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业绩简评
2026 年 10 月 23 日，公司发布 2026 年三季度报告。2026 年前三
季度，公司实现收入27.22亿元，同比-42.70%；实现归母净利润
-3.66亿元；实现扣非归母净利润-4.36亿元。
单季度看，2026年 Q3 公司实现收入10.79亿元，同比-22.90%；
归母净利润-0.02亿元，扣非归母净利润-0.46亿元。
经营分析
Q3 亏损大幅收窄，调整成效初显。受中成药集采扩围、医保控费
及零售终端变化影响， 叠加自身营销模式调整， 公司前三季度收入
下滑，期间计提信用及资产减值约1.85亿元也影响了利润表现。
Q3 收入同比降幅减少，扣非归母净利润亏损0.46 亿元，较Q2 的
-2.0亿元亦大幅收窄，调整已初显成效，Q4有望继续环比改善。
血塞通系列进入基药，基层市场有望贡献增量。2026年7月，公
司血塞通软胶囊（络泰、理洫王）及血塞通滴丸首次进入国家基药
目录，新版目录已于 9 月起实施。上述产品同时具备基药和集采
资质， 目前公司正推进其在等级医院及基层医疗机构的配备，重点
聚焦核心市场区域， 深化与县域医共体的合作对接， 后续基层市场
的拓展情况值得关注。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司正处调整期， 我们将其 26-28 年归母净利润预测由
2.14亿元/3.50亿元/4.96亿元调整至-3.03亿元/1.02亿元/2.63
亿元,EPS分别为-0.40/0.13/0.35元，现价对应27-28年PE分别
66/25倍，维持“增持”评级。
风险提示
产品放量不及预期、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本
提高风险、市场竞争加剧风险等。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 8,401 6,575 4,194 4,592 5,095
营业收入增长率 9.07% -21.74% -36.21% 9.49% 10.96%
归母净利润(百万元) 648 350 -303 102 263
归母净利润增长率 45.74% -46.00% N/A N/A 158.26%
摊薄每股收益(元) 0.86 0.46 -0.40 0.13 0.35
每股经营性现金流净额 1.07 0.38 -0.20 0.42 0.83
ROE(归属母公司)(摊薄) 12.34% 6.53% -6.00% 1.99% 4.96%
P/E 18.51 27.17 -21.99 65.53 25.37
P/B 2.28 1.77 1.32 1.30 1.26
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
昆药集团 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 7,703 8,401 6,575 4,194 4,592 5,095 货币资金 1,493 2,266 1,235 684 730 833
增长率 9.1% -21.7% -36.2% 9.5% 11.0% 应收款项 3,031 3,985 3,671 3,285 3,267 3,151
主营业务成本 -4,251 -4,750 -4,042 -3,137 -3,023 -3,212 存货 1,688 1,540 1,383 1,279 1,155 1,162
%销售收入 55.2% 56.5% 61.5% 74.8% 65.8% 63.0% 其他流动资产 818 764 1,435 1,439 1,442 1,448
毛利 3,453 3,651 2,533 1,058 1,569 1,884 流动资产 7,031 8,555 7,724 6,687 6,595 6,594
%销售收入 44.8% 43.5% 38.5% 25.2% 34.2% 37.0% %总资产 73.5% 67.8% 65.6% 61.7% 61.4% 61.0%
营业税金及附加 -75 -82 -60 -38 -41 -46 长期投资 342 328 399 402 402 402
%销售收入 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 1,179 1,218 1,176 1,223 1,269 1,331
销售费用 -2,433 -2,226 -1,708 -877 -928 -1,019 %总资产 12.3% 9.7% 10.0% 11.3% 11.8% 12.3%
%销售收入 31.6% 26.5% 26.0% 20.9% 20.2% 20.0% 无形资产 639 2,153 2,142 2,098 2,110 2,121
管理费用 -314 -371 -379 -357 -367 -397 非流动资产 2,534 4,056 4,050 4,145 4,149 4,218
%销售收入 4.1% 4.4% 5.8% 8.5% 8.0% 7.8% %总资产 26.5% 32.2% 34.4% 38.3% 38.6% 39.0%
研发费用 -71 -107 -103 -65 -71 -76 资产总计 9,565 12,611 11,774 10,832 10,743 10,812
%销售收入 0.9% 1.3% 1.6% 1.6% 1.6% 1.5% 短期借款 749 738 949 748 757 592
息税前利润（EBIT） 560 865 283 -278 161 345 应付款项 2,325 3,964 2,220 1,943 1,811 1,838
%销售收入 7.3% 10.3% 4.3% n.a 3.5% 6.8% 其他流动负债 571 788 657 533 496 512
财务费用 -10 -14 -43 -35 -35 -31 流动负债 3,644 5,491 3,826 3,225 3,064 2,941
%销售收入 0.1% 0.2% 0.7% 0.8% 0.8% 0.6% 长期贷款 108 46 683 683 683 683
资产减值损失 -119 -68 -55 -189 -81 -73 其他长期负债 337 328 323 285 284 287
公允价值变动收益 1 7 109 39 0 0 负债 4,089 5,865 4,832 4,193 4,032 3,911
投资收益 17 15 62 10 10 10 普通股股东权益 5,297 5,254 5,362 5,057 5,124 5,304
%税前利润 3.1% 1.6% 13.1% -2.8% 8.0% 3.1% 其中：股本 758 757 757 757 757 757
营业利润 568 928 449 -353 126 321 未分配利润 3,017 3,602 3,735 3,431 3,499 3,679
营业利润率 7.4% 11.0% 6.8% n.a 2.7% 6.3% 少数股东权益 179 1,493 1,579 1,582 1,587 1,597
营业外收支 -5 7 25 0 0 0 负债股东权益合计 9,565 12,611 11,774 10,832 10,743 10,812
税前利润 564 935 474 -353 126 321
利润率 7.3% 11.1% 7.2% n.a 2.7% 6.3% 比率分析
所得税 -109 -183 -55 53 -19 -48 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 19.4% 19.6% 11.5% n.a 15.0% 15.0% 每股指标
净利润 454 751 419 -300 107 273 每股收益 0.587 0.856 0.462 -0.401 0.134 0.347
少数股东损益 9 103 69 3 5 10 每股净资产 6.989 6.940 7.084 6.680 6.769 7.007
归属于母公司的净利润 445 648 350 -303 102 263 每股经营现金净流 0.471 1.067 0.382 -0.201 0.423 0.825
净利率 5.8% 7.7% 5.3% n.a 2.2% 5.2% 每股股利 0.200 0.300 0.180 0.000 0.045 0.110
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.39% 12.34% 6.53% -6.00% 1.99% 4.96%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 4.65% 5.14% 2.97% -2.80% 0.95% 2.43%
净利润 454 751 419 -300 107 273 投入资本收益率 7.12% 9.21% 2.91% -2.92% 1.68% 3.58%
少数股东损益 9 103 69 3 5 10 增长率
非现金支出 333 277 256 337 240 246 主营业务收入增长率 -6.99% 9.07% -21.74% -36.21% 9.49% 10.96%
非经营收益 -16 10 -80 -85 86 33 EBIT 增长率 15.58% 54.40% -67.30% -198.35% ####### 113.61%
营运资金变动 -414 -230 -306 -103 -112 73 净利润增长率 16.05% 45.74% -46.00% N/A N/A 158.26%
经营活动现金净流 357 808 289 -152 320 625 总资产增长率 1.41% 31.84% -6.64% -8.00% -0.82% 0.64%
资本开支 -57 -79 -89 -156 -213 -243 资产管理能力
投资 -290 150 -578 36 0 0 应收账款周转天数 118.2 116.6 171.6 270.0 250.0 220.0
其他 8 16 30 10 10 10 存货周转天数 144.6 124.0 132.0 160.0 155.0 150.0
投资活动现金净流 -339 86 -637 -110 -203 -233 应付账款周转天数 58.3 47.2 53.4 57.0 55.0 53.0
股权募资 18 1 16 0 0 0 固定资产周转天数 51.3 49.6 59.7 93.4 84.9 77.4
债权募资 -29 -65 887 -223 19 -155 偿债能力
其他 -191 -64 -1,558 -52 -80 -126 净负债/股东权益 -22.65% -28.94% -10.25% -5.45% -5.94% -9.66%
筹资活动现金净流 -202 -128 -655 -274 -61 -281 EBIT 利息保障倍数 54.6 61.9 6.5 -8.0 4.6 11.1
现金净流量 -182 767 -1,003 -536 56 111 资产负债率 42.75% 46.51% 41.04% 38.71% 37.53% 36.17%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 0 0 1 8
增持 0 1 3 4 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 2.00 2.00 1.80 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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