农林牧渔农林牧渔行业走势图数据来源：聚源《开源证券_行业投资策略_行业冰点已现，否极泰来可期_农林牧渔团队_20260518》-2026.5.18《猪价窄幅震荡，二育托底增强但产能去化尚未加速— 行业周报》-2026.5.17《供给边际缓和但前端压力未尽，5月猪价或维持区间震荡—行业周报》-2026.5.10周期景气修复与政策催化共振，行业冰点已现——行业点评报告陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001 2025 年行业营收规模延续增长，净利润承压下滑2025 年农业行业实现营业收入11755.4 亿元，同比增长2.2%，归母净利润273.8亿元，同比下降41.3%。2026Q1 实现营业收入2815.5 亿元，同比上涨4.0%；归母净利润-26.9 亿元，同比下降120.2%。2025 年行业销售毛利率11.85%，同比下降1.23pct；销售净利率2.42%，同比下滑1.71 pct；净资产收益率5.32%，同比下滑3.84 pct。2026Q1 行业销售毛利率8.15 %，同比下降5.25 pct；销售净利率-0.94%，同比下降6.10 pct；净资产收益率-0.51%，同比下降3.08 pct。整体来看，2025 年和2026Q1 行业盈利能力同比下滑。 子行业分析：畜禽养殖利润承压，种植板块景气修复2025 年归母净利润兑现情况看，种植板块归母净利润同比增幅最大。2025 年种植、动物保健板块归母净利润同比增长，涨幅分别同比+68.89%、+5.66%；畜养殖、禽养殖、
农产品加工及林业、饲料、种子、渔业、宠物食品板块利润同比下滑，分别同比-51.10%、-24.03%、-5.01%、-40.49%、-21.64%、-72.34%、-6.97%。 畜禽养殖：生猪亏损较深产能去化或加速，白鸡进口收缩支撑供给预期畜养殖：2025 年养猪企业实现收入4515.77 亿元，同比增长3.33%，归母净利润162.87 亿元，同比下降49.12%。2026Q1 养猪企业实现营收1045.85 亿元，同比减少3.06%，行业净利润-65.40 亿元，同比下降182.67%。2025 年商品猪销售均价同比回落，养殖成本虽持续改善但降幅不及猪价跌幅。部分企业受前期高成本产能、低效猪场清退、资产减值及存货跌价准备影响，利润端进一步承压。展望后市，2026 年上半年猪价或将持续低于成本线运行，肥猪、仔猪双重亏损将加速产能去化，2027 年或迎来周期上行。禽养殖：2025 年肉鸡养殖企业实现收入554.02 亿元，同比增长6.40%；归母净利润22.15 亿元，同比-22.24%。2026Q1 肉鸡养殖企业实现收入141.08 亿元，同比增长18.84%；归母净利润5.03 亿元，同比上升11.47%。展望后市，2025 年海外禽流感高发及进口政策扰动，鸡肉进口阶段性收缩。同时伴随猪周期反转猪价上行，猪鸡有望共振向上，景气抬升有支撑。 饲料和种子：2025 年饲料量增利减，玉米周期修复或释放利润弹性饲料：2025 年饲料企业实现收入2040.96 亿元，同比+9.53%；归母净利润32.19亿元，同比-38.66%。2026Q1 实现收入479.94 亿元，同比+11.96%；归母净利润5.43 亿元，同比-64.42%。伴随饲料原料价格中枢抬升及生猪养殖深度亏损，饲料板块当前仍处于量增利减、盈利持续承压阶段。种子：2025 年种子企业实现收入169.77 亿元，同比-2.69%；归母净利润1.12 亿元，同比-66.86%。2026Q1 实现收入23.56 亿元，同比-20.28%；归母净利润-1.02亿元，同比-826.16%。随玉米价格周期底部回升带动种子需求，优质种子企业有望凭借单品抢占市场份额，逐步释放利润弹性，短期需关注厄尔尼诺现象扰动。 风险提示：动物疫情扰动、消费需求下降、原料价格异常波动等。-10%0%10%19%29%38%2025-052025-092026-012026-05农林牧渔沪深300相关研究报告行业点评报告目 录1.1、 收入及利润表现：2025 年行业营收规模延续增长，净利润承压下滑 ..................................................................... 41.2、 2026Q1 行业盈利能力同比下滑，期间费用率同比下滑 ............................................................................................ 42.1、 子行业数据一览：畜禽养殖利润承压，种植板块景气修复 ...................................................................................... 52.2、 生猪养殖：2026Q1 亏损加深，产能去化或加速 ........................................................................................................ 62.3、 禽养殖：进口收缩支撑供给预期，白鸡景气温和上行 .............................................................................................. 82.4、 饲料：饲料板块规模扩张延续，盈利能力短期承压 ................................................................................................ 102.5、 动保：养殖防疫需求韧性仍在，动保细分赛道成长逻辑清晰 ................................................................................ 122.6、 种子：种子板块盈利阶段性探底，玉米周期修复或释放利润弹性 ........................................................................ 13图表目录图1： 2013-2025 年行业营收总体增长 ......................................................................................................................................... 4图2： 2020 年至今行业归母净利润波动较大............................................................................................................................... 4图3： 2026Q1 行业毛利率、净利率、ROE 同比下降 ................................................................................................................. 5图4： 2026Q1 行业期间费用率同比小幅下降 .............................................................................................................................. 5图5： 2026Q1 养猪企业整体收入同比下降 .................................................................................................................................. 6图6： 2026Q1 养猪企业整体利润同比下降 .................................................................................................................................. 6图7： 2025 年养猪企业盈利能力分化明显................................................................................................................................... 7图8： 2026Q1 养猪企业盈利能力表现承压 .................................................................................................................................. 7图9： 2025 年猪企中
温氏股份期间费用率最低，为5.91% ....................................................................................................... 7图10： 2026Q1 猪企期间费用率同比变化出现分化 .................................................................................................................... 7图11： 2026Q1 主要养猪企业合计出栏量出现同比下降（万头） ............................................................................................ 8图12： 主要养猪企业生产性生物资产增减不一，
牧原股份增幅居前 ...................................................................................... 8图13： 2025 年及2026Q1 禽企收入同比分化 .............................................................................................................................. 9图14： 2026Q1 禽企净利润同比增长11.47% .............................................................................................................................. 9图15： 2025 年
圣农发展盈利能力保持稳定................................................................................................................................. 9图16： 2026Q1
益生股份盈利能力居首位 .................................................................................................................................... 9图17： 2025 年禽企平均期间费用率9.39% ............................................................................................................................... 10图18： 2026Q1
晓鸣股份期间费用率较高 .................................................................................................................................. 10图19： 2025 饲料企业收入同比表现分化 .................................................................................................................................. 11图20： 2026Q1 饲料企业利润同比增减不一 .............................................................................................................................. 11图21： 2025 年
海大集团ROE 居饲料企业前列 ......................................................................................................................... 11图22： 2026Q1 饲料企业盈利能力出现分化 .............................................................................................................................. 11图23： 2025 年
大北农管理费用率较高 ...................................................................................................................................... 12图24： 2026Q1 头部饲料企业费用控制能力优异 ...................................................................................................................... 12图25： 2025 年
中牧股份收入居动保企业前列........................................................................................................................... 12图26： 2025Q1 动保企业利润同比增减不一 .............................................................................................................................. 12图27： 2025 年动保企业盈利能力分化明显............................................................................................................................... 13图28： 2026Q1 动保企业盈利能力有所提升 .............................................................................................................................. 13图29： 2025 年动保企业销售费用率较高 .................................................................................................................................. 13行业点评报告图30： 2026Q1 中牧股份期间费用率行业最低 .......................................................................................................................... 13图31： 2025 年种子企业收入同比整体承压............................................................................................................................... 14图32： 2025 年及2026Q1
登海种业利润同比增长居前 ............................................................................................................ 14图33： 2025 年
隆平高科毛利率优势明显，登海种业净利率优势明显 ................................................................................... 14图34： 2026Q1 隆平高科毛利率优势明显，登海种业净利率优势明显 .................................................................................. 14图35： 2025 年种子企业期间费用率较高 .................................................................................................................................. 15图36： 2026Q1 隆平高科期间费用率最高 .................................................................................................................................. 15表1： 2025 年子板块财务数据：种植、动物保健利润增幅靠前 ............................................................................................... 5表2： 2026Q1 子板块财务数据：种植、农产品加工及林业、禽养殖板块利润同比涨幅靠前 .............................................. 6表3： 2025 年益生股份、
民和股份出栏增幅较大 ..................................................................................................................... 10表4： 2025-2026Q1 圣农发展鸡肉及肉制品销量同比增加 ...................................................................................................... 10表5： 2025-2026Q1
仙坛股份鸡肉及肉制品销量同比增加...................................................................................................... 10行业点评报告
1、 行业总体：周期景气修复与政策催化共振，行业冰点已现
1.1、 收入及利润表现：2025 年行业营收规模延续增长，净利润承压下滑2025 年农业行业实现营业收入11755.4 亿元，同比增长2.2%，归母净利润273.8亿元，同比下降41.3%。2026Q1 实现营业收入2815.5 亿元，同比上涨4.0%；归母净利润-26.9 亿元，同比下降120.2%。图1：2013-2025 年行业营收总体增长图2：2020 年至今行业归母净利润波动较大数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所1.2、 2026Q1 行业盈利能力同比下滑，期间费用率同比下滑盈利能力：2025Q4 行业销售毛利率10.16%，同比下滑4.64pct；销售净利率-2.80%，同比下降7.74pct；净资产收益率-1.59%，同比下降4.65pct。2025 年行业销售毛利率11.85%，同比下降1.23pct；销售净利率2.42%，同比下滑1.71 pct；净资产收益率5.32%，同比下滑3.84 pct。2026Q1 行业销售毛利率8.15 %，同比下降5.25 pct；销售净利率-0.94%，同比下降6.10 pct；净资产收益率-0.51%，同比下降3.08 pct。整体来看，2025年和2026Q1 行业盈利能力同比下滑。期间费用率：2025Q4 行业期间费用率7.05%，同比上升0.07pct；2025 年全年行业期间费用率6.74%，同比下降0.49pct。2026Q1 行业期间费用率6.88%，同比下降0.12pct。-40-30-20-101000012000营业收入（亿元，左轴）同比（%，右轴）-2001,000-400-2002026Q1归母净利润（亿元，左轴）同比（%，右轴）行业点评报告图3：2026Q1 行业毛利率、净利率、ROE 同比下降图4：2026Q1 行业期间费用率同比小幅下降数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所
2、 子行业分析：畜禽养殖利润承压，种植板块景气修复
2.1、 子行业数据一览：畜禽养殖利润承压，种植板块景气修复归母净利润兑现情况看，2025 年种植、动物保健板块归母净利润同比增长，涨幅分别同比+68.89%、+5.66%；畜养殖、禽养殖、农产品加工及林业、饲料、种子、渔业、宠物食品板块利润同比下滑，分别同比-51.10%、-24.03%、-5.01%、-40.49%、-21.64%、-72.34%、-6.97%。受2025 年下半年行业供给宽松背景下猪价低位震荡影响，叠加部分企业资产减值、生产性生物资产处置损失或存货跌价准备，畜养殖、饲料板块收入同比增长但利润同比下降。受2025 年粮价企稳回升及利润端基数较低影响，种植板块归母净利润同比增幅居农业子板块前列，动物保健板块归母净利润小幅增长。禽养殖、种子、宠物食品板块归母净利润同比下滑，渔业板块归母净利润亏损扩大，农产品加工及林业板块归母净利润小幅下降。盈利能力看，2025 年农产品加工及林业板块毛利率有所提升、净利率基本持平，畜养殖、饲料板块毛利率有所提升但净利率下滑，禽养殖、动物保健、宠物食品板块毛利率和净利率均有所下挫，种子、种植板块毛利率下滑但净利率提升，渔业板块毛利率小幅提升但净利率明显下挫，种植板块ROE 同比提升。表1：2025 年子板块财务数据：种植、动物保健利润增幅靠前子行业收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率ROE同比同比同比(pct)同比(pct)同比(pct)畜养殖0.24%-51.10%34.42%1.293.40%-3.597.68%-7.78禽养殖7.02%-24.03%13.10%-2.653.60%-1.446.13%-2.08农产品加工及林业-1.43%-5.01%35.66%1.380.82%-0.022.12%-0.18饲料10.43%-40.49%7.65%0.751.65%-1.156.77%-4.52动物保健9.26%5.66%9.12%-1.656.85%-0.234.17%0.12种子2.32%-21.64%9.49%-1.212.04%0.571.86%-0.94种植1.75%68.89%11.94%-0.187.54%3.018.02%3.04渔业-10.77%-14-8-72.34%17.59%0.13-10.54%-5.00-20.39%-10.72宠物食品19.67%-6.97%24.44%-0.188.85%-2.3511.66%-2.20数据来源：Wind、开源证券研究所-15-10-52017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1销售毛利率（%）ROE（%，摊薄）销售净利率（%）销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）行业点评报告表2：2026Q1 子板块财务数据：种植、农产品加工及林业、禽养殖板块利润同比涨幅靠前子行业收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率ROE2026Q12025Q1同比2026Q12025Q1同比2026Q1 同比(pct)2026Q1同比(pct)2026Q1 同比(pct)畜养殖-4.06%-72-188.06%32.11%-1.85-6.76%-14.16-3.48%-7.36禽养殖18.06%10.22%4.75%-10.643.32%-0.271.37%0.10农产品加工及林业7.16%41.39%35.97%-1.412.29%0.541.31%0.35饲料14.09%-68.77%7.74%-0.041.02%-2.971.07%-2.28动物保健8.63%-6.72%10.32%0.5710.93%-1.571.57%-0.15种子-10.00%-127.55%8.87%-2.530.01%-5.10-0.21%-1.12种植10.46%43.01%14.80%-1.4615.97%3.593.98%1.06渔业-5.43%-1208.28%24.38%2.94-0.94%-1.14-0.71%-0.76宠物食品22.59%-33.69%21.05%-1.976.23%-4.951.99%-1.37数据来源：Wind、开源证券研究所2.2、 生猪养殖：2026Q1 亏损加深，产能去化或加速生猪养殖行业我们选取温氏股份、牧原股份、
新希望、
正邦科技、天邦股份、
天康生物、
唐人神、
傲农生物、
巨星农牧、
华统股份、
神农集团、
东瑞股份为代表进行分析。收入及利润：2025 年养猪企业实现收入4515.77 亿元，同比增长3.33%，归母净利润162.87 亿元，同比下降49.12%，其中正邦科技、东瑞股份、巨星农牧收入同比增速最高，分别为66.80%、40.42%、31.62%。2026Q1 养猪企业实现营收1045.85亿元，同比减少3.06%，行业净利润-65.40 亿元，同比下降182.67%。2025 年猪企净利率整体下降，主要系2025 年下半年行业供给宽松背景下猪价低位震荡，商品猪销售均价同比回落，同时养殖成本虽持续改善但降幅不及猪价跌幅。部分企业受前期高成本产能、低效猪场清退、资产减值及存货跌价准备影响，利润端进一步承压。展望后市，2026 年上半年猪价或将持续低于成本线运行，肥猪、仔猪双重亏损将加速产能去化， 2027 年或迎来周期上行。图5：2026Q1 养猪企业整体收入同比下降图6：2026Q1 养猪企业整体利润同比下降数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所盈利能力：2025 年养猪企业毛利率、净利率、ROE 均值分别为9.37%、-0.86%、-3.47%，同比分别下降4.54pct、下降6.13pct、下降16.01pct。2026Q1 毛利率、净利-40-20温氏股份牧原股份新希望正邦科技天邦股份天康生物唐人神傲农生物巨星农牧华统股份神农集团东瑞股份2025年收入（亿元，左轴）2026Q1收入（亿元，左轴）2025收入同比（%，右轴）2026Q1收入同比（%，右轴）-4000-3000-2000-1000-50温氏股份牧原股份新希望正邦科技天邦股份天康生物唐人神傲农生物巨星农牧华统股份神农集团东瑞股份2025年利润（亿元，左轴）2026Q1利润（亿元，左轴）2025利润同比（%，右轴）2026Q1利润同比（%，右轴）行业点评报告率、ROE 均值分别为3.37%、-11.19%、-8.12%。图7：2025 年养猪企业盈利能力分化明显图8：2026Q1 养猪企业盈利能力表现承压数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所期间费用率：2025 年温氏股份、华统股份、唐人神期间费用率行业较低，分别为5.91%、6.30%、6.37%，东瑞股份、天邦股份、正邦科技期间费用率较高，分别为17.73%、13.87%、10.08%，东瑞股份、天邦股份、正邦科技期间费用增加主要受管理费用率提升影响。同比看，神农集团、华统股份期间费用率同比提升，其他猪企则同比下降。2026Q1 除牧原股份、天邦股份、唐人神、华统股份和神农集团外，其余猪企间费用率同比下降。图9：2025 年猪企中温氏股份期间费用率最低，为5.91%图10：2026Q1 猪企期间费用率同比变化出现分化数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所出栏量： 2025 年12 家猪企合计出栏量生猪17280.94 万头，同比增长18.06%。横向对比来看，正邦科技、东瑞股份、巨星农牧出栏量同比增幅最高，分别同比+95.93%、+68.94%、+66.26%。2026Q1，12 家猪企业合计出栏4169.03 万头，同比-4.30%。横向对比来看，正邦科技、东瑞股份、傲农生物出栏量同比增幅最高，分别同比+69.37%、+53.62%、+42.24%。-50-40-30-20-10毛利率（%）净利率（%）加权ROE（%）-60-50-40-30-20-10毛利率（%）净利率（%）加权ROE（%）销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）行业点评报告图11：2026Q1 主要养猪企业合计出栏量出现同比下降（万头）数据来源：Wind、开源证券研究所生产性生物资产：2026Q1，12 家猪企业生产性生物资产合计187.28 亿元，同比减少8.52%，分拆来看，温氏股份、正邦科技、天康生物、唐人神、傲农生物、神农集团同比增加，华统股份、巨星农牧、牧原股份、东瑞股份、天邦股份、新希望同比减少，分别-2.97%、-7.85%、-9.66%、-18.06%、-26.68%、-35.17%，具备成本优势且资金充裕的头部成长企业依然保持扩张态势。图12：主要养猪企业生产性生物资产增减不一，牧原股份增幅居前数据来源：Wind、开源证券研究所2.3、 禽养殖：进口收缩支撑供给预期，白鸡景气温和上行禽养殖行业我们选取益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、
立华股份、
湘佳股份、晓鸣股份为代表进行分析。收入及利润：2025 年肉鸡养殖企业实现收入554.02 亿元，同比增长6.40%；归母净利润22.15 亿元，同比-22.24%。2026Q1 肉鸡养殖企业实现收入141.08 亿元，同比增长18.84%；归母净利润5.03 亿元，同比上升11.47%。2025 年以来我国白羽肉鸡价格中枢上移，展望后市，2025 年海外禽流感高发及进口政策扰动，鸡肉进口阶段性收缩。同时伴随猪周期反转猪价上行，猪鸡有望共振向上，景气抬升有支撑。2026Q12023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1行业点评报告图13：2025 年及2026Q1 禽企收入同比分化图14：2026Q1 禽企净利润同比增长11.47%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所盈利能力：2025 年禽养殖整体毛利率均值为12.73%，同比-2.15pct，净利率2.27%，同比-1.78pct，ROE 为3.79%，同比-2.06pct。2026Q1 益生股份和湘佳股份毛利率分别为23.28%、15.30%。圣农发展作为白羽肉鸡龙头企业，盈利稳定性较强。图15：2025 年圣农发展盈利能力保持稳定图16：2026Q1 益生股份盈利能力居首位数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所期间费用率：2025 年禽养殖企业期间费用率9.39%，同比-0.39pct，益生股份管理费用率及湘佳股份销售费用率较高，其他企业三费费率总体较低。2026Q1 禽养殖企业期间费用率9.88%，同比+0.53pct。具体看，2026Q1 晓鸣股份、民和股份期间费用率较高，分别为14.90%、14.35%，仙坛股份期间费用率最低，为2.01%。(40)(20)2025年收入（亿元，左轴）2026Q1收入（亿元，左轴）2025收入同比（%，右轴）2026Q1收入同比（%，右轴）-200-52025年净利润（亿元，左轴）2026Q1净利润（亿元，左轴）2025同比（%，右轴）2026Q1同比（%，右轴）-30-25-20-15-10-5毛利率（%）净利率（%）加权ROE（%）-20-15-10-5毛利率（%）净利率（%）加权ROE（%）行业点评报告图17：2025 年禽企平均期间费用率9.39%图18：2026Q1 晓鸣股份期间费用率较高数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所出栏量：2025 肉鸡养殖企业出栏量情况来看，鸡苗销售企业中益生股份和民和股份销量均同比增加。2025 年白羽鸡企圣农发展、仙坛股份鸡肉及鸡肉制品销量均同比增加。表3：2025 年益生股份、民和股份出栏增幅较大公司2026Q1出栏量（亿羽）同比出栏量（亿羽）同比益生股份6.5411.74%1.624.86%民和股份3.1524.89%0.72-6.51%立华股份5.679.90%1.327.26%湘佳股份0.485.04%0.11-3.27%数据来源：各公司公告、开源证券研究所注：民和股份仅统计商品鸡苗外销量表4：2025-2026Q1 圣农发展鸡肉及肉制品销量同比增加公司圣农发展圣农发展鸡肉销量(万吨)同比肉制品销量（万吨）同比151.568.06%50.8539.20%2026Q134.0612.56%13.9847.62%数据来源：圣农发展公司公告、开源证券研究所表5：2025-2026Q1 仙坛股份鸡肉及肉制品销量同比增加公司仙坛股份仙坛股份鸡肉销量(万吨)同比（%）肉制品销量（万吨）同比（%）58.8211.21%3.7843.73%2026Q112.393.60%1.0072.41%数据来源：仙坛股份公司公告、开源证券研究所2.4、 饲料：饲料板块规模扩张延续，盈利能力短期承压饲料行业选取海大集团、大北农、
禾丰股份、
金新农、
天马科技为代表进行分-2益生股份民和股份圣农发展仙坛股份立华股份湘佳股份晓鸣股份(2)益生股份民和股份圣农发展仙坛股份立华股份湘佳股份晓鸣股份行业点评报告析。收入及利润：2025 年饲料企业实现收入2040.96 亿元，同比+9.53%；归母净利润32.19 亿元，同比-38.66%。2026Q1 实现收入479.94 亿元，同比+11.96%；归母净利润5.43 亿元，同比-64.42%。伴随饲料原料价格中枢抬升及生猪养殖深度亏损，饲料板块当前仍处于量增利减、盈利持续承压阶段。在行业竞争仍然激烈、下游养殖端对成本敏感度较高的背景下，板块利润修复节奏或相对温和。图19：2025 饲料企业收入同比表现分化图20：2026Q1 饲料企业利润同比增减不一数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所盈利能力：2025 年海大集团ROE 居于饲料企业前列，净利率亦居于首位。2026Q1饲料企业毛利率、净利率、ROE 均值分别为6.70 %、-2.54%、-2.91%，同比-3.39pct、-4.37%、-4.44%。具体看，海大集团、大北农毛利率居前，分别为9.92%、9.81%，金新农毛利率最低，为-2.08%。图21：2025 年海大集团ROE 居饲料企业前列图22：2026Q1 饲料企业盈利能力出现分化数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所期间费用率：2025 年饲料企业平均期间费用率8.50%，同比-0.22pct，其中大北农期间费用率较高，为12.75%，主要系管理费用率及销售费用率较高。2026Q1 饲料企业期间费用率7.91%，同比-0.32pct。具体看，2026Q1 大北农、金新农期间费用率较高，分别为11.85%、8.82%，大北农主要系管理费用率及销售费用率较高，金新农系管理费用率及财务费用率较高。禾丰股份期间费用率最低，为5.00%，公司费用控制水平优秀。海大集团大北农禾丰股份金新农天马科技2025年收入（亿元，左轴）2026Q1收入（亿元，左轴）2025收入同比（%，右轴）2026Q1收入同比（%，右轴）-1500-1000-500-202025净利润（亿元，左轴）2026Q1净利润（亿元，左轴）2025同比（%，右轴）2026Q1同比（%，右轴）-25-20-15-10-5海大集团大北农禾丰股份金新农天马科技毛利率（%）净利率（%）加权ROE（%）-20-15-10-5海大集团大北农禾丰股份金新农天马科技毛利率（%）净利率（%）加权ROE（%）行业点评报告图23：2025 年大北农管理费用率较高图24： 2026Q1 头部饲料企业费用控制能力优异数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所2.5、 动保：养殖防疫需求韧性仍在，动保细分赛道成长逻辑清晰动保行业我们选取
生物股份、中牧股份、
普莱柯、
瑞普生物、海利生物、
申联生物、
科前生物为代表进行分析。收入及利润：2025 年动保企业实现收入135.15 亿元，同比+4.76%；归母净利润9.44 亿元，同比-12.79%。2026Q1 实现收入32.68 亿元，同比+5.55%；归母净利润3.37 亿元，同比-20.76%。动保板块各细分苗种存在多重催化，猪苗方面，生猪养殖端盈利波动及行业竞争仍对需求和价格形成约束，但规模化养殖背景下疫病防控刚需仍在，猪用联苗、新型疫苗及非瘟相关研发仍是中长期成长方向；禽苗方面，白羽鸡价格企稳、海外禽流感扰动及强免需求共同支撑禽苗景气，禽流感疫苗、新城疫疫苗及多联多价产品仍具备需求韧性；反刍苗方面，牛周期上行、母牛及犊牛资产价格修复有望提升养殖端防疫投入意愿，反刍疫苗低渗透率市场仍有扩容空间；宠物动保方面，宠物医疗消费升级、猫犬免疫率提升及国产替代推进共同打开成长空间。图25：2025 年中牧股份收入居动保企业前列图26：2025Q1 动保企业利润同比增减不一数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所盈利能力：2026Q1动保企业毛利率、净利率、ROE均值分别为51.28 %、14.63 %、1.17 %，同比-2.39pct、-3.78pct、-0.28pct。具体看，海利生物、科前生物、申联生物，毛利率居前，分别为64.68%、64.00%、63.25%。中牧股份毛利率最低，为18.93%，海大集团大北农禾丰股份金新农天马科技销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）海大集团大北农禾丰股份金新农天马科技销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）-40-202025年收入（亿元，左轴）2026Q1收入（亿元，左轴）2025收入同比（%，右轴）2026Q1收入同比（%，右轴）-300-200-100(4)(2)2025年净利润（亿元，左轴）2026Q1净利润（亿元，左轴）2025同比（%，右轴）2026Q1同比（%，右轴）行业点评报告主要系其饲料和贸易业务占比较大。图27：2025 年动保企业盈利能力分化明显图28：2026Q1 动保企业盈利能力有所提升数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所期间费用率：2025 年动保企业期间费用率37.18 %，同比-1.53pct，2026Q1 动保企业期间费用率32.75 %，同比-0.44pct。动保企业财务费用率普遍较低，而销售费用率及管理费用率则高于其他农业子行业。具体看，2026Q1 申联生物、海利生物期间费用率较高，分别为57.12%、46.61%，中牧股份期间费用率最低，为13.17%。图29：2025 年动保企业销售费用率较高图30：2026Q1 中牧股份期间费用率行业最低数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所2.6、 种子：种子板块盈利阶段性探底，玉米周期修复或释放利润弹性种子行业我们选取隆平高科、登海种业、荃银高科、丰乐种业为代表进行分析。收入及利润：2025 年种子企业实现收入169.77 亿元，同比-2.69%；归母净利润1.12 亿元，同比-66.86%。2026Q1 实现收入23.56 亿元，同比-20.28%；归母净利润-1.02 亿元，同比-826.16%。利润端看，受玉米、小麦等粮价偏弱压制农户种植收益预期，渠道备货趋于谨慎影响，行业整体盈利水平下滑，部分企业出现阶段性亏损，其中隆平高科盈利表现相对稳健。随玉米价格周期底部回升，带动种子需求，各优质种子企业有望凭借优质单品抢占市场份额，逐步释放利润弹性，短期需关注厄尔(200)(150)(100)(50)毛利率（%）净利率（%）加权ROE（%）(10)毛利率（%）净利率（%）加权ROE（%）-10销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）-10销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）行业点评报告尼诺现象对粮食种植的影响图31：2025 年种子企业收入同比整体承压图32：2025 年及2026Q1 登海种业利润同比增长居前数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所盈利能力：2025 年种子企业整体毛利水平较高，登海种业净利率居于代表企业中首位。2026Q1 年种子企业毛利率、净利率、ROE 均值分别为25.31%、-2.96%、-0.22%，同比+1.01pct、-6.56pct、-0.31pct。具体看，隆平高科、登海种业毛利率居前，分别为35.25%、32.09%，丰乐种业毛利率最低，为13.98%。图33：2025 年隆平高科毛利率优势明显，登海种业净利率优势明显图34：2026Q1 隆平高科毛利率优势明显，登海种业净利率优势明显数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所期间费用率：2025 年种子企业期间费用率21.27%，同比-0.93pct。2025 年隆平高科期间费用率最高。2026Q1 种子企业期间费用率30.42 %，同比+7.27pct。具体来看，2026Q1 隆平高科期间费用率较高，为61.50%，主要系管理费用率、销售费用率较高。丰乐种业期间费用率最低，为18.47%。-50隆平高科登海种业荃银高科丰乐种业2025年收入（亿元，左轴）2026Q1收入（亿元，左轴）2025收入同比（%，右轴）2026Q1收入同比（%，右轴）-8000-6000-4000-2000-3.0-2.0-1.00.01.02.0隆平高科登海种业荃银高科丰乐种业年净利润（亿元，左轴）2026Q1净利润（亿元，左轴）2025同比（%，右轴）2026Q1同比（%，右轴）-20-10隆平高科登海种业荃银高科丰乐种业毛利率（%）净利率（%）加权ROE（%）(30)(20)(10)隆平高科登海种业荃银高科丰乐种业毛利率（%）净利率（%）加权ROE（%）行业点评报告图35：2025 年种子企业期间费用率较高图36：2026Q1 隆平高科期间费用率最高数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所
3、 风险提示
畜禽及农产品价格大幅下跌将直接影响企业收入及利润；动物疫情爆发将导致动物死亡率提升、消费需求下降，直接和间接影响企业业绩。-5隆平高科登海种业荃银高科丰乐种业销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）-5隆平高科登海种业荃银高科丰乐种业销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）行业点评报告《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。