证券研究报告·公司点评报告·光伏设备
东吴证券研究所
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阳光电源（300274）
2026 年三季报点评：Q3 业绩承压低点已过，
27 年储能高增可期
2026 年 11 月 02 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 郭亚男
执业证书：S0600523070003
guoyn@dwzq.com.cn
证券分析师 胡隽颖
执业证书：S0600524080010
hujunying@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 65.29
一年最低/最高价 65.09/209.88
市净率(倍) 2.74
流通 A 股市值(百万元) 103,645.24
总市值(百万元) 135,359.97
基础数据
每股净资产(元,LF) 23.85
资产负债率(%,LF) 61.64
总股本(百万股) 2,073.21
流通 A 股(百万股) 1,587.46
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 77,857 89,184 82,830 116,744 145,175
同比（%） 7.76 14.55 (7.12) 40.94 24.35
归母净利润（百万元） 11,036 13,461 10,023 14,018 17,058
同比（%） 16.92 21.97 (25.54) 39.86 21.69
EPS-最新摊薄（元/股） 5.32 6.49 4.83 6.76 8.23
P/E（现价&最新摊薄） 12.27 10.06 13.50 9.66 7.94
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司发布 2026 年三季报，公司 26Q1-3 营收 488.6 亿元，同比-
26%，归母净利润 66 亿元，同比-45%，扣非净利润 59.7 亿元，同比-
48%，毛利率 33.5%，同比-1.3pct。其中 26Q3 营收 179.5 亿元，同环比
-22％/+17％，归母净利润 13.4 亿元，同环比-68%/-55％，扣非净利润
16.9 亿元，同环比-58%/-25％，毛利率 29.4%，同环比-6.4/-9.2pct。
◼ 光伏逆变器维持高毛利，新能源开发短期拖累：1）我们预计公司 Q1-3
光伏逆变器收入 175 亿元；Q3 收入 66 亿元，环比+14%；国内装机下
滑、 公司海外出货占比提升， 毛利率同比大幅提升。2） 我们预计新能源
投资开发 Q1-3 收入 27 亿元， 同比大幅下降，国内电价政策变化及确收
低影响盈利。
◼ 储能确收延迟有影响，27 年有望高速增长：我们预计公司 Q1-3 储能系
统收入 232 亿元， 同降19%； 其中Q3 收入 77 亿元， 同环比-30%/ +15%；
Q3 储能毛利率 21%， 环比下滑13pct， 主要系碳酸锂价格波动、 出口退
税退坡、 汇率及运费等影响。预计 Q4 储能出货可达 20GWh+季度新高，
26 年出货可实现 60GWh+， 欧洲拉美等地区需求旺盛， 公司订单已实现
同比高速增长， 因此预计27 年出货有望高增。 盈利上， 碳酸锂Q3 起已
进入降价周期，往后看公司盈利能力将有所恢复。
◼ 费用率同比有所提升，存货及合同负债环比等比例提升：公司 26Q1-3
期间费用 83.5 亿元，同比+6.6%，费用率 17%，同比+5.3pct，其中 Q3
期间费用 30 亿元，费用率 16.7%。26Q1-3 经营性净现金流 36.5 亿元，
其中 Q3 为-0.9 亿元，同比减少 65.7 亿元，主要系收入规模下降以及原
材料采购备货需求。26Q3 末存货 409.7 亿元， 较26Q2 末+27.4%， 主要
系在途库存及在开发电站的增加。26Q3 末合同负债 146.7 亿元， 较26Q2
末+25.8%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑储能行业上游原材料涨价、 电池出口退税政
策变化等影响，我们下调盈利预测，预计 26~28 年归母净利润分别为
100/140/171 亿元， 同比-26%/+40%/+22%， 对应PE 为 13.5/9.7/7.9x；考
虑到公司海外储能订单饱满，美国业务影响较小， 未来AIDC 业务带动
更大业绩弹性，给予 27 年 18x，目标价 122 元/股，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：全球光储需求不及预期； 行业竞争加剧； 原材料价格及汇率
波动；海外政策及贸易风险；AIDC 及 SST 商业化进展不及预期。
-67%
-59%
-51%
-43%
-35%
-27%
-19%
-11%
-3%
5%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
阳光电源 沪深300
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公司点评报告
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阳光电源三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 95,428 115,652 144,716 184,740 营业总收入 89,184 82,830 116,744 145,175
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 33,829 51,152 50,095 70,522 营业成本(含 金 融 类) 60,795 58,522 85,378 107,208
经 营 性 应 收 款 项 27,856 31,581 45,528 54,662 税 金 及 附 加 509 373 525 653
存货 27,255 26,277 40,572 49,246 销售费用 4,832 5,053 6,187 7,404
合同资产 1,659 1,854 2,402 2,979 管理费用 1,715 1,657 2,218 2,468
其 他 流 动 资 产 4,829 4,789 6,119 7,331 研发费用 4,175 5,053 6,421 7,694
非流动资产 23,251 24,012 24,544 24,995 财务费用 40 430 209 313
长 期 股 权 投 资 637 757 827 877 加:其 他 收 益 625 745 934 1,016
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 11,256 13,152 14,063 14,525 投 资 净 收 益 671 663 467 436
在建工程 2,843 1,368 779 543 公 允 价 值 变 动 62 150 200 100
无形资产 1,231 1,481 1,660 1,874 减值损失 (2,185) (1,400) (900) (900)
商誉 297 297 297 297 资 产 处 置 收 益 2 8 58 73
长 期 待 摊 费 用 176 127 87 37 营业利润 16,295 11,910 16,565 20,159
其 他 非 流 动 资 产 6,810 6,830 6,831 6,842 营 业 外 净 收 支 (35) 10 10 10
资产总计 118,679 139,664 169,260 209,735 利润总额 16,260 11,920 16,575 20,169
流动负债 57,228 68,259 83,767 107,098 减:所 得 税 2,727 1,967 2,486 3,025
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 2,928 4,128 5,428 7,388 净利润 13,533 9,953 14,088 17,144
经 营 性 应 付 款 项 36,636 52,108 61,669 79,166 减:少 数 股 东 损 益 72 (70) 70 86
合同负债 10,655 5,443 7,940 9,970 归属母公司净利润 13,461 10,023 14,018 17,058
其 他 流 动 负 债 7,008 6,581 8,730 10,574
非流动负债 11,680 11,680 11,680 11,680 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 6.49 4.83 6.76 8.23
长期借款 3,065 3,065 3,065 3,065
应付债券 0 0 0 0 EBIT 15,764 12,174 16,014 19,748
租赁负债 373 373 373 373 EBITDA 16,976 13,444 17,377 21,211
其 他 非 流 动 负 债 8,242 8,242 8,242 8,242
负债合计 68,908 79,939 95,447 118,778 毛利率(%) 31.83 29.35 26.87 26.15
归 属 母 公 司 股 东 权 益 46,611 56,634 70,652 87,710 归 母 净 利 率(%) 15.09 12.10 12.01 11.75
少 数 股 东 权 益 3,161 3,091 3,161 3,247
所有者权益合计 49,772 59,725 73,813 90,957 收 入 增 长 率(%) 14.55 (7.12) 40.94 24.35
负债和股东权益 118,679 139,664 169,260 209,735 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 21.97 (25.54) 39.86 21.69
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 16,918 17,533 (914) 20,141 每 股 净 资 产(元) 22.48 27.32 34.08 42.31
投 资 活 动 现 金 流 (3,271) (2,351) (1,960) (1,996) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 2,073 2,073 2,073 2,073
筹 资 活 动 现 金 流 (9,294) 991 1,017 1,581 ROIC(%) 24.37 16.47 18.15 18.20
现 金 净 增 加 额 4,281 16,173 (1,856) 19,727 ROE-摊薄(%) 28.88 17.70 19.84 19.45
折 旧 和 摊 销 1,212 1,271 1,363 1,463 资 产 负 债 率(%) 58.06 57.24 56.39 56.63
资本开支 (2,986) (1,869) (1,741) (1,766) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 10.06 13.50 9.66 7.94
营 运 资 本 变 动 617 5,531 (16,813) 874 P/B（ 现 价 ） 2.90 2.39 1.92 1.54
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所 ， 全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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