10%。盈利端，我们预计26Q3单吨利润0.35万元+，环比
下降1500元左右，主要系六氟均价10-11万元/吨，环比下降1万元
+，此外公司由于碳酸锂跌价导致资产减值亏损 0.6亿元左右，若加
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回，公司单吨净利接近0.4万元。此外，Q2公司外售部分6F和Lifsi，
我们预计贡献0.5-1亿元左右利润。展望下半年，26年电解液出货量
我们预计100万吨，同增40%，27年公司电解液出货我们预计160-
170万吨，钠电电解液5-10万吨，同比大幅增长，当前六氟价格跌幅
趋缓，我们预计单吨净利逐步筑底。 正极板块Q3扭亏，磷酸铁
紧缺涨价落地。公司Q1-3磷酸铁出货15万吨+，其中Q3磷酸铁出货
量我们预计6.2万吨，涨价落地单吨净利提升至0.1万元+，26全年出
货量我们预计22万吨，公司现有30万吨产能，且27年下半年10万
吨产能技改落地，我们预计27年出货30万吨+，满产满销。日化方
面，我们预计Q3贡献0.7亿元利润，26全年贡献2-3亿元利润。资
源回收受碳酸锂影响，Q3我们预计亏损0.6-0.7亿元。 Q3现金
流亮眼，资本开支同增显著。公司 26Q1-3期间费用 19亿元，同比
+41%，费用率8%，同比-4pct，其中Q3期间费用6亿元，同环比+55%/-
5%，费用率7%，同环比-4/-1pct；26Q1-3经营性净现金流23.1亿元，
同比+471%， 其中Q3经营性现金流19.1亿元， 同环比+33114%/+356%；
26Q1-3资本开支7.9亿元，同比+59.9%，其中Q3资本开支2.2亿元，
同环比+71%/-16%；26Q3末存货28亿元，较年初+73%。 盈利
预测与投资评级：考虑碳酸锂及六氟价格下跌，我们下调26-28年归
母净利润预期至50.7/54.1/58.0亿元（原预期62.4/75.2/91.3亿元） ，同
比+272%/+7%/+7%，对应PE为10/10/9倍，考虑磷酸铁紧缺涨价落
地、六氟价格跌幅趋缓，给予27年15xPE，目标价39.9元，维持“买
入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）
信立泰（002294）：2026年三季报点评：营收稳健增长，血压血脂管
线进入兑现期
投资要点 事件： 2026年10月26日，公司发布2026年三季报，
前三季度收入、利润均实现双位数增长。 （1）26Q1-Q3实现营业收入
37.43亿元（同比 +15.47%，下同） ，归母净利润6.44亿元（+10.93%），
扣非归母净利润 6.25 亿元（+10.21%），基本每股收益 0.58 元
（+11.54%） 。 （2）单Q3营业收入12.64亿元（+13.81%） 。 （3）经营
现金流净额8.03亿元（+3.36%） ，销售商品、提供劳务收到现金40.23
亿元（+21.83%） ；业绩基本符合我们预期。 前三季度期间费用率
整体下降，研发投入持续加码。2026Q3毛利率72.44%（-2.69pct）。
2026Q3销售费用率36.17%（-1.43pct） ，管理费用率5.29%（-0.95pct）。
2026Q1-3研发费用3.93亿元（+8.25%） ，期末开发支出23.16亿元，
较年初增加4.29亿元。2026年9月公司实施股份回购，期末库存股
2.66亿元，并回购控股子公司信泰医疗部分股权，H股上市申请已向
香港联交所更新递交。 全球首个ARNI+CCB单片复方报产，慢
病系列持续扩容： （1）SAL0130（沙库巴曲阿利沙坦氨氯地平片）上
市申请于2026年7月获NMPA受理，中国III期SALUS研究在ESC
2026 Late-Breaking环节公布。研究纳入700余例单药疗效不佳的高血
压患者，联合治疗12周后SALUS-A、SALUS-B收缩压/舒张压较基
线分别降低21.31/6.53 mmHg、23.59/7.49 mmHg，均优于单药组，不
良事件发生率与单药组相似。 血脂、骨科、心衰及肿瘤管线多点
催化： （1）SAL0120、SAL0132高血压II期均已完成入组，SAL0140
（口服ASI）新增CKD、PA两项II期临床。 （2）PCSK9单抗泰卡西
单抗（SAL003）月制剂，上市申请已于2025年9月获受理，我们预
计将于2027年获批。 （3）JK07正在进行II期Part B研究，我们预计
基线后52周数据将于2027H1读出。 （4）5T4 ADC JK06境内临床试
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验申请于2026年10月获NMPA受理，此前欧洲I/II期173例晚期实
体瘤数据已在ASCO 2026公布。 （5）全国首个特立帕肽周制剂欣复泰
Plus于2026年5月获批上市，我们预计2026Q4起逐渐放量，收入快
速增长。 盈利预测与投资评级：公司以CKM为核心，围绕高血
压、心衰、CKD、血脂异常等慢病领域持续深化布局。我们维持2026-
2028年营业收入预测55.63/67.75/78.34亿元，维持2026-2028年归母
净利润预测10.21/14.06/17.15亿元。我们预计随着复立坦、恩那罗、
信超妥等创新产品持续放量，以及多个管线项目推进至关键临床阶
段，公司慢病管理平台价值将持续兑现，维持“买入”评级。 风
险提示：创新药放量不及预期，药品降价风险，研发失败风险，竞争
格局恶化等。
（证券分析师：朱国广）
赛恩斯（688480）：2026年三季报点评：扣除股份支付后净利润同增
99%，矿冶环保+新材料双轮驱动
投资要点 事件：2026年前三季度公司实现营业收入8.43亿元，
同比+24.48%；归母净利润0.91亿元，同比+23.40%；扣非归母净利润
0.89亿元，同比+23.72%；加权平均ROE为7.29%，同比+0.57pct。
前三季度业绩稳健增长，扣除股份支付影响后净利润同比近翻倍。
2026年前三季度营收增长主要系解决方案、运营服务和新材料板块收
入增长迅速；利润增长主要系销售收入增加带动毛利额增加，以及应
收账款收回、信用减值损失冲回。2026年前三季度扣除股份支付影响
后的净利润为1.57亿元，同比+99.46%。单季度来看，2026Q3公司实
现营业收入2.91亿元，同比+14.53%，环比-9.06%；归母净利润0.23
亿元，同比-6.99%，环比-35.33%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-
9.01%。 毛利率同比提升，期间费用率上行。2026年前三季度公
司毛利率36.07%，同比+2.20pct；毛利额3.04亿元，同比增加0.75亿
元。2026年前三季度，期间费用率23.01%，同比+3.81pct，其中销售
/管理/研发/财务费用率分别为 6.29%/9.42%/6.64%/0.65%，同比
+0.22/+2.46/+0.69/+0.44pct；管理费用同比增加3,225.51万元，研发费
用同比增加1,568.18万元，主要系股权激励费用、人力费用增加。2026
年前三季度，信用减值损失冲回74.54万元，上年同期计提1,070.33
万元。 单季度来看，2026Q3毛利率34.90%， 同比+2.93pct， 环比-1.99pct。
可转债募资到账，销售收现同比大幅增长。公司于2026年7月发行
可转换公司债券5.52亿元，募集资金净额5.44亿元已于7月23日到
账。2026年前三季度公司经营活动现金流净额0.36亿元， 同比-3.13%，
其中销售商品、提供劳务收到的现金13.12亿元，同比+78.80%，购买
商品、接受劳务支付的现金10.04亿元，同比+123.41%；投资活动现
金流净额-4.83亿元（上年同期-1.24亿元） ；筹资活动现金流净额5.31
亿元（上年同期-0.85亿元） 。 矿冶环保&新材料项目持续推进。
据2026年半年报，公司钼精矿采购业务尚处启动及产能爬坡阶段，钼
加工产线及铼回收配套设备正开展调试、产能逐步释放，公司决定扩
大全年与西藏巨龙的采购金额，公司预计采购金额提升至6亿元；选
冶药剂再扩建项目（一期）已取得土地使用权，建成后将新增5,000吨
产能；年产 10万吨高效浮选药剂项目已完成各标段开标及主要设备
招标与监造；年产6万吨高纯硫化钠项目已完成前期报建规划，进入
全面建设阶段。 盈利预测与投资评级：不考虑铼回收项目投产及
铼价弹性背景下，我们维持2026-2028年归母净利润预测 1.4/2.5/3.1
亿元，2026-2028年PE36/20/16倍（2026/10/27） ，铼回收资源稀缺，
充分受益价格弹性，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变
化，投产进度不及预期，金属价格波动等。
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（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）
三花智控（002050）：2026年三季报点评：机器人零部件加速产业化，
液冷有望持续高增
投资要点 事件：业绩符合预期。公司26Q1-3营收253亿元，同
比+5%，归母31亿元，同比-5%，扣非32亿元，同比+3%；毛利率
28.3%，同比+0.3pct，归母净利率12.1%，同比-1.4pct。Q3营收84亿
元，同环比+8%/-8%，归母10亿元，同环比-10%/-8%，扣非10亿元，
同环比-5%/-12%；毛利率 28.9%，同环比+0.9/+0.6pct，归母净利率
12.2%，同环比-2.4pct/基本持平。26Q1-3汇兑损失3.8亿元（去年同
期仅0.7亿元） ，投资浮亏2.2亿元，两项合计同增5.3亿元，若加回
归母同比+8%。 制冷：家电海外需求对冲国内压力、液冷维持高
增。26Q1-3制冷收入153.3亿元，同比+2%，净利润16.9亿元，同比
-11%，毛利率28.6%，同比+0.5pct；其中26Q3收入48.8亿元，同环
比+7%/-16%，净利润5.5亿元，同环比-10%/-19%。国内家电需求承
压，但海外增长形成一定对冲，同时液冷贡献增量，我们预计全年收
入同比+50%-100%，27年收入仍将有50%+增长。 汽零：集成化
与优质客户支撑增长、精耕细作提升盈利。26Q1-3汽车热管理板块收
入99.5亿元，同比+10%，净利润13.8亿元，同比+2%，毛利率28.6%，
同比+0.5pct；其中26Q3收入34.9亿元，同环比+10%/+5%，净利润
4.8亿元，同环比-10%/+8%。国内本土电动车销量承压，但出口、欧
洲销量强劲，同时公司聚焦高收益项目，我们预计公司集成化产品
26Q1-3收入占比超50%，并推进全价值链降本，预计全年汽零板块收
入可以保持 10%-15%增长。 机器人高价值硬件布局完善、执行
器爬坡&新品批量推进。公司布局机电执行器等产品，并已进入工程
化爬坡，配合北美大客户推进；同时公司持续加大布局其他高价值量
部件，后续有望逐步批量落地。26年贡献小规模收入，27年有望随核
心客户及新品批量落地进一步放量。 费用投入增加、经营现金流
保持增长。26Q1-3期间费用率13.0%，同比+1.0pct，销售/管理/研发/
财务费用率分别为1.8%/5.3%/4.8%/1.1%，同比+0.0/-0.3/+0.2/+1.1pct。
其中Q3期间费用率13.8%，同比+1.8pct。26Q1-3经营活动现金净流
入37.5亿元， 同比+22.6%；Q3末应收账款/存货/合同负债80.4/61.9/0.9
亿元，同比-0.7%/+25.0%/+16.5%。 盈利预测与投资评级：考虑到
制冷行业需求承压、汇兑损失及投资浮亏拖累利润表现，我们下修公
司26-28年归母净利润预测至40.9/51.1/65.9亿元（前值45.1/57.7/73.0
亿元） ，同比+1%/+25%/+29%，对应现价PE分别为35/28/22倍。公司
热管理主业优势稳固，机器人执行器及数据中心液冷打开成长空间，
维持“买入”评级。 风险提示：机器人业务进展不及预期，竞争
加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：许钧赫 研究助理：陈俞
成）
安克创新（300866）：2026 年三季报点评：Q3 扣非归母净利同比
+61.2%，Prime Day错期扰动单季收入
投资要点 业绩简评： 2026Q3收入受大促错期扰动，扣非归母净
利同比+61.2%。1）2026Q1-Q3收入261.40亿元，同比+24.4%；归母
净利22.61亿元，同比+17.0%；扣非归母净利22.79亿元，同比+53.7%。
2）2026Q3收入95.35亿元，同比+17.0%；归母净利5.59亿元，同比
-27.0%；扣非归母净利8.40亿元，同比+61.2%。3）2026Q3收入增速
低于2026Q1-Q3累计的24.4%，主因亚马逊Prime Day大促错期：大
促时点由2025年7月提前至2026年6月， 相关收入更多落在2026Q2。
合并观察两个季度，2026Q2-Q3合计收入185.33亿元，同比+23.3%，
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与2026Q1-Q3累计增速基本匹配，错期主要影响季度间分布，不改变
全年节奏。 2026Q3归母净利下滑系所持
南芯科技股价回落，属
非经营性影响。2026Q3非经常性损益净额-2.82亿元，2025Q3为+2.45
亿元，其中公允价值变动损益-3.54亿元，我们判断基本全部来自所持
南芯科技（688484.SH）股价回落。该项为非经营性、非现金影响，
2026Q3 扣非归母净利同比 +61.2%更能反映当期经营质量。
2026Q3经营利润率同比提升3.0pct，部分来自大促错期。2026Q3经
营利润率（毛利率扣除销售、管理、研发、财务费用率口径）11.4%，
同比提升3.0pct。拆分看，2026Q3毛利率同比+1.4pct；销售费用率同
比下降2.4pct，正向贡献2.4pct；研发费用率同比上升1.1pct，负向拖
累1.1pct；财务费用率同比下降0.3pct，正向贡献0.3pct。我们认为毛
利率与销售费用率的同比变动部分来自大促错期，合并看2026Q2-Q3
销售费用率同比 -1.6pct，费用率下行趋势较单季数据更为确定。
2026Q3线下与官网高增，境内快于境外。分渠道看，2026Q3线下收
入同比+44.2%，官网收入同比+49.6%，官网以外的线上平台收入同比
-1.6%，我们认为后者主要受Prime Day错期影响；分区域看，2026Q3
境外收入同比+14.6%，境内收入同比+91.9%。 下半年重点看储
能新品放量。储能方面，2026年9月公司在IFA发布家庭光储系统
Anker SOLIX Solarbank Max，10月于欧洲开售，储能容量7kWh起、
可扩展至42kWh；充电方面，MagGo 2 Pro磁吸充电宝已在欧美开售，
获5项IFA媒体大奖；智能创新方面，发布家庭本地AI中枢Anker
MindBase，首先应用于家庭安防场景；智能影音方面，Thus AI音频芯
片拓展至开放式耳夹、头戴式耳机，并与飞书联合推出AI会议耳机；
智能健康方面，发布首款助听器，获Best of IFA Award。 盈利预
测与投资评级：我们看好公司品牌高端化与新品类拓展，下半年重点
关注储能领域户用储能新品放量，我们维持2026-2028年归母净利润
预期32.67/43.19/51.36亿元，10月29日收盘对应PE为20/15/13倍，
维持“买入”评级。 风险提示：关税和地缘政治风险，新品不及
预期，存货减值，海运费及汇率波动等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：阳靖 研究助理：张桉桉）
阳光保险（06963.HK）：2026年三季度财务数据点评：阳光人寿净利
润大幅增长，阳光财险COR同比优化
投资要点 事件：阳光人寿&阳光财险发布2026年三季度财务数
据及偿付能力报告。 阳光人寿：负债端整体稳健，投资端表现亮
眼。1）2026Q1-3阳光人寿实现营业总收入411亿元，同比+24.2%；
其中保险服务收入153亿元，同比+18.9%；投资端收入约235亿元，
同比+28.9%。2）2026Q1-3阳光人寿净利润85.2亿元，同比+62.3%；
其中Q3单季同比大增120%，单季盈利弹性显著释放。我们认为，公
司Q3单季净利润增速大幅抬升，主要得益于所持未上市股权完成上
市所带来的一次性投资收益增厚。3）截至2026Q3末，阳光人寿净资
产 422亿元，较年初+8.1%。4）2026Q1-3阳光人寿实现投资收益率
3.79%，同比+0.58pct；单季度实现投资收益率2.08%，同比+0.67pct。
Q1-3公司实现综合投资收益率4.89%，同比+2.89pct；单季度实现综
合投资收益率3.42%，同比+4.29pct。 阳光财险：COR同比优化，
投资端阶段性承压。1）2026Q1-3阳光财险实现营业总收入375亿元，
同比-3.7%；其中保险服务收入357亿元，同比-1.0%；投资端收入约
14.7亿元，同比-42.1%。2）2026Q1-3阳光财险净利润9.0亿元，同比
-45.4%；其中Q3单季净利润1.0亿元，同比大幅减少。我们认为，净
利润大幅下降主要是受Q3权益市场波动拖累所致。3）截至2026Q3
末，阳光财险净资产180亿元，较年初+23.6%。4）2026Q1-3阳光财
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险综合成本率97.7%，同比优化0.8pct；其中费用率同比-1.7pct，赔付
率同比+0.9pct。5）2026Q1-3阳光财险投资收益率、综合投资收益率
分别为2.63%、2.38%，均同比大幅下滑。 盈利预测与投资评级：
结合公司2026Q3经营情况，我们上调2026-2028年归母净利润预测
为95.2/121/148亿元 （前值为82.1/109/138亿元） 。 当前市值对应2026E
PB 0.5x、PEV 0.3x，仍处低位。我们看好公司寿险坚持多线并进、个
银双驱，构建多元增长引擎，维持“买入”评级。 风险提示：长
端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
（证券分析师：孙婷 研究助理：欧旺杰）
埃斯顿（002747）： 2026年三季报点评：盈利能力持续修复，全球化
+机器人AI打开成长空间
投资要点 营收小幅承压，利润同比显著增长：2026年前三季度
公司实现营业收入36.99亿元，同比-2.96%；实现归母净利润1.71亿
元，同比+1984.24%；扣非归母净利润1.16亿元，同比+5537.40%。利
润增长主要受益于毛利率提升、期间费用减少及公允价值变动收益增
加，其中公允价值变动收益同比+483.11%，主要系南京工艺与南京化
纤资产重组完成后，公司持有的南京工艺股权置换为南京化纤股权，
股权公允价值增加。2026Q3单季度，公司实现营收11.01亿元，同比
-12.43%；归母净利润0.09亿元，同比-57.73%；扣非归母净利润0.46
亿元，同比+133.31%。 毛利率同比提升，期间费用率小幅下降：
2026年前三季度公司销售毛利率为32.36%，同比+3.83pct，单Q3销
售毛利率为33.64%，同比+3.55pct。2026年前三季度公司销售净利率
为4.35%，同比+4.33pct，单Q3销售净利率为0.18%，同比-1.47pct。
期间费用方面，2026年前三季度公司期间费用率为 28.86%，同比-
0.46pct ， 其 中 销 售/ 管理 / 财务 / 研 发 费 用 率 为
8.45%/8.56%/2.75%/9.11%，同比+0.12pct/-0.36pct/-0.41pct/+0.19pct。公
司期间费用率小幅下降，其中财务费用下降主要受益于利息费用减
少，利息费用同比-22.60%。 存货与合同负债较年初下降，经营
现金流保持净流入：截至2026Q3，期末存货14.26亿元，较2026年
初-4.31%；合同负债4.79亿元，较2026年初-18.35%。2026年前三季
度公司经营活动产生的现金流量净额为2.02亿元，同比下降17.14%，
销售商品、提供劳务收到的现金同比下降6.53%，经营现金流有所承
压；单Q3经营性现金流净额约1.58亿元，环比有所回落。 龙头
地位持续巩固， 全球化+机器人AI打开成长空间： 据MIR数据，2026H1
公司工业机器人出货量继续位列中国市场全品牌第一，已连续六个季
度保持领先、连续八年位列国产品牌第一；公司自主研发1200kg超大
负载机器人，高精度六轴机器人已批量应用于多家头部车企，并持续
推进机器人与 AI深度融合及具身智能工业场景落地；全球化布局加
快，公司2026年中报披露，已建立75个全球服务网点，波兰仓储与
制造基地投入运营，在欧洲市场进入多家头部汽车零部件及一般工业
客户供应商名录。 盈利预测与投资评级：公司作为国产工业机器
人龙头，盈利能力有望持续修复。考虑到行业下游需求增速放缓，我
们审慎下调公司2026-2028年归母净利润分别为2.08（原值2.85）/2.60
（原值4.01）/3.37（原值5.56）亿元，当前股价对应动态PE分别为
132/106/82倍，考虑公司“核心部件+机器人整机+解决方案”全产业
链优势及机器人+AI成长空间，维持公司“增持”评级。 风险提
示：下游制造业资本开支及工业机器人需求不及预期；产品结构优化
及降本增效不及预期；海外业务拓展及汇率波动风险。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
华中数控（300161）： 2026年三季报点评：Q3盈利显著改善，数控
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系统主业快速增长
投资要点 营收持续增长，单Q3扣非净利润扭亏为盈： 2026年
前三季度公司实现营业收入10.94亿元，同比+23.84%；实现归母净利
润-0.37亿元，同比减亏37.18%；扣非归母净利润-1.11亿元，同比减
亏11.75%。分业务看，2026年前三季度数控系统与机床/工业机器人
与智能产线/特种装备、新能源汽车配套及其他业务合计分别实现收入
8.29/1.92/0.74亿元，同比分别+45.34%/-21.90%/+8.38%。2026Q3单季
度，公司实现营收4.45亿元，同比+34.92%；归母净利润0.54亿元，
同比+145.54%；扣非归母净利润0.23亿元，同比+266.93%，实现扭亏
为盈。 毛利率同比显著提升，研发投入增加带动期间费用率上
升：2026年前三季度公司销售毛利率为43.88%，同比+7.21pct，单Q3
销售毛利率为49.81%，同比+11.15pct，盈利能力同比显著改善。2026
年前三季度公司销售净利率为-4.75%，同比+3.17pct，单Q3销售净利
率为11.75%，同比+6.41pct。期间费用方面，2026年前三季度公司期
间费用率为 57.03%，同比+1.58pct，其中销售/管理/财务/研发费用率
为 10.86%/10.38%/3.32%/32.48% ，同比 -2.64pct/-1.64pct/-
0.05pct/+5.90pct。公司期间费用率上升主要受研发费用率提升影响，
前三季度研发费用3.56亿元，同比+51.35%，主要系公司按计划推进
承担的国家、地方科技项目，研发投入随项目进度相应增加。 存
货与合同负债增长，单Q3经营现金流环比转正：截至2026Q3，期末
存货11.95亿元，较2026年初+18.28%；合同负债1.94亿元，较2026
年初+15.12%。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为
-0.23亿元，同比下降165.49%，主要系本期收到公司承担的国家、地
方科技项目经费较上年同期减少；单Q3经营性现金流净额约0.96亿
元，环比转正。 数控系统国产替代龙头，AI赋能+政策催化打开
成长空间： （1）政策端： “十五五”规划纲要明确提出全链条推动工业
母机关键核心技术攻关，2000亿元超长期特别国债支持大规模设备更
新，国产装备推广迎来长期政策支撑。 （2）产品端：华中10型智能数
控系统深度融合AI大模型，推动机床从“数控一代”向“智能一代”
升级。 （3）机器人端：主攻多关节通用机器人，突破机器人核心控制
系统技术，打造全栈自主可控具身智能机器人操作平台。 （4）机床端：
根据MIR数据，2026年前三季度数控机床合计销售额为 617亿元，
同比+14.00%，机床行业需求持续改善、景气度延续回升。 盈利
预测与投资评级：机床行业整体需求复苏，我们维持公司 2026-2028
年归母净利润预测为0.44/0.79/1.27亿元，当前市值对应动态PE分别
为117/65/40倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游制造
业需求不及预期，研发成果产业化不及预期，行业竞争加剧风险。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
宇树科技-W（688836）：2026年三季报点评：收入稳健增长，加码研
发投向算力与模型
投资要点 收入增长提速，研发投入增加影响单季度利润
2026年前三季度公司实现营业收入18.17亿元，同比+55.71%；实现
归母净利润3.87亿元，同比+270.54%；扣非归母净利润3.49亿元，
同比-18.78%。收入增长主要系产品创新及业务拓展带动；归母净利润
大幅增长主要受上年同期一次性确认较大金额股份支付费用影响。
2026Q3单季度，公司实现营收6.65亿元，同比+69.93%；归母净利润
1.13亿元，同比-17.37%；扣非归母净利润1.05亿元，同比-17.42%。
单Q3研发投入1.27亿元，绝对金额同比+249.58%，增加约0.91亿
元，是当期利润承压的重要因素。 毛利率保持较高水平，研发费
用率明显提升 2026年前三季度公司销售毛利率为54.02%，同比
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-5.73pct；销售净利率为21.28%，同比+12.34pct。单Q3销售毛利率为
50.58%，销售净利率为16.95%。期间费用方面，前三季度期间费用率
为 32.56%，同比-14.19pct，其中销售 /管理/财务/研发费用率为
12.65%/4.04%/1.39%/14.47% ， 同 比 +6.14pct/-
28.64pct/+1.57pct/+6.74pct，管理费用率下降主要受上年股份支付费用
影响。单Q3研发费用率为19.10%，同比+9.82pct，主要系具身大模
型研发、算力投入及研发团队扩充所致。 经营现金流保持净流
入，备货及预收款规模增加 2026年前三季度公司经营活动现金
流量净额为1.94亿元，同比-54.69%，主要系业务增长带动采购、职
工薪酬及销售、研发等费用现金支出增加。截至 2026Q3，期末存货
10.19亿元，较期初+177.19%；合同负债2.33亿元，较期初+70.20%。
公司备货及预收款规模扩大，为后续产品交付提供支撑，存货周转及
订单交付情况仍需持续跟踪。 物理AI大会明确三大方向，推进
模型研发与应用落地 10月22日，公司在杭州举办2026世界物
理 AI大会暨合作伙伴生态大会，展示四足机器人、人形机器人及五
指灵巧手Dex5-S等产品，以及工业、商业服务、教育科研等场景应用
方案。王兴兴在会上明确宇树科技未来“提升规模量产能力、推进适
配自身硬件的物理 AI小模型、布局超大规模算力集群”三大布局方
向，并透露公司正在预研物理AI机器人自进化V1.0大模型。公司同
时发布世界物理 AI大赛，设置千万奖金，彰显公司布局模型端的态
度，与加码研发投入押注模型呼应。 盈利预测与投资评级：考虑
到公司加码投入模型算力，研发费用增长，我们预测公司 2026-2028
年归母净利润分别为5.5/9.2/15.1亿元，当前股价对应动态PE分别为
510/307/187倍。考虑到公司作为具身智能硬件龙头企业，深度受益于
行业进展，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：下游
需求及产品交付不及预期；研发投入增加及新技术商业化不及预期；
市场竞争加剧及毛利率下降风险。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
免责及评级说明部分
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
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