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业绩简评
10 月 28 日公司发布2026 年三季度报告，前三季度归母净利润同
比-20.3%至 364 亿元。
经营分析
整体业绩：利润受短期权益市场波动影响， 营运利润稳健增长。
26Q1-3 归母净利润同比-20.3%，其中 Q3 同比-68.4%至 56 亿，主
要受权益资产回撤影响，Q3 总投资收益同比-95.9%至28 亿， 投资
业绩同比减少262 亿至-29 亿， 单季度利润表现预计好于同业， 一
是公司投资风格稳健， 权益仓位偏低且以股息价值策略为主， 二是
低基数，去年 Q3 审慎计提所得税，单季度所得税同比增加81.50
亿至 95.68 亿，今年Q3 单季所得税对利润正贡献。前三季度、Q3
单季归母营运利润分别同比增长5.6%、4.1%至301 亿、89 亿。26Q3
公司归母净资产较年初、H1 分别+9.3%、+3.4%。
寿险：高基数叠加报行合一趋严，Q3 单季NBV 承压。前三季度NBV
同比-6.5%至 143.5 亿，新单保费同比-1%、Margin 下降1pct。其
中 Q3 单季NBV 同比-38.1%至35.9 亿， 一是高基数+银保报行合一
加强，新单、新单期缴保费分别同比+2.4%、-50.5%，二是缴期结
构调整，Margin 同比下降10.4pct 至15.8%。1）个险渠道：前三
季度、Q3 单季新单同比+14.9%、-14.1%。中高客经营成效显著，
中客及以上客户数占比同比提升6.3pct 至 33.6%。队伍规模保持
稳定，核心人力产能稳步提升，月人均首年规模保费同比+27.3%。
2） 银保渠道： 前三季度新单、 新单期缴同比-15.7%、-9.9%，Q3 单
季分别同比+17.3%、-62.5%，单季度趸交投放大幅增加。
产险：保费稳健增长，COR 表现优秀。前三季度保费收入同比+1.9%，
其中车险、 非车分别同比+0.1%、+3.7%； 保险服务收入同比+0.4%。
COR 为96.2%，同比下降1.4pct，预计主要受益于报行合一推进。
资产端：投资资产稳健增长，投资收益率同比承压。投资资产较上
年末增长6.4%，未年化净投资收益率为2.4%，同比下降0.2pct，
总投资收益率为2.5%，同比下降2.7pct。
盈利预测、估值与评级
目前公司 2026 年 A/H 股对应 PEV 分别为 0.43X、0.33X，PB 分别
为 0.85X、0.65X，是 A 股最便宜寿险公司，H 股估值也低于大型
同业，当前估值已较充分反映市场对短期利润波动的担忧， 待市场
预期企稳后有望迎来估值修复。 中长期看， 公司资产负债两端较为
稳健，股息主要锚定营运利润，股息提升预期明确，当前2026 年
股息率为4.1%、5.3%，具备配置吸引力。
风险提示
前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。
公司基本情况（人民币）
项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E
营业收入(百万元) 404,089 435,156 395,474 442,417 465,653
增长率 24.74% 7.69% -9.12% 11.87% 5.25%
归母净利润(百万元) 44,960 53,505 44,494 53,092 58,854
增长率 64.95% 19.01% -16.84% 19.32% 10.85%
新业务价值（百万元） 17,282 18,609 16,980 18,819 20,711
增长率 57.65% 40.10% -8.75% 10.83% 10.05%
每股内含价值（元） 58.43 63.76 68.33 74.66 79.86
P/EV 0.51 0.46 0.43 0.40 0.37
每股净资产（元） 30.29 31.41 34.88 38.95 43.24
P/B 0.98 0.94 0.85 0.76 0.68
来源：公司年报、wind，
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
中国太保 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 主要财务指标
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 每股指标（元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
保险服务收入 279,473 288,910 292,248 305,535 323,563 每股收益 4.67 5.56 4.63 5.52 6.12
利息收入 55,991 58,832 59,881
62,863
-23,820
58,772
62,555
10,998
60,700
57,156
19,408
每股净资产 30.29 31.41 34.88 38.95 43.24
投资收益 26,907 52,657 每股内含价值 58.43 63.76 68.33 74.66 79.86
公允价值变动损益 37,713 29,932 每股新业务价值 1.80 1.93 1.77 1.96 2.15
其他收入 4,005 4,825 4,302 4,557 4,826
营业总收入 404,089 435,156 395,474 442,417 465,653 价值评估（倍）
保险服务费用 -243,147 -252,043 -250,609 -259,284 -269,730 P/E 6.33 5.32 6.40 5.36 4.84
其他支出 -105,231 -116,939 -96,609 -117,831 -123,534 P/B 0.98 0.94 0.85 0.76 0.68
营业总支出 -348,378 -368,982 -347,219 -377,115 -393,264 P/EV 0.51 0.46 0.43 0.40 0.37
营业利润 55,711 66,174 48,255 65,302 72,389
税前利润 55,563 66,068 48,304 65,302 72,389 盈利能力指标
所得税 -9,122 -10,669 -2,307 -9,795 -10,858 净投资收益率 3.80% 2.95% 2.82% 2.80% 2.59%
归属于母公司股东的净利润 44,960 53,505 44,494 53,092 58,854 总投资收益率 5.60% 4.89% 3.48% 3.75% 3.12%
少数股东损益 1,481 1,894 1,503 2,415 5,092 净资产收益率 16.62% 18.03% 13.95% 14.95% 14.89%
总资产收益率 1.74% 1.79% 1.35% 1.45% 1.45%
资产负债表（百万元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
定期存款 173,818 187,310 198,028 222,862 242,919
长期股权投资 22,520 14,616 15,614 16,829 17,939 盈利增长
存出资本保证金 6,851 6,900 7,085 7,131 7,120 净利润增长率 64.95% 19.01% -16.84% 19.32% 10.85%
投资性房地产 8,951 28,147 26,406 26,746 27,533 集团内含价值增长率 6.15% 9.13% 7.17% 9.27% 6.96%
固定资产 20,255 25,859 26,920 30,299 31,208 新业务价值增长率 57.65% 40.10% -8.75% 10.83% 10.05%
其他资产 2,602,512 2,881,935 3,164,375 3,575,116 3,920,767
资产总计 2,834,907 3,144,767 3,438,428 3,878,982 4,247,486 偿付能力充足率
保险合同负债 2,229,514 2,466,607 2,756,055 3,160,478 3,523,933 核心偿付能力充足率 182% 206% 191% 176% 161%
其他负债 286,912 343,936 314,607 310,802 299,806 综合偿付能力充足率 256% 273% 250% 235% 220%
负债总计 2,516,426 2,810,543 3,070,663 3,471,280 3,823,739
股本 9,620 9,620 9,620 9,620 9,620 内含价值 （人民币亿元）
归属于母公司股东权益 291,417 302,143 335,555 374,699 416,012 调整后净资产 349,175 377,109 407,278 439,860 475,049
少数股东权益 27,064 32,081 32,210 33,004 7,735 有效业务价值 212,891 236,256 250,046 278,408 293,207
负债和所有者权益合计 2,834,907 3,144,767 3,438,428 3,878,982 4,247,486 内含价值 562,066 613,365 657,324 718,268 768,255
一年新业务价值 17,282 18,609 16,980 18,819 20,711
内含价值回报率 9.40% 8.84% 8.36% 8.19% 8.32%
来源：公司年报、wind，国金证券研究所 注：NBV 规模为当年披露值，增速为同比口径；2026-2028 年投资收益率测算口径与2023-2024 年不一致
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投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
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