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研
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报
告
加息以防止高油价压力扩散
——9 月美国 FOMC 点评
2026 年 9 月 18 日
宏观经济 事件点评
分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001
事件：
美联储加息 25bp,政策利率水平升至在 3.75~4%。
主要观点：
1、 美联储及沃什评估当前经济状态仍保持强劲，资本支出激增，表示对控制通胀的决心。
2、 加息符合近两月通胀和薪资数据特征，若油价持续高位，不排除多次加息以防止价格上涨出现扩散。
3、 加息前政策利率处于宽松临界，鉴于财政宽松，资本支出强劲，美国中期通胀压力仍存。
4、 美十债上限维持 4.7~5%，加息对美股影响不大。
美联储评估当前经济部分与 7 月基本一致，认为投资强健。公告中评估经济继续稳健扩张（solid），尽管地缘政治风险保持
高位，但国内支出展现出韧性；生产率增长强劲（ strong） ，资本投资强健（robust，7 月措辞为 strong）。就业新增人数
与劳动力规模扩张同步，失业率几乎没有变化。但通胀水平相较于 2% 的目标仍处于高位。委员会将实现物价稳定。
SEP 显示美联储对明年经济表现较为乐观。美联储预期明年经济增速高于今年（今年 2.3%、明年 2.4%） ，同时失业率保持
低位（4.1%） ，通胀回落（今年 3.7%、明年 3.2%） ，政策利率不变（今年底 4.1%、明年不变）。
沃什认为在两次议息会议期间导致政策变化的三大原因分别为 1）经济进一步增强 2）通胀趋势增强，夏季整体价格趋势没
有通过测试 3）地缘政治的变化，地缘政治最有可能和最不可能的阈值区间都发生了变化。
沃什表示，当前金融条件不属于限制区域，本次加息是在经济增长良好的背景下做出的，以确保高油价不会扩散。由于选择
了加息，本次沃什记者会的表现比 7 月更为顺畅。他认为当前的经济状态良好，特别是资本开支出现激增（s urge ） 和竞争
现象。劳动力市场处于充分就业；同时通胀已经五年多高于 2%，他形容为太高太长（too long too high ）。大宗商品价格在
过去几个月中上涨，通胀风险有所上升。在此背景下，金融条件很难说处于限制水平。他认为由于就业处于充分就业状态，
加息不会损害劳动力市场。
此外，沃什认为，近期美十债利率上升反映了 以下因素。1）经济增长；2）资本支出激增，并出现竞争现象；3）地缘政治
风险上升。
点评：我们在本月通胀数据点评中的观点基本与沃什本次记者会观点一致。
基于经济增速回升，长期高油价对通胀或产生实际压力。通胀是各种宏观因素共振的结果，对通胀趋势性影响取决于经济基
本面和货币财政政策节奏。2011-2014 年， 原油价格长期维持在100 美元/桶附近， 但由于当时全球经济处于次贷危机和欧债
危机的影响中，实体需求不振，即使在 QE 背景下，美国 CPI 和核心 CPI 并未趋势性上行。考虑到本轮经济周期中，经济增
速长期水平显著提高 （10 年 GDP 实际增速平均水平已在 2.4%以上） ， 油价未能及时有效回落， 本轮高油价或产生与2011-14
年不同的影响。 （对应沃什表示加息防止高油价扩散至其他通胀分项。 ）
政策利率处于宽松临界。根据我们的简单测算，当前政策利率处于正常与宽松临界状态，若 3 季度 GDP 增速继续走高，若
不加息，则政策利率将完全落入宽松区间。从特朗普最新的表态来看，11 月中期选举之前，油价都可能维持在高位。届时，
高油价与宽松利率或对核心通胀产生实际推动作用。 （对应沃什表示当前金融条件难言限制）
若油价继续高企， 不排除年内连续加息。与去年关税前相比， 政策方面， 货币政策利率低于关税前； 财政减税法案全面落地。
基本面方面，去年下半年的 3 次降息对就业市场的影响逐渐显现，就业市场略有好转；AI 对 GDP 的拉动作用超过了消费；
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东兴证券宏观报告
宏观经济：加息以防止高油价压力扩散
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消费相对稳定。时间上，下半年为传统消费旺季，宽松的财政货币政策容易在四季度与消费产生共振，美国 8 月后的通胀比
较容易超出预期。
维持美十债利率 4.7~5%。根据我们的模型，这一上限隐含的假设为 1 年内加息 2~3 次且不发生经济衰退。长期来看，不排
除美十债利率进一步上升的可能，这完全取决于油价和美联储后续的加息速度和幅度。此外，本次加息对美股影响不大。
风险提示：美国通胀超预期。
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表1：近两次 FOMC 会议公告
7 月 29 日 9 月 16 日
利率 维持目标区间 3.50%–3.75% 不变 加息 25 个基点至 3.75%–4.00%，为 2023 年 7 月以来首次加息
投票 9:3，哈马克、卡什卡利、洛根 主张加息
25bp
12:0 全票通过
经济 经济活动稳健扩张，尽管 " 部分源于中东
冲突的不确定性仍处高位 "
稳健扩张；删除 "中东冲突"，改为 "地缘政治局势发展"，并新增"国内
支出保持韧性"
生产率
与投资
生产率增长和资本投资均 "强劲"（strong） 生产率增长 "强劲"，资本投资 "旺盛"（robust） ，措辞微调
就业 就业增长与劳动力扩张同步， 失业率变化不
大
表述与 7 月完全一致
通胀 仍高于 2% 目标，" 部分反映供应冲击推
高部分部门（含能源）价格 "
简化为仅 "仍处高位"，删除对 2% 目标和能源供应冲击的展开
前瞻 仅 "委员会将实现物价稳定" 新增 "今日政策行动将支持更及时回归 2% 目标"，保留物价稳定承诺
政策 年内第 5 次按兵不动，内部分歧扩大 三年多来首次加息、全票通过；点阵图显示 2026 年底利率预测中值
由 3.8% 上调至 4.1%，暗示年内或再加息一次
资料来源：美联储，东兴证券研究所
表2：沃什对经济的评估
经济指标 沃什原话表述（英文形容词保留） 中文对照 / 数值
增
长
经济活动
Economic activity
expanding at a solid pace
appears to be strengthening
the resilience of the US economy
Underlying growth higher
稳健扩张
正在走强
有韧性
更高（答记者问）
需
求
国内支出
Domestic spending
has been resilient 保持韧性
资本投资
Capital investment
robust
the surge （Capital expenditures）is real
Business capital investment has improved
pointing in a good direction
强健
激增属实（答记者问）
近几个月有所改善
私营部门收入
Private-sector earnings
has improved 有所改善
信贷流动
Credit flows
robust, particularly for businesses 强劲，尤其面向企业
就
业
新增招聘 New hiring has improved 有所改善
就业增长 Job gains kept pace with the workforce 与劳动力增长同步
失业率 Jobless rate remains low, at around 4.1%；changed little 约 4.1% 低位、 变化不大
职位空缺 Job openings increasing 在增加
每周工时 Weekly hours increasing 在增加
失业救济申请（4 周均值） running at levels consistent with full employment 与充分就业相符
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经济指标 沃什原话表述（英文形容词保留） 中文对照 / 数值
Unemployment claims
劳动力市场风险（SEP） roughly balanced 大致平衡
通
胀
通胀 remains elevated；too high, and has been for too long（5
年多高于目标）
偏高、过高且持续过久
PCE likely around 3.6%（8 月同比，下同） 约 3.6%
核心 PCE about 3.2% 约 3.2%
CPI about 2.4% 约 2.4%
涨价类别
Categories posting increases
too many… above 3%（6 个月和 12 个月口径） 过多类别涨幅超 3%
大宗商品 / 关键投入品
Commodity prices
have risen；bear watching 已上涨、值得关注
通胀风险（SEP） to the upside 偏上行
通胀预期
Inflation expectations
remain well anchored 保持稳固锚定
金
融
金融状况 Financial conditions hard-pressed to describe as restrictive 很难称得上限制性
长债收益率 Long-term yields up（经济走强、资本竞争、地缘政治） 上升（答记者问）
预
测
实际 GDP rises 2.3%（2026）、2.4%（2027） 今年 2.3%、明年 2.4%
PCE runs at 3.7%（2026）、falls to 3.2%（2027） 今年 3.7%、明年 3.2%
失业率 holds steady at 4.1% 稳定在 4.1%
联邦基金利率 4.1% at end of this year, remain there next year 今年底 4.1%、明年不变
资料来源：美联储，东兴证券研究所
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资料来源：东兴证券研究所
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分析师简介
康明怡
经济学博士。分别就读于武汉大学、清华大学和明尼苏达大学，博士期间曾在明尼苏达大学、美联储明尼
阿波利斯分行从事多年教学和访问工作。2010 年开始执教于复旦大学经济学院 985 平台，上海浦江人才
计划项目。2017 年加入东兴证券研究所。
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