晨会纪要沪深300 及创业板指数近1 年走势数据来源：聚源昨日涨跌幅前五行业行业名称涨跌幅(%)银行1.515食品饮料1.200非银金融0.782基础化工0.646农林牧渔0.319数据来源：聚源昨日涨跌幅后五行业行业名称涨跌幅(%)煤炭-3.236机械设备-3.002汽车-2.911通信-2.752电力设备-2.629数据来源：聚源开源晨会0611——晨会纪要吴梦迪（分析师）证书编号：S0790521070001观点精粹总量视角【策略】隔夜海外市场点评：信息不对称放大市场波动——投资策略点评-20260610【固定收益】进出口同比均高增，高性价比支撑出口超预期增长——2026 年5 月进出口数据点评-20260610行业公司【军工】从SpaceX 看中国商业航天市场空间及盈利模式——行业点评报告-20260610【纺服轻工：
登康口腔(001328.SZ)】抗敏感龙头，产品升级、渠道拓展驱动业绩稳增长——公司首次覆盖报告-20260610【医药：
迈普医学(301033.SZ)】新产品放量在即，海外市场蓄势待发——公司首次覆盖报告-20260610-40%0%40%80%120%2025-062025-102026-02沪深300创业板指晨会纪要研报摘要总量研究【策略】隔夜海外市场点评：信息不对称放大市场波动——投资策略点评-20260610韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 | 曹晋（联系人）证书编号：S0790124080011事件：伊朗击落美军阿帕奇直升机，海外资产价格巨幅震荡北京时间（下同）6 月9 日夜间，美国三大股指、原油和贵金属价格剧烈波动。6 月10 日凌晨，特朗普在社交媒体称，“伊朗在霍尔木兹海峡上空击落了一架美军阿帕奇直升机，两名飞行员安全无恙。美国必须对这一袭击做出必要回应。”为何本次资产价格波动与通胀数据、美联储加息预期均无关？我们认为3 点因素佐证：（1）据披露不久的EIA数据显示，美国汽油零售价格（周频）继续回落；（2）美国能源部长赖特表示，通过霍尔木兹海峡的船舶交通量正在非常显著地上升；（3）其他资产大幅波动期间，美债收益率表现相对平稳。信息不对称放大了市场波动，不宜过度担忧公开信源披露时间（美国总统特朗普）滞后于实时事件，信息不对称导致“被动抛盘、恐慌盘和修复”的三段式行情演绎——（1）阶段一：特朗普发布消息前，多数机构在“未知状态”下被动抛售，原油价格与其他资产同步下跌，并未演绎“中东地缘交易”。具体而言，美股三大指数大跌，ICE 布油和黄金同步下跌，美债收益率和美元指数未有明显异动。（2）阶段二：北京时间0 点38 分，特朗普发文后，美股再次面临短暂的集中性恐慌抛售。道琼斯工业指数急跌超300 点，ICE 布油价格短暂拉升。（3）阶段三：或因空头回补和恐慌定价修正，共同推动美国三大股指回升。我们认为这里做多力量之一，可能来自第一阶段少部分知情机构的空头回补。事件影响：美伊谈判再生挑战，但短期事态相对可控（1）美伊谈判或在关键时刻再生挑战。出于对内政治形象塑造的考量，特朗普政府或不得不在中东地区和美伊谈判中变得更加强硬，包括增加军事调动、提出更苛刻的谈判条件等。（2）回应方式仍有可选项，事态严峻程度相对可控，但无法排除升级风险。其一，通报信息中暂无人员伤亡，事态严重性仍在可控范围；其二，特朗普提及的回应方式仍有可选项（军事打击或谈判桌）。我们认为，当期存在2 种考量：一是兼顾中期选举的政治诉求和巨量美债偿息压力，淡化事件影响；二是鉴于当前国内民调支持率较低，内部矛盾向外转移。（3）目前尚未直接冲击美国企业盈利预期，对权益市场的直接影响暂时可控。投资建议：上调风险事件的计价权重，牛市第三阶段重视仓位管理α来源（1）我们判断，本次影响或显著弱于3 月美以伊冲击的影响。但需上调宏观事件对权益定价的影响权重，短期可关注地缘风险、美联储加息预期、日本央行利率决议。3 月末以来，海内外权益市场对地缘风险的计价、和高油价冲击下的美联储加息预期相对脱敏。此次资产价格波动或引发反思，风险计价不足时，高估值和一致预期过强的另一面或是脆弱性。（2）组合管理视角：牛市第三阶段，通过“仓位管理”调整资产组合的α来源。相较第一、第二阶段的“重晨会纪要仓选成长”，阶段性重视“重视风险敞口管理”，本质是将超额收益的来源从“赛道配置的α”部分转向“择时α”。风险提示：地缘风险超预期升级；宏观环境超预期变动。【固定收益】进出口同比均高增，高性价比支撑出口超预期增长——2026 年5 月进出口数据点评-20260610陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 | 王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016事件：海关总署公布2026 年5 月进出口商品统计快讯，按美元计价，我国进口同比+27.5%（前值为+25.3%，下同），环比-1.2%(+1.7%)；出口同比+19.4%（+14.1%），环比+4.8%（+12.0%）；贸易顺差同比+2.6%（-11.5%），环比+24.3%（+65.9%）。
5 月进出口数据关注点
5 月进出口同比均延续高增，保持两位数增长。出口同比+19.4%（+14.1%），进口同比+27.5%（+25.3%），进出口金额均持续处于历史高位，出口同比较前值有所提升，进口同比2026 年以来均保持两位数增长。Wind 统计机构预测当月出口同比中位数为+11.8%，平均数为+12.3%；进口同比中位数为+19.5%，平均数为20.2%，5 月进口、出口同比均远超预期，二季度前两个月进出口均延续强势增长，拉动出口链条上的行业景气度高增。1、5 月进出口同比均延续高增，保持两位数增长，进口、出口同比均远超预期，二季度前两个月进出口均延续强势增长。出口超预期增长一方面是由于全球AI 投资扩张背景下，AI 链上产品出口高增拉动出口增长，集成电路同比增长111.00%，另一方面或是因5 月地缘政治扰动影响，美伊之间谈判反复，油价居高不下推动一系列原材料价格上涨，出口价格的抬升一定程度上也拉动了出口同比的超预期增长。进口超预期增长一方面或是因为AI 产业链发展，机电产品进口量同比高增，另一方面油价及原材料价格高增，5 月PMI 分项中主要原材料购进价格指数为60.5%仍居高位，进口价格提升拉动进口同比增长。从出口的产品结构来看，出口产品保持分化态势。AI 相关产业链发展推动机电产品、高新技术产品出口增速高增，带动整体增速提升。5 月机电产品出口同比增长27.45%，其中集成电路同比增长111.00%，高新技术产品同比增长51.09%。劳动密集型商品出口边际上有所改善，4 月劳动密集型商品出口同比减少4.01%，5 月同比减少2.24%，环比增加6.85%，我国货物贸易不断提质升级，出口由劳动密集型产品向高质、高技术产品转变。从出口国家来看，5 月我国对主要国家与地区的出口基本均保持同比增长，出口多元化是我国出口增速持续增长的动能所在。值得注意的是，5 月我国对美国的进出口订单均有所修复，或与中美之间经贸谈判、元首会面下的关系缓和有关。从港口高频数据来看，5 月重点港口完成集装箱吞吐月度周均值同比增长4.2%，或已指明5月出口同比保持增长。
2、中国出口持续超预期根源在于中国商品的高性价比
我们认为，中国出口持续超预期，根源在于中国商品的高性价比，这是国内“内卷”与科技进步的共同结果。即使“反内卷”之后，中国的价格优势或仍将持续很长的时间，因为其他国家的物价上涨速度比中国快太多，所以我们对中国出口保持乐观。市场：6 月9 日债市延续调整，主要利率债收益率大多上行6 月9 日债市延续调整，主要利率债收益率大多上行。资金价格抬升，流动性有所收敛，5 月贸易数据整体仍亮眼，不过内需乏力尚未看到改观迹象，基本面对债市的压力暂有限，10Y 国债收益率或将再度上行至1.75%附近震荡。基本面数据将陆续发布，后续需要关注基本面数据的情况。债市观点：预计10 年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%（1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026 年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025 年类似，收益率或短暂下行后上行；晨会纪要（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI 环比能否持续为正；（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券收益率也会开始上行；（5）地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，因此与美国2008 年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012 年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底；（6）债券：预计10 年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。行业公司【军工】从SpaceX 看中国商业航天市场空间及盈利模式——行业点评报告-20260610王加煨（分析师）证书编号：S0790525070009 | 马智焱（分析师）证书编号：S0790526050002商业航天盈利路径确立，国内商业航天分阶段释放发展潜力对标SpaceX 经营路径，全球商业航天已形成发射业务为基石、卫星应用主导盈利的清晰商业模式。航天发射业务具备独立盈亏平衡能力，卫星互联网等高附加值下游服务为行业核心盈利来源，叠加AI 算力布局打开长期成长空间。落到国内市场，我国商业航天将呈现阶梯式发展：短期依托政策赋能与政企订单支撑，形成400 亿元级别稳定市场基本盘；长期随着可回收火箭技术迭代、发射成本持续下行，国内企业有望依托性价比优势出海拓展海外市场，触达全球千亿美元级太空服务空间。SpaceX 验证商业航天盈利模式：发射服务是基础，卫星互联网是盈利核心凭借三大核心业务布局，SpaceX 搭建了清晰的商业航天盈利体系，为国内行业发展提供核心参照。宇航板块为业务基石，依托标准化商业发射与定制化政企航天服务站稳市场，2024 年发射业务实现经营盈利，验证了纯发射业务的盈利可行性。以星链为核心的通信链接板块是核心盈利引擎，2025 年营收113.9 亿美元（+49.8%）、营业利润44.2 亿美元（+120.4%），是主要营收与利润来源。AI 板块立足地面算力，远期布局太空算力拓展成长空间。整体而言，SpaceX 验证了行业商业范式：低成本高频发射筑牢产业根基，卫星互联网等高附加值下游应用，是商业航天规模化盈利的核心赛道。对标SpaceX：国内商业航天空间短期可达400 亿元，长期有望达千亿美元对标SpaceX 业务拆分，我们认为中国商业航天呈现两阶段成长特征，增量空间明确。短期依托政策与政企订单托底，参照SpaceX 政企订单体量及中美GDP 结构，国内火箭发射、卫星通信政企市场规模可达400 亿元级别，为行业提供稳定业绩基本盘。长期随着可回收火箭技术成熟、发射成本下行，国内企业可凭借成本优势出海开拓亚非拉市场。依托全球千亿级太空服务、万亿级卫星通信市场红利，仅中俄区域可触达市场便接近1000 亿美元，叠加新兴市场需求，行业长期成长空间充足。受益标的（1）海外链：火箭，
西部材料、
再升科技、
派克新材；卫星及地面终端，
信维通信、
通宇通讯。（2）国产链：火箭，
广联航空、
高华科技、
华秦科技；TR 及测控，
国博电子、
信科移动、
智明达、
复旦微电、
上海瀚讯；激光通信及星敏器，
航天电子、
天银机电、
睿创微纳、
锐科激光；测试，
苏试试验，
西测测试；散热材料，
有研复材。风险提示：支持政策后续推进力度不及预期；可复用火箭等关键技术进度不及预期；行业竞争加剧。【纺服轻工：登康口腔(001328.SZ)】抗敏感龙头，产品升级、渠道拓展驱动业绩稳增长——公司首次覆盖报晨会纪要告-20260610郭彬（分析师）证书编号：S0790525090002 | 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002登康口腔是国内口腔护理抗敏感赛道龙头，主营口腔护理用品的研发、生产与销售。当前国内口腔护理市场增长稳健、格局稳定，本土品牌份额持续提升，公司作为抗敏感领域领军企业，旗下冷酸灵牙膏细分市场市占率超60%，龙头地位稳固。未来公司将在巩固抗敏感基本盘的基础上，持续推进中高端产品布局与新品类开拓，并打破品类边界、延伸产品矩阵，向美白等细分功能延伸，布局全品类个护赛道，由细分龙头向综合个护龙头升级；渠道端则通过空白区域与高线城市渗透、线上渠道持续高增打开增长空间。长期来看公司有望从个护品牌龙头向产业链上下游延伸，打造个护日化全产业链龙头企业。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.17/2.60/3.09亿元，对应EPS 为1.26/1.51/1.79 元，当前股价对应PE 为23.0/19.3/16.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。公司以成人基础口腔护理为核心基本盘，2025 年成人牙膏收入13.80 亿元，占总营收80.45%，核心基本盘稳固。公司依托行业领先的研发体系，建立国内首家抗牙齿敏感研究中心，2021-2025 年研发费用率稳定在3.0%左右，2026Q1 为2.65%，稳居可比公司前列，累计取得270 余项国内授权专利，形成成熟的“线上投流验证+线下全渠道放量”大单品打造路径。核心双重抗敏感系列筑牢品牌与渠道基本盘，2024 年推出的7 天修护抗敏感牙膏成为中高端标杆爆款，2025 年新推角蛋白修护牙膏进一步突破高端价格带，2026 年已成长为核心爆品，成功切入外资头部品牌核心定价区间。当前公司整体产品均价仍显著低于行业头部品牌，未来随着高端大单品收入占比持续提升，产品结构优化将拉动公司整体均价与盈利能力上行。未来公司渠道增长将由线下空白开拓与线上高增双轮驱动。线下渠道方面，一二线高线城市高端网点渗透率仍有较大空白，可依托7 天修护、角蛋白修护等高端大单品突破终端、渗透品牌高端心智；同时华北、华南及东北等弱势区域渠道覆盖不足，可复制西部、东部成熟运营模式深化全层级覆盖，释放区域增长潜力。线上渠道方面，电商已成为公司营收核心增长引擎，2021-2025 年电商收入CAGR 达40.7%，2025 年全年实现收入5.88 亿元，同比增长22.3%，占比提升至34.3%。同时渠道质量持续优化，2025 年电商毛利率提升至60.3%，电商费用占比回落至39.7%，费效比显著改善，主要得益于高端产品线上占比持续提升，带动渠道毛利率同比提升6.4 个百分点。面对2025 年行业投流内卷的短期扰动，公司投流节奏稳健且与新品推广高度契合，有效规避无效投放，增长韧性凸显，后续随高端新品落地，电商有望延续稳健增长，收入占比进一步提升。风险提示：市场竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格大幅波动等。【医药：迈普医学(301033.SZ)】新产品放量在即，海外市场蓄势待发——公司首次覆盖报告-20260610余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 陈峻（分析师）证书编号：S0790526030001 | 石启正（联系人）证书编号：S0790125020004神经外科植入耗材龙头，提供“神外+神介”系统解决方案迈普医学作为国内神经外科植入耗材龙头，通过全域的产品矩阵构筑竞争壁垒，公司是唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等产品的企业。经历多轮集采后，脑膜、PEEK 材料、止血纱等产品市占率稳中有进。海外市场蓄势待发，随着硬脑膜医用胶获得欧盟MDR 认证，产品矩阵不断补齐。此外公司拓展第二增长曲线，并购广州易介医疗，切入神经介入领域，打开业务的天花板，因此我们预计公司2026-2028 年营收分别为5.02/6.96/8.81 亿元，归母净利润分别为1.33/1.96/2.77 亿元，EPS 分别为1.98/2.92/4.13 元，当前股价对应P/E 分别为23.1/15.7/11.1 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。集采加速PEEK 材料渗透提升，颅颌面修复业务有望持续受益PEEK 材料在颅颌面修复领域优势明显。随着多轮区域集采落地执行，PEEK 类修复产品终端价格显著回落，性价比优势持续放大，对传统钛合金的替代是大势所趋。迈普医学旗下“赛卢？”系列产品临床表现优异，依托集采带来的入院窗口期，市场份额稳中有进，推动该业务成为公司业绩增长的重要引擎。晨会纪要新品进入高速放量期，外延并购构筑第二增长曲线2025 年上半年，公司可吸收再生氧化纤维素（吉速亭？）与硬脑膜医用胶（睿固？）两大新品组合实现高速放量，同比增速高达169.66%。其中，止血产品吉速亭？于2025 年1 月完成适应症拓展，由神经外科延伸至普外科，应用场景显著拓宽，成功打破进口垄断，叠加集采中标优势，市场渗透率有望快速提升。硬脑膜医用胶睿固？填补国内市场空白，并于2025 年3 月取得欧盟MDR 认证，正式打开海外市场；公司核心硬脑膜补片及止血纱、脑膜胶等新品均已获欧盟认证，推动国际业务收入持续增长。此外，公司通过并购广州易介医疗前瞻性布局神经介入领域，构建“神经外科+神经介入”双平台格局，为长期成长打开新空间。风险提示：核心技术迭代风险、下游产品动销风险、研发风险。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。