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基本盘逐步企稳，盈利能力有所修复
业绩简评
2026年 10月 28日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收
7.00亿元，同比-7.80%；归母净利0.05亿元，实现扭亏；扣非归
母净利 0.04亿元，实现扭亏。26Q3实现营收 1.70亿元，同比-
14.09%；归母净亏损0.07亿元，亏损同比收窄；扣非归母净亏损
0.08亿元，亏损同比收窄。
经营分析
产品端，预计流通端标品已趋于平稳，公司持续推动BC联动营销，
围绕升学宴、婚宴、体育赛事推进主题营销，终端动销质量稳步提
升，渠道库存保持良性去化节奏。此外，胖东来渠道9月公司进一
步推出50度 750ml湘泉于胖东来渠道销售、零售价65元。
报表结构层面：1）26Q1-Q3归母净利率同比+2.0pct至 0.8%，毛
利率同比-0.7pct、销售费用率-4.5pct。2）26Q3归母净利率同比
+5.3pct至-4.1%，其中毛利率同比+3.0pct、销售费用率-6.5pct、
管理费用率+2.8pct。3）26Q3销售收现1.2亿元，同比-40%；26Q3
末合同负债余额1.1亿元，26Q3营业收入+△合同负债同比-11%。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司26-28年收入分别为10.4/11.5/13.0亿元，同比分
别-5.8%/+10.1%/+13.3%；归母净利为0.03/0.63/1.09亿元；EPS
为 0.01/0.19/0.34 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为
4050/175/101倍，维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期，营销转型成效不及预期，行业政策风险，
食品安全风险。
食品饮料组
分析师：刘宸倩（执业
S1130519110005
）
liuchenqian
＠
gjzq.com.cn
分析师：叶韬（执业
S1130524040003
）
yetao
＠
gjzq.com.cn
市价（人民币）：
33.83
元
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公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 1,423 1,108 1,044 1,149 1,303
营业收入增长率 -49.7% -22.2% -5.8% 10.1% 13.3%
归母净利润(百万元) 12 -34 3 63 109
归母净利润增长率 -97.7% N/A N/A 2215.8% 74.1%
摊薄每股收益(元) 0.04 -0.10 0.01 0.19 0.34
每股经营性现金流净额 -1.11 -0.53 -0.19 0.51 0.67
ROE(归属母公司)(摊薄) 0.3% -0.9% 0.1% 1.7% 3.0%
P/E 1,446.6 -522.3 4,050.1 174.9 100.5
P/B 4.6 4.7 3.0 3.0 3.0
来源：公司年报、
国金证券研究所
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
33.00
39.00
45.00
51.00
57.00
63.00
69.00
251028
260128
260428
260728
261028
人民币
(
元
)
成交金额
(
百万元
)
成交金额
酒鬼酒
沪深
300
酒鬼酒
（
000799.SZ
）
2026
年
10
月
28
日
增持
（
维持评级
）
公司点评
证券研究报告
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 2,830 1,423 1,108 1,044 1,149 1,303 货币资金 2,361 1,251 657 373 315 305
增长率 -30.1% -49.7% -22.2% -5.8% 10.1% 13.3% 应收款项 291 157 175 168 185 210
主营业务成本 -613 -408 -389 -373 -411 -451 存货 1,557 1,751 1,899 1,964 2,025 2,100
%销售收入 21.7% 28.6% 35.1% 35.8% 35.7% 34.6% 其他流动资产 51 34 44 45 48 51
毛利 2,217 1,016 719 671 739 852 流动资产 4,260 3,192 2,776 2,550 2,574 2,666
%销售收入 78.3% 71.4% 64.9% 64.2% 64.3% 65.4% %总资产 75.1% 62.8% 56.5% 54.1% 54.1% 54.8%
营业税金及附加 -509 -292 -228 -210 -200 -219 长期投资 80 78 76 81 81 81
%销售收入 18.0% 20.5% 20.6% 20.1% 17.4% 16.8% 固定资产 1,100 1,497 1,723 1,738 1,752 1,764
销售费用 -912 -611 -360 -290 -291 -306 %总资产 19.4% 29.5% 35.0% 36.9% 36.8% 36.3%
%销售收入 32.2% 42.9% 32.5% 27.8% 25.3% 23.5% 无形资产 209 209 224 229 233 238
管理费用 -166 -166 -155 -150 -149 -167 非流动资产 1,410 1,887 2,140 2,162 2,180 2,197
%销售收入 5.9% 11.7% 14.0% 14.4% 13.0% 12.8% %总资产 24.9% 37.2% 43.5% 45.9% 45.9% 45.2%
研发费用 -16 -20 -20 -23 -24 -27 资产总计 5,670 5,079 4,916 4,712 4,754 4,862
%销售收入 0.6% 1.4% 1.8% 2.2% 2.1% 2.1% 短期借款 2 0 0 0 0 0
息税前利润（EBIT） 615 -74 -44 -2 74 133 应付款项 816 709 815 804 858 926
%销售收入 21.7% n.a n.a n.a 6.5% 10.2% 其他流动负债 534 358 316 248 272 300
财务费用 102 101 12 3 2 2 流动负债 1,352 1,068 1,131 1,053 1,129 1,226
%销售收入 -3.6% -7.1% -1.1% -0.2% -0.1% -0.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0
资产减值损失 -2 -20 -15 0 0 0 其他长期负债 38 45 47 16 16 16
公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,391 1,113 1,178 1,069 1,145 1,242
投资收益 -1 0 0 0 0 0 普通股股东权益 4,279 3,967 3,738 3,643 3,609 3,621
%税前利润 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 325 325 325 325 325 325
营业利润 726 16 -44 3 79 137 未分配利润 2,559 2,247 2,018 1,923 1,889 1,901
营业利润率 25.7% 1.2% n.a 0.3% 6.8% 10.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0
营业外收支 1 -2 -8 1 0 0 负债股东权益合计 5,670 5,079 4,916 4,712 4,754 4,862
税前利润 727 14 -52 3 79 137
利润率 25.7% 1.0% n.a 0.3% 6.8% 10.5% 比率分析
所得税 -180 -2 19 -1 -16 -27 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 24.7% 10.9% n.a 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标
净利润 548 12 -34 3 63 109 每股收益 1.69 0.04 -0.10 0.01 0.19 0.34
少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 13.17 12.21 11.50 11.21 11.11 11.14
归属于母公司的净利润 548 12 -34 3 63 109 每股经营现金净流 0.16 -1.11 -0.53 -0.19 0.51 0.67
净利率 19.4% 0.9% n.a 0.3% 5.5% 8.4% 每股股利 1.00 0.60 0.30 0.30 0.30 0.30
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.8% 0.3% -0.9% 0.1% 1.7% 3.0%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 9.7% 0.2% -0.7% 0.1% 1.3% 2.3%
净利润 548 12 -34 3 63 109 投入资本收益率 10.7% -1.7% -0.8% -0.1% 1.6% 2.9%
少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率
非现金支出 58 80 95 100 107 113 主营业务收入增长率 -30.1% -49.7% -22.2% -5.8% 10.1% 13.3%
非经营收益 3 -76 -22 -27 0 0 EBIT增长率 -54.6% N/A -40.9% -94.7% N/A 78.5%
营运资金变动 -557 -377 -211 -137 -5 -6 净利润增长率 -47.8% -97.7% N/A N/A 2215.8% 74.1%
经营活动现金净流 51 -361 -172 -61 165 217 总资产增长率 -2.8% -10.4% -3.2% -4.1% 0.9% 2.3%
资本开支 -343 -423 -227 -120 -125 -130 资产管理能力
投资 0 0 0 -5 0 0 应收账款周转天数 0 0 5 20 20 20
其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 886 1,481 1,713 1,920 1,800 1,700
投资活动现金净流 -343 -423 -227 -125 -125 -130 应付账款周转天数 228 315 385 500 490 480
股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 68 199 494 526 479 423
债权募资 0 0 0 0 0 0 偿债能力
其他 -424 -327 -195 -98 -98 -97 净负债/股东权益 -55.1% -31.5% -17.6% -10.2% -8.7% -8.4%
筹资活动现金净流 -424 -327 -195 -98 -98 -97 EBIT利息保障倍数 -6.0 0.7 3.8 0.9 -43.9 -86.7
现金净流量 -716 -1,111 -593 -284 -58 -10 资产负债率 24.5% 21.9% 24.0% 22.7% 24.1% 25.5%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 3 11 18 25
增持 0 1 2 5 1
中性 0 0 0 0 1
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.25 1.15 1.22 1.11
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在5%以上。
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