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业绩简评
2026年 10月 29日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收
122.09 亿元，同比+0.09%；归母净利润28.31亿元，同比-4.96%；
扣非归母净利润 25.44 亿元，同比-5.83%。其中，26Q3 实现营收
38.15亿元，同比-5.32%；归母净利润6.80亿元，同比-26.00%；
扣非归母净利润6.44亿元，同比-25.06%。
经营分析
收入端：我们预计不同业务之间有所分化，受到地产&消费等外部
环境影响， 智能电工照明业务收入承压，但受益于产品开发创新以
及渠道深耕建设， 电连接业务和新能源业务收入稳中有增。 新孵化
业务稳步推进，针对算力客户的大功率智能PDU已进入量产阶段，
家装出海重点推进智能开关、 轨道插座等差异化产品， 并拓展新兴
市场，储能出海推动本土化经营，并收购艾伏新能源深化产品及渠
道布局。
盈利端看：26Q3公司毛利率为39.5%，同比-2.2pct，预计毛利率
下滑主要受原材料铜价大幅影响。26Q3销售/管理/研发/财务费用
率分别同比+2.3/+0.7/+0.1/+0.01pct,销售费用率大幅提升主要
由于公司加大产品推广及渠道建设力度所致。综合看，26Q3 归母
净利率为17.8%，同比-5.0pct。
公司兼具经营韧性与中长期成长性。面对地产需求疲弱及原材料
涨价，公司通过产品推新、结构升级、渠道拓展等方式持续提升市
场份额，并深化经营韧性，Q3 利润承压主要源于原材料上涨及战
略性费用投放，更多体现为阶段性扰动。中长期看，AI智能照明、
新能源及国际化等业务加速布局， 第二成长曲线逐步清晰， 有望持
续贡献增长动能。
盈利预测、估值与评级
公司传统主业经营韧性强，数据中心等新孵化业务高增长， 海外市
场加速渗透。 预计26-28年归母净利润分别为36.29/38.86/42.13
亿元，同比 -10.84%/+7.08%/+8.41%。当前股价对应 PE 估值为
18/17/16倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增速放缓；原材料价格波动；新业务发展不达预期。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 16,831 16,026 16,074 16,517 17,517
营业收入增长率 7.24% -4.78% 0.30% 2.75% 6.05%
归母净利润(百万元) 4,272 4,071 3,629 3,886 4,213
归母净利润增长率 10.39% -4.72% -10.84% 7.08% 8.41%
摊薄每股收益(元) 3.306 2.251 2.012 2.155 2.336
每股经营性现金流净额 2.89 2.62 1.84 2.21 2.45
ROE(归属母公司)(摊薄) 26.93% 24.23% 20.70% 21.42% 22.41%
P/E 21.24 18.13 18.48 17.26 15.92
P/B 5.72 4.39 3.82 3.70 3.57
来源：公司年报、
国金证券研究所
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260130
260430
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
公牛集团 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 15,695 16,831 16,026 16,074 16,517 17,517 货币资金 4,744 5,020 4,167 5,165 5,170 5,804
增长率 11.5% 7.2% -4.8% 0.3% 2.8% 6.1% 应收款项 282 323 338 306 317 343
主营业务成本 -8,914 -9,552 -9,113 -9,428 -9,527 -9,941 存货 1,421 1,574 1,631 1,492 1,537 1,630
%销售收入 56.8% 56.8% 56.9% 58.6% 57.7% 56.8% 其他流动资产 9,901 9,421 12,185 12,226 12,224 12,216
毛利 6,781 7,279 6,913 6,647 6,990 7,576 流动资产 16,348 16,337 18,321 19,188 19,248 19,994
%销售收入 43.2% 43.2% 43.1% 41.4% 42.3% 43.2% %总资产 82.7% 79.7% 81.2% 83.3% 83.8% 84.8%
营业税金及附加 -133 -133 -154 -139 -144 -157 长期投资 0 0 0 0 0 0
%销售收入 0.8% 0.8% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 2,793 3,541 3,594 3,438 3,301 3,155
销售费用 -1,070 -1,369 -1,183 -1,447 -1,454 -1,489 %总资产 14.1% 17.3% 15.9% 14.9% 14.4% 13.4%
%销售收入 6.8% 8.1% 7.4% 9.0% 8.8% 8.5% 无形资产 358 369 360 375 387 396
管理费用 -626 -732 -712 -611 -619 -648 非流动资产 3,414 4,157 4,235 3,838 3,711 3,572
%销售收入 4.0% 4.3% 4.4% 3.8% 3.8% 3.7% %总资产 17.3% 20.3% 18.8% 16.7% 16.2% 15.2%
研发费用 -673 -746 -644 -571 -578 -604 资产总计 19,762 20,494 22,556 23,026 22,958 23,565
%销售收入 4.3% 4.4% 4.0% 3.6% 3.5% 3.5% 短期借款 995 296 563 1,155 327 0
息税前利润（EBIT） 4,278 4,299 4,220 3,880 4,195 4,677 应付款项 2,762 3,031 3,284 2,896 3,035 3,220
%销售收入 27.3% 25.5% 26.3% 24.1% 25.4% 26.7% 其他流动负债 1,313 1,061 1,439 1,138 1,155 1,249
财务费用 109 118 97 -53 -182 -242 流动负债 5,070 4,388 5,287 5,190 4,518 4,469
%销售收入 -0.7% -0.7% -0.6% 0.3% 1.1% 1.4% 长期贷款 0 0 225 225 225 225
资产减值损失 -124 -43 -21 -30 -1 -2 其他长期负债 232 231 235 65 62 60
公允价值变动收益 18 0 0 0 0 0 负债 5,302 4,619 5,748 5,479 4,805 4,755
投资收益 199 549 391 380 440 404 普通股股东权益 14,446 15,866 16,798 17,535 18,142 18,800
%税前利润 4.4% 10.8% 8.0% 8.8% 9.5% 8.0% 其中：股本 892 1,292 1,808 1,808 1,808 1,808
营业利润 4,727 5,113 4,959 4,413 4,686 5,085 未分配利润 9,384 10,808 11,554 12,120 12,727 13,385
营业利润率 30.1% 30.4% 30.9% 27.5% 28.4% 29.0% 少数股东权益 14 9 11 11 11 11
营业外收支 -191 -33 -54 -93 -60 -69 负债股东权益合计 19,762 20,494 22,556 23,026 22,958 23,565
税前利润 4,536 5,080 4,905 4,321 4,627 5,016
利润率 28.9% 30.2% 30.6% 26.9% 28.0% 28.6% 比率分析
所得税 -672 -811 -829 -691 -740 -803 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 14.8% 16.0% 16.9% 16.0% 16.0% 16.0% 每股指标
净利润 3,864 4,269 4,076 3,629 3,886 4,213 每股收益 4.341 3.306 2.251 2.012 2.155 2.336
少数股东损益 -6 -3 6 0 0 0 每股净资产 16.203 12.279 9.291 9.723 10.060 10.424
归属于母公司的净利润 3,870 4,272 4,071 3,629 3,886 4,213 每股经营现金净流 5.415 2.887 2.624 1.844 2.206 2.446
净利率 24.7% 25.4% 25.4% 22.6% 23.5% 24.1% 每股股利 3.100 2.400 1.900 1.694 1.814 1.967
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 26.79% 26.93% 24.23% 20.70% 21.42% 22.41%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 19.58% 20.85% 18.05% 15.76% 16.93% 17.88%
净利润 3,864 4,269 4,076 3,629 3,886 4,213 投入资本收益率 23.47% 22.26% 19.83% 17.22% 18.84% 20.64%
少数股东损益 -6 -3 6 0 0 0 增长率
非现金支出 407 321 352 399 352 364 主营业务收入增长率 11.46% 7.24% -4.78% 0.30% 2.75% 6.05%
非经营收益 -302 -645 -514 -106 -350 -321 EBIT 增长率 27.84% 0.49% -1.83% -8.06% 8.14% 11.47%
营运资金变动 858 -214 829 -589 101 166 净利润增长率 21.37% 10.39% -4.72% -10.84% 7.08% 8.41%
经营活动现金净流 4,827 3,730 4,744 3,334 3,989 4,422 总资产增长率 18.69% 3.70% 10.06% 2.08% -0.29% 2.65%
资本开支 -653 -930 -493 -295 -284 -293 资产管理能力
投资 0 -31 0 0 0 0 应收账款周转天数 5.7 6.1 6.9 6.3 6.4 6.5
其他 -2,782 255 -1,569 380 440 404 存货周转天数 55.4 57.2 64.2 58.9 60.1 61.1
投资活动现金净流 -3,434 -706 -2,062 85 156 111 应付账款周转天数 75.8 85.0 97.1 85.9 89.3 90.8
股权募资 111 120 122 171 0 0 固定资产周转天数 46.2 69.9 77.9 71.9 64.7 55.9
债权募资 137 -701 485 508 -828 -327 偿债能力
其他 -2,235 -2,942 -3,406 -3,097 -3,310 -3,569 净负债/股东权益 -93.25% -87.87% -91.90% -90.35% -91.92% -93.82%
筹资活动现金净流 -1,987 -3,522 -2,799 -2,417 -4,138 -3,896 EBIT 利息保障倍数 -39.4 -36.4 -43.6 73.8 23.1 19.4
现金净流量 -593 -496 -115 1,001 7 637 资产负债率 26.83% 22.54% 25.48% 23.80% 20.93% 20.18%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 2 15 21 46
增持 0 0 5 7 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.00 1.25 1.25 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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