1、 彩客科技：全球高性能有机颜料中间体核心供应商

北交所新股申购报告《保持高研发投入，玻璃纤维材料产品应用于5G/6G 通信、AI 领域—北交所信息更新》-2026.5.25《海外拓展完成沙特EO/EG 等项目交付，高效节能换热器项目厂房完成验收—北交所信息更新》-2026.5.25《储能业务累计交付138.41MWh，智算中心等新场景应用持续突破—北交所信息更新》-2026.5.25彩客科技（920206.BJ）：精细化工中间体隐形冠军,技术+客户壁垒构建公司护城河——北交所新股申购报告诸海滨（分析师）证书编号：S0790522080007 精细化工中间体供应商，下游涉及高端颜料、食品饮料、高性能材料等领域彩客科技是一家专门从事精细化工产品研发、生产和销售的高新技术企业，现有主要产品包括DMSS、DATA、DMAS、DMS 等，下游应用包括喹吖啶酮类及DPP 类高性能有机颜料、食品色素柠檬黄、光稳定剂等多种精细化学品的生产，终端应用覆盖高档涂料及喷墨油墨、汽车面漆、儿童玩具、食品饮料、药品及化妆品、塑料农膜、合成纤维、胶粘剂等多个领域。其中DMSS 及DATA 是合成高性能杂环类有机颜料喹吖啶酮类颜料的重要中间体；DMAS 为合成食品色素柠檬黄的重要中间体；DMS 既可用于合成高性能有机颜料，也是光稳定剂生产所需的重要原材料。公司盈利能力较强，2025 年实现营收5.07 亿元，归母净利润1.46 亿元，毛利率40.88%，净利率28.88%。 精细化工是化学工业的重要分支，涉及领域众多，产品附加值水平高化工可以分为石油化工、基础化工和精细化工三大类，其中精细化工是指生产精细化学品的领域。精细化学品是指能增进或赋予一种（类）产品以特定功能或本身拥有特定功能的小批量制造和应用的技术密度高、附加值高，纯度高的化学品，是基础化学品进一步深加工的产物。精细化工是当今化学工业中最具活力的新兴领域之一，也是国民经济的重要支柱产业之一。一方面，精细化工产品种类多、用途广，不仅涵盖日常生活的方方面面，如食品添加剂、饲料添加剂、医药、染料、颜料、农药、涂料、日化用品、电子材料、造纸化学品、油墨、皮革化学品等，还在航空航天、生物技术、信息技术、新材料、新能源技术、环保等高新技术方面广泛应用。从市场规模看，我国精细化工产业（不含医药）营业收入在全球占比接近50%，已多年位居首位。根据国家统计局数据，中国精细化工行业的工业总产值从2008 年的12,674.21 亿元增长至2017 年的43,990.50 亿元，年均复合增长率达14.83%。 优质的客户资源与领先的技术水平构建公司护城河，可比公司PE均值为72.9x公司现有主要产品高性能有机颜料中间体和食品添加剂中间体属于精细化工中间体；一般而言，精细化工中间体下游客户为了确保终端产品质量，对于关键中间体供应商一般需经过严格的程序审查、多批次的产品质量认证以及长期供货能力考核后，选择规模实力较强、工艺技术水平较高、产品质量稳定、安全环保管理能力过硬的企业作为其合格供应商，且合格供应商一旦确定就不会轻易更换。在强大的技术研发实力、先进的专业生产技术、高质量的产品交付能力以及迅速的客户需求响应能力的保障下，公司与DIC 集团、印度Roha、温州金源、先尼科集团、利安隆、北京天罡等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系，产品畅销海内外并获得相关客户的认可与好评，客户群体不断扩大。截至2026 年5 月25 日，彩客科技可比公司百合花、七彩化学、双乐股份PE（2025）均值为72.9 倍。 风险提示：国际贸易摩擦、原材料价格大幅波动、大客户依赖风险。相关研究报告北交所研究团队北交所新股申购报告目 录1.1、 精细化工高新技术企业，有机颜料中间体产品行业领先 .......................................................................................... 41.2、 公司现有产能利用率较高 ............................................................................................................................................. 71.3、 产品销售情况 ................................................................................................................................................................. 91.4、 公司财务情况 ............................................................................................................................................................... 101.5、 公司股权结构 ............................................................................................................................................................... 112.1、 精细化工产品附加值高、涉及领域众多 .................................................................................................................... 132.2、 中间体是精细化工产业发展的重要基础 .................................................................................................................... 142.3、 高性能有机颜料行业 ................................................................................................................................................... 162.3.1、 颜料的分类 ........................................................................................................................................................ 162.3.2、 高性能有机颜料行业市场情况 ......................................................................................................................... 182.4、 食品添加剂行业发展情况 ........................................................................................................................................... 232.4.1、 柠檬黄及中间体DMAS 的市场规模 ............................................................................................................... 242.5、 光稳定剂行业发展情况 ............................................................................................................................................... 253.1、 客户资源优质且稳定 ................................................................................................................................................... 273.2、 募投项目 ....................................................................................................................................................................... 283.3、 可比公司 ....................................................................................................................................................................... 28图表目录图1： 公司发展历程 ....................................................................................................................................................................... 4图2： 产品生产流程 ....................................................................................................................................................................... 6图3： 公司主要产品产业链位置 ................................................................................................................................................... 7图4： 2023-2025 年公司产品销售价格（单位：万元/吨） ........................................................................................................ 9图5： 公司营收情况 ..................................................................................................................................................................... 10图6： 公司归母净利润情况 ......................................................................................................................................................... 10图7： 公司毛利率情况 ................................................................................................................................................................. 11图8： 公司各项费用（单位：万元） ......................................................................................................................................... 11图9： 公司各项费用率 ................................................................................................................................................................. 11图10： 公司股权结构 ................................................................................................................................................................... 12图11： 精细化工行业产业链 ....................................................................................................................................................... 13图12： 我国精细化工产业生产总值及预测情况 ........................................................................................................................ 14图13： 化工中间体分类（2019 年） .......................................................................................................................................... 15图14： 我国化工中间体市场规模 ............................................................................................................................................... 16图15： 有机颜料的品种和性能 ................................................................................................................................................... 17图16： 我国有机颜料产量及预测 ............................................................................................................................................... 19图17： 全球有机颜料销售额占比情况（2021 年） ................................................................................................................... 20图18： 有机颜料下游应用情况 ................................................................................................................................................... 21北交所新股申购报告图19： 我国有机颜料市场规模及预测 ....................................................................................................................................... 23图20： 全球柠檬黄市场销售额预测 ........................................................................................................................................... 25图21： 光稳定剂产品市场结构（2020 年）............................................................................................................................... 26图22： 可比公司营收情况（单位：亿元）................................................................................................................................ 29图23： 可比公司归母净利润情况（单位：万元） .................................................................................................................... 29表1： 公司主要产品简介 ............................................................................................................................................................... 5表2： 公司按产品分类的收入构成 ............................................................................................................................................... 7表3： 公司产品生产情况 ............................................................................................................................................................... 8表4： 公司BPDA 产品产销情况 ................................................................................................................................................... 8表5： 公司主营业务收入按销售区域划分情况............................................................................................................................ 9表6： 公司对前五大客户销售情况 ............................................................................................................................................. 10表7： 不同类别颜料性能对比 ..................................................................................................................................................... 18表8： 公司部分主要客户情况 ..................................................................................................................................................... 27表9： 公司主要募投项目介绍 ..................................................................................................................................................... 28表10： 可比公司基本情况 ........................................................................................................................................................... 29表11： 可比公司PE2025 均值为72.9 倍 .................................................................................................................................... 30北交所新股申购报告
1、 彩客科技：全球高性能有机颜料中间体核心供应商
1.1、 精细化工高新技术企业，有机颜料中间体产品行业领先彩客科技是一家专门从事精细化工产品研发、生产和销售的高新技术企业，现有主要产品包括DMSS、DATA、DMAS、DMS 等，下游应用包括喹吖啶酮类及DPP类高性能有机颜料、食品色素柠檬黄、光稳定剂等多种精细化学品的生产，终端应用覆盖高档涂料及喷墨油墨、汽车面漆、儿童玩具、食品饮料、药品及化妆品、塑料农膜、合成纤维、胶粘剂等多个领域。其中DMSS 及DATA 是合成高性能杂环类有机颜料喹吖啶酮类颜料的重要中间体；DMAS 为合成食品色素柠檬黄的重要中间体；DMS 既可用于合成高性能有机颜料，也是光稳定剂生产所需的重要原材料。公司自2005 年成立以来，始终致力于高性能有机颜料中间体、食品添加剂中间体等精细化工中间体的研发、生产和销售，主营业务及主要经营模式均未发生重大变化。公司设立初期主要产品为DMS、DMSS、DMAS 及DIPS，随着技术突破及下游市场发展，公司于2009 年成功开发出DATA 中间体产品，丰富了公司产品结构，并向高性能有机颜料产业下游延伸。近年来，公司充分利用多年来在有机化合物合成与生产领域的技术经验积累，不断加强产品研发及技术创新力度，积极向新材料领域拓展开发新产品。2020 年，公司成功掌握特种材料聚酰亚胺合成重要单体BPDA生产的核心技术，并于2022 年实现相关产品的工业化生产。图1：公司发展历程公司的主要产品包括DMSS、DATA、DMAS、DMS 等中间体，下游应用包括喹吖啶酮类及DPP 类高性能有机颜料、食品色素柠檬黄、光稳定剂等多种精细化学品的生产，终端应用覆盖高档涂料及喷墨油墨、汽车面漆、儿童玩具、食品饮料、药品及化妆品、塑料农膜、合成纤维、胶粘剂等多个领域。北交所新股申购报告表1：公司主要产品简介产品名称化学名称产品图例产品特点DMS丁二酸二甲酯主要用于合成光稳定剂、DPP 及喹吖啶酮类高性能有机颜料等产品，用其合成的受阻胺类光稳定剂可抑制或减弱光照对高分子材料的降解作用，提高高分子材料的耐光性；DPP 及喹吖啶酮类颜料属于高性能有机颜料，色谱以红色及紫色为主，牢度性能及颜色性能优异DMSS丁二酰丁二酸二甲酯主要用于合成喹吖啶酮类颜料，喹吖啶酮颜料是高性能有机颜料的代表品种之一，色谱覆盖红光蓝至蓝光紫，颜色鲜艳且具有高遮盖力，同时具备优异的耐热性、耐光性、耐溶剂性和耐迁徙性，广泛应用于汽车面漆、高档涂料及喷墨油墨等领域DATA2,5-二对甲苯氨基-1,4 苯二甲酸DMAS乙酰丁二酸二甲酯主要用于合成食品色素柠檬黄，柠檬黄作为一种合成色素，具有着色能力强、着色稳定、色素纯度容易控制、生产成本低、安全度相对较高且基本无毒等诸多可用于食品、饮料、药品、饲料等产品的着色公司现有主要产品中，DMS、DMSS、DATA 三种中间体具备接续生产的关系，DMS 是生产DMSS 的原材料，DMSS 是生产DATA 的原材料；而在DMS 生产过程中产生的中间产品DMM 可以用来生产食品添加剂中间体DMAS。因此，公司现有主要产品具备一定的生产相关性。北交所新股申购报告图2：产品生产流程公司产品处于产业链中游位置，上游为各类基础化工品，下游主要用作食品添加剂柠檬黄、光稳定剂、DPP 类颜料、喹吖啶酮类颜料。柠檬黄用于食品、饮料、药品、化妆品、饲料等产品的着色；光稳定剂用于提高通用塑料、工程塑料、合成纤维、橡胶、胶粘剂等产品的耐光性；颜料类产品可用于高档涂料、高档喷墨油墨、汽车面漆、食品包材、儿童玩具等。北交所新股申购报告图3：公司主要产品产业链位置DMSS 和DATA 是公司的主要收入来源，其中2023-2025 年DMSS 产品收入分别为10521.84、16408.15、16828.33 万元，占公司收入比重分别为27.91%、36.11%、33.21%。DATA 产品分别实现收入12233.88、14761.37、16817.14 万元，占公司收入比重分别为32.45%、32.48%、33.19%。表2：公司按产品分类的收入构成产品名称
2025 年
2024 年
2023 年
金额（万元）占比金额（万元）占比金额（万元）占比DMSS16,828.3333.21%16,408.1536.11%10,521.8427.91%DATA16,817.1433.19%14,761.3732.48%12,233.8832.45%DMAS10,710.3521.14%8,343.9918.36%8,194.7921.74%DMS3,267.936.45%4,235.139.32%5,352.5114.20%其他3,041.646.00%1,694.113.73%1,392.943.70%合计50,665.39100.00%45,442.75100.00%37,695.96100.00%数据来源：公司招股书、开源证券研究所1.2、 公司现有产能利用率较高2023-2025 年，公司主要产品产销率（含自用）均接近100%，总体保持稳定，主要系公司采取以销定产的生产模式所致。2023 年，公司DMSS 产销率为85.07%，相对较低，主要系公司计划于2024 年2-3 月对生产车间进行停产检修，为应对停产检修期间客户订单需求，公司基于销售订单预测情况在2023 年末增加了DMSS 产品的备货量。2024 年，公司DMAS 产销率为88.53%，相对较低，主要系公司根据下游市场及客户需求情况，在年末增加了DMAS 产品的备货量。2025 年度，公司DMSS产销率为94.20%，相对较低，主要系公司为应对2026 年1 月至2 月的停产检修，根据下游市场及客户需求情况，在12 月底增加了DMSS 产品的备货量。受国内外经济环境回暖带动下游高性能有机颜料、食品添加剂及光稳定剂产品北交所新股申购报告市场需求持续增加、高性能有机颜料及中间体市场竞争格局改善等因素影响，公司主要产品产能利用率持续提高。2024 年度，公司DATA 及DMAS 产能利用率分别为100.80%和100.36%；2025 年度，公司DMS、DMSS、DATA 和DMAS 产能利用率分别为111.20%、117.92%、114.48%和120.10%，存在超产能生产的情况，主要系公司为满足下游客户需求提高生产效率以增加产量所致。表3：公司产品生产情况产品名称项目
2025 年
2024 年
2023 年
DMS产能（吨）15,000.0015,000.0015,000.00产量（吨）16,679.9814,884.1313,510.81产能利用率111.20%99.23%90.07%销量（吨）2,218.782,765.843,390.15自用量（吨）9,062.017,695.236,299.30产销率99.81%100.90%98.29%DMSS产能（吨）4,500.004,500.004,500.00产量（吨）5,306.444,419.993,698.56产能利用率117.92%98.22%82.19%销量（吨）3,534.373,349.792,139.93自用量（吨）1,464.221,307.231,006.52产销率94.20%105.36%85.07%DATA产能（吨）2,000.002,000.002,000.00产量（吨）2,289.672,015.971,540.78产能利用率114.48%100.80%77.04%销量（吨）2,364.411,969.961,551.60产销率103.26%95.24%100.70%DMAS产能（吨）5,000.005,000.005,000.00产量（吨）6,004.905,017.864,058.59产能利用率120.10%100.36%81.17%销量（吨）5,944.244,442.324,155.43产销率98.99%88.53%102.39%数据来源：公司招股书、开源证券研究所公司BPDA 产能利用率较低，主要系公司BPDA 一期项目生产车间于2022 年年底转固投产，以及部分客户前期认证周期较长等原因所致。随着下游市场需求的增长、新客户通过认证数量增加以及与现有客户合作深度不断增加，报告期内公司BPDA 产品产能利用率已呈现出快速增长趋势。表4：公司BPDA 产品产销情况项目
2025 年
2024 年
2023 年
产能（吨）300.00300.00300.00产量（吨）144.5748.3618.38销量（吨）101.0536.9817.53产能利用率48.19%16.12%6.13%销售收入（万元）2,021.61821.81537.06平均销售价格（万元/吨）20.0122.2230.64数据来源：公司招股书、开源证券研究所北交所新股申购报告1.3、 产品销售情况2023-2025 年，公司内销收入占主营业务收入的比例分别为59.51%、57.87%和59.17%，是公司主营业务收入的主要来源。境外收入方面，印度是公司最大的单一海外市场，2025 年实现收入14165.92 万元，占公司主营业务收入的27.96%。表5：公司主营业务收入按销售区域划分情况销售区域
2025 年
2024 年
2023 年
金额（万元）占比金额（万元）占比金额（万元）占比境内29,977.1159.17%26,299.6157.87%22,431.0659.51%境外20,688.2840.83%19,143.1442.13%15,264.9040.49%其中：印度14,165.9227.96%11,535.4225.38%11,377.2830.18%日本2,438.634.81%2,432.305.35%1,666.434.42%美国548.511.08%3,895.178.57%1,979.075.25%其他3,535.226.98%1,280.242.82%242.120.64%合计50,665.39100.00%45,442.75100.00%37,695.96100.00%数据来源：公司招股书、开源证券研究所DATA 是公司单价最高的产品，2023-2025 年的销售均价分别为7.88、7.49、7.11万元/吨。图4：2023-2025 年公司产品销售价格（单位：万元/吨）数据来源：公司招股书、开源证券研究所2023-2025 年，公司向前五大客户销售金额占当期主营业务收入的比例分别为57.05%、55.67%和59.15%，不存在向单个客户的销售比例超过50%或严重依赖于少数客户的情况。DATADMSSDMASDMSS北交所新股申购报告表6：公司对前五大客户销售情况年份客户名称金额（万元）销售占比主要销售内容
2025 年
温州金源15,599.9330.79%DATA、DMSS印度Sudarshan5,766.2311.38%DMSS、DIPS印度Roha3,908.927.72%DMASDIC 集团3,040.126.00%DMS、DMSS、DIPS利安隆1,653.403.26%DMS合计29,968.6059.15%/
2024 年度
温州金源13,199.8629.05%DATA、DMSSDIC 集团4,682.2310.30%DMSS、DMS、DIPS印度Sudarshan2,787.316.13%DMSS印度Roha2,452.235.40%DMASPigments Services2,178.164.79%DMSS合计25,299.7955.67%/
2023 年度
温州金源11,817.2031.35%DATA印度Roha3,049.298.09%DMAS印度Sudarshan2,525.696.70%DMSS、DIPS淄博鸿润新材料有限公司2,133.605.66%DMSSPigments Services1,979.075.25%DMSS合计21,504.8557.05%/数据来源：公司招股书、开源证券研究所1.4、 公司财务情况2022-2025 年，公司营收规模稳步增长，分别为3.61、3.77、4.54、5.07 亿元，归母净利润分别为0.83、0.85、1.16、1.46 亿元。图5：公司营收情况图6：公司归母净利润情况数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所0%5%10%15%20%25%营业收入（亿元）同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0归母净利润（亿元）同比北交所新股申购报告公司产品毛利率较高，并且有进一步提升的迹象。DMSS 产品是公司毛利率最高的产品，毛利率由2022 年的34.33%提升至2025 年的49.51%。图7：公司毛利率情况数据来源：Wind、开源证券研究所图8：公司各项费用（单位：万元）图9：公司各项费用率数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所1.5、 公司股权结构截至2026 年5 月26 日，彩客香港直接持有公司43,223,644 股股份，持股比例为67.9923%，为公司的控股股东；彩客香港100%股份由彩客新能源持有。同时，截至2025年12月31日，戈弋先生通过Cavalli Enterprises Inc.持有彩客新能源13.7643%0%10%20%30%40%50%60%综合毛利率DMSSDATADMASDMS-500.00.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.0销售费用管理费用研发费用财务费用-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率北交所新股申购报告的股权，通过表决权转让安排有权行使Hero Time BVI、StarPath BVI、Radiant PearlBVI 对于彩客新能源合计41.2929%的表决权，合计持有彩客新能源55.0572%的表决权，能够实际控制彩客新能源。图10：公司股权结构北交所新股申购报告
2、 精细化工中间体下游应用广泛，市场空间广阔
2.1、 精细化工产品附加值高、涉及领域众多公司所处行业为精细化工行业，细分领域主要为高性能有机颜料、食品添加剂、光稳定剂等精细化工中间体行业。化工可以分为石油化工、基础化工和精细化工三大类，其中精细化工是指生产精细化学品的领域。精细化学品是指能增进或赋予一种（类）产品以特定功能或本身拥有特定功能的小批量制造和应用的技术密度高、附加值高，纯度高的化学品，是基础化学品进一步深加工的产物。精细化工是当今化学工业中最具活力的新兴领域之一，也是国民经济的重要支柱产业之一。一方面，精细化工产品种类多、用途广，不仅涵盖日常生活的方方面面，如食品添加剂、饲料添加剂、医药、染料、颜料、农药、涂料、日化用品、电子材料、造纸化学品、油墨、皮革化学品等，还在航空航天、生物技术、信息技术、新材料、新能源技术、环保等高新技术方面广泛应用。另一方面，精细化工产品附加值高、产业关联度大，是高新技术产业和先进制造业发展不可或缺的新材料，对国民经济、国防建设和社会生活等各个领域及众多相关产业起着支撑和引领作用，大力发展精细化工已成为世界各国调整化学工业结构、提升化学工业产业能级和扩大经济效益的战略重点。图11：精细化工行业产业链北交所新股申购报告从市场规模看，我国精细化工产业（不含医药）营业收入在全球占比接近50%，已多年位居首位。根据国家统计局数据，中国精细化工行业的工业总产值从2008 年的12,674.21 亿元增长至2017 年的43,990.50 亿元，年均复合增长率达14.83%。根据和君咨询、中研普华产业研究院和中国化工情报信息协会相关研究报告，我国精细化工行业总产值由2014 年的3.3 万亿元增长至2024 年的6.5 万亿元，预计2027 年中国精细化工产业生产总值将超过11 万亿元，2024 年至2027 年复合增长率超过19.17%。图12：我国精细化工产业生产总值及预测情况数据来源：公司招股书、和君咨询、中研普华产业研究院和中国化工情报信息协会、开源证券研究所2.2、 中间体是精细化工产业发展的重要基础化工中间体是指用煤焦油或石油产品为化学原料制造农药、染料、涂料、颜料、化学药品和日用化学品等11 个大类精细化学品的中间产物，是精细化工产品生产的重要基础，对精细化工的发展有着重要推动作用，同时全球精细化工行业的快速发展也带动化工中间体行业需求的增长及生产技术的进步。
2024 2027E
精细化工产业生产总值（万亿元）北交所新股申购报告图13：化工中间体分类（2019 年）数据来源：中国染料工业协会《我国有机颜料及其中间体市场和应用细分市场现状及趋势报告》、公司招股书、开源证券研究所化工中间体按应用领域主要分为医药中间体、农药中间体、颜料与染料中间体以及其他化工中间体。根据中国染料工业协会于2022 年12 月发布的相关报告，2019年医药中间体占化工中间体的比重最高约为65.3%，农药中间体占化工中间体的比重约为19.5%，染、颜料中间体占化工中间体的比重约为3.2%，其他化工中间体的比重为11.9%。总体上看，全球化工中间体的应用领域广泛，各应用领域的快速增长共同推动了全球化工中间体需求的增长，同时也丰富了化工中间体的产品品类。根据MarketResearch Future 相关统计数据，2023 年全球化工中间体市场规模为1,084 亿美元，预计2024 年至2032 年全球化工中间体市场规模将由1,178.3 亿美元增长至2,114 亿美元，预测期间内年均复合增长率高达7.58%。我国中间体行业自20 世纪70 年代开始起步，虽起步较晚，但自20 世纪90 年代开始，随着我国基础石油化工产业和精细化工产业的迅猛发展、国内生产技术的快速进步以及原料、资金供应状况的不断改善，全球精细化工中间体生产与贸易中心逐步东移，逐步形成了以中国、印度为核心的有机化工中间体生产贸易区。如今我国中间体产业从科研开发到生产销售已形成一套较为完整的体系，可生产的中间体产品囊括医药中间体、染料中间体、颜料中间体、农药中间体等36 个门类共4 万多种中间体产品，除满足国内下游医药、农药、颜料、新材料等行业的生产需求外，还大量出口到世界30 多个国家和地区，我国已成为世界上最大的中间体生产和出口国。从我国化工中间体全球竞争力来看，根据中国染料工业协会于2022 年12 月发布的相关报告，我国每年中间体的出口量超过500 万吨，其市场规模占全球市场规模的比重约为60%。从市场规模看，根据前瞻产业研究院相关统计数据，2014 年我国化工中间体市场规模约为2,840 亿元，2019 年已增长至4,388 亿元，2020 年约为医药中间体,65.3%农药中间体,19.5%染料及颜料中间体, 3.2%其他化工中间体, 11.9%北交所新股申购报告4,554 亿元。图14：我国化工中间体市场规模数据来源：前瞻产业研究院、公司招股书、开源证券研究所2.3、 高性能有机颜料行业2.3.1、 颜料的分类彩客科技主要产品包括DMSS、DATA、DMAS、DMS 等精细化工中间体，相关产品下游行业主要为高性能有机颜料行业、食品添加剂行业、光稳定剂行业等。颜料作为着色剂被广泛应用于油墨、涂料和塑料等领域的着色，是工业制品生产过程中不可缺少的着色材料。着色剂主要分为染料与颜料两种，与染料（可溶于水或者其他溶剂）不同，颜料是不溶于水或其他溶剂的着色剂，其在后续产品中的应用是一个物理分散过程，以颗粒状态高度分散于使用介质中，除了具有与染料类似的耐光性、耐气候性、耐酸碱性、耐溶剂性、耐迁移性等特性之外，颜料还具有其特定的性能，如色光、着色力、分散度、遮盖力、耐热性、耐渗水性、耐翘曲变形性等。颜料特性直接影响油墨、涂料、塑料制品及纺织纤维等最终应用产品的性能。虽然部分颜料在油墨、涂料、塑料等应用领域具备通用性，但油墨、涂料、塑料等应用环境各有特点，对其中所用的颜料的分散性、耐候性等性质要求不尽相同，这就导致不同色系、不同应用领域的颜料的制备方法、工艺流程、反应原理和化学结构等存在较大差异。颜料按组成可分为有机颜料和无机颜料两大类，其中无机颜料主要来源于金属氧化物、硫化物、硅酸盐等天然矿物及无机化合物，如氧化铁、钛白粉、镉红、群青等，而有机颜料则是指由有机化合物制成的颜料，主要由苯、萘、蒽等芳香烃衍生而来。无机颜料由于生产过程简便、价格低廉且耐晒、耐热及耐候性能好，在建筑外墙涂料、工业防护涂料、陶瓷和玻璃加工等领域拥有较高的占有率，但无机颜料种类较少、色谱较窄，颜色鲜艳度不足且着色强度较低，部分无机颜料因含有铅、镉等重金属具有一定的环境和健康风险。有机颜料生产工艺较为复杂，生产成本相化工中间体市场规模（亿元）北交所新股申购报告对较高，具有色谱广泛、颜色鲜艳、着色力高等特点，被广泛应用于印刷油墨、工业涂料及塑料制品加工等对颜料颜色性能及环保性能要求更高的领域。根据牢度性能强弱，有机颜料又可分为经典有机颜料和高性能有机颜料，与经典有机颜料相比，高性能有机颜料具有耐候牢度高、耐溶剂能力及耐高温能力强、分散性能好等特点，在高温下不易变色且不会分解出有害物质，可广泛应用于汽车面漆、高档涂料、高档油墨、食品包装等工作环境苛刻或对环保、健康安全要求较高的领域，该类颜料生产工艺技术要求较高，通常产量小、价格高昂。有机颜料按照化学结构可分为偶氮类、酞菁类、稠环酮类、杂环类等，具体细分类别又包括单偶氮类、双偶氮类、铜酞菁类、酞菁色淀类、蒽醌类、喹吖啶酮类、DPP 类、二噁嗪类等。不同化学结构的有机颜料分子中含有不同的发色基团，使其呈现不同的颜色。图15：有机颜料的品种和性能北交所新股申购报告有机颜料（包括高性能有机颜料和经典有机颜料）与无机颜料在成分组成、物化特点、生产、下游应用等方面亦有不同。表7：不同类别颜料性能对比特征有机颜料无机颜料高性能有机颜料经典有机颜料化学组成机分子结构（如酞菁、喹吖啶酮、苝系）机合成结构（如偶氮、色淀类）金属氧化物/盐、硫化物等天然矿物及无机化合颜色特性色泽鲜艳、色谱较广、着色力色泽鲜艳、色谱较广、部分易褪色颜色偏暗、着色力较低、色谱有限耐光性优异一般至中等优异耐候性优异（抗UV、耐老化）较差（易粉化、褪色）优异（耐极端气候）耐热性高（200-300℃）中等（160-200℃）极高（500℃以上）耐溶剂性优异较差优异生产成本较高（合成工艺复杂）中等低（原料易得）安全性不含有毒害元素，使用安全且环境友好部分含有禁用物质（如芳胺类），不能应用于与人体直接接触的环多数毒性较大（如铅铬黄、红丹）下游应用主要应用于工作环境苛刻或对环保、安全要求较高的领域，如食品及化妆品包装、汽车面漆、儿童玩具、印制电路板等主要应用于油墨印刷、一般塑料制品、电线电缆等领域因为价格低廉，机械强度较好，主要应用于建筑外墙涂料、工业防护涂料、陶瓷和玻璃加工等领域高性能有机颜料具有经典有机颜料和无机颜料不可替代的优势，可以应用在汽车面漆、高档涂料、高档油墨、食品包装等工作环境苛刻或对环保、健康安全要求较高的领域。目前由于高性能有机颜料及其中间体的生产工艺和环保要求更为严格，因此其生产成本较高，未来，随着高性能有机颜料及其中间体生产工艺改进带来的生产成本逐渐降低，可对经典有机颜料以及无机颜料等传统颜料单进行替代，市场需求将得到进一步释放。公司生产的有机颜料中间体主要包括DMSS、DATA、DMS 等，主要用于喹吖啶酮类及DPP 类有机颜料的生产，喹吖啶酮类及DPP 类有机颜料均属于高性能有机颜料，颜色以红色及紫色为主，颜色性能及牢度性能优异，可以用于包括汽车面漆、工业涂料、高档油墨、塑料等所有领域。2.3.2、 高性能有机颜料行业市场情况有机颜料制造行业历史悠久，是精细化工产业中的重要分支。世界有机颜料制造业始于19 世纪末，至今已有100 多年的历史。在世界有机颜料市场上，欧美国家长期占据主导地位，20 世纪80 年代以后，在经济全球化的背景下，受不断提高的人力成本和持续加剧的市场竞争等多种因素的影响，欧美有机颜料制造企业的本土生产规模持续缩减，而亚洲地区国家凭借丰富的资源、相对低廉的人力成本、完整的上下游产业链，有机颜料制造工业得以快速发展，其中又以中国和印度增长最快，北交所新股申购报告并涌现出了一批具有强大生产实力和较强研发能力的大型企业。根据中国染料工业协会统计，中国目前已成为世界有机颜料及相关中间体最大的生产国。2021 年，全球有机颜料总产量约为42 万吨，其中亚洲国家有机颜料总产量约为35 万吨，占全球有机颜料产量的比例约83%；中国有机颜料总产量约为26.5万吨，较上年同期增长23.26%，占全球有机颜料总产量的比例约为62%，占亚洲有机颜料总产量的比例约为74%，产量多年位居世界第一。2022 年，受环保政策收紧、原材料价格及运输成本增加、国际市场冲击等因素影响，我国有机颜料产量略有下降，2023 年以来，随着国内外经济环境的改善、下游行业的持续发展，我国有机颜料产量已逐步恢复，根据中国染料工业协会及头豹研究院相关数据，我国有机颜料产量预计将由2024 年的27.70 万吨增加至2027 年的37 万吨，年均复合增长率达到10.13%。图16：我国有机颜料产量及预测数据来源：公司招股书、头豹研究院、中国染料工业协会、开源证券研究所从不同类型颜料销售额来看，2021 年全球有机颜料销售额约60 亿美元，其中偶氮类颜料占比约为50%-55%，酞菁类颜料占比约20%，而喹吖啶酮类颜料、DPP 类颜料等高性能有机颜料占比约为25%-30%。2025E2026E2027E我国有机颜料产量（万吨）北交所新股申购报告图17：全球有机颜料销售额占比情况（2021 年）数据来源：公司招股书、中国染料工业协会有机颜料主要应用于油墨、涂料及塑料加工（主要通过色母粒着色）等领域，根据中国染料工业协会于2022 年12 月发布的相关报告，从有机颜料的下游应用领域看，油墨行业用量占比约为40%，涂料行业用量占比约为28%，塑料行业用量占比约为27%，其他行业用量占比约为5%。近年来，亚洲地区和其他发展中经济体工业化进程的快速推进以及基础设施的不断完善，推动了全球特别是亚洲市场的涂料、油墨、塑料等领域的发展，进而促进了上游颜料产品需求的持续增长，全球有机颜料行业市场容量持续上升。北交所新股申购报告图18：有机颜料下游应用情况油墨领域油墨是有机颜料最主要的下游应用领域，有机颜料的消耗量约为40%。油墨是一种由颜料、连结料和助剂等组成的具有一定黏性的胶状流体，其中颜料约占油墨成分的10%-20%左右。油墨是印刷中不可或缺的重要材料，广泛应用于食品、饮料、出版、电子、建筑装潢等行业的印刷物。随着全球食品工业、医药、电子信息、电子商务、物流等行业的稳定发展，印刷包装行业需求的增长为推动油墨行业发展提供了重要支撑，根据市场研究机构Markets and Markets 相关研究报告，2023 年全球印刷油墨市场规模约为204 亿美元，较2022 年同比增长7.37%，预计到2028 年将达到286 亿美元，2023 年至2028 年期间的年均复合增长率为6.99%。而在对安全环保要求更为严格，大多使用高性能有机颜料的食品接触材料用印刷油墨领域，根据市场研究机构IntelMarket Research 相关研究报告，2023 年全球食品接触材料用印刷油墨市场规模为44.19 亿美元，预计到2030 年将达到56.33 亿美元，2023 年至2030 年期间的年均复合增长率为3.53%。涂料领域涂料是有机颜料的第二大应用领域，是国民经济配套的重要工程材料，广泛应用于建筑、汽车、船舶、家具等行业。按照应用领域划分，涂料可分为建筑涂料和工业涂料，其中建筑涂料包括内墙涂料和外墙涂料，工业涂料包括汽车涂料、一般工业防护涂料、重防腐涂料、轻工涂料等细分种类。涂料主要由树脂、颜料、溶剂、助剂四大原材料构成，颜料的占比大约为5%-10%。近年来，伴随着城市化进程的持续推进、建筑行业和汽车工业的发展，全球涂料行业发展势头稳健，市场规模保持持续增长。根据全球综合数据资料库Statista 相北交所新股申购报告关统计数据，2023 年全球涂料行业市场规模约为1,799.80 亿美元，预计到2032 年市场规模将增长至2,555.90 亿美元，2023 年至2032 年期间年均复合增长率为3.97%。塑料加工领域塑料加工是有机颜料的第三大应用领域，有机颜料在塑料加工过程中主要作为着色剂使用，使塑料制品具有丰富的色彩，以满足人们对不同颜色的需求。将高比例的颜料及添加剂均匀载附于热塑性树脂之后，即可得到具有良好润湿和分散作用且与被着色材料具有良好相容性的色母粒，其着色力高于颜料本身，加工时按照设定配方采用少量色母粒与未着色树脂掺混，即可获得涉及颜料浓度的着色塑料或塑料制品，因使用时便于计量和运输，不会额外产生粉尘和污染，色母粒着色是目前最普遍采用的塑料着色方法，颜料是色母粒的基本组成部分，含量一般在5%-50%之间。根据市场研究机构Market Research Future 相关研究报告，2023 年全球塑料色母粒市场规模为53.5 亿美元，较2022 年数据同比增长3.28%，预计到2032 年全球塑料色母粒市场规模将增加至72.5 亿美元，2023 年至2032 年期间年均复合增长率为3.43%。液晶显示等新兴应用领域除油墨、涂料、塑料加工三大传统应用领域外，近年来，随着生产技术与工艺的持续改进，DIC 集团、杭州百合花等有机颜料生产企业相继研发纳米级高性能有机颜料产品，并在显示面板等新兴应用领域开始使用，主要用于液晶显示面板生产所需的彩色滤光片的制备。彩色滤光片是液晶显示面板实现彩色化显示的关键组件，占液晶显示面板材料成本的21%左右，其原理是在玻璃基板上通过颜料分散等工艺涂布红、绿、蓝三种基本色组成的滤色膜，使通过的白光被过滤成红、绿、蓝三种基本色素点阵来实现彩色显示，制作彩色滤光片的颜料要求具有高透过率、高色彩饱和度、高分辨率、高化学稳定性等特点，通常使用酞菁类、DPP 类等高性能有机颜料。近年来，消费电子、智慧交通、医疗健康、智能家居、电影电视等领域对液晶显示面板需求增加，预计也将带动彩色滤光片应用中对有机颜料需求不断增加，相关颜料产品市场应用空间广阔。传统下游应用领域的快速发展以及微电子等新兴应用领域的拓展带动了有机颜料市场规模持续扩大，根据市场研究机构Fortune Business Insights 相关研究报告，2024 年全球有机颜料市场规模约为66.40 亿美元，预计市场规模将由2025 年的70.30亿美元增长到2032 年的103.70 亿美元，在预测期内年均复合增长率为5.70%。就我国有机颜料市场而言，根据头豹研究院相关数据，2022 年我国有机颜料市场规模约为74.37 亿元，预计至2027 年将增加至146.64 亿元，年均复合增长率高达14.54%。北交所新股申购报告图19：我国有机颜料市场规模及预测数据来源：公司招股书、头豹研究院、开源证券研究所安全环保意识的提升使高性能有机颜料市场空间进一步扩大，根据市场研究机构MarketResearch Future 相关研究报告，2024 年全球高性能有机颜料行业市场规模约为37.50 亿美元，预计将从2025 年的39.60 亿美元增长至2034 年的64.80 亿美元，2025 年至2034 年平均复合增长率达到5.60%。就公司颜料中间体产品主要下游应用喹吖啶酮类高性能有机颜料而言，根据市场研究机构Future Market Insights 相关研究报告，2020 年至2024 年全球喹吖啶酮类颜料市场规模由3.11 亿美元增长至4.03 亿美元，2025 年全球喹吖啶酮类颜料市场规模约为4.30 亿美元，预计到2035 年将达到8.23 亿美元，2025 年至2035 年平均复合增长率为6.7%。下游高性能有机颜料市场规模的持续扩大亦将带动DMSS、DATA、DMS 等高性能有机颜料中间体市场需求的不断提升。2.4、 食品添加剂行业发展情况食品添加剂是为改善食品色、香、味等品质，以及为防腐和加工工艺的需要而加入食品中的人工合成或者天然物质。目前我国食品添加剂有23 个类别，2,000 多个品种，包括酸度调节剂、抗结剂、消泡剂、抗氧化剂、漂白剂、膨松剂、着色剂、护色剂、酶制剂、增味剂、营养强化剂、防腐剂、甜味剂、增稠剂、香料等。食品添加剂大大促进了食品工业的发展，并被誉为现代食品工业的灵魂，其发展与食品饮料行业的发展息息相关。食品色素是食品添加剂的重要组成部分，属于着色剂。在食品行业中，视觉上的享受往往可以决定人们的消费决策，而天然食品的颜色容易受到光、热、氧以及加工处理过程的影响失去其天然光泽，为了使得食品既美味且美观，食品色素常被用来改善食品的外观，使得食品的外观色泽鲜艳且均匀一致，进而吸引刺激消费者购买欲望。随着食品工业的快速发展和消费者对食品色彩需求的增加，近年来食品2023E2024E2025E2026E2027E我国有机颜料市场规模（亿元）北交所新股申购报告色素市场规模不断扩大。根据市场研究机构Markets and Markets 相关研究报告，2023年全球食品色素市场规模约为46 亿美元，较2022 年同比增长2.22%，预计到2028年可将达到60 亿美元。食品色素可分为天然食品色素和合成食品色素两大类。天然食品色素是直接从动植物组织中提取的色素，如红曲、叶绿素、姜黄素、胡萝卜素、苋菜红和糖色等。人工合成食用色素则是由化工原料经化学反应合成制得，如合成柠檬黄、苋菜红、胭脂红等。天然食品色素色泽自然，不少品种兼有营养价值，但天然色素因稳定性较差、易褪色、不易溶解可能导致食品染色不均匀、产量有限导致提取成本较高，所以在食品加工产业中的使用受到了较大限制。随着化学工业和食品工业技术的发展，自20 世纪50 年代起，人们通过化学合成的方式获得了多种人工合成食品色素。人工合成食品色素因具有色泽鲜艳、着色力强、稳定性好、无臭无味、易溶于水、品质均一、成本低廉等优点，在食品、药品和饲料等行业中被大量使用。根据市场研究机构Future Market Insights 相关研究报告，2024 年全球合成食品色素市场规模约为6.78 亿美元，2024 年至2034 年预计将以5.4%年均复合增长率持续增长，预计到2034 年全球合成食品色素市场规模可达到11.45 亿美元。2.4.1、 柠檬黄及中间体DMAS 的市场规模柠檬黄因具有着色能力强、色素纯度容易控制等特点，同时安全度相对较高，基本无毒且不在体内贮积，绝大部分以原形排出体外，目前已经成为现代食品行业主要使用的着色剂，常见于咖喱、调料、果脯、饮料、糕点等食品中。除了食品领域外，近些年柠檬黄凭借其稳定性和安全性也开始逐步应用于药品、饲料和化妆品等领域，市场需求进一步扩大。根据市场研究机构Future Market Insights 相关研究报告，2020 年至2024 年期间全球柠檬黄市场销售额年均复合增长率达6.5%，2025 年全球柠檬黄市场规模将达到1.47 亿美元，预计到2035 年市场规模将达到2.89 亿美元。DMAS 是柠檬黄生产所需的重要中间体，根据行业一般生产经验，平均每1 吨DMAS 中间体可用于生产约3 吨柠檬黄，柠檬黄的市场规模扩大亦将带动上游中间体的需求增加。根据市场研究机构Archive Market Research 相关研究报告，2025 年全球DMAS 市场规模将达到3,110 万美元，2019 年至2033 年复合增长率将达到4.5%。北交所新股申购报告图20：全球柠檬黄市场销售额预测数据来源：公司招股书、Future Market Insights、开源证券研究所2.5、 光稳定剂行业发展情况光稳定剂是一种重要的高分子防老化助剂，能够抑制或减弱光照对高分子材料的降解作用，提高高分子材料耐光性的化学物质，通常可以与抗氧剂协同使用，以更好的抑制高分子材料的光氧化降解。光稳定剂主要应用在塑料农膜、橡胶、注塑型材、涂料、化工、通用拉丝、家电面板、光伏、胶粘剂等高分子材料制品，具备应用范围广、专业化和差异化程度高、具有较高的附加价值等特点。随着全球产业升级及经济发展，各种高分子材料需求不断扩大，带动了高分子材料化学助剂特别是光稳定剂等抗老化助剂行业的持续发展。根据MarketsandMarkets 发布的相关研究报告，2022 年全球光稳定剂（受阻胺光稳定剂、紫外线吸收剂、猝灭剂）市场规模约为13 亿美元，2023 年至2028 年全球光稳定剂市场仍将保持快速增长，预计2028 年全球光稳定剂市场规模将达到18 亿美元，年复合增长率为5.57%；中国在全球光稳定剂的生产和消费方面均处于领先地位，从销售规模来看，中国2020 年在亚太地区光稳定剂总市场比重约为55.90%，是光稳定剂消费量生产与消费最大的地区。按照作用机理光稳定剂通常可以分为自由基捕获剂（主要为受阻胺光稳定剂HALS）、紫外线吸收剂（UVA）、猝灭剂等，而受阻胺光稳定剂因具有毒性小、不会使树脂着色、价格低廉和出色的光稳定性能等优点，且光稳定效果优于紫外线吸收剂、猝灭剂等传统光稳定剂，已经成为目前使用最为广泛、增长速率最快、市场占有率最高的一类光稳定剂。根据Markets and Markets 统计，2020 年全球光稳定剂中受阻胺光稳定剂、紫外线吸收剂、猝灭剂销售规模分别为8.43 亿美元、2.40 亿美元、1.13 亿美元，比重分别为70.50%、20.05%、9.45%。1.472.890.51.52.53.52025E2035E全球柠檬黄市场销售额（亿美元）北交所新股申购报告图21：光稳定剂产品市场结构（2020 年）公司生产的DMS 中间体是受阻胺光稳定剂合成的重要原材料，随着高分子材料及光稳定剂市场需求的持续增加，相关中间体亦将具有广阔的市场前景。北交所新股申购报告
3、 公司产品畅销海外，客户资源优质且稳定
3.1、 客户资源优质且稳定公司现有主要产品高性能有机颜料中间体和食品添加剂中间体属于精细化工中间体，精细化工中间体下游客户为了确保终端产品质量，对于关键中间体供应商一般需经过严格的程序审查、多批次的产品质量认证以及长期供货能力考核后，选择规模实力较强、工艺技术水平较高、产品质量稳定、安全环保管理能力过硬的企业作为其合格供应商，且合格供应商一旦确定就不会轻易更换。在强大的技术研发实力、先进的专业生产技术、高质量的产品交付能力以及迅速的客户需求响应能力的保障下，公司与DIC 集团、印度Roha、温州金源、先尼科集团、利安隆、北京天罡等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系，产品畅销海内外并获得相关客户的认可与好评，客户群体不断扩大。表8：公司部分主要客户情况客户名称基本情况DIC 集团日本DIC 成立于1908 年，是世界著名精细化学产品生产商，系东京证券交易所上市公司；该公司主要业务包括印刷油墨、工业材料、机能制品、电子信息材料等领域，于2021 年6 月完成对巴斯夫旗下颜料业务的收购。2024 年DIC 集团营业收入约10,710 亿日元（约合人民币527亿元）印度Sudarshan印度Sudarshan 成立于1952 年，是印度最大的有机及无机颜料的生产商，占有印度超过35%的市场份额，产品销往全球超过85 个国家和地区。2024 财年，印度Sudarshan 销售额为253.9 亿卢比（约合人民币21 亿元）。Pigments ServicesPigments Services 是一家全球性的颜料制造商和分销商，专注于提供广泛的颜料产品和色彩解决方案，其前身为DCL 集团之美国及加拿大子公司，该公司以其高质量的颜料产品而闻名，服务于多个行业，包括涂料、塑料、印刷油墨、汽车、化妆品和其他工业应用。温州金源温州金源创建于1995 年，专注于高性能有机颜料的研发、生产和销售业务，是全球喹吖啶酮类高性能有机颜料主要生产企业之一先尼科集团先尼科集团成立于2003 年，是一家全球领先、专业从事高性能有机颜料的研发、生产、销售的企业，是全球DPP、蒽醌、异吲哚啉及异吲哚啉酮颜料的大型生产商之一印度Roha印度Roha 成立于1972 年，现已发展成为食品色素和配料以及工业染料和颜料市场的全球巨头，该公司在印度拥有世界上最大的食用色素生产工厂之一，并且在20 个国家建立了完善的营销网络，其产品销售到超过100 个国家和地区，在全球食品、化妆品和制药领域具有良好的声誉和较高的影响力利安隆利安隆是成立于2003 年，系创业板上市公司，该公司主要从事高分子材料抗老化助剂的研发、生产与销售业务，产品覆盖抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品U-pack 等，已发展成为国内唯一、全球两家之一的高分子材料抗老化行业产品门类配套最完整的公司；该公司2024年营业收入为56.87 亿元北京天罡北京天罡助剂有限责任公司，是一家专注于高性能聚合物助剂研发与生产的国家级高新技术企业，是我国较早专业从事防老化功能材料技术开北交所新股申购报告客户名称基本情况发、生产的企业之一，天罡的产品在国内外市场中均具有较高的声誉，并在关键市场中处于领先地位，产品远销欧洲、北美及亚洲等多个主要国家和地区，为众多国际知名企业所选用3.2、 募投项目公司募集资金计划建设“年产5000 吨DMS、1500 吨DMSS 扩建项目”、“年产1000 吨DATA 扩建项目”、“年产500 吨新型功能材料建设项目（二期）”、“研发中心建设项目”；用以提升公司生产能力和研发能力。表9：公司主要募投项目介绍项目名称总投资额（万元）项目概况年产5,000 吨DMS、1,500 吨DMSS 扩建项目6,009.26本项目主要依托公司在高性能有机颜料中间体领域多年的技术沉淀和经验积累，在现有高性能有机颜料中间体生产线的基础上，在公司现有土地新增年产5,000 吨DMS 和1,500 吨DMSS 的生产能力，助力公司深化主营业务发展，显著提升收入规模和盈利水平，强化公司市场地位，保持市场竞争优势。年产1,000 吨DATA 扩建项目4,511.79本项目主要依托公司在高性能有机颜料中间体领域多年的技术沉淀和经验积累，在现有高性能有机颜料中间体生产线的基础上，在公司现有土地新增年产1,000 吨DATA 的生产能力，进一步巩固公司市场地位，保持市场竞争优势。年产500 吨新型功能材料建设项目（二期）6,005.30本项目主要依托公司在精细化工中间体领域多年的技术沉淀和经验积累，通过建设聚酰亚胺单体BPDA 二期生产线，在公司现有土地新增年产200吨BPDA 的生产能力，建设完成后使公司BPDA 生产能力将达到500 吨/年，从而助力公司丰富产品结构，实现双轮驱动发展战略，从而增加营收来源，增强整体盈利能力。研发中心升级项目4,506.22本项目主要通过购置课题研发所需设备以改善公司研发工作的硬件环境，同步进行“BPDA 新型催化剂研发项目”和“有机颜料中间体PABM 研发项目”两课题研发。通过本项目的实施，公司将加强对行业新技术与新产品的前瞻性研发布局，为公司技术和产品持续的迭代更新奠定底层基础，提高公司核心竞争力和盈利能力，促进公司的可持续发展。3.3、 可比公司公司主要从事DMSS、DATA、DMAS、DMS 等精细化工中间体产品的研发、生产与销售业务，所处行业为精细化工行业，细分领域为高性能有机颜料、食品添加剂、光稳定剂等精细化工中间体行业。目前暂无与公司完全处于同一细分行业（细分领域）的上市公司，综合考虑主营业务内容、所处行业情况、主要产品及技术水平等因素，公司选取了百合花集团股份有限公司、鞍山七彩化学股份有限公司、双乐颜料股份有限公司作为可比公司。北交所新股申购报告表10：可比公司基本情况公司名称基本情况主要技术百合花百合花集团股份有限公司创建于1989 年10 月，位于杭州钱塘区临江工业园区，主营业务为各种高性能有机颜料及颜料中间体的研发、生产和销售，拥有年产40,000 吨有机颜料及10,000 吨配套中间体的生产能力，产品品类涉及喹吖啶酮、DPP、异吲哚啉、酞菁等200 多个规格与型号，是国内最大的有机颜料专业生产企业之一环保型水性墨专用永固红4829、高档油墨的高性能有机颜料喹吖啶酮红1179、高档油墨用高性能有机颜料DPP-D20B、水性墨用高性能有机颜料永固橙WI-25、塑料着色用环保型有机颜料金光红5321 等高性能有机颜料、环保型有机颜料以及传统偶氮有机颜料技术七彩化学鞍山七彩化学股份有限公司主要从事高性能有机颜料、染料的研发、生产与销售，主要产品包括苯并咪唑酮系列高性能有机颜料、大分子系列高性能有机颜料、偶氮染料、溶剂染料、异吲哚啉颜料以及相关染、颜料中间体，是国内最早将苯并咪唑酮系列产品产业化的企业之一溶剂回收套用、表面处理工艺、介质中的分散性优化、无联苯胺基团、“三废”减排、铅铬黄替代、产品收率与纯度提升、自动化生产、加氢还原新工艺、水性产品开发等双乐股份双乐颜料股份有限公司主要从事酞菁系列及铬系颜料的研发、生产、销售，主要产品为酞菁系列和铬系颜料。“双乐”商标系中国驰名商标；“干磨法预活化酞菁蓝15:3”被国家科技部列入“国家火炬计划产业化示范项目”。
1、颜料产品生产相关技术：酞菁蓝干磨法预活化技术、
酞菁超分散表面处理技术、酞菁亲水性表面处理技术、铬系颜料水合表面处理技术等；2、中间体合成相关技术：两步法铜酞菁合成技术彩客科技-DMSS 缩合酸化连续化工艺、DATA 绿色原材料氧化工艺、连续反应制备高纯度DMAS 技术、BPDA 生产工艺技术和酯化连续化工艺目前公司的规模还相对较小，2022-2025 年营收均低于可比公司均值；但相比之下，公司在营收远低于可比公司的情景下，2022-2025 年归母净利润却相对较高，2025年实现归母净利润1.46 亿元，而同期可比公司的归母净利润均值为0.93 亿元。图22：可比公司营收情况（单位：亿元）图23：可比公司归母净利润情况（单位：万元）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00百合花七彩化学双乐股份均值彩客科技(5,000)5,00010,00015,00020,00025,000百合花七彩化学双乐股份均值彩客科技北交所新股申购报告
4、 估值对比
可比公司百合花、七彩化学、双乐股份PE（2025）均值为72.9 倍（截至2026年5 月25 日）。2025 年，可比公司营收均值为17.08 亿元，归母净利润均值为0.93亿元；彩客科技2025 年营收为5.07 亿元，归母净利润为1.46 亿元，公司展现出较强的盈利能力，2025 年毛利率为40.09%，净利率为28.88%，显著高于可比公司均值。表11：可比公司PE2025 均值为72.9 倍股票代码公司名称市值（亿元）PE 2025
2025 年营业收入
（亿元）
2025 年归母净利润
（亿元）
2025 年毛利率 2025 年净利率
603823.SH百合花106.1763.6021.501.6720.95%8.95%300758.SZ七彩化学60.6799.2014.950.6131.75%4.16%301036.SZ双乐股份27.7355.9314.770.5013.36%3.36%均值64.8672.9117.080.9322.02%5.49%920206.BJ彩客科技--5.071.4640.09%28.88%数据来源：Wind、开源证券研究所（注：截至2026 年5 月25 日）
5、 风险提示
国际贸易摩擦、原材料价格大幅波动、大客户依赖风险。北交所新股申购报告《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。