核心结论：①25 年A 股增量资金市场特征明显，杠杆资金、私募资金等活跃资金成为主要入市力量，险

核心结论：①25 年A 股增量资金市场特征明显，杠杆资金、私募资金等活跃资金成为主要入市力量，险
资亦有较大入市体量，主动偏股公募整体净赎回。②当前入市资金或主要来源于高净值人群，随着大部分居民风险偏好自低位逐渐修复，26 年普通居民资金有望成为主力入市资金。③25 年宏微观背景与20年均具有一定相似性，但增量资金结构存在差异，借鉴历史伴随居民资金入市进程推进，26 年全年增量资金预计达2 万亿元。2025 年A 股增量资金主力来自活跃资金。25 年亮眼行情的背后离不开充裕的资金面支撑，25 年的资金入市可分为两个阶段：25 年上半年市场行情震荡修复，政策支持+产业催化下各路资金“多点开花”。上半年一方面代表散户资金的银证转账资金流入2400 亿元，外资亦阶段性回流约1000 亿元；另一方面追求长线投资的险资大幅流入约4200 亿元，此外ETF 资金亦流入约800 亿元。行业层面看，上半年增量资金主要流入科技和红利板块。Q3 以来市场放量拉升，主要增量资金来自私募和融资交易等活跃资金。一方面杠杆资金大幅入市，7 月以来杠杆资金入市约7000 亿元，另一方面估算Q3 私募资金或大幅流入股市约4000 亿元。行业层面看，Q3 以来增量资金主要流入有色、电子和新能源板块。我国居民资金入市进程仍在初期阶段。种种迹象表明部分居民资金正率先入市，来源或主要是高净值人群。在25 年以来的牛市氛围中，整体居民风险偏好延续回暖，种种迹象表明25 年居民风险偏好正在提升，例如居民存款的活化程度不断提高等。但当前居民资金入市可能仍是局部的入市，或主要来自于高净值人群，如25 年以来A 股市场的增量资金市主要集中在私募和杠杆资金等活跃资金，上述渠道对于居民投资者而言具备一定投资门槛。但现实情况可能是目前入市资金主要来自于部分风险偏好较高的高净值人群，居民资金大部队并未见大规模入市信号，如Q3 以来自媒体股票热度不及此前牛市中行情等。大部分居民对收入和房价预期仍不高，风险偏好在低位运行，或是掣肘25 年居民资金全面入市的主要因素。2026 年微观资金望净流入两万亿元。2025 年整体资金流入情况与2020 年类似，但资金增量结构出现了新的变化。25 年的宏观环境与市场特征与2020 年较为相似，此外20 年和25 年的整体资金净流入情况也大致相同，但不同的地方在于20 年和25 年的增量资金结构差异较大。展望2026 年，伴随居民资金入市进程推进，全年增量资金预计达2 万亿元。从资金流入项目看，散户活跃资金有望进一步入市，险资和分红规模或将延续高增，公募和外资资金或得到改善。首先从居民端资金看融资盘+银证转账入市规模合计或达10000 亿元，其次从机构端资金看26 年险资预计全年流入7000 亿元，同时主动偏股+被动权益+“固收+”流入约7000 亿元，外资流入约1000 亿元，从资金流出项目看，伴随市场情绪回暖，融资和减持规模或将放量。风险提示：资金面数据多为大致估算，与真实情况或有出入；部分数据的预测基于大势研判观点，或因未来行情改变而改变。吴信坤（S0980525120001）策略月报:大类资产月度策略（2026.1）- 股汇共鸣迎暖春，债市避锋待转机
1.货币-信用“风火轮”：宽货币下信用持续宽松
信用方面，11 月我国新增社融24888 亿元，高于万得一致调查值（20191 亿元）。其中新增人民币贷款3900 亿元,低于万得一致调查值（5043 亿元）。信用脉冲环比基本持平，前期小幅回落态势得到缓和，信用扩张动能保持稳定。当前格局延续“宽货币+宽信用”的组合，资金面趋紧风险较低，整体金融条件仍对宏观与资产表现形成托底。
2.下一阶段大类资产价格展望
沪指连阳点燃春季行情，慢牛假设持续验证。12 月主要股指全线上扬，进一步夯实“上证慢牛”的共识，整体成长优于价值，小盘优于大盘。中证500 在ETF 增量资金推动下领涨，市场风格从微盘+红利价值的哑铃型转向中盘占优的橄榄型。宏观层面，12 月PMI 及内外需指标的超季节性反弹，经济下行风险有限。资金层面，保险开门红叠加人民币升值驱动外资回流，提供充裕的增量动能。2 月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征，3 月两会或审议十五五正式稿，政策催化有望增强。板块轮动、主题活跃或延续。2025 年以科技为核心的“牛市1.0”圆满收官，2026 年有望全面展开由基本面改善、科技新趋势、居民资产迁移、政策宽松等多重利好共同驱动的“牛市2.0”。估值约束叠加供给扰动，债券压力显现。12 月债市震荡，中债财富总指数小幅下行。估值来看，过去两年10 年期国债收益率下行速度明显快于制造业PMI 等基本面指标，利率下行对经济修复的前置定价程度较高，调整风险持续累积。政策与供给来看，中央提前下达首批超长期特别国债资金计划，支持消费品以旧换新，财政发力节奏前移；同时财政部明确2026 年扩大财政支出盘子，显示稳增长更加依赖财政政策。在利率低位、市场久期较为集中的背景下，长端债对新增供给的承载能力有限，建议以防守和等待为主。内外因素共振，人民币重返“6 字头”。外部来看，美国债务压力抬升，美联储政策易松难紧，美元指数中期走弱趋势清晰，为人民币升值提供有利的外部条件。内部来看，国内经济修复动能显现。12 月制造业PMI 连续9 个月以来首次站上荣枯线，叠加“十五五”政策红利释放，提振市场对人民币资产的信心。此外，我国贸易顺差规模首次超过1 万亿美元，国际货币基金组织将其部分归因于人民币实际汇率偏弱，人民币升值在国际贸易上众望所归。过去三年积累约9000 亿美元未结汇贸易顺差呈回流迹象也助力升值。商品整体偏强，内部分化明显。原油持续承压。伊拉克汉纳油田启动，原油日产量新增近万桶，全球石油市场进入供应过剩周期。贵金属表现突出。美联储的货币宽松周期下美元走弱，叠加地缘政治风险、美国债务与赤字扩张、全球央行购金等因素，资金对避险资产的需求抬升。本轮黄金牛市已持续三年，涨幅约2.7 倍，对黄金长期看多。白银兼具避险与工业属性，弹性特征更突出，伦敦银现12 月上涨近27%。有色金属则由供需结构驱动。随着新能源车渗透率提升、电网升级以及储能需求爆发，对铜、锂、镍等战略矿产形成持续刚性需求。定量配置模型对下一阶段国内资产的配置建议为：积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为30%、70%、0%、0%；稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为15%、85%、0%、0%；
3.全球资产配置：增配全球权益资产
美国(14.79%)、德国(13.97%)、法国(1.64%)、英国(1.64%)、日本(13.97%)、越南(13.15%)、印度(0.82%)、中国香港(0.00%)余下40%比例按模型假设配置无风险收益产品。风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）美联储货币政策不确定性王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002）行业与公司农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（189）-牛肉进口保障措施政策落地，看好牧业大周期反转周度农产品跟踪：牛价有望持续上涨，反内卷支撑中长期生猪价格。生猪：反内卷有望支撑猪价中长期表现。2025 年12 月31 日生猪价格12.67 元/公斤，周环比+10.37%；7kg 仔猪价格约231.67 元/头，周环比+6.57%。白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复。2025 年12 月31 日，鸡苗价格3.07 元/羽，周环比-8.63%；毛鸡价格7.48 元/公斤，周环比-4.35%。黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。2025 年12 月30 日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.0/6.0/7.5 元，周环比分别-1.96%/+1.69%/+0.00%。鸡蛋：在产父母代存栏维持增长，中期供给压力较大。2025 年12 月31 日，鸡蛋主产区价格3.00 元/斤，周环比+2.74%，同比-11.76%。肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。2025 年12 月31 日，国内育肥公牛出栏价为25.20元/kg，环比+0.00%，同比+7.01%；牛肉市场价为60.91 元/kg，环比+0.00%，同比+20.61%。原奶：奶牛去化有望加速，原奶价格2026 年或迎拐点。2025 年12 月25 日，国内主产区原奶均价为3.03元/kg，周度环比+0.00%，同比-2.60%。豆粕：短期到港供给宽松，中长期供需支撑走强。2026 年1 月2 日，国内大豆现货价为4015 元/吨，周环比+0.00%，国内豆粕现货价为3126 元/吨，周环比-0.26%。玉米：国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨。2025 年12 月31 日国内玉米现货价2312 元/吨，周环比+0.61%，同比+10.73%。橡胶：短期价格预计趋稳，中期看好景气向上。2025 年12 月31 日，国内天然橡胶现货价为15300 元/吨，周环比+2.00%，同比-5.56%。
核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，
海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：优然牧业、现代牧业等。2）生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。3）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。4）饲料推荐：海大集团。5）宠物推荐：乖宝宠物等。风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003）汽车行业专题:低空经济行业专题四-通用航空市场稳步发展，低空运营未来可期通用航空以航空器制造和飞行活动为核心，除了军用以及民用客货运航班以外，其他所有的飞行活动都可以归入通用航空的范畴。通用航空具有灵活性、个性化的服务特点，作业范围广、作业空域低、作业时效性强，涉及多样化民用领域。传统通用航空器以固定翼飞机和直升机为主，技术和应用都比较成熟。新兴通用航空器则以无人机和eVTOL 为代表，具有智能化、无人化和绿色化等特点。通用航空在我国迎来新发展机遇主要源于政策、技术和市场化三个因素推动。政策方面，低空经济上升成为国家战略推动空域管理制度变革以及带动通航基础设施和运营体系建设完善，为产业发展创造了有利条件。技术方面，我国企业通过收购深度参与通航整机研发制造，并且在无人机市场和eVTOL 适航取证方面也实现全球领先。产业化方面，我国将实施大规模应用场景扩容行动，未来低空运营的经济性有望大幅提升，行业的专业化运营在短期内会聚焦在高价值、专业化和经济性三重考虑的应用领域。全球通用航空市场整体保持增长，年交付量连续两年超过4000 架。2024 年全球通航飞机年度交付量为4197 架，交付额319 亿美元。其中，北美占全球交付量的70.4%，亚太地区增速最快。固定翼飞机是通航市场主力，占全球交付量的75.3%，全球通航飞机市场向高价值机型倾斜。根据Global MarketInsights 预测，2029 年全球通用航空器市场规模将达到402 亿美元，复合年增长率为4.72%。传统通航航空器制造目前由欧美企业主导，市场集中度高。固定翼飞机、直升机和直升机的市场集中度都超过50%。2024 年全球前三大固定翼飞机厂商是西锐飞机、德事隆航空和派珀飞机公司。我国通过国际收购后的资源整合深度参与国际市场竞争，万丰奥威收购奥地利钻石飞机以及航空工业集团收购美国西锐飞机都产生了良好的效果。低空应用场景逐渐拓展扩容，行业准入门槛高，马太效应显著，短期内低空规模化运营重点关注海上运输、港口领航、物流配送三个场景。通航运营为通用航空核心产业链中游，通用航空各类业务差异明显、作业环境复杂、作业量较大，对生产安全提出较高要求，存在较高的资金、技术管理和运行资质壁垒。低空应用在我国的发展路径已经很清晰：先载货后载人、先隔离后融合、先远郊后城区。随着新型航空器的技术逐渐成熟，未来购机成本、能源成本、人员成本、运维成本的降低为低空运营带来更好的商业经济性。中美行业对比下我国通航发展具备极大潜力。美国通用航空产业是全球发展标杆，对比下我国在基础设施规模、航空器数量和飞行用途结构方面存在巨大发展空间。截至2024 年底，美国在册管理的通用机场数量约是我国的40 倍，通航飞机保有量约是我国的65 倍，通航飞行小时数约是我国的19 倍。我国未来在通用航空短途运输、公务包机飞行等高附加值细分市场有望实现规模化增长。风险提示：1、低空政策进展不及预期；2、低空经济设施建设进展不及预期；3、关键技术进展不及预期；4、相关数据和行业规模测算偏差风险。唐旭霞（S0980519080002）、曹翰民（S0980524100001）传媒互联网周报：智谱、Minimax 上市在即，关注AI 应用板块行业上涨2.27%，跑赢沪深300，跑赢创业板指。本周（12.29-1.4）传媒行业上涨2.27%，跑赢沪深300（-0.59%），跑赢创业板指（-1.25%）。其中涨幅靠前的分别为蓝色光标、百纳千成、易点天下、掌阅科技等，跌幅靠前的分别为新华都、北京文化、贵广网络、广西广电等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第3 位。智谱、Minimax 将于1 月8 日、9 日上市，月之暗面已顺利完成5 亿美元融资。1）Minimax（稀宇科技）于12 月31 日正式开启港交所上市招股，上市日期预计为1 月9 日；2）智谱于12 月30 日开启招股，上市日期预计为1 月8 日；2）Minimax 推出M2.1 编程模型，这一模型现已同步上线于Hugging Face、ModelScope 以及GitHub 等多个平台；3）月之暗面（Moonshot AI）已顺利完成5 亿美元的C 轮融资；4）近日，字节跳动与南洋理工大学联合研发的开源框架StoryMem 在AI 视频生成领域引发广泛关注；5）元旦档期总票房7.4 亿元，排名前三的电影分别为《疯狂动物城2》《阿凡达3》《匿杀》。本周重要数据跟踪：元旦档期拉动票房，点点互动持续表现亮眼。1）本周（12 月29 日-1 月4 日）电影票房10.73 亿元。票房前三名分别为《疯狂动物城2》（2.82 亿元，票房占比26.2%）、《阿凡达3》（2.68 亿元，票房占比24.9%）、《匿杀》（1.95 亿元，票房占比18.1%）；2）综艺节目方面，《现在就出发第3 季》、《现在就出发第2 季》、《开始推理吧第三季》、《奔跑吧天路篇》和《奔跑吧第九季》排名居前；3）游戏方面，2025 年11 月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》。投资建议：把握游戏板块超跌布局机会，关注AI 应用及影视院线。1）持续看好游戏、IP 潮玩景气周期；游戏板块近期调整赋予良好机会，结合产品周期及业绩表现，推荐巨人网络、恺英网络、吉比特等标的；IP 潮玩重点推荐泡泡玛特；媒体端关注经济底部向上可能（分众传媒等）；2）关注内容政策转向与AI应用机会；影视内容关注政策转向、供给端底部改善带动需求改善可能，推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视等）以及播放渠道（万达电影等）；AI 应用重点把握应用场景机会，关注AI 动漫短剧、营销、教育、电商、社交等方向；《疯狂动物城2》票房表现出色，关注影视院线板块机会。风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。张衡（S0980517060002）、陈瑶蓉（S0980523100001）化工行业月报:农化行业：2025 年12 月月度观察-钾肥供需紧平衡，储能拉动磷矿石需求，草甘膦价格下行钾肥供需紧平衡，国际钾肥价格上涨。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给相对不足，进口依存度超过60%，2024 年我国氯化钾产量550 万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3 万吨，同比增长9.1%，创历史新高。截至2025 年12 月底，国内氯化钾港口库存为242.94 万吨，较2024 年同期减少61.53 万吨，降幅为0.21%。未来由于粮食生产安全愈发被重视，预计国内钾肥安全库存量将提升到400 万吨以上。12 月底氯化钾市场均价为3282 元/吨，环比上月涨幅为0.83%，同比去年涨幅30.45%。国际市场方面，亚钾国际已完成第三条100 万吨/年氯化钾生产线的输送带系统试运行，美国解除对白俄罗斯钾肥的制裁，Mosaic 公司发生“井下坍塌”事故，月底温哥华、西北欧、约旦氯化钾FOB 价格分别为317、347、357 美元/吨，均较11 月底有所上涨。看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900 元/吨的高价区间运行时间已超3 年。据百川盈孚，截至2025 年12 月31 日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040 元/吨，云南市场30%品位磷矿石货场交货价970 元/吨，均环比上月底持平。储能需求持续向好，磷酸铁锂价格持续上涨。据百川盈孚，目前我国磷酸铁锂产能达594.5 万吨/年，2025 年产量382 万吨，同比增长48.59%，截至2026 年1 月7 日，磷酸铁锂市场价格约5.03 万元/吨，较2025 年6 月底最低价3.2 万元/吨上涨57.19%。受下游储能及动力电池需求向好拉动，磷酸铁/锂、六氟磷酸锂等含磷新能源材料需求显著提升，叠加供给端行业反内卷工作推进，产品价格持续上涨。在全球储能产业加速扩张的背景下，磷酸铁锂对上游磷资源的需求持续提升。假设全球储能电池出货量在2025-2027 年分别增至600/800/983 GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983 万吨，占我国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0%；储能级磷酸铁对原料纯度要求高（低铁、低镁、低重金属），实际可适配的高品位磷矿资源远比总量稀缺，叠加动力电池的持续贡献，磷资源在新能源电池领域的消费比重将持续提升。因此，具备优质矿源及“矿化一体”能力的企业将在新能源材料竞争中占据显著战略优势。2025 年草甘膦价格回顾：南美旺季涨价，北美库存相对较高拖累年底价格。2025 年4 月至10 月草甘膦价格由2.32 万元/吨上涨至2.77 万元/吨，11 月至年底价格下降至2.38 万元/吨，2025 年草甘膦价格的涨跌主要与需求端变化相关，南美玉米、大豆等作物种植面积增加使得草甘膦需求旺盛，在6-8 月中国草甘膦出口到南美的需求旺季期间草甘膦价格便涨至2.7 万元/吨以上，9 月-10 月南美需求旺季结束而北美需求旺季尚未启动，价格相对平稳，11 月-12 月为中国草甘膦出口至北美的旺季，2024 年四季度中国出口至北美的“其他非卤化有机磷衍生物”（以草甘膦为主）数量达4.15 万吨，同比增长62.89%，2024 年底北美大幅进口草甘膦进行补库，库存相对较高使得2025 年旺季不旺，2025 年10-11 月中国出口至北美的“其他非卤化有机磷衍生物”同比下降28.19%，年底需求欠佳，叠加行业内新产能建成，草甘膦价格自10 月中旬的2.77 万元/吨下跌至年底的2.38 万元/吨。考虑目前价格已接近多数企业成本线附近，行业供需格局较为良好，以及后续反内卷工作或将推进，我们看好2026 年草甘膦/草铵膦均价较2025 年均价将有所提升，则草甘膦/草铵膦的盈利水平还将持续改善。投资建议：1）钾肥：看好钾肥资源稀缺属性，重点推荐【亚钾国际】，预计公司2025、2026 年氯化钾产量分别为280 万吨、400 万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500 万吨产量。2）磷化工：磷化工以磷矿石为起点，下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显，我们看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平；重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头【云天化】、【兴发集团】，建议关注磷矿石自给率提升的【湖北宜化】、【云图控股】。3）农药：重点推荐：【扬农化工】（先正达旗下综合性农药原药供应商，葫芦岛项目助力公司长期成长）。建议关注：【利尔化学】（氯代吡啶类除草剂、草铵膦龙头公司，与科迪华的合作持续加深）、【兴发集团】（草甘膦产能国内第一、全球第二，农药产品线持续丰富）、【利民股份】（多个主营农药价格上涨，代森锰锌海外自主登记持续推进）、【国光股份】（国内植物生长调节剂行业龙头公司，作物全程方案发展空间广阔）。风险提示：安全生产和环境保护风险；农化产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险；国际贸易风险等。杨林（S0980520120002 ）、薛聪（S0980520120001 ）、余双雨（S0980523120001）、王新航（S0980525080002）化工行业月报:氟化工行业：2025 年12 月月度观察-一季度制冷剂长协价格落地，关注PVDF 价格持续修复12 月氟化工行情回顾：截至12 月末（12 月31 日），上证综指报3968.84 点，较11 月末（11 月28 日）上涨2.06%；沪深300 指数报4629.94 点，较11 月末上涨2.28%；申万化工指数报4372.39，较11 月末上涨4.43%；氟化工指数报2018.62 点，较11 月末上涨1.89%。12 月氟化工行业指数跑输申万化工指数2.54pct,跑输沪深300 指数0.39pct，跑输上证综指0.17pct。一季度主流制冷剂长协价格持续上涨。展望一季度，伴随一季度长协价格确定，终端空调企业长协订单执行稳定：据卓创资讯，R32 长协价格将在61200 元/吨（承兑），环比2025 年四季度价格上涨1000 元/吨，涨幅1.66%；R410A 长协价格在55100 元/吨（承兑），环比2025 年四季度上涨1900 元/吨，涨幅3.57%。预计往后一周R32 价格区间约62000-63000 元/吨，R410a 往后一周价格区间约55000-56000 元/吨，R134a 往后一周价格区间约56000-57000 元/吨。R125、R134a、R410a 报价持续上涨。根据百川盈孚、卓创咨询，本月R134a 报价提升至5.8 万元/吨，较上月+2500 元/吨；R125 报价提升至4.75 万元/吨，较上月+2500 元/吨；R32 报价维持6.25 万元/吨；R410a 报价提升至5.45 万元/吨，较上月+1500 元/吨；R152a 维持报价2.7 万元/吨；R142b 维持报价2.85 万元/吨；R143a 维持报价4.6 万元/吨。据产业在线，2026 年1 月空调总排产同比增长11%，春节错期影响较大，前两月排产维持高基数。2026 年前两月排产出现分化，两月累计排产与2025 年高基数持平，1 月受元旦假期以及部分企业前置2 月春节排产影响，内销排产推高。出口方面，根据海关数据显示，1-11 月我国空调累计出口5516 万台，同比-2.9%，出口市场自5 月起开始出现下滑趋势，去年同期高基数叠加前期抢出口备货带来的库存压力，连续8 个月同比下滑。年底海外圣诞旺季后进入常规补货周期，为避免春节假期影响交付延迟，部分2 月订单提前至1 月，但欧美旺季已过，新增订单增速放缓。此外部分企业海外排产规划有所提升，整体供应链效率和订单响应速度提升。内销排产方面，据产业在线，2026 年1 月排产786 万台，同比+8.9%；2 月排产648 万台，同比-12.0%；3月排产1220 万台，同比-4.5%。出口排产方面，2026 年1 月出口排产1065 万台，同比+1.2%；2 月排产839 万台，同比-11.0%；3 月出口排产1205 万台，同比+4.2%。液冷带动上游氟化液与制冷剂需求提升。随着AI 技术发展，服务器功率密度大幅提升，传统风冷散热方式已达瓶颈，液冷技术可有效降低数据中心PUE，其中浸没式及双相冷板式液冷成为未来趋势，带动上游氟化液及制冷剂需求快速增长，全氟聚醚、氢氟醚、全氟胺、六氟丙烯低聚体均各具优势，建议关注巨化股份、三美股份、东岳集团等。关注PVDF 在成本上涨、供需改善背景下价格上涨。据氟务在线，PVDF 市场涨势再现，多家企业相继发布调价函。此前价格上调后市场多以观望为主，近期涂料领域成交价进一步上浮。受原料价格上涨影响，生产企业成本压力持续加大，加之行业开工负荷短期难以显著提升，企业挺价意愿增强，并积极向下游传导成本压力。截至2026 年1 月7 日，涂料级PVDF 主流报价为5.4-6.0 万元/吨，制品级主流报价5.5-6.0万元/吨，锂电级主流报价为4.8-6.0 万元/吨。本月氟化工要闻：东阳光并购大图热控；东岳集团年产6 万吨R32 扩产项目工程规划许可批后公示；金石资源拟2.57 亿元收购诺亚氟化工15.71%股权；湖北宜化5 万余吨高端氟材料项目公示；宁夏氟峰拟建年产4 万吨R152a、2 万吨PVDF 新项目；衢州假冒“巨化”制冷剂案告破。投资建议：2026 年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125 等品种行业集中度高；三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R32、R134a、R125 等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。此外看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升。建议关注PVDF价格修复。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司。风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资收盘价总市值EPSPE 代码名称评级（元）（亿元）2025E2026E2025E2026E600160 巨化股份优于大市38.8310481.521.7925.5521.690189.HK 东岳集团优于大市11.562001.231.489.407.81603379 三美股份优于大市60.333683.454.1317.4914.61 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测杨林（S0980520120002）、张歆钰（S0980524080004）中国平安(601318.SH) 公司快评:内外资金共振，核心资产回归——“重估平安”系列之一2025 年12 月以来，A 股保险板块实现最高月20%的涨幅，其中以中国平安为代表的低估值保险个股创下近四年新高。国信非银观点：近期以平安为代表的低估值保险板块走强，本质上是政策驱动、宏观变化、基本面、市场资金等多重因素共振的结果。其一，从外部资金面来看，人民币汇率的升值趋势吸引了外资重新增配中国核心资产，平安作为流动性好且估值偏低的金融龙头成为核心选择之一；其二，在国内资金层面，公募基金高质量发展要求下，2026 年有望由成长风格向价值风格切换，平安低估值、高股息的属性提供了明确的防守反击价值；其三，公司坚持“综合金融+生态”的战略布局——其康养布局深度契合银发经济与内需主题，康养和AI 投入坚决，持续构建坚实的第二增长曲线；尤其是康养资源深挖我国中高净值客户老龄化需求，AI 等前沿科技的投入则持续优化服务体验、提升业务效率、稳固公司自身的“护城河”。平安估值提升的逻辑还在持续。我们维持公司2025 年至2027 年盈利预测，预计2025 年至2027年公司EPS 为7.72/8.57/9.26 元/股，当前股价对应P/EV 为0.71/0.65/0.59x，维持“优于大市”评级。展望后续，考虑到负债端“开门红”及资产端收益预期提升，叠加外部市场因素催化，我们认为公司估值仍有明确的修复空间，预计未来3 年公司EV 年均增速约为11%，因此我们认为中国平安合理的P/EV估值区间为1.02 倍至1.13 倍。孔祥（S0980523060004）、王京灵（S0980525070007）金融工程金融工程周报:股指分红点位监控周报-市场交投活跃，IC 合约贴水幅度大幅收窄成分股分红进度截至2026 年1 月7 日：上证50 指数中，有0 家公司处于预案阶段，0 家公司处于决案阶段，0 家公司进入实施阶段，0 家公司已分红，4 家公司不分红；沪深300 指数中，有0 家公司处于预案阶段，0 家公司处于决案阶段，0 家公司进入实施阶段，0 家公司已分红，25 家公司不分红；中证500 指数中，有1 家公司处于预案阶段，0 家公司处于决案阶段，0 家公司进入实施阶段，0 家公司已分红，63 家公司不分红；中证1000 指数中，有1 家公司处于预案阶段，0 家公司处于决案阶段，0 家公司进入实施阶段，0 家公司已分红，187 家公司不分红。行业成分股股息率比较我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三。已实现及剩余股息率截至2026 年1 月7 日：上证50 指数已实现股息率为0.00%，剩余股息率2.34%；沪深300 指数已实现股息率为0.00%，剩余股息率1.85%；中证500 指数已实现股息率为0.00%，剩余股息率1.14%；中证1000 指数已实现股息率为0.00%，剩余股息率0.89%。股指期货升贴水情况跟踪截至2026 年1 月7 日，IH 主力合约年化贴水0.28%，IF 主力合约年化贴水2.69%，IC 主力合约年化贴水2.47%，IM 主力合约年化贴水12.36%。风险提示：市场环境变动风险，公司分红方案变动风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程日报:沪指震荡上行迎14 连阳，煤炭走高、存储芯片活跃市场表现：20260107 规模指数中中证500 指数表现较好，板块指数中科创100 指数表现较好，风格指数中中证500 成长指数表现较好。煤炭、通信、消费者服务、电子、电新行业表现较好，综合金融、石油石化、非银、银行、计算机行业表现较差。钨矿、长江存储、半导体设备、光刻机、量子材料等概念表现较好，血氧仪、锂电电解液、六氟磷酸锂、炒股软件等概念表现较差。市场情绪：20260107 市场情绪较为高涨，收盘时有96 只股票涨停，有7 只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.51%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.37%。今日封板率64%，较前日下降19%，连板率24%，较前日下降18%。市场资金流向：截至20260106 两融余额为25799 亿元，其中融资余额25623 亿元，融券余额176 亿元。两融余额占流通市值比重为2.5%，两融交易占市场成交额比重为11.6%。折溢价：20260106 当日ETF 溢价较多的是中证500 价值ETF，ETF 折价较多的是G60 创新ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到22 亿元，20260106 当日大宗交易成交金额为26 亿元，近半年以来平均折价率6.69%，当日折价率为9.26%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.85%、3.79%、11.15%、13.61%，当日上证50 股指期货主力合约年化贴水率为0.23%，处于近一年来60%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为2.69%，处于近一年来68%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为5.00%，处于近一年来87%分位点；当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为10.05%，处于近一年来76%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是广立微、天阳科技、双林股份、新益昌、普利特、浙矿股份、普蕊斯、中科江南等，广立微被96 家机构调研。20260107 披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是三博脑科、顺灏股份、高盟新材、航天环宇、南大光电、南兴股份、爱朋医疗、中超控股、大位科技、邵阳液压等，机构专用席位净流出前十的股票是金风科技、美好医疗、芯源微、雷科防务、百龙创园、雪人集团、云汉芯城、好想你、快意电梯、王子新材等。陆股通净流入前十的股票是南大光电、三博脑科、雷科防务、大位科技、芯源微、美好医疗、广钢气体、雪人集团、华菱线缆、南兴股份等，陆股通净流出前十的股票是金风科技、云汉芯城、顺灏股份、王子新材、塞力医疗、中超控股、百龙创园、大有能源、荣科科技、通宇通讯等。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金991.62-1.18ICE 布伦特原油59.96-1.21白银18899.00-3.61101570.00-1.9123940.00-1.7017430.00-1.19豆一4314.002.2524015.00-0.84豆粕3147.00-0.44142330.00-1.78玉米2285.00-0.08350780.00-1.12螺纹钢3124.000.67SR6015316.000.26本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2024/11/30
11 月PPI(%)
-2.9-3.3-3.4PPI2024/11/30
11 月CPI(%)
99.4100.2100.2国家统计局2024/11/30
11 月狭义货币(M1)同比(%)
-0.0-0.020.01中国人民银行2024/11/30
11 月狭义货币(M2)同比(%)
0.070.070.1中国人民银行2024/11/30
11 月新增人民币贷款(亿元)
5216.02965.011120.0中国人民银行2024/11/30
11 月贸易顺差总额(亿美元)
97443.1395715.1769334.24国家商务部2024/11/30
11 月固定资产投资累计同比(%)
0.030.010.02国家统计局2024/11/30
11 月工业增加值(%)
0.050.050.06国家信息中心2024/11/30
11 月社会消费品零售总额_同比(%)
0.030.030.02国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH凯尔达2837.717841.46100.002025-04-25600926.SH杭州银行50408.30586039.7487.832025-04-24301087.SZ可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH中自科技3197.518603.49100.002025-04-22301086.SZ鸿富瀚3833.556000.00100.002025-04-21001218.SZ丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ长安汽车2590.64632214.2945.922025-03-05300844.SZ山水比德2525.004040.00100.002025-02-13301024.SZ霍普股份2880.004239.00100.002025-01-28601921.SH浙版传媒180000.02222222.22100.002025-01-23001209.SZ洪兴股份6497.499394.48100.002025-01-22002059.SZ云南旅游6857.37101243.48100.002025-01-16002187.SZ广百股份18692.7961761.91100.002025-01-06605287.SH德才股份2865.1310000.00100.002025-01-06600679.SH上海凤凰550.7734369.42100.002024-12-23688032.SH不适用1985.724000.00100.002024-12-20301096.SZ不适用3960.0010816.66100.002024-12-20000546.SZ金圆股份6613.7578048.2699.542024-12-20301100.SZ不适用15000.0020000.00100.002024-12-17600859.SH王府井4147.65113273.8099.752024-12-17000401.SZ冀东水泥106598.80247935.7299.972024-12-16全球证券市场统计股票市场指数简称最新收盘价
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涨跌幅(%)
30 天
波动率(%)道琼斯工业平均指数49266.110.55112874.0374.0374.0374.0344.15德国DAX 指数25127.460.02069997.284.492.1523.5951.95法CAC40 指数8243.470.1159841.151.662.2710.6144.75恒生指数26149.31-1.1702662.021.49-2.5335.6362.70沪深300 指数4737.65-0.8167002.322.502.0825.0255.90美国SP500 指数6921.460.0076581.101.092.4816.9552.31纳斯达克综合指数23480.02-0.4420321.02-0.271.8920.5458.53日经225 指数51117.26-1.6256501.541.057.0827.85不适用沪深港通资金流入流出Top10A 股资金流入流出前十排序代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流入资金(RMB,万元)代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流出资金(RMB,万元)603986.SH兆易创新258.7500-1.4286无数据603986.SH兆易创新258.7500-1.4286无数据300058.SZ蓝色光标15.06005.3147无数据688012.SH中微公司345.8800-1.8335无数据688012.SH中微公司345.8800-1.8335无数据002475.SZ立讯精密55.1600-4.1529无数据002475.SZ立讯精密55.1600-4.1529无数据002202.SZ金风科技29.040010.0000无数据601138.SH工业富联61.3300-2.8820无数据601138.SH工业富联61.3300-2.8820无数据300308.SZ中际旭创595.4500-3.8977无数据300308.SZ中际旭创595.4500-3.8977无数据300750.SZ宁德时代369.2100-0.4852无数据300750.SZ宁德时代369.2100-0.4852无数据000547.SZ航天发展36.83000.3542无数据000547.SZ航天发展36.83000.3542无数据600030.SH中信证券28.5400-3.2542无数据600030.SH中信证券28.5400-3.2542无数据601899.SH紫金矿业36.3000-1.1438无数据601899.SH紫金矿业36.3000-1.1438无数据港股资金流入流出前十排序代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流入资金(HKD,万元)代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流出资金(HKD,万元)1024.HK快手-W71.9000-0.02508475 35885.352800.HK盈富基金无数据无数据640740.611347.HK华虹半导体91.65000.0263157938580.289988.HK阿里巴巴-W142.6000-0.02261823 456748.480941.HK中国移动80.9500-0.00552826 42567.072828.HK恒生中国企业无数据无数据295518.963033.HK南方恒生科技无数据无数据93219.350981.HK中芯国际74.95000.00334672250331.682208.HK金风科技16.12000.0267515996358.983033.HK南方恒生科技无数据无数据222054.443690.HK美团-W101.0000-0.03349282 173789.913690.HK美团-W101.0000-0.03349282 196541.761810.HK小米集团-W38.0200-0.00366876 258960.860700.HK腾讯控股616.0000-0.01361089 186286.220700.HK腾讯控股616.0000-0.01361089 272682.791810.HK小米集团-W38.0200-0.00366876 151785.000981.HK中芯国际74.95000.00334672306673.070941.HK中国移动80.9500-0.00552826 115768.149988.HK阿里巴巴-W142.6000-0.02261823 491811.002208.HK金风科技16.12000.0267515983319.24