一、大类资产总体表现：节前仍显波动，但暖意初现

核心观点
大类资产总览：节前仍显波动，但暖意初现。节前一周，权益市场波动幅度仍然较大，叠加前期获利资金的了结与板块的轮动，市场经历了频繁且大幅的波动，这种波动在节前稍显缓和，但依旧存在，在长假期带来的不确定性中，场内资金仍处于分歧与调整的阶段。但同样也可以看出，在历经了为期两周的调整后，节前市场虽有波动，但暖意初现，一方面，场内成交金额持续维持较高区间，对市场形成有效支撑；另一方面，投资者虽对长假期所带来的短期不确定性有一定担忧，但中长期对市场依然有较大信心，因此，前期的回调并未对市场引起较大的扰动。而债市则迎来短期“蜜月周期”，资金面的持续宽松和权益市场、商品市场逸散的低风险资金，都为债市短期是上行带来了充足的资金补充。商品市场仍在回落，贵金属前期过快的涨幅带来的影响仍在持续，大幅度的调整为商品市场的走势蒙上了一层阴霾，但在大幅的回调下，商品市场风险出清也已相对充分。本周A 股观点：新年新气象，市场或迎“暖春”。节前，权益市场仍然处于震荡状态，但整体较前期已有所回温。虽然资金在面对热点板块回调及获利资金了结的现象时，出现了分歧与博弈，但总体对后市依然信心较大，量能仍处于相对高位，因此，在节前市场整体表现出下行有底，韧性十足的状态。而向后看，在跨国农历新年后，市场或有望同样迎来新气象。首先，在前期持续的震荡回调下，由贵金属等资源品带来的市场风险溢价相对出清，在资金托举下，市场下行可能性较低，但上行动能较强。其次，市场即将在三月后逐步进入年报和一季报披露期，在科技大年的大背景下，全球科技竞赛仍有望带来科技企业业绩的快速上升，为市场再度带来机会。最后。节后到上半年期间，往往是政策发力靠前的周期，在资金宽松，财政积极的大背景下，上半年政策想象空间仍然较大，有望带动市场上行。综合来看，市场有望在节后迎来“暖春”行情。A 股配置建议：短期或可重点关注存在超跌的资源品类相关方向，如有色金属、油气等。中长期或可逢低布局双创热点板块，如通信、存储等。大同证券研究中心分析师：景剑文执业证书编号：S0770523090001地址：山西太原长治路111 号山西世贸中心A 座F12、F13网址：http://www.dtsbc.com.cn请仔细阅读报告最后的重要法律申明第2 页共9 页本周债市观点：流动性不断提升，债市短期仍迎“蜜月周期”。本周债券市场持续上行，表现亮眼。债市的上涨同资金面的利好有相对密切的关系，受货币宽松政策导向，资金流动性相对宽裕，且央行在过年前后在市场投放的资金规模可观，更为债市带来了充裕的资金支持。但同时也需注意，伴随着经济的逐步回暖，市场投资偏好或逐步向权益市场和商品市场转移，在两大市场不断吸金的情况下，债市中长期或仍难有更多亮眼表现。债市配置建议：整体看，债市在短期仍处于上行“蜜月期”，或仍有望在短期走出阶段性上涨行情，但中长期来看，伴随着经济稳步回暖，权益市场和商品市场持续表现下，债市中长期或仍难有更多亮眼表现。在此背景下，更具灵活性的短债或将是参与债市的更优选择。本周商品观点：通胀带来的涨价逻辑依然适用。节前，商品市场仍持续回落。贵金属和有色金属的大幅回调带来了一定程度上的恐慌，但情绪交易周期相对短暂，节后商品市场整体仍有企稳迹象。而展望后市，2026 年，伴随着以美联储为代表的全球央行开启降息周期下，全年的通胀交易确定性仍然较大，而通胀带来的上游原材料涨价逻辑依然是商品市场持续上涨的有力支撑。而另一边，美联储虽迎来新任掌门，但倡导“降息+缩表”的沃利，或仍无法改变美元长期低迷的情况，黄金作为替代品，逻辑依然存在。因此，短暂的回落或为商品市场剔除了更多情绪为导向的不稳定因素，中长期，涨价逻辑和美元替代逻辑下，以有色金属和黄金为代表的商品市场或仍有较大机会实现温和向上。商品配置建议：黄金、有色、原油等板块或可逢低布局。每周一图：权益市场节前回升区间起始日2026-01-122026-01-192026-01-262026-02-022026-02-09区间结束日2026-01-162026-01-232026-01-302026-02-062026-02-13周行情特征震荡拉升震荡拉升冲高回落持续回调回暖升温回暖升温上证指数(%)-0.450.84-0.44-1.270.41深证成指(%)1.141.11-1.62-2.111.39创业板指(%)1.00-0.34-0.09-3.281.22科创50(%)2.582.62-2.85-5.763.37北证50(%)1.582.60-3.59-0.700.58万得全A(%)0.491.81-1.59-1.491.11日均成交量(亿股)日均成交额(亿元)3465127989306322406721111上涨数(家)下跌数(家)市场成交情况个股涨跌情况本周走势股票市场行情概述主要指数区间涨跌幅数据来源：Wind，大同证券请仔细阅读报告最后的重要法律申明第3 页共9 页
一、大类资产总体表现：节前仍显波动，但暖意初现
节前一周，权益市场波动幅度仍然较大，叠加前期获利资金的了结与板块的轮动，市场经历了频繁且大幅的波动，这种波动在节前稍显缓和，但依旧存在，在长假期带来的不确定性中，场内资金仍处于分歧与调整的阶段。但同样也可以看出，在历经了为期两周的调整后，节前市场虽有波动，但暖意初现，一方面，场内成交金额持续维持较高区间，对市场形成有效支撑；另一方面，投资者虽对长假期所带来的短期不确定性有一定担忧，但中长期对市场依然有较大信心，因此，前期的回调并未对市场引起较大的扰动。而债市则迎来短期“蜜月周期”，资金面的持续宽松和权益市场、商品市场逸散的低风险资金，都为债市短期是上行带来了充足的资金补充。商品市场仍在回落，贵金属前期过快的涨幅带来的影响仍在持续，大幅度的调整为商品市场的走势蒙上了一层阴霾，但在大幅的回调下，商品市场风险出清也已相对充分。
图表1：股商震荡，债市攀升
数据来源：Wind，大同证券二、权益市场：新年新气象，市场或迎“暖春”（一）核心观点：节前，权益市场仍然处于震荡状态，但整体较前期已有所回温。虽然资金在面对热点板块回调及获利资金了结的现象时，出现了分歧与博弈，但总体对后市依然信心较大，量能仍处于相对高位，因此，在节前市场整体表现出下行有底，韧性十足的状态。而向后看，在跨国农历新年后，市风险提示：热门板块突发利空、外围市场突发利空请仔细阅读报告最后的重要法律申明第4 页共9 页场或有望同样迎来新气象。首先，在前期持续的震荡回调下，由贵金属等资源品带来的市场风险溢价相对出清，在资金托举下，市场下行可能性较低，但上行动能较强。其次，市场即将在三月后逐步进入年报和一季报披露期，在科技大年的大背景下，全球科技竞赛仍有望带来科技企业业绩的快速上升，为市场再度带来机会。最后。节后到上半年期间，往往是政策发力靠前的周期，在资金宽松，财政积极的大背景下，上半年政策想象空间仍然较大，有望带动市场上行。综合来看，市场有望在节后迎来“暖春”行情：
1.一方面，可关注资源品类超跌带来的机会。短期来看，资源品受前期行情
加速阶段的影响，迎来了较大幅度的回调，但有色金属、油气等具备较强工业属性的资源品仍有较强的涨价逻辑，在科技带来的工业发展迭代周期中，上游原材料始终有着相对较强的竞争实力。而前期超量的下跌后，短期情绪过热带来的风险已出清，仍可关注相关机会。
2.另一方面，仍需关注双创板块的配置契机。科技类板块的重要性已经在被
我们反复提及，而在进入新春之后，其重要性再度提升。一方面，年报披露期即将到来，科技板块收益全球科技竞争，业绩确定性相对较高；另一方面，上半年政策有望靠前发力，科技创新作为政策主要发力方向，有望迎来更多红利。因此，我们综合认为，站在当下，市场有望走出前期回调阴霾，在新春之后，迎来全新风貌，宜提早布局。（二）配置建议：短期或可重点关注存在超跌的资源品类相关方向，如有色金属、油气等。中长期或可逢低布局双创热点板块，如通信、存储等。请仔细阅读报告最后的重要法律申明第5 页共9 页
图表2：本周主要指数悉数收红
图表3：本周中小指数表现相对亮眼
数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券
图表4：本周各类风格指数表现有所差异
图表5：本周亚太地区指数表现相对较好
数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券
图表6：本周科技成长表现回暖
数据来源：Wind，大同证券请仔细阅读报告最后的重要法律申明第6 页共9 页
图表7：本周有色金属板块资金净流入幅度较大
数据来源：Wind，大同证券
图表8：主力资金净流出额度有所缩窄
图表9：日均A 股成交额持续回落
数据来源：Wind，大同证券（以上市日为统计标准）数据来源：Wind，大同证券
图表10：融资净买入回落
图表11：两融余额回落
数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券请仔细阅读报告最后的重要法律申明第7 页共9 页三、债券市场跟踪：债市仍处于“蜜月期”（一）核心观点：流动性不断提升，债市短期仍迎“蜜月周期”本周债券市场持续上行，表现亮眼。债市的上涨同资金面的利好有相对密切的关系，受货币宽松政策导向，资金流动性相对宽裕，且央行在过年前后在市场投放的资金规模可观，更为债市带来了充裕的资金支持。但同时也需注意，伴随着经济的逐步回暖，市场投资偏好或逐步向权益市场和商品市场转移，在两大市场不断吸金的情况下，债市中长期或仍难有更多亮眼表现。（二）债市配置建议：整体看，债市在短期仍处于上行“蜜月期”，或仍有望在短期走出阶段性上涨行情，但中长期来看，伴随着经济稳步回暖，权益市场和商品市场持续表现下，债市中长期或仍难有更多亮眼表现。在此背景下，更具灵活性的短债或将是参与债市的更优选择。
图表12：债市收益率回落
图表13：中美利差（10 年）持续攀升
数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券
图表14：国债长短期限利差相对稳定
图表15：国开债期限利差本周相对稳定
数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券请仔细阅读报告最后的重要法律申明第8 页共9 页四、商品市场跟踪：商品市场或将回归温和上涨（一）核心观点：通胀带来的涨价逻辑依然适用节前，商品市场仍持续回落。贵金属和有色金属的大幅回调带来了一定程度上的恐慌，但情绪交易周期相对短暂，节后商品市场整体仍有企稳迹象。而展望后市，2026 年，伴随着以美联储为代表的全球央行开启降息周期下，全年的通胀交易确定性仍然较大，而通胀带来的上游原材料涨价逻辑依然是商品市场持续上涨的有力支撑。而另一边，美联储虽迎来新任掌门，但倡导“降息+缩表”的沃利，或仍无法改变美元长期低迷的情况，黄金作为替代品，逻辑依然存在。因此，短暂的回落或为商品市场剔除了更多情绪为导向的不稳定因素，中长期，涨价逻辑和美元替代逻辑下，以有色金属和黄金为代表的商品市场或仍有较大机会实现温和向上。（二）商品配置建议：黄金、有色、原油等板块或可逢低布局。
图表16：商品市场震荡回落
图表17：贵金属品类持续波动
数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券五、风险提示热门板块突发利空、外围市场突发利空请仔细阅读报告最后的重要法律申明第9 页共9 页大同证券投资评级的类别、级别定义：类别级别定义股票评级强烈推荐预计未来6～12 个月内，股价表现优于市场基准指数20％以上预计未来6～12 个月内，股价表现优于市场基准指数10％~20％预计未来6～12 个月内，股价波动相对市场基准指数-10％~+10％预计未来6～12 个月内，股价表现弱于市场基准指数10％以上“＋”表示市场表现好于基准，“－”表示市场表现落后基准类别级别定义行业评级看好预计未来6～12 个月内，行业指数表现强于市场基准指数预计未来6～12 个月内，行业指数表现跟随市场基准指数看淡预计未来6～12 个月内，行业指数表现弱于市场基准指数注1：公司所处行业以交易所公告信息为准注2：行业指数以交易所发布的行业指数为主注3：基准指数为沪深300 指数