投资要点：
发行价格21.80 元/股，发行市盈率14.40X，申购日为2026 年4 月7 日。
恒道科技本次发行价格21.80元/股，发行市盈率14.40X，申购日为2026 年4 月7 日。本次发行股份全部为新股，本次公开发行股份数量1,308.00 万股，发行后总股本为5,232.00 万股，本次公开发行股份数量占发行后总股本的25.00%。本次发行不安排超额配售选择权。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为34.28%，老股占可流通股本比例为27.06%。本次发行战略配售发行数量为130.80 万股，占本次发行数量的10.00%，网上发行数量为1,177.20 万股，占本次发行数量的90.00%。公司此次发行股票募集资金在扣除发行费用后的净额将投资于“年产3 万套热流道生产线项目”、“研发中心建设项目”和补充流动资金。其中，“年产3 万套热流道生产线项目”拟投资33,097.01 万元。公司：注塑模具热流道系统“小巨人”，2024 年营收达2.34 亿元（yoy+39%）。公司是一家专注于注塑模具热流道系统及相关部件研发、设计、生产与销售的高新技术企业，是国家级专精特新“小巨人”企业、浙江省“隐形冠军”企业。公司主要产品为热流道系统，是热流道注塑模具中核心加热组件系统，广泛应用于汽车车灯、汽车内外饰、3C 消费电子等领域。经过多年市场耕耘与考验，公司积累了丰厚的客户资源，先后成为国内外知名的汽车主机厂、汽车零部件厂和注塑模具厂的配套供应商。公司与
比亚迪（002594.SZ）、安瑞光电（
三安光电（600703.SH）之全资子公司）、嘉利股份（874616.NQ）、
星宇股份（601799.SH）、
海泰科（301022.SZ）、
格力电器（000651.SZ）等知名企业建立了长期稳定的合作关系，产品下游应用到比亚迪、上汽大众、上汽通用、理想、蔚来、奇瑞等知名汽车品牌中。2025Q1-Q3 营收达2.21 亿元（yoy+33.93%）、归母净利润为6071 万元（yoy+22.99%）。行业：2030 年全球热流道市场销售规模有望增长至301.68 亿元。根据QYResearch 和恒道科技招股书信息，从热流道应用领域来看，热流道系统主要应用在汽车、3C 消费电子、家电和包装注塑领域，2024年度全球上述各应用领域的热流道市场份额占比分别为41.80%、20.52%、10.58%和15.05%，其中下游最重要的市场为汽车塑料零部件制造业，主要系汽车产业发展的个性化、轻量化、智能化、节能环保趋势，使塑料件的功能化、性能要求以及精密度等要求较高，而热流道有利于汽车塑料模具实现前述目标，因此该领域的热流道应用研发较早，技术渗透率、技术水平和单价均较其他应用领域更高。2024 年全球汽车领域（包括车灯、内外饰等）热流道系统市场收入为97 亿元，2030 年全球市场空间有望增至133 亿元。2024 年国内汽车热流道市场为27 亿元，2030 年国内汽车热流道销售收入有望达到41 亿元。恒道科技主要同行业公司包括YUDO（柳道）、Synventive（圣万提）、Oerlikon HRSflow（欧瑞康好塑）、Mold-Masters（马斯特）、麦士德福、好特斯。申购建议：建议关注。公司热流道系统产品主要应用于汽车领域，覆盖汽车领域的车灯、汽车内外饰等部件，主要竞争对手为外资品牌商。未来随着热流道技术在国内注塑模具行业的发展，公司预计在加大与现有客户合作的基础上，不断拓展新的客户，同时延伸拓展家电、3C 消费电子领域市场，有望实现市场份额的不断提升。可比公司最新PE TTM 均值为36X，建议关注。风险提示：主要原材料价格波动风险、宏观经济波动与下游行业景气度风险、应收账款余额较大风险第2页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地
图表17：恒道科技主要同行业公司包括YUDO（柳道）、Synventive（圣万提）等...14
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1.发行情况：申购日为2026 年4 月7 日
1.1.发行信息：发行价格21.80 元/股，发行市盈率14.40X恒道科技本次发行价格21.80 元/股，发行市盈率14.40X，申购日为2026 年4 月7 日。本次发行股份全部为新股，本次公开发行股份数量1,308.00 万股，发行后总股本为5,232.00万股，本次公开发行股份数量占发行后总股本的25.00%。本次发行不安排超额配售选择权。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为34.28%，老股占可流通股本比例为27.06%。
图表1：恒道科技本次发行价格21.80 元/股
本次发行战略配售发行数量为130.80 万股，占本次发行数量的10.00%，网上发行数量为1,177.20 万股，占本次发行数量的90.00%。
图表2：战略配售发行数量为130.80 万股
序号战略投资者名称拟认购数量（股）拟认购金额（元）限售期国泰海通君享北交所恒道科技1 号战略配售集合资产管理计划944,83520,597,403.00
12 个月
国泰君安证裕投资有限公司298,1656,499,997.00
12 个月
横店集团
得邦照明股份有限公司65,0001,417,000.00
12 个月
合计1,308,00028,514,400.00-1.2.募投：“年产3 万套热流道生产线项目”拟投资33,097.01万元公司此次拟向不特定合格投资者公开发行不超过1,308.00 万股人民币普通A 股，此次发行股票募集资金在扣除发行费用后的净额将投资于“年产3 万套热流道生产线项目”、“研发中心建设项目”和补充流动资金。其中，“年产3 万套热流道生产线项目”拟投资33,097.01万元。第5页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地
图表3：“年产3 万套热流道生产线项目”拟投资33,097.01 万元
序号项目名称项目投资总额（万元）拟投入募集资金金额（万元）年产3 万套热流道生产线项目33,097.0133,097.01研发中心建设项目4,204.654,204.65补充流动资金3,000.003,000.00合计40,301.6640,301.66第6页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地
2.公司：注塑模具热流道系统“小巨人”，2024 年
营收达2.34 亿元（yoy+39%）公司成立于2010 年10 月27 日，是一家专注于注塑模具热流道系统及相关部件研发、设计、生产与销售的高新技术企业，是国家级专精特新“小巨人”企业、浙江省“隐形冠军”企业。公司主要产品为热流道系统，是热流道注塑模具中核心加热组件系统，广泛应用于汽车车灯、汽车内外饰、3C 消费电子等领域。截至2026 年4 月3 日，公司控股股东、实际控制人为自然人王洪潮先生，其直接持有公司69.20%股权，其控制的绍兴厚富、绍兴厚物分别持有公司5.40%、3.90%的股权，王洪潮先生通过直接、间接持股合计控制公司78.50%股权对应的表决权。
图表4：王洪潮控制公司78.50%股权对应的表决权（截至2026.4.3 数据）
公司主要产品为热流道系统及相关部件、控制器产品和技术服务。
图表5：公司主要产品为热流道系统及相关部件、控制器产品和技术服务
产品分类产品类别明细热流道系统汽车车灯领域热流道系统、汽车内外饰领域热流道系统、其他领域热流道系统其他热流道系统配件嘴芯、嘴帽、阀针、加热器、传感器等热流道系统配件控制器温度控制器、时序控制器及相关配件售后服务热流道系统的维修等热流道系统公司主要产品是热流道系统。热流道系统是安装在热流道注塑模具的关键核心加热组件，热流道系统由分流板、喷嘴、加热器等精密部件，搭配驱动组件与温控系统组装而成。在注塑过程中，热流道系统发挥着至关重要作用，将熔融的塑料粒子注入到注塑模具的型腔之中，并保持该温度不变，使得注塑过程中流道内的塑料处于熔融状态，流道内时刻畅通，产品在脱模的过程中不会产生回料。公司热流道系统产品主要应用于汽车领域，由于对零部件的加第7页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地工精度、可靠度、复杂程度、使用寿命等存在较高要求，因而汽车注塑模具大多采用热流道技术进行注塑成型。
图表6：公司热流道系统包括汽车车灯热流道系统等
产品分类公司产品示例图片注塑成型产品示例图主要应用注塑件与案例汽车车灯热流道系例：整体式气动针阀十九点位热流道系统例：整体式气动针阀六点位热流道系统三色尾灯前灯面罩
1、下游应用塑料部件
汽车车灯类塑料部件，例如前灯面罩、尾灯面罩、高位刹车灯、氛围灯导光条、导光块、装饰圈、反射镜、车灯壳体等
2、部分应用车型案例
比亚迪秦L、宋L；仰望U8、U9 等；腾势Z9、N9；理想L6、L7、L8、L9；小鹏G9；极氪009；
赛力斯问界M5 ；红旗HS5；名爵MG5、MG6；荣威RX5 等装饰圈氛围灯导光条贯穿车尾灯贯穿车前灯尾灯装饰条汽车内外饰热流道系统例：整体式液压针阀十六点位热流道系统例：开放式六点位热流道系统格栅B 柱高光外饰板
1、下游应用塑料部件
汽车内外饰类塑料部件，例如发动机罩、仪表板、门板、内饰板、副仪表、ABCD 柱装饰板、保险杠、电镀件装饰条、高光外饰板、格栅、轮毂罩等
2、部分应用车型案例
比亚迪秦L、宋L；仰望U8、U9；理想L6、L7、L8、L9；奥迪A6；小米SU7；腾势D9 等仪表盘骨架C 柱内饰板保险杠侧围板尾门板油箱盖底壳副仪表骨架发动机盖公司产品依据汽车车灯、汽车内外饰等不同应用领域进行细分，主要是由于各领域塑料零部件在透光度、表面光洁度、美观性、塑料类型等特性上存在差异，进而导致公司产品在材料配型、结构设计、流道直径、流道内孔粗糙度、驱动组件等方面呈现出不同特点。以汽车车灯类注塑件为例，通常其体积小于仪表盘、保险杠等汽车内外饰类注塑件，因此汽车车灯类热流道系统多采用压缩空气作为
动力源来控制针阀的开闭，以此实现对塑料熔体流动的精准操控；而针对大型注塑件的汽车内外饰热流道系统，则倾向于使用液压油作为动力源，油阀驱动能够提供更强的动力。此外，鉴于汽车车灯类塑料件对透光度和平整度的高要求，第8页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地其对应的热流道系统在流道内孔粗糙度、温控精准性、角度块设计等方面，相较于汽车内外饰热流道系统，有着更为精密的设计和制造标准。公司热流道系统产品使用时系安装在热流道注塑模具内部。
图表7：整体式液压针阀十六点位热流道系统在下游注塑模具中使用结构图例
相较于传统的冷流道注塑技术，热流道技术是注塑成型技术发展的新阶段，通常使用在汽车、3C 消费电子、家电、医疗等领域中。热流道技术是通过对注塑模具内的热流道系统进行精准控温，使流道内塑料保持熔融状态，在开模时只需取出冷却固化的塑料制品，可以显著提高模具生产塑料制品的生产效率、质量和精度，并降低能耗。因热流道技术难度高，热流道系统通常由专业公司制造和经营，注塑模具的生产企业与热流道系统的生产和服务公司合作，共同完成注塑模具的设计和制造。其他主营业务产品
图表8：公司其他主营业务产品包括热流道系统配件等
产品名称用途产品示例图热流道系统配因客户热流道系统部分配件更换或维修等需求，公司向客户销售嘴芯、嘴帽、阀针、加热器、传感器等热流道系统零部件控制包括温度控制器、时序控制器：温度控制器具有启动、温度报警等功能，将热流道系统中的各个加热区域的温度精确地维持在设定值；时序控制器系应用在针阀式热流道系统中，控制电动、电磁或气动驱动的阀针的装置，实现热流道喷嘴打开闭合切换。控制器是外置装置，公司可搭配热流道系统产品时一并提供，或向客户单独销售控制器温度控制器时序控制器售后服务因客户需求，公司向客户提供热流道维修等服务-第9页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地收入情况：2022 年至2025H1，公司热流道系统收入分别为13,718.30 万元、16,301.84万元、22,588.47 万元和14,051.87 万元，热流道系统行业稳步增长，为公司的发展夯实基础，主要客户如比亚迪、星宇股份、格力电器等订单量均上升明显，订单量的上升带动营业收入持续增长。公司其他产品主要包括控制器、热流道系统配件和售后服务等。毛利率情况：2022 年至2025H1，公司主要产品热流道系统毛利率分别为56.44%、55.38%、50.87%和50.13%。2024 年热流道系统毛利率水平较2023 年下降4.52 个百分点，主要系单价下降。2024 年单价下降一方面系产品结构变化，2024 年汽车内外饰热流道系统收入占比上升，汽车车灯热流道系统因所需的技术含量要求更高、工艺更加复杂而报价通常高于汽车内外饰热流道系统；另一方面汽车内外饰和汽车车灯热流道系统产品单价有所下降。
图表9：2025H1 热流道系统营业收入为14052 万元（万元）
图表10：2025H1 热流道系统毛利率为50.13%
公司主要产品为热流道系统，该产品是热流道注塑模具的核心组件，系根据客户特定需求制作的非标部件，具备高度定制化的特点。公司销售采用直销模式，直接与客户签订销售合同并提供服务，有利于提升公司服务效率与客户粘性。在获取新订单方面，公司主要通过商业谈判来实现，亦有个别客户因内部管理要求系通过参与项目招标方式取得。公司热流道系统产品主要应用于汽车领域，覆盖汽车领域的车灯、汽车内外饰等部件，其余少部分应用于3C 消费电子、家电等领域，经过多年市场耕耘与考验，公司积累了丰厚的客户资源，先后成为国内外知名的汽车主机厂、汽车零部件厂和注塑模具厂的配套供应商。公司与比亚迪（002594.SZ）、安瑞光电（三安光电（600703.SH）之全资子公司）、嘉利股份（874616.NQ）、星宇股份（601799.SH）、海泰科（301022.SZ）、格力电器（000651.SZ）等知名企业建立了长期稳定的合作关系，产品下游应用到比亚迪、上汽大众、上汽通用、理想、蔚来、奇瑞等知名汽车品牌中。2025 年上半年，公司前五大客户包括比亚迪股份有限公司、宁波吉海模具有限公司、常州星宇车灯股份有限公司、广州中誉精密模具有限公司、台州汇力普模塑有限公司，2025H1公司前五大客户合计销售收入占比为21.20%。第10页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地
图表11：2025H1 公司前五大客户合计销售收入占比为21.20%
序号客户销售金额（万元）年度销售额占比
2025 年1 月-6 月
比亚迪股份有限公司[注1]1,260.998.58%宁波吉海模具有限公司654.554.45%常州星宇车灯股份有限公司505.843.44%广州中誉精密模具有限公司393.692.68%台州汇力普模塑有限公司301.592.05%合计3,116.6621.20%
2024 年度
比亚迪股份有限公司[注1]2,113.409.01%台州汇力普模塑有限公司564.472.41%珠海格力电器股份有限公司[注2]530.112.26%常州星宇车灯股份有限公司517.92.21%宁波吉海模具有限公司492.362.10%合计4,218.2417.99%
2023 年度
比亚迪股份有限公司[注1]1,108.786.58%芜湖安瑞光电有限公司[注3]3.01%江苏星科精密模具有限公司409.442.43%台州市点睛模业有限公司394.582.34%常州星宇车灯股份有限公司358.62.13%合计2,778.4016.49%
2022 年度
浙江永明模具股份有限公司492.643.46%常诚车业江苏有限公司416.772.92%比亚迪股份有限公司[注1]332.592.33%台州市点睛模业有限公司327.522.30%浙江嘉利（丽水）工业股份有限公司[注4]320.692.25%合计1,890.2113.26%注1：比亚迪股份有限公司包括深圳市比亚迪供应链管理有限公司、比亚迪汽车有限公司、比亚迪汽车工业有限公司、韶关比亚迪实业有限公司、深圳市比亚迪锂电池有限公司、深圳比亚迪汽车实业有限公司和衡阳比亚迪实业有限公司；注2：珠海格力电器股份有限公司包括格力精密模具（武汉）有限公司和珠海格力精密模具有限公司；注3：芜湖安瑞光电有限公司包括芜湖安瑞光电有限公司和WIPAC TECHNOLOGY LIMITED；注4：浙江嘉利（丽水）工业股份有限公司包括浙江嘉利（丽水）工业股份有限公司、广东嘉利车灯有限公司和浙江嘉利工业有限公司营收方面，2022 年至2024 年公司营收整体呈上升趋势，2023 年营收达1.68 亿元（yoy+18.11%），2024 年营收达2.34 亿元（yoy+39.24%）,2025Q1-Q3 营收达2.21 亿元（yoy+33.93%）。利润方面，2023 年至2024 年公司归母净利润分别为4866 万元（yoy+25.61%）、6887万元（yoy+41.53%）。2025Q1-Q3 公司归母净利润为6071 万元（yoy+22.99%）。盈利能力上，2023 年至2024 年公司毛利率分别为55.17%、50.95%；净利率分别为28.91%、29.37%。2025Q1-Q3 公司毛利率和净利率分别为50.49%、27.53%。成本管控方面，2022 年到2024 年，公司费用率持续下降，分别为21.09%、18.54%、15.84%。2025Q1-Q3 公司费用率为15.11%。第11页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地
图表12：2025Q1-Q3 公司营业收入为2.21 亿元、归母净利润为6071 万元
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3.行业：2030 年全球热流道市场销售规模有望增长
至301.68 亿元根据《注射模的热流道技术》（来源：机械工业出版社）和恒道科技招股书信息，热流道技术是注塑模具革新的一项重要技术，是对注塑模的冷流道技术的优化与改进，它属于无流道凝料浇注技术。它通过将加热棒或加热圈等加入注塑模具的流道部分，对模具的浇注系统进行持续加热或者绝热的方式，通过温度控制器精确控制塑料的温度，使塑料在流道和浇口保持熔融状态，从而避免浇注系统凝料的形成，减少注射时的压力损失，然后再将融化后的塑料熔体由注射机喷嘴注入模具的型腔中。热流道技术应用于模具生产最早是在20 世纪40 年代，经过半个多世纪的发展与完善，同时随着模具制造业的不断发展，热流道技术逐渐被推广与应用，并取得了良好的经济与环境效益，成为注塑行业发展的热点。热流道技术可以说是对注塑模具的冷流道技术的优化与改进，作为一项新型的注塑成型技术，热流道技术具有许多优点。
图表13：热流道技术具有产品质量高等优点
技术优点说明产品质量热流道技术通过加热系统使塑料在流道和浇口始终保持熔融状态，减小注射时的压力，并通过温度控制器精确控制塑料的温度，使压力和温度保持均衡，从而避免浇注系统凝料的形成。进一步可以减少制品的收缩及塑品变形、缩孔、色差、飞边、裂纹等现象的产生，改善产品的表面质量，增加产品刚度和强度。同时，热流道技术避免了浇口料的重复掺杂使用，降低废品率。能量消耗热流道最显著的特点之一就是能量消耗低。首先，由于热流道成型技术开模取件时只需取出制品，注塑过程中产生的凝固废料不必取出，所以只需要将其加热到所需温度后注入型腔，从而可以减少浇道凝料和清理浇口等过程；其次，热流道技术基本上可以避免普通流道所产生的浇口料，消除了流道废料，从而可以节约原料和提高能源利用率。成型周期在使用热流道技术的模具中，注塑过程中产生的凝固废料可以直接在下一个注塑过程中循环利用，无需冷却脱出，模具的冷却周期仅为产品的冷却时间，减少了取出水口料的过程，缩短塑件成型周期。自动化程度高由于热流道适用自动切断浇口技术，成型周期短，成型过程连续。热流道技术通过温度控制器可以精确地控制塑料的温度，自动化程度高。根据QYResearch 和恒道科技招股书信息，全球热流道系统市场近年来保持着稳定的增长，全球热流道市场销售规模由2019 年的189.24 亿元增长至2024 年的231.54 亿元。未来，随着汽车行业、3C 消费电子行业、家电行业、医疗行业等下游行业需求的增长趋势，以及下游市场对高性能产品需求的增加，热流道系统在注塑领域有望进一步渗透，营业收入得到进一步提升，2030 年全球热流道市场销售规模有望增长至301.68 亿元。
图表14：2030 年全球热流道市场销售规模有望增长至301.68 亿元
第13页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地根据QYResearch 和恒道科技招股书信息，从热流道应用领域来看，热流道系统主要应用在汽车、3C 消费电子、家电和包装注塑领域，2024 年度全球上述各应用领域的热流道市场份额占比分别为41.80%、20.52%、10.58%和15.05%，其中下游最重要的市场为汽车塑料零部件制造业，主要系汽车产业发展的个性化、轻量化、智能化、节能环保趋势，使塑料件的功能化、性能要求以及精密度等要求较高，而热流道有利于汽车塑料模具实现前述目标，因此该领域的热流道应用研发较早，技术渗透率、技术水平和单价均较其他应用领域更高。其次，在电子、家电和包装领域，由于市场需求量较大以及产品更新速度较快，热流道使用亦保持快速增长。2022 年至2025H1，公司热流道产品主要收入来源于汽车领域，2024 年全球汽车领域（包括车灯、内外饰等）热流道系统市场收入为96.78 亿元，2030 年全球市场空间有望增至132.93 亿元。
图表15：2030 年全球汽车热流道市场空间有望增至132.93 亿元
根据QYResearch 和恒道科技招股书信息，国内汽车热流道市场近年来保持着稳定的增长，根据QYResearch 研究报告显示，2024 年国内汽车热流道市场为27.16 亿元，2030 年国内汽车热流道销售收入有望达到41.06 亿元。
图表16：2030 年国内汽车热流道销售收入有望达到41.06 亿元
第14页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地恒道科技主要同行业公司包括YUDO（柳道）、Synventive（圣万提）、Oerlikon HRSflow（欧瑞康好塑）、Mold-Masters（马斯特）、麦士德福、好特斯。其中，YUDO（柳道）专业从事高端注塑模具“热流道系统”的制造；Synventive（圣万提）主营业务为塑料注射成型行业热流道系统制造商；Oerlikon HRSflow（欧瑞康好塑）致力于为塑料注塑行业设计和制造热流道系统；Mold-Masters（马斯特）生产热流道、控制器、辅助注塑设备等；麦士德福主要从事热流道系统、精密注塑模具和注塑制品的研发、设计、生产和销售；好特斯从事热流道系统研发、制造及销售服务。
图表17：恒道科技主要同行业公司包括YUDO（柳道）、Synventive（圣万提）等
企业名称主营业务及主要产品应用领域YUDO（柳道）专业从事高端注塑模具“热流道系统”的制造汽车、家电、3C 消费电子、包装、医疗等领Synventive（圣万提）主营业务为塑料注射成型行业热流道系统制造商汽车、工业、电气和电子以及家用电器等众多领域Oerlikon HRSflow（欧瑞康好塑）致力于为塑料注塑行业设计和制造热流道系汽车、家电、包装、医疗、家具用品、食品等多个领域Mold-Masters（马斯特）生产热流道、控制器、辅助注塑设备等汽车、大型白色家电/物流用品、医疗、包装、瓶盖、个人护理、消费品、电子、工程等领域麦士德福主要从事热流道系统、精密注塑模具和注塑制品的研发、设计、生产和销售汽车、家电、IT 电子、食品和日化包装、医疗耗品、电子雾化器等好特斯从事热流道系统研发、制造及销售服务汽车、电子、医疗等不同领域恒道科技主要从事注塑模具热流道系统及相关部件的研发、设计、生产和销售汽车车灯、汽车内外饰、3C 消费电子等领域第15页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地
4.申购建议：建议关注
公司热流道系统产品主要应用于汽车领域，覆盖汽车领域的车灯、汽车内外饰等部件，主要竞争对手为外资品牌商。公司凭借自身技术优势与稳定的产品质量，经过多年市场耕耘与考验，公司已形成良好市场口碑的品牌效应，积累了丰厚的客户资源，先后成为国内外知名的汽车主机厂、汽车零部件厂和注塑模具厂的配套供应商，公司目前是国内主要的优秀热流道厂商之一。未来随着热流道技术在国内注塑模具行业的发展，公司预计在加大与现有客户合作的基础上，不断拓展新的客户，同时延伸拓展家电、3C 消费电子领域市场，有望实现市场份额的不断提升。可比公司最新PE TTM 均值为36X，建议关注。
图表18：可比公司最新PE TTM 均值为36X（2026.4.2 数据）
公司名称股票代码市值/亿元PE TTM
2024 年营收/
亿元
2024 年归母净利
润/万元
2024 年毛利率
银轮股份002126.SZ355.1541.7127.0278,352.5120.12%
中鼎股份000887.SZ234.9915.6188.54125,170.9922.82%
飞龙股份002536.SZ158.9350.147.2332,962.3721.54%均值249.6935.82中值234.9941.73恒道科技920177.BJ--2.346,887.1850.95%第16页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地
5.风险提示
主要原材料价格波动风险：公司热流道系统产品主要原材料包括钢板、钢管等，属于价格波动较为频繁的大宗商品，对经济环境变化等外部因素变动较为敏感。虽然公司主要采用“以销定产”、“以产定购”的生产及采购模式，能够将部分原材料成本通过调整产品报价方式向下游客户转移，但如果未来主要原材料价格出现大幅波动，公司产品价格调整存在一定滞后性或超出客户接受程度，则原材料波动短期内会给公司营运资金及成本控制造成较大压力，影响公司的盈利能力。宏观经济波动与下游行业景气度风险：2022 年至2025H1，公司下游应用领域以汽车行业为主，公司业务的发展与汽车制造业的发展状况密切相关，而汽车制造业的发展与宏观经济波动具有较明显的相关性，全球及国内经济的周期性波动均会对汽车及其零部件制造业造成一定的影响。未来，如果宏观经济形势发生重大变化影响到下游行业的发展环境，导致下游汽车产业景气度下降，则汽车零部件市场需求将随之下滑，从而对公司生产经营和盈利能力产生不利影响。应收账款余额较大风险：2022 年至2025H1 各期末，公司应收账款余额分别为10,582.12万元、13,525.55 万元、17,864.83 万元和21,561.61 万元，占当期营业收入的比例分别为74.23%、80.32%、76.19%和73.34%（已年化），应收账款余额较大；2022 年至2025H1各期末，公司应收账款坏账准备金额分别为712.56 万元、948.69 万元、1,116.50 万元和1,366.37 万元；2022 年至2025H1 各期，公司应收账款周转率分别为1.66 次、1.40 次、1.49次和1.49 次，相对不高。随着销售规模的增长，公司应收账款余额可能进一步增加。若未来汽车领域等下游行业景气度下行，整车厂商销量不及预期，导致其出现资金链紧张、延迟付款等情形，公司应收账款回款周期可能进一步拉长；同时，公司客户以注塑模具厂为主，注塑模具厂因自身规模不大、单笔交易金额小等特点，受行业整体回款进度慢的影响，存在一定资金压力，且注塑模具厂更易因市场竞争加剧、经营不善等原因出现较大经营风险，导致公司应收账款无法收回，坏账金额相应增加，进而影响公司资金的流动性；此外，若公司未能对应收账款实施有效管理、未能积极履行催收程序、放松信用政策，同样可能对公司的资金周转产生不利影响，从而对公司的经营业绩造成不利影响。第17页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。