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证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明
[Table_Reportdate] 2026年10月30日
[Table_invest]
买入（维持）
报告原因：业绩点评
[Table_NewTitle]
山推股份（000680）：收入利润稳增，毛
利率与回款实现增长
——公司简评报告
[Table_Authors] 证券分析师
商俭 S0630525060002
shangjian@longone.com.cn
[Table_cominfo] 数据日期 2026/10/29
收盘价 8.90
总股本(万股) 150,014
流通A股/B股(万股) 131,457/0
资产负债率(%) 65.33%
市净率(倍) 1.92
净资产收益率(加权) 10.49
12个月内最高/最低价 13.75/8.52
[Table_QuotePic]
[Table_Report] 相关研究
《山推股份（000680） ：全球化布局
向属地化深度转型， 海外收入持续高
增——公司简评报告》 2026.08.18
《山推股份 （000680）： 一季度营收
利润高增， 降本增效持续推进——公
司简评报告》 2026.05.06
《山推股份 （000680）： 整机销量表
现强劲， 品牌全球影响力提升——公
司简评报告》 2026.03.16
[table_main]
投资要点
➢ 事件： 收入利润稳步增长， 盈利能力同比提升。公司2026年前三季度实现营业收入123.62
亿元， 同比增长17.87%； 归母净利润10.11亿元， 同比增长19.24%； 扣非归母净利润10.06
亿元， 同比增长20.18%。公司第三季度收入40.84亿元， 同比增长17.21%； 归母净利润3.30
亿元，同比增长19.68%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长20.50%。公司前三季度综
合毛利率22.27%，同比提升1.74pct；净利率8.10%，同比提升0.09pct。公司第三季度毛
利率21.96%，同比提升0.70pct。
➢ 管理费用率下降，汇兑损益及研发投入增加。公司前三季度销售、管理、研发及财务费用
率分别为 4.26%、2.76%、3.47%和1.60%，同比分别 +0.03pct、-0.10pct、+0.24pct和
+1.40pct。财务费用1.98亿元，同比增加1.76亿元，主要系汇兑损失增加；研发费用4.29
亿元，同比增长26.92%，投入增速高于收入。公司毛利率改善对费用的增长形成支撑。
➢ 销售回款增长快于收入，经营现金流大幅增长。公司前三季度销售商品、提供劳务收到现
金111.33亿元，同比增长28.38%；经营现金流净额6.42亿元，同比增长63.07%。公司第
三季度经营现金流净额测算为3.15亿元， 同比增长92.02%。公司期末应收账款61.72亿元、
存货36.99亿元， 较年初分别增长3.14%、13.85%， 均慢于收入增速，经营质量逐步提升。
➢ 海外市场持续深耕，属地化渠道与人民币结算降低经营波动。根据公司调研记录披露，公
司深耕非洲、独联体、东南亚及拉美市场，新增海外经销商，电动、矿用设备批量出海，
推动全球化由产品出口向属地化经营转型； 海外业务人民币结算占比近40%。公司半年报
海外收入50.47亿元，同比增长近30%，海外收入占比近61%，毛利率29.15%，体现海外
业务对结构优化的支撑。
➢ 投资建议：公司是全球推土机巨头，背靠山东重工集团，协同效应明显，在行业内研发创
新、产业规模、品牌效应、运营成本有显著优势。公司全球化、电动化、智能化等战略的
持续推进。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.98/18.33/22.02亿元，当前股
价对应PE分别为8.92/7.28/6.06倍，维持“买入”评级。
➢ 风险提示：汇率波动风险；宏观政策调整风险；原材料价格上涨风险；国际贸易风险。
[Table_profits] 盈利预测与估值简表
指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 14,620.17 16,227.19 17,915.22 19,734.10
同比增长率（%） 2.82% 10.99% 10.40% 10.15%
归母净利润（百万元） 1,210.98 1,497.56 1,833.38 2,202.19
同比增长率（%） 9.86% 23.67% 22.42% 20.12%
EPS 摊薄（元） 0.81 1.00 1.22 1.47
P/E 11.03 8.92 7.28 6.06
资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2026年10月29日盘后）
-31%
-23%
-14%
-6%
2%
11%
19%
27%
25-10 26-01 26-04 26-07
山推股份 沪深300
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公司简评
[Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值
资产负债表 利润表
单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 3316 4054 5344 6946 营业总收入 14620 16227 17915 19734
交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 11480 12698 13955 15305
应收票据及账款 5987 6047 6253 6491 营业税金及附加 80 89 99 109
存货 3249 3477 3592 3706 销售费用 621 714 761 809
预付款项 335 381 419 459 管理费用 424 487 520 547
其他流动资产 1603 1722 1822 1918 研发费用 575 649 699 750
流动资产合计 14490 15682 17430 19520 财务费用 74 33 -6 -37
长期股权投资 798 898 948 973 资产减值损失 -114 -50 -40 -30
固定资产 2184 2132 1937 1978 信用减值损失 -99 -40 -30 -20
在建工程 151 121 96 71 投资收益 30 32 36 39
无形资产 502 476 450 450 公允价值变动损益 0 0 0 0
商誉 12 12 12 12 其他经营损益 98 97 102 109
其他非流动资产 919 930 929 923 营业利润 1281 1597 1956 2350
非流动资产合计 4566 4570 4372 4407 营业外收支 3 0 -1 -1
资产总计 19057 20251 21802 23926 利润总额 1284 1597 1956 2349
短期借款 760 660 560 460 所得税费用 70 96 117 141
应付票据及账款 8668 8994 9187 9565 净利润 1214 1502 1838 2208
其他流动负债 1842 1908 1980 2082 少数股东损益 3 4 5 6
流动负债合计 11270 11563 11727 12107 归属母公司股东净利润 1211 1498 1833 2202
长期借款 1059 859 709 609 EPS（摊薄） 0.81 1.00 1.22 1.47
其他非流动负债 257 255 255 255 主要财务比率
非流动负债合计 1316 1114 964 864 2025A 2026E 2027E 2028E
负债合计 12586 12677 12691 12971 成长能力
归属于母公司所有者权益 6173 7273 8803 10642 营业收益率 2.8% 11.0% 10.4% 10.2%
少数股东权益 298 302 307 313 EBIT增长率 19.3% 22.7% 19.6% 18.6%
所有者权益合计 6471 7575 9110 10955 归母净利润增长率 9.9% 23.7% 22.4% 20.1%
负债和所有者权益总计 19057 20251 21802 23926 总资产增长率 4.2% 6.3% 7.7% 9.7%
盈利能力
现金流量表 毛利率 21.5% 21.8% 22.1% 22.4%
单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 销售净利率 8.3% 9.3% 10.3% 11.2%
经营活动现金流净额 781 1774 2056 2280 净资产收益率 19.6% 20.6% 20.8% 20.7%
投资 -261 -135 -80 -50 总资产收益率 6.5% 7.6% 8.7% 9.7%
资本性支出 -66 -244 -129 -69
其他 17 42 36 39 偿债能力
投资活动现金流净额 -310 -337 -173 -80 资产负债率 66.0% 62.6% 58.2% 54.2%
债权融资 -19 -257 -250 -200 流动比率 1.29 1.36 1.49 1.61
股权融资 0 0 0 0 速动比率 0.93 0.99 1.11 1.23
其他 -387 -91 0 0 估值比率
筹资活动现金流净额 -660 -645 -594 -598 P/E 11.03 8.92 7.28 6.06
现金流净增加额 -170 738 1289 1602 P/B 2.16 1.84 1.52 1.25
资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2026 年 10 月 29 日盘后）
证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明
公司简评
一、评级说明
评级 说明
市场指数评级
看多 未来 6 个月内上证综指上升幅度达到或超过 20%
看平 未来 6 个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间
看空 未来 6 个月内上证综指下跌幅度达到或超过 20%
行业指数评级
超配 未来 6 个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%
标配 未来 6 个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间
低配 未来 6 个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%
公司股票评级
买入 未来 6 个月内股价相对强于上证指数达到或超过 15%
增持 未来 6 个月内股价相对强于上证指数在 5%—15%之间
中性 未来 6 个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间
减持 未来 6 个月内股价相对弱于上证指数 5%—15%之间
卖出 未来 6 个月内股价相对弱于上证指数达到或超过 15%
二、分析师声明：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻
辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。
本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其
在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。
三、免责声明：
本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅
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