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[Table_StockInfo]
2026 年 09 月 21 日
证 券研究报告 •公司 动态跟踪报告
买入 （ 维持）
当前价： 42.41 元
安孚科技（603031） 电 力设备 目标价： —— 元（ 6 个月）
为易缆微第二股东 ，布局硬科技，
继续深化新增长曲线战略布局
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：韩晨
执业证号：S1250520100002
电话： 021-58351923
邮箱： hch@swsc.com.cn
分析师：王兴网
执业证号：S1250525050002
电话： 021-58351924
邮箱： wangxw@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 3.74
流通 A 股(亿股) 3.27
52 周内股价区间(元) 34.06-63.26
总市值 (亿元) 159.59
总资产 (亿元) 65.35
每股净资产(元) 7.70
相关 研究
[T able_Report] 1. 安孚科技（ 603031）：如何重估南孚资
产+安孚第二成长曲线？
(2025-12-25)
[Table_Summary] 事件：9 月 8 日，公司对苏州易缆微半导体技术有限公司的持股股权从5 月 25
日的 8.51%变更为 20.71%， 成为第二大股东。公司管理层一直致力于通过并购，
投资优质资产，并对标的资产整合赋能等方式提升上市公司资产质量，积极提
升股东权益。对易缆微股权比例持续提升，逐步落实，进入光芯片领域。
参股易缆微， 持股比例持续提升， 已成为第二大股东。苏州易缆微半导体于2021
年创建，创始人陈伟博士，其研发硅光异质集成薄膜铌酸锂全栈技术平台和人
工智能数据中心单波200G/400G高速电光调制等一系列关键技术， 成功开发适
用于 1.6T/3.2T光模块、 光电共封装CPO、 全光交换OCS等的光电芯片。2025
年首发基于硅光异质集成薄膜铌酸锂的单波400Gbps 差分调制芯片。其产品供
货情况：1）公司拥有硅光异质集成薄膜铌酸锂中试线，有源产品已批量送样行
业头部客户。2）公司高密度无源产品线也实现批量生产，为行业头部光模块厂
商提供配套。
布局高端半导体装备领域，继续深化新增长曲线战略布局。7 月 15 日，公司拟
出资 4800 万元，持股比例为 60%，杭州华晟迈出资 2400 万元，持股比例为
30%，公司核心高管（余斌、任顺英、王晓飞、吕成伟、熊舜尧） 合计出资800
万元，持股比例为 10%，设立合资公司安孚华昇迈（合肥）半导体设备有限公
司。此外公司已投资杭州华晟迈 5500 万元，占杭州华晟迈的股权比例 10%。
华晟迈深耕半导体装备相关领域，业务围绕光刻光源、量检测光源、泛半导体
光源三大领域，具备自主研发工艺与生产能力，掌握关键技术，可独立完成半
导体装备相关功能组件的独立开发与供货。
南孚电池业务稳定增长，创造稳定现金流。2026 年上半年公司实现销售收入
23.78 亿元；净利润4.74 亿元，同比增长2.05%；归母净利为1.96 亿元，同比
增长 84.38%。截至目前，公司持有南孚电池的股权比例为46.02%，增厚了公
司归母净利，为公司创造稳定的现金流。
盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.07 元、1.15 元、1.30
元，对应 PE 分别为 39 倍、37 倍、33 倍。基于南孚电池优质资产，随着出海
战略落实，海外销量持续增长，且公司在光芯片、半导体设备领域的布局，维
持“买入”评级。
风险提示：南孚电池销量增长不及预期的风险，毛利率大幅变动的风险，商誉
大幅减值的风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 4774.64 4957.00 5247.41 5688.03
增长率 2.94% 3.82% 5.86% 8.40%
归属母公司净利润（百万元） 226.00 401.71 431.48 486.44
增长率 34.38% 77.75% 7.41% 12.74%
每股收益 EPS（元） 0.60 1.07 1.15 1.30
净资产收益率 ROE 26.07% 19.93% 18.33% 17.74%
PE 70 39 37 33
PB 5.78 4.87 4.54 4.22
数据来源：Wind ，
西南证券
-12%
15%
42%
69%
96%
123%
25/9 25/11 26/1 26/3 26/5 26/7 26/9
安孚科技 沪深300
公 司动态跟踪报告 / 安 孚科技（ 603031）
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关键假设：
1）碱性电池受益于行业增长，更新换代和海外市场的开拓，整体销量保持稳定增长；
预计 2026-2028 年碱性电池营收同比增长 2.4%、4.0%、9.5%； 毛利率分别为51.0%、51.6%、
52.3%；
2）碳性电池整体保持稳定，毛利率能够维持。预计 2026-2028 年碳性电池营收同比增
长 2.8%、2.6%、5.1%；毛利率分别为 37.3%、37.4%、37.5%；
3） 其他电池 因为品类 多，且毛 利率相对 较高，有效 带动收入 和毛利率 上行，预 计
2026-2028 年营收同比增长 11%、8.7%、8%； 毛利率呈现上升的趋势， 分别为63%、65%、
68%。
基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表：
表 1：分业务收入及毛利率
单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E
碱性电池
收入 3944.0 4040.0 4200.0 4600.0
增速 10.0% 2.4% 4.0% 9.5%
毛利率 50.7% 51.0% 51.6% 52.3%
碳性电池
收入 369.7 380.0 390.0 410.0
增速 6.9% 2.8% 2.6% 5.1%
毛利率 37.2% 37.3% 37.4% 37.5%
其他电池
收入 207.2 230.0 250.0 270.0
增速 3.6% 11.0% 8.7% 8.0%
毛利率 62.9% 63.0% 65.0% 68.0%
其他 产品
收入 253.7 307.0 407.4 408.0
增速 -50.7% 21.5% 33.3% 0.0%
毛利率 36.7% 16.6% 16.6% 16.6%
合计
收入 4774.6 4957.0 5247.4 5688.0
增速 2.9% 3.8% 5.9% 8.4%
毛利率 49.5% 48.4% 48.5% 49.4%
数据来源：Wind，西南证券
公 司动态跟踪报告 / 安 孚科技（ 603031）
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 4774.64 4957.00 5247.41 5688.03 净利润 884.60 872.53 937.19 1056.56
营业成本 2414.33 2556.77 2701.85 2874.51 折旧与摊销 117.43 163.40 163.40 163.40
营业税金及附加 39.54 34.70 36.73 39.82 财务费用 32.11 287.88 308.76 411.18
销售费用 889.50 852.60 881.56 910.08 资产减值损失 -9.32 0.00 0.00 0.00
管理费用 244.41 247.85 262.37 284.40 经营营运资本变动 701.89 -496.11 -27.85 -52.16
财务费用 32.11 287.88 308.76 411.18 其他 -671.95 -21.05 -15.56 -39.57
资产减值损失 -9.32 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1054.76 806.64 1365.94 1539.41
投资收益 4.46 20.00 15.00 40.00 资本支出 -0.38 -10.00 0.00 0.00
公允价值变动损益 5.11 2.54 2.92 3.16 其他 384.77 24.14 17.92 43.16
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 384.39 14.14 17.92 43.16
营业利润 1045.25 999.73 1074.05 1211.20 短期借款 399.09 -1186.31 100.00 200.00
其他非经营损益 1.10 3.17 3.18 3.24 长期借款 53.92 0.00 0.00 0.00
利润总额 1046.35 1002.91 1077.23 1214.44 股权融资 1040.27 0.00 0.00 0.00
所得税 161.75 130.38 140.04 157.88 支付股利 -50.67 -113.00 -200.86 -215.74
净利润 884.60 872.53 937.19 1056.56 其他 -2306.62 -260.99 -308.76 -411.18
少数股东损益 658.61 470.82 505.71 570.12 筹资活动现金流净额 -864.00 -1560.30 -409.62 -426.92
归属母公司股东净利润 226.00 401.71 431.48 486.44 现金流量净额 556.62 -739.52 974.25 1155.65
资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 1794.00 1054.48 2028.73 3184.38 成长能力
应收和预付款项 437.14 454.39 480.95 520.75 销售收入增长率 2.94% 3.82% 5.86% 8.40%
存货 465.41 493.04 521.19 554.68 营业利润增长率 8.53% -4.35% 7.43% 12.77%
其他流动资产 353.65 673.42 708.27 761.15 净利润增长率 9.56% -1.36% 7.41% 12.74%
长期股权投资 7.14 7.14 7.14 7.14 EBITDA 增长率 9.66% 21.44% 6.56% 15.49%
投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力
固定资产和在建工程 656.49 547.33 428.17 309.01 毛利率 49.43% 48.42% 48.51% 49.46%
无形资产和开发支出 3181.29 3138.60 3095.90 3053.20 三费率 24.42% 28.01% 27.68% 28.23%
其他非流动资产 366.08 364.54 362.99 361.45 净利率 18.53% 17.60% 17.86% 18.58%
资产总计 7261.20 6732.93 7633.35 8751.76 ROE 26.07% 19.93% 18.33% 17.74%
短期借款 1486.31 850.00 700.00 600.00 ROA 12.18% 12.96% 12.28% 12.07%
应付和预收款项 686.53 725.64 766.94 817.43 ROIC 20.06% 25.71% 26.83% 32.11%
长期借款 853.27 853.27 853.27 853.27 EBITDA/销售收入 25.02% 29.27% 29.47% 31.40%
其他负债 841.64 -73.55 199.23 526.34 营运能力
负债合计 3867.75 2355.36 2519.45 2797.04 总资产周转率 0.66 0.71 0.73 0.69
股本 257.82 373.85 373.85 373.85 固定资产周转率 7.66 8.66 11.59 17.04
资本公积 2307.15 2307.15 2307.15 2307.15 应收账款周转率 11.15 10.98 11.09 11.21
留存收益 404.80 693.52 924.14 1194.84 存货周转率 5.56 5.30 5.30 5.31
归属母公司股东权益 2745.19 3258.49 3489.12 3759.82 销售商品提 供劳务收 到现金 /营 业收 入 102.64% — — —
少数股东权益 648.26 1119.08 1624.78 2194.91 资本结构
股东权益合计 3393.45 4377.57 5113.91 5954.73 资产负债率 53.27% 34.98% 33.01% 31.96%
负债和股东权益合计 7261.20 6732.93 7633.35 8751.76 带息债务 /总负债 60.49% 48.96% 49.74% 51.96%
流动比率 1.04 1.87 2.35 2.69
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 0.88 1.53 2.02 2.39
EBITDA 1194.80 1451.01 1546.21 1785.77 股利支付率 27.38% 28.13% 46.55% 44.35%
PE 70.16 39.47 36.74 32.59 每股指标
PB 5.78 4.87 4.54 4.22 每股收益 0.60 1.07 1.15 1.30
PS 3.32 3.20 3.02 2.79 每股净资产 7.34 8.72 9.33 10.06
EV/EBITDA 9.41 7.31 6.29 4.91 每股经营现金 2.82 2.16 3.65 4.12
股息率 0.32% 0.71% 1.27% 1.36% 每股股利 0.24 0.30 0.54 0.58
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌 幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司” ）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
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