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风语筑（603466）
2026Q3 业绩点评：2026Q3 业绩承压，物理
AI 布局有望释放空间资产价值
2026 年 11 月 02 日
证券分析师 张良卫
执业证书：S0600516070001
021-60199793
zhanglw@dwzq.com.cn
证券分析师 张家琦
执业证书：S0600521070001
zhangjiaqi@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 12.02
一年最低/最高价 8.72/15.98
市净率(倍) 3.41
流通 A 股市值(百万元) 7,149.88
总市值(百万元) 7,149.88
基础数据
每股净资产(元,LF) 3.52
资产负债率(%,LF) 48.94
总股本(百万股) 594.83
流通 A 股(百万股) 594.83
相关研究
《 风语筑 (603466)：2024 年年 报及
2025 年一季报点评：Q1 表现亮眼， 体
验经济驱动增长》
2025-04-18
《风语筑(603466)：2023 年报及 2024
一季报点评： 在手订单充沛，Q1 业绩
受项目周期影响 》
2024-04-29
买入（首次）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 1,376 1,662 1,566 1,671 1,910
同比（%） (41.44) 20.72 (5.74) 6.70 14.31
归母净利润（百万元） (135.44) (18.37) 112.86 149.65 192.67
同比（%） (147.97) 86.43 714.18 32.60 28.74
EPS-最新摊薄（元/股） (0.23) (0.03) 0.19 0.25 0.32
P/E（现价&最新摊薄） - - 63.35 47.78 37.11
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
事件：2026 年 Q3 公司实现营收 2.51 亿元，yoy-54.94%，归母净利润-
0.25 亿元，yoy-170.99%， 扣非归母净利润-0.53 亿元，yoy-281.26%。2026
年前三季度实现营收 10.18 亿元， 同比下降23.50%； 归母净利润0.68 亿
元，同比增长 29.68%。
费用管控与历史应收清收持续推进， 经营质量有望优化。公司主要提供
城市、 文化及品牌数字化体验空间服务， 收入受项目完工节奏影响较大。
2026Q3 完工项目减少，营收同比下降 54.94%，叠加信用及资产减值计
提，单季盈利承压。在收入承压背景下，公司持续推进费用管控，前三
季度销售、 管理费用分别同比下降19.82%、21.56%； 累计毛利率27.04%，
同比提升 1.35 个百分点。 同时， 历史应收清收取得进展， 前三季度信用
减值损失同比减少 26.86%，确认债务重组收益 3,970.48 万元。10 月公
告披露， 相关债权已回收3,971.47 万元， 预计增加利润总额2,804.85 万
元，有望进一步推动存量风险化解与资产质量改善。
AI 赋能数字内容生产，主业提质增效可期。公司长期深耕数字展示与
数字化体验业务，积累了三维建模、数字内容创作及空间交互能力， 能
够将人工智能技术嵌入内容制作和项目交付环节。公司已与即梦 AI 开
展合作， 探索Seedance 等视频生成模型在数字内容生产、 非遗数字化及
新文旅内容创作中的应用。 我们认为， 后续内容生产效率提升有望为主
业提质增效提供支持。
携手松应科技布局物理 AI，探索空间资产向训练数据资源转化。物理
AI 训练面临高质量数据供给不足、 真机采集成本较高等约束， 仿真环境
与合成数据的应用价值有望提升。公司长期积累的真实空间数字资产、
三维建模及数字孪生能力， 可与松应科技自研ORCA 物理 AI 操作系统
形成互补。公司已投资松应科技， 并共同设立控股子公司风应科技， 探
索贯通真实场景采集、 仿真环境构建、 合成数据生成与智能体训练评测。
我们认为， 双方合作有望推动既有空间资源向可复用训练环境及数据服
务延伸， 为公司培育第二增长曲线， 后续关注客户订单与应用验证进展。
盈利预测与投资评级：考虑到公司作为数字展示头部企业， 并依托场景
及内容优势拓展研学运营与物理 AI 仿真业务，盈利有望修复。我们看
好公司在物理 AI 方向的新机遇，预计 2026-2028 年归母净利润 为
1.1/1.5/1.9 亿元， 对应当前股价PE 分别为 63.35/47.78/37.11 倍， 首次覆
盖给予“买入”评级。
风险提示：项目交付及收入确认不及预期风险； 应收款项回收及资产减
值风险；新技术应用及外部合作推进不及预期风险。
-14%
-8%
-2%
4%
10%
16%
22%
28%
34%
40%
46%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
风语筑 沪深300
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内容目录
1. 费用管控与历史应收清收持续推进，经营质量有望优化 .............................................................. 4
2. AI 赋能数字内容生产，主业提质增效可期 ...................................................................................... 5
3. 携手松应科技布局物理 AI，空间资产价值拓展可期 ..................................................................... 5
4. 盈利预测与投资评级 .......................................................................................................................... 8
5. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8
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图表目录
图 1： 公司主营业务............................................................................................................................... 4
图 2： 2025 年/2026 年前三季度财务表现 ........................................................................................... 5
图 3： 2024-2031 年全球具身智能数据集市场规模（亿美元） ........................................................ 6
图 4： 具身数据存量缺口....................................................................................................................... 6
图 5： 风语筑物理 AI 全栈训练解决方案 ............................................................................................ 7
图 6： 松应科技 ORCA 系统流程 ......................................................................................................... 7
表 1： 英伟达/风应科技物理 AI 相关布局 ........................................................................................... 7
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1. 费用管控与历史应收清收持续推进，经营质量有望优化
项目完工减少影响收入确认，Q3 经营表现承压。公司为城市、文化场馆及企业品
牌等客户提供数字化体验空间服务，涵盖策划设计、数字内容制作及集成实施，收入受
项目完工节奏影响较大。2026Q3 公司营收 2.51 亿元，同比下降54.94%，公司解释主要
系完工项目减少所致；归母及扣非归母净利润分别为-0.25、-0.53 亿元。
图1：公司主营业务
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
累计毛利率改善叠加费用压降， 为后续经营修复提供基础。 公司在收入承压背景下
主动控制经营支出， 前三季度销售、 管理费用分别为0.38、0.66 亿元， 同比下降19.82%、
21.56%，合计减少约 0.28 亿元；累计毛利率 27.04%，同比提升 1.35 个百分点。费用金
额压降与累计毛利水平改善， 有望缓解经营压力， 为后续项目交付恢复时释放盈利弹性
提供条件。
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历史应收清收取得进展， 存量风险化解有望改善资产质量。公司结合地方化债政策
推进， 通过债务重组加快历史应收款项回收。 前三季度信用减值损失0.94 亿元， 同比减
少 26.86%， 确认债务重组收益3,970.48 万元。10 月公告进一步披露 14 个历史项目的重
组安排，预计可回收 4,320.78 万元，截至公告日已到账3,971.47 万元，预计增加利润总
额 2,804.85 万元。 回收金额高于相关资产减值后的账面净额， 有望进一步改善资产质量，
促进现金回笼。
2. AI 赋能数字内容生产，主业提质增效可期
携手即梦 AI 探索视频生成应用，有望优化供给效率。公司依托数字内容创作与空
间交互经验，推进 AI 与既有制作流程融合，有望提升素材生成、创意迭代及场景呈现
效率。2026 年半年报披露，AI 在数字创意、 生成式3D 等内容生产环节的应用已带动人
工成本下降。同时，公司与即梦 AI 合作，探索 Seedance 等视频生成模型在非遗数字化
及新文旅内容创作中的应用。 随着模型能力与公司策划、 空间设计及项目实施经验的结
合，公司有望进一步优化效率。
3. 携手松应科技布局物理 AI，空间资产价值拓展可期
物理 AI 应用拓展带动训练需求增长， 高质量数据供给仍存在缺口。 随着人工智能
向
机器人、工业智能等物理场景延伸，模型训练需要覆盖更多环境、物体与交互任务，
推动配套数据市场扩容。 据亿欧智库报告， 全球具身智能数据集市场规模预计由2024 年
图2：2025 年/2026 年前三季度财务表现
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
5,270.06
3,649.39
4,777.78
8,453.64
6,833.97
1,496.49
3,831.02
6,630.95
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
归母净利润 扣非归母净利润 销售费用 管理费用
2025年前三季度 2026年前三季度
(万元)
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的 7.37 亿美元增长至 2031 年的 70.14 亿美元，2025-2031 年复合增速约 38.2%，预计
2031 年中国市场占比将达 50%。但高速扩张下，高质量数据积累相对不足，该报告估
计， 商用级具身模型需要千万小时级真实交互数据， 而高质量真实物理交互数据约50 万
小时，数据供给成为产业发展的重要约束。
真实数据获取成本较高、 有效产能受限， 仿真合成成为扩大供给的重要方向。真机
采集依赖机器人设备、人工操作及场景搭建，难以快速覆盖多样化任务。据亿欧智库报
告，真机数据价格约 500-1,000 元/小时，采集员日均有效采集约 2-5 小时，价格成本较
高，且产能有限。而仿真环境可通过调整物体位置、光照及任务条件，结合自动标注与
并行运行扩充样本，补充真实数据供给。英伟达披露，使用 Isaac GR00T Blueprint的第
一批组件，可在 11 小时内生成 78 万条合成轨迹，相当于 6,500 小时人类示范数据，且
将合成数据与真实数据相结合， 与仅使用真实数据相比可将GR00T N1的性能提高 40%，
体现了合成数据的规模化潜力与效率优化能力。
空间数据构成仿真训练的重要基础，政策支持与质量要求共同推动供给能力升级。
可用于训练的数字空间需要表达场景结构、物体属性及交互关系，为环境感知、任务规
划和动作验证提供支撑。2026 年 6 月， 国家数据局印发 《关于推进行业高质量数据集建
设行动的实施方案》，明确支持多模态数据集建设，积极应用仿真模拟与合成技术扩大
具身智能数据供给。 产业链仍面临两方面约束： 一是多场景真实空间数据需要经过采集、
三维重建及属性标注，数据质量有待提高，标准化资产供给有待完善；二是仿真与现实
在物理特性、传感器及交互反馈等方面存在差异，影响数据质量和真机迁移效果。我们
认为，真实场景积累与高保真仿真能力的结合，有望成为提升训练数据可用性的关键。
图3：2024-2031 年全球具身智能数据集市场规模 （亿美
元）
图4：具身数据存量缺口
数据来源：亿欧智库，东吴证券研究所 数据来源：亿欧智库，东吴证券研究所
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空间资源与仿真系统形成互补，风应科技有望推动公司培育第二增长曲线。 风语
筑深耕空间数字化建设二十余年，沉淀了真实空间数字资产及三维建模、空间重构、数
字孪生能力， 为训练环境构建提供基础。 合作方松应科技自研ORCA 物理 AI 操作系统，
覆盖场景构建、 数据生成、 并行训练及验证部署； 从功能布局看， 可与英伟达Omniverse
及 Isaac 工具链的相关环节进行比较。ORCA 支持多形态智能体训练，并已适配摩尔线
程、 沐曦等国产GPU， 为国产算力环境下的仿真应用提供选择。 公司投资松应科技， 并
共同设立控股子公司风应科技， 探索连接 “真实场景采集—仿真环境构建—空间数据生
成—智能体训练评测”。随着空间资产补充物理属性及任务配置，公司有望向可复用训
练环境和合成数据服务延伸，拓展空间资产价值，培育第二增长曲线，后续重点关注客
户订单及应用验证进展。
表1：英伟达/风应科技物理 AI 相关布局
比较维度 英伟达 风应科技
仿真基础
Omniverse 提供物理 AI 仿真开发
库与工具；Isaac Sim 承接机器人
仿真应用
松应科技具备自研 ORCA，连接
场景、数据、训练、验证与部署
空间构建 可导入三维资产， 配置材质、 物理
属性、机器人及传感器
风语筑具备空间数字化能力
ORCA 可提供底层仿真计算支撑
数据与训练 Isaac Sim 生成合成数据， Isaac
Lab 开展策略训练
风应科技探索数据采集、仿真生
成、模型训练、评测优化
ORCA 可支持并行训练
算力适配
RTX PRO 服务器、DGX 和 Jetson
AGX Thor，分别支持仿真与合成
数据生成、模型训练和机器人端
推理
ORCA 支持国际主流及国产算力
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
图5：风语筑物理 AI 全栈训练解决方案 图6：松应科技 ORCA 系统流程
数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所
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4. 盈利预测与投资评级
场景及内容优势支撑业务延伸，首次覆盖给予“买入”评级。考虑到公司为数字展
示头部企业， 且依托场景及内容优势积极探索 AI 内容生产与物理 AI 仿真业务， 盈利有
望修复。我们看好公司在物理 AI 方向的新机遇，预计 2026-2028 年归母净利润为
1.1/1.5/1.9 亿元，对应当前股价 PE 分别为 63.35/47.78/37.11 倍，首次覆盖给予“买入”
评级。
5. 风险提示
项目交付及收入确认不及预期风险； 应收款项回收及资产减值风险； 新技术应用及
外部合作推进不及预期风险。
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风语筑三大财务预测表
[T able_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 3,862 3,727 3,980 4,387 营业总收入 1,662 1,566 1,671 1,910
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 1,830 1,990 2,268 2,533 营业成本(含 金 融 类) 1,274 1,135 1,200 1,366
经 营 性 应 收 款 项 1,180 973 934 991 税 金 及 附 加 8 8 8 10
存货 486 405 423 497 销售费用 66 52 50 57
合同资产 94 76 64 66 管理费用 125 86 89 97
其 他 流 动 资 产 272 283 290 301 研发费用 58 55 60 71
非流动资产 702 708 697 689 财务费用 17 25 25 25
长 期 股 权 投 资 78 78 78 78 加:其他收益 15 12 12 12
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 128 113 98 85 投 资 净 收 益 26 55 30 30
在建工程 0 0 0 0 公 允 价 值 变 动 (17) 0 0 0
无形资产 18 18 17 17 减值损失 (167) (140) (105) (100)
商誉 0 0 0 0 资 产 处 置 收 益 0 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 0 0 0 0 营业利润 (29) 133 176 227
其 他 非 流 动 资 产 478 499 504 509 营 业 外 净 收 支 (1) 0 0 0
资产总计 4,564 4,435 4,677 5,076 利润总额 (30) 133 176 227
流动负债 1,922 1,608 1,610 1,697 减:所得税 (12) 20 26 34
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 11 7 7 7 净利润 (18) 113 150 193
经 营 性 应 付 款 项 834 728 755 840 减:少 数 股 东 损 益 0 0 0 0
合同负债 686 470 418 382 归属母公司净利润 (18) 113 150 193
其 他 流 动 负 债 391 403 430 467
非流动负债 568 567 561 556 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) (0.03) 0.19 0.25 0.32
长期借款 0 0 0 0
应付债券 528 521 513 505 EBIT (11) 158 201 252
租赁负债 2 4 6 9 EBITDA 6 173 216 265
其 他 非 流 动 负 债 38 42 42 42
负债合计 2,490 2,175 2,171 2,252 毛利率(%) 23.34 27.53 28.20 28.51
归 属 母 公 司 股 东 权 益 2,074 2,260 2,506 2,824 归 母 净 利 率(%) (1.11) 7.21 8.96 10.09
少 数 股 东 权 益 0 0 0 0
所有者权益合计 2,074 2,260 2,506 2,824 收 入 增 长 率(%) 20.72 (5.74) 6.70 14.31
负债和股东权益 4,564 4,435 4,677 5,076 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 86.43 714.18 32.60 28.74
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 186 69 187 146 每 股 净 资 产(元) 3.42 3.74 4.15 4.69
投 资 活 动 现 金 流 (276) (34) (60) (60) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 595 595 595 595
筹 资 活 动 现 金 流 (130) 43 66 94 ROIC(%) (0.25) 4.96 5.87 6.71
现 金 净 增 加 额 (220) 77 193 180 ROE-摊薄(%) (0.89) 4.99 5.97 6.82
折 旧 和 摊 销 17 15 15 14 资 产 负 债 率(%) 54.56 49.04 46.41 44.37
资本开支 0 0 0 0 P/E（现价&最 新 股 本 摊 薄 ） (389.11) 63.35 47.78 37.11
营 运 资 本 变 动 30 (155) (78) (155) P/B（现价） 3.51 3.22 2.90 2.57
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所 ， 全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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